Die Bank of England hat ihre vorgeschlagenen Regeln für systemische Stablecoins überarbeitet und die individuellen Obergrenzen gestrichen, die sie im vergangenen Jahr vorgeschlagen hatte, zugunsten einer Obergrenze dafür, wie viel jeder einzelne Stablecoin ausgeben kann.

Kernaussagen

• Die Bank of England hat vorgeschlagene individuelle Obergrenzen für Bestände an systemischen Stablecoins verworfen.

• Sie ersetzte diese durch eine vorübergehende Emissionsobergrenze von 40 Mrd. £ pro Stablecoin.

• Privatpersonen und Unternehmen können nun systemische Stablecoins ohne Grenzen halten.

• Das Feedback endet am 22. September 2026; die Regeln treten 2027 in Kraft.

Was die Bank of England geändert hat

In einer politischen Erklärung, die am 22. Juni 2026 veröffentlicht wurde, legte die Bank of England überarbeitete Entwürfe für Regeln für sterlingdenominierte systemische Stablecoins fest – die großen Stablecoins, die im Mainstream-Zahlungsverkehr eingesetzt werden und nicht für den Krypto-Handel. Die wichtigste Änderung ist die Streichung der in der Konsultation im November 2025 vorgeschlagenen Obergrenzen für Bestände. Diese hätten Einzelpersonen auf 20.000 £ und Unternehmen auf 10 Millionen £ pro systemischem Stablecoin begrenzt.

An deren Stelle hat die Bank eine vorübergehende Emissions-Schranke eingeführt, die zunächst auf 40 Milliarden £ (grob 52,8 Milliarden US-Dollar) pro systemischem Stablecoin festgelegt wurde. Der stellvertretende Gouverneur für Finanzstabilität, Sarah Breeden, beschrieb das Paket als „ein wichtiger Meilenstein bei der Umsetzung größerer Wahlmöglichkeiten und Innovation im britischen Zahlungsverkehr“. Die Bank sagt, die Schranke werde regelmäßig überprüft und entfernt, sobald die Risiken für die Kreditvergabe adressiert worden seien.

Warum der Wechsel von Nutzern zu Emittenten wichtig ist

Die Unterscheidung zwischen dem alten und dem neuen Ansatz ist der Kern der Geschichte. Die ursprünglichen Obergrenzen für Bestände waren eine Nachfrageseitige Einschränkung: Sie begrenzten, was irgendeine Einzelperson oder ein Unternehmen halten konnte. Branchenvertreter argumentierten, dass dies dazu führen würde, dass UK-Stablecoins für die institutionelle und unternehmensbezogene Nutzung unpraktisch wären. Die neue Emissions-Schranke ist ein Instrument auf der Angebotsseite: Sie begrenzt, wie groß ein einzelner Stablecoin insgesamt werden darf, während sie es Einzelpersonen und Unternehmen erlaubt, ihn ohne Begrenzung hinsichtlich der Größe, Häufigkeit oder Art der Transaktion zu verwenden.

Die eigene Einordnung der Bank lautet, dass die beiden Ansätze ein ähnliches Maß an Risikominderung erreichen. Die Schranke wurde mit derselben Analyse kalibriert, die den Bestandsobergrenzen zugrunde lag, sei jedoch – so die Bank – günstiger und einfacher umzusetzen. Verstehen sollte man das also nicht so, dass die Bank die Aufsicht aufgibt, sondern dass sie sie verlagert: von der Überwachung von Millionen einzelner Wallets hin zur Kappung der Emission auf Produktebene – was viel einfacher durchzusetzen und für Endnutzer deutlich weniger einschränkend ist.

Davor und danach

Die Reserve-Frage

Die andere große Beschwerde der Branche betraf die Reserven. Der Vorschlag im November 2025 verlangte, dass Emittenten systemischer Stablecoins mindestens 40 % ihrer Deckungswerte als nicht verzinste, also zinsfreie, Einlagen bei der Bank of England halten, und bis zu 60 % in kurzfristigen britischen Staatsanleihen (Gilts). Branchenanalysen argumentierten, das sei der Kern des Tragfähigkeitsproblems: Weil die Einlagen bei der Zentralbank keine Rendite abwarfen, verursachte die Struktur einen realen Kostenaufwand. Laut einer Analyse des Range-CEO Andres Monty, die von Decrypt berichtet wurde, könnte die 40%-zinsfreie Untergrenze bei Gilt-Renditen um etwa 4 % einem Emittenten ungefähr 11,2 Millionen £ pro Jahr für jedes 1 Milliarde £ an Umlauf kosten – ein erheblicher Nachteil gegenüber US-Emittenten im Rahmen des GENIUS Act.

Die Logik ist einfach: Gilts bringen Rendite, während zinsfreie Einlagen bei der Zentralbank ein toter Kostenposten sind. Je mehr Deckung ein Emittent in Gilts statt in nicht verzinste Einlagen halten kann, desto tragfähiger werden die wirtschaftlichen Grundlagen. Breeden hatte zuvor eingeräumt, dass das ursprüngliche Rahmenwerk bei diesem Punkt möglicherweise „übermäßig konservativ“ gewesen sei. Der exakte überarbeitete Aufteilungsschlüssel im neuen Entwurf sollte anhand des finalen Verhaltenskodex bestätigt werden, doch die Stoßrichtung der Neubewertung der Bank – die Verringerung der Belastung durch nicht verzinste Reserven – zielt genau auf die Beschwerde ab, dass die Emission in Großbritannien unattraktiv im Vergleich sei.

Wer reguliert was

Das Rahmenwerk klärt außerdem eine zweistufige Struktur. Die Financial Conduct Authority beaufsichtigt nicht-systemische Stablecoins – das umfasst den Großteil der Stablecoin-Aktivitäten heute, einschließlich Coins, die zum Kaufen und Verkaufen von Krypto verwendet werden. Erst wenn HM Treasury einen Stablecoin als systemisch anerkennt – also als groß genug, dass Probleme die Finanzstabilität gefährden könnten –, greift das Regime der Bank of England, das gemeinsam mit der FCA reguliert wird. Der detaillierte Übergangsrahmen zwischen den beiden Stellen sowie die Frage, wie Verantwortlichkeiten übergehen, wenn ein Stablecoin in ein systemisches Terrain fällt, ist eines der Dinge, die noch finalisiert werden.

Die Einsatzlage und der Weg bis 2027

Nicht-dollar-denominierte Stablecoins halten zusammen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung laut Defillama weniger als 0,5 % eines insgesamt rund 315,278 Milliarden US-Dollar großen globalen Marktes – wobei token-denominierte Einheiten in Pfund Sterling nur einen marginalen Anteil an dieser ohnehin dünnen Spanne ausmachen.

Das ursprüngliche Rahmenwerk löste Warnungen aus, dass GBP-Stablecoins möglicherweise einfach aus wohlwollenderen Jurisdiktionen wie Dublin heraus emittiert würden, statt aus dem Vereinigten Königreich. Indem die Bank von Nutzerobergrenzen zu einer Emittentenobergrenze wechselte und Entlastung bei den Reservekosten signalisierte, scheint sie zu versuchen, die Stablecoin-Emission im Inland zu halten und zugleich ihre finanzstabilitätsbezogenen Schutzvorkehrungen zu bewahren. Ob dieses Gleichgewicht trägt, müssen der Markt und die Konsultation zeigen, die diese Probe aufs Exempel testen sollen.

Am Zeitplan: Das Feedback zum Entwurf endet am 22. September 2026. Die Bank beabsichtigt, den Verhaltenskodex bis Ende 2026 zu finalisieren, sodass regulierte systemische Stablecoins ab 2027 im Vereinigten Königreich betrieben werden können. Für jetzt gelten die Regeln als Entwurf, der zur Konsultation offen ist, und nicht als ausgereiftes Regime. Die Richtung jedoch – weg von der Beschränkung von Nutzern hin zur Kappung von Emittenten – markiert eine klare Neuorientierung dessen, wie das Vereinigte Königreich gedenkt, diese Ecke des Marktes zu regulieren.

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