Wichtige Kennzahlen: (10. Nov. 16 Uhr HK -> 17. Nov. 16 Uhr HK)

• BTC/USD -10,0% ($106.200-> $95.600), ETH/USD -11,6% ($3.620 -> $3.200)

• Die Rallye auf die Nachrichten über die Wiedereröffnung der US-Regierung war nur von kurzer Dauer, und der Markt drehte sich, testete erneut und durchbrach die Unterstützungszone von $98–100k. Dies führte zu einem Rückgang, um die Unterstützung bei $93–94k zu testen, die bisher in der Lage war, Angebot zu absorbieren und zu halten. An diesem Punkt scheint der Rückgang von $112,5–115k nach dem Flash-Crash im Oktober größtenteils ausgespielt zu sein, und obwohl es schwer ist, die genauen Tiefststände vorherzusagen, betrachten wir Rückgänge unter diesem Niveau als gute Kaufgelegenheiten. Allgemein sieht die ABC-Bewegung von $123k → $107k → $126k → aktuell/$93k fast vollständig ausgespielt aus, jedoch könnten wir sehen, dass der Markt die $93–94k erneut testet, auf der Suche nach einem Druck nach unten in Richtung $90k, angesichts des wachsenden bärischen Sentiments.

• Die Positionierung scheint dort draußen leichter zu sein und CTAs sind hier wahrscheinlich kurz, daher denken wir, dass sich das Risiko-Ertrag-Verhältnis bei weiterem Rückgang im Spot hier verschiebt. Unter $93k erwarten wir starken Support bei $89–90,5k. Sollte dieser brechen, gibt es nicht viel starken Support, bis wir $79k erreichen (einige begrenzte Unterstützung bei $83–85k), da der Bereich um <$90k ein sehr unruhiges „Pivot“-Level im März/April dieses Jahres war. Auf der Oberseite kommt der Widerstand zunächst bei etwa $98–101k und dann erneut bei $104–107k. Wir denken, dass die realisierte Volatilität allgemein hoch bleiben wird, egal ob der Spot steigt oder fällt, obwohl der Markt wahrscheinlich versuchen wird, die impliziten Volatilitäten zunächst aufgrund der Entlastung im Spot zu verkaufen (insbesondere wenn wir wieder über $107k kommen).

Marktthemen

• Die Ausweitung des Risiko-averse-Gefühls, insbesondere bei US-Tech/AI-Namen in dieser Woche, da das Ende des Regierungsstillstands sich als ein ‚Gerücht kaufen, Fakt verkaufen‘-Ereignis für die Märkte erwies, wobei die anfängliche Erholungsrally im Risiko in der letzten Woche sehr schnell abflaute. Bedenken hinsichtlich der Bewertungen und Ausgaben/Invesitionen für KI tauchten erneut auf, während die Äußerungen der Fed im Großen und Ganzen eher auf der hawkischen Seite waren, da der Markt weiterhin die Preisgestaltung für die Zinssenkung im Dezember zurücknahm, von über 90% vor einem Monat auf einen Münzwurf von 50%/50% gemäß der aktuellen Preisgestaltung. Interessanterweise war der Anstieg des VIX im Vergleich zu z.B. Oktober recht gedämpft, da die US-Aktienindizes im Großen und Ganzen recht stabil blieben, wobei der größte Schmerz spezifisch bei KI-Namen zu spüren war.

• Krypto wurde nicht von dem Ausverkauf bei Risikoanlagen verschont, als BTC unter $100k zurückfiel und den wichtigen Support bei $98k durchbrach, und am Wochenende auf ein Tief von $92,9k handelte, bevor es eine vorübergehende Gleichgewicht näher bei $95k fand. ETH handelte ebenfalls wieder nach unten, um $3k zu testen, fand jedoch erneut guten Support vor diesem Niveau und bewegte sich zurück in Richtung der $3,2k, die in den letzten Sitzungen stabiler zu sein scheinen. Insgesamt scheint nach diesem letzten Ausverkauf das Risiko-Ertrag-Dynamik für das Ansammeln von Krypto bei diesen Niveaus relativ attraktiver zu sein, und wir würden erwarten, etwas mehr beidseitige Bewegung in Abwesenheit eines längerfristigen Ausverkaufs bei breiteren Risikoanlagen (oder eines signifikanten Anstiegs des VIX) zu sehen. Das native Sentiment scheint jedoch merklich schlecht zu sein, sodass die Entschlossenheit der IBIT-Inhaber/Käufer in den kommenden Sitzungen am stärksten getestet wird.

BTC$ ATM implizite Volatilitäten

• Die impliziten Volatilitäten stiegen im Einklang mit der aktuellen Spot-Vol-Korrelation höherer Volatilität bei niedrigerem Spot, als wir wieder unter $100k fielen und den Schlüssel-Support von $98k durchbrachen. Die realisierte Volatilität blieb sowohl auf Frequenzbasis hoch, aber auch auf Fix-zu-Fix, mit einer 90+ Vol-Beobachtung zwischen Donnerstag und Freitag bei Fix-zu-Fix. Dieser verlängerte Zeitraum hoher realisierter Volatilität verursacht einige Spannungen im Markt und treibt eine natürliche Reflation der Volatilität weiter entlang der Kurve, da der Markt beginnt, eine höhere strukturelle Vol-Basis für das Asset nach einer abnorm niedrigeren Periode der realisierten Volatilität in den letzten Sommermonaten zu bepreisen.

• Die Terminstruktur der impliziten Volatilitäten hat sich aufgrund höherer Front-Ends abgeflacht, da die Gamma-Leistung hoch bleibt. Die Bewegungen der Kurve wurden relativ gewichtet (d.h. die Backend-Volatilitäten wurden immer noch höher umgepreist, aber nur mit einer niedrigeren Beta im Vergleich zum Front-End), während der Markt insgesamt relativ kurz in Bezug auf Vol fühlt. In der vergangenen Woche wurde eine anständige Nachfrage nach Januar/März/Juni-Strangles beobachtet, da der Markt versucht, einige alte Short-Vol-Positionen zu decken, die eingegangen wurden, als die Terminstruktur viel steiler war.

BTC$ Skew/Convexity

• Die Skew-Preise sind allgemein tiefer für Puts bei dem Bruch von $100k und bleiben für Puts in Gamma-Laufzeiten recht nachgefragt, da die Abwärtsseite derzeit die verletzliche Seite der Verteilung bleibt. Der Markt ist sich jedoch der größeren beidseitigen Risiken von diesem Spot-Level bewusst, insbesondere auf etwas längerfristiger Basis, und das hält die Skew-Preise in weiter entfernten Laufzeiten recht stabil, da wir begonnen haben, eine gewisse Nachfrage nach Oberseiten für das Jahresende und bei diesem niedrigeren Spot-Einstiegsniveau zu sehen.

• Die Preise für Konvexität sind gesunken, da das lokale Gamma in den letzten Sitzungen bewundernswert abgeschnitten hat, während der Markt beginnt, die extremen Wing-Beobachtungen hier abzuwerten, da die Positionierung sauberer zu sein scheint und viele das Gefühl haben, dass wir uns dem letzten Bein des Ausverkaufs nähern. Die gerichtete Nachfrage nach einer weiteren Abwärtsbewegung wurde in Form von Put-Spreads (z.B. Jahresend-90k/70k-Put-Spreads) gesehen, während Oberseiten-Strategien ebenfalls im Format von Call-Spreads zu sein scheinen (z.B. $110k/125k-Call-Spreads) — wiederum wird dem Markt eine weitere Versorgung mit Konvexität hinzugefügt. Insgesamt denken wir, dass Fliegen bei diesen Niveaus und angesichts der hohen Volatilität, die wir erlebt haben, sich der Wertzone nähern.

Viel Glück für die kommende Woche!