Während die Risikostimmung letzte Woche stabil blieb, hatte der G7-Festzins einen rauen Verlauf, da eine Reihe von Tier-1, nicht-US-Wirtschaftsindikatoren positiv überrascht hat. Der australische CPI lag bei 3,8 % gegenüber 3,6 % erwartet, was zu einem Anstieg von 15 Basispunkten in ihrer 5-jährigen Rendite führte und AUDUSD um 2,5 % im Monat höher war. Der Arbeitsbericht aus Kanada folgte mit einem extrem starken positiven Überraschung (Arbeitslosigkeit bei 6,5 % gegenüber 7,0 % erwartet), was die schärfste tägliche Bewegung der kanadischen 5-jährigen Anleihe seit 2022 (+20 Basispunkte) auslöste und CAD um 2 % anstieg. In Japan, trotz schwacher Investitionsausgaben, preist der Markt eine 90%ige Chance auf eine BOJ-Erhöhung in diesem Monat ein, wodurch die dovishe Fed das Außenseiter im G7 ist.

Der Markt erwartet allgemein einen 25bp-Schnitt in der FOMC diese Woche, mit weiteren 2, die für das gesamte Jahr 2026 eingepreist sind. Trotz hartnäckiger Inflation hat die Fed angedeutet, dass sie sich auf die Weichheit der Arbeitslosenquote (~4,5 %) stützen wird, um den finalen Schnitt des Jahres zu rechtfertigen. Darüber hinaus erwarten wir, dass Vorsitzender Powell seine Optionen für einen weiteren Zinssatzschnitt im Januar oder März offen hält, mit dem ‘Dot-Plot’ für 2026 ähnlich wie zuvor.

Nicht überraschend beginnt die Taubheit der Fed, auf einigen Markt Widerstand zu stoßen, da die Marktteilnehmer beginnen, die Chance eines ‘hawkischen Schnitts’ durch Powells Q&A-Leitfaden oder eine Änderung der SEP-Prognosen einzupreisen. Um das zu erreichen, müsste die Fed in ihrer zukünftigen Richtlinie ziemlich explizit sein, indem sie beispielsweise die Erwartungen an Zinssenkungen für 2026 auf 1 oder weniger verschiebt, was wir für unwahrscheinlich halten.

Andererseits deutet Präsident Trump stark darauf hin, dass Kevin Hasset der nächste Vorsitzende sein wird, was wahrscheinlich das modal Ergebnis des Marktes sein wird, was einen ‘leichteren’ Fed-Vorsitzenden impliziert, der ab Juni nächsten Jahres das Ruder übernimmt. In diesem Sinne werden die mittelfristigen Ansichten von 1) schwächerem USD, 2) höherer Inflation, 3) Treasury-Kurvensteilen und 4) höheren Vermögenspreisen voraussichtlich ohne eine bedeutende Veränderung der realisierten makroökonomischen Bedingungen bestehen bleiben.

All das hat nicht viel Krypto bedeutet, das sah, wie BTC-Preise auf den Preisbereich von 86–92k zurücksprangen, nach einer ruhigen Handelswoche. Leider scheint die zugrunde liegende Stimmung sich zum Schlechten gewandt zu haben, da Blackrocks IBIT die längste Reihe wöchentlicher Abflüsse seit der Gründung erlitten hat, mit fast $2.9bln kumulierten Abflüssen über die letzten 6 aufeinanderfolgenden Wochen.

Der strukturelle Stimmungswechsel zeigt sich in der jüngsten Korrelation von BTC (oder Mangel daran), da es in den letzten 8 Wochen dramatisch unter den Rest des hoch-beta, risk-on Komplexes gefallen ist. Die Entkopplung des Vermögenswerts erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem das Investor Mindshare vollständig auf KI und verwandte Aktien umgeschwenkt ist, während die globalen Einzelhändler zurück zum Day-Trading von Aktien (und Vorhersagemärkten) strömten, während Gold und Silber immer noch in Reichweite von ATHs sind.

Aus einer Produktionsperspektive deckt BTC weiterhin die meisten Maßstäbe der Produktionskosten nicht. Die Hash-Rate ist aufgrund von Chinas jüngstem regulatorischen Turnaround gegen Krypto-Aktivitäten stark gefallen, ebenso wie die Miner ihre Rechenressourcen auf KI verlagert und ihre reinen Mining-Aktivitäten verkleinert haben. Ein längerer Aufenthalt unter den Produktionskosten wird zusätzlichen Druck auf die Miner ausüben, was zu einem weiteren Rückgang der Hash-Rate und der Mining-Schwierigkeit führen könnte, was zu einem negativeren reflexiven Zyklus niedrigerer BTC-Preise im mittelfristigen Zeitraum führt.

Um die Dinge komplizierter zu machen, hat der Zusammenbruch der globalen DATs viel negative Aufmerksamkeit auf das Angebot überhang und mögliche Zwangsverkäufe gelenkt, sollten diese gelisteten Aktienpreise erheblich unter ihren BTC-Schatzwerten gehandelt werden. MSTR steht unter dem meisten Druck, da die kombinierten Schulden- + Eigenkapitalwerte des Unternehmens nun kaum zu einem Aufschlag auf die BTC-Bestände gehandelt werden. Als er mit der unangenehmen Frage konfrontiert wurde, was passiert, wenn das Verhältnis unter 1 sinkt, sagte Saylor besorgt:

„Wenn unser Eigenkapital über dem Nettoinventarwert des Bitcoins gehandelt wird, verkaufen wir einfach das Eigenkapital, es schafft Aktionärswert und wenn das Eigenkapital unter dem (Nettoinventar)wert des Bitcoins gehandelt wird, würden wir entweder Bitcoin-Derivate verkaufen oder einfach den Bitcoin verkaufen.“ — Michael Saylor auf der Binance Blockchain Week, 3. Dezember

Lassen Sie uns hoffen, dass der $1.4bln Reservefonds von MSTR sie davon abhalten kann, ihre BTC-Reserven in naher Zukunft zwangsweise zu liquidieren.

Wenn wir nach vorne schauen, ist es pretty much das gleiche Spielbuch wie zuvor – Aktien werden voraussichtlich bis zum Jahresende stabil bleiben, während festverzinsliche Anlagen eine kurzfristige Anpassung erfahren, da die Renditen steigen, während die globalen Zentralbanken außerhalb der Fed neutraler/kriegerischer werden. Wir befürchten, dass Krypto sich in einem kurzfristigen Bärenmarkt befindet, bis das Gegenteil bewiesen ist, was sich im Volatilitätsmarkt widerspiegelt, wo Händler weiterhin für Schutz gegen fallende Preise zahlen. Es würde wahrscheinlich einen sehr tauben Schnitt (oder eine überraschende Entscheidung zur SPX-Indexaufnahme) erfordern, um den kurzfristigen Trend umzukehren, daher erwarten wir mehr von dem gleichen Abwärtsdruck bei Zinsen und Stimmung, während wir ins neue Jahr gehen.

Viel Glück & gutes Trading.