Wichtige Kennzahlen: (11. Mai 16 Uhr HK -> 18. Mai 16 Uhr HK):

BTC/USD -4,7% ($80.800-> $77.000), ETH/USD -9,0% ($2.330 -> $2.120)

BTC/USD Spot Technischer Ausblick:

Die Preisbewegung bleibt einigermaßen konsistent mit einer breiten Konsolidierungsphase, wobei solider Support darunter bei $76-75k und dann erneut bei $74k zu verzeichnen ist. Im Moment sieht es so aus, als ob der nächste mögliche Move nach der Konsolidierung bis auf $85-86k gehen wird, aber dieser Move wird voraussichtlich in eine weitere verlängerte Konsolidierung übergehen, falls/wenn es

passiert

• Unter $72-73k wird das mittelfristige Bild wieder unordentlich. Ein eventualer Rückgang auf <$60k scheint immer unwahrscheinlicher, da wir weiterhin außerhalb des ursprünglichen Abwärtstrends sitzen, sodass die wahrscheinlichere Alternative eine verlängerte Phase seitlicher Preisbewegung ist

Marktthemen

• Die breit angelegte, übermäßig euphorische Stimmung an den Aktienmärkten ließ gegen Ende der vergangenen Woche endlich nach: Trotz einiger positiver Schlagzeilen von Trump sowie dem Treffen zwischen Xi und China wurden keine weiteren Fortschritte erzielt, um die Pattsituation zwischen den USA und dem Iran zu lösen. Öl setzte seinen Rücklauf nach oben fort und handelt weiter komfortabel über $100 pro Barrel.

Diese verlängerte Unsicherheit und die höheren Ölpreise schlugen schließlich in die Front-End-Zinsen durch: Der Realitätscheck, dass es in diesem Jahr keine weiteren Fed-Erhöhungen geben wird, setzte endlich ein und der Markt passt die Preissetzung entsprechend an. Wenn wir weiterhin höhere Zinsen sehen sollten, wäre es naheliegend, dass die Bewertungsniveaus im Aktienbereich eine gewisse Abschlagkomponente einpreisen. Gleichzeitig wirkt die Wahrscheinlichkeit einer anhaltenden Aufwärtsbewegung der Zinsen von hier aus begrenzt, da das letzte Stück nach oben offenbar durch eine gewisse strukturelle, bereits vorhandene erhaltene Positionierung ausgelöst wurde, die dann gestoppt wurde

• Die Kryptomärkte erlebten vor der Abstimmung zum Clarity Act sowie vor Trump–Xi eine gewisse Entspannung im Risikoaufbau und testeten zu Beginn der Woche bis auf $79k, bevor es wieder auf $82k nach oben ging, nachdem der Clarity Act im US-Repräsentantenhaus durchgegangen und anschließend im Senat angekommen war. Nachdem jedoch ein sauberer Ausbruch über $82k zum dritten Mal abgelehnt wurde, lastete die breitere Wende im makroökonomischen Sentiment gegen Ende der Woche schwer auf den Raum: BTC machte einen Teil der Aufwärtsbewegung auf die Wahl rückgängig und schloss die vergangene Woche bei rund $79k, bevor es sich am Wochenende bei Liquidationen weiter beschleunigte und unter $77k abkaskadierte. Die breiteren makroökonomischen Variablen blieben beim Start in die Woche recht stabil, sodass es heute später bei sonst gleichen Bedingungen eine Chance auf einen Entlastungs-Rally zurück auf $78–79k gibt (das CME-Gap füllen). Insgesamt wirkt die Positionierung ziemlich leicht, wobei Stopps auf beiden Seiten im Spot-Bereich von grob $76–82k ausgelöst wurden

BTC$ implizite Volatilitäten:

• Die impliziten Volatilitäten gingen letzte Woche insgesamt eher seitwärts/nach unten, da die realisierten Werte trotz der breiteren ausgedruckten Spannen (High-Low $82k–76.5k) relativ niedrig blieben. Die 1w-Realised-High-Frequency (inklusive Wochenende) lag bei rund 30–31 Vols, ziemlich konsistent mit der Vorwoche. Die impliziten Volatilitäten sind von den Tiefs am Wochenende zu Wochenbeginn aufgrund der Abwärtsbewegung im Spot zwar wieder deutlich angesprungen, letztlich aber kaum verändert gegenüber der Mitte der letzten Woche

• Die Termstruktur der Kurve bleibt sehr steil, was zu einer schnellen Abflachung der Kurve führt (angeführt von höheren Werten im Front-End), sobald sich der Spot bewegt. Strukturelles Call-Angebot bleibt über die gesamte Laufzeit hinweg reichlich vorhanden, während Käufer weiterhin rar sind (abgesehen von taktischen Gamma-Setups über Events/Richtungsbrüche), was zu anhaltender Schwere auf Anstiegen über die gesamte Termstruktur führt

BTC$ Skew/Konvexität:

Skew-Preise bleiben sehr empfindlich gegenüber der Richtung des Spots. Ein scharfer Rückgang bei den Puts begann am vergangenen Mittwoch im Gleichklang mit der Abwärtsbewegung des Spots zunächst bis auf $79k. Als der Spot sich dann erneut testete und am Wochenende frische lokale Tiefs markierte, wurde der Skew für Puts noch weiter nach unten gezogen; er nähert sich nun den Niveaus an, die Ende März/Anfang April zu sehen waren, als der Spot unter $70k lag und die Downside-Strikes bei < $60k lagen. Auf der aktuellen, deutlich niedrigeren Vol-Basis wirkt das recht extrem, und die Call-Seite ist mittlerweile stark abdiskontiert. Das spiegelt zwar die fortdauernde Angebots-Nachfrage-Dynamik wider (d. h. reichliches Call-Angebot von Overlay-Namen), bildet jedoch nicht zwingend fair die erwarteten realisierten und impliziten Volatilitätsbewegungen ab, falls der Spot von diesen Niveaus aus erneut ansteigen sollte

• Konvexitätskurse sind insgesamt tendenziell höher gegangen, da der Markt nervös ist, Short-Positionen in Downside-Strike-Bereichen zu halten. Gleichzeitig sind die Preise der Upside-Calls aufgrund der steilen Skew-Spreads stark abdiskontiert, wobei der Markt versucht, einen Teil dieses Abschlags durch höhere Fly-Preise auszugleichen. Angesichts der bereits extremen Skew-Niveaus und der deutlich niedrigeren Positionierung/Hebelung im Spot-Markt erwarten wir, dass es für Flies (insbesondere Front-End-Flies) von hier aus sehr schwierig wäre, auf der Downside zu performen. Auf der Upside hingegen, wenn wir wirklich die Widerstandszone bei $82–83k überwinden können, gibt es ausreichend Spielraum für eine Neubewertung der Skew (weniger für Puts). Daher sollte die Fly auf der Upside in der Lage sein, sich gut zu entwickeln

Viel Glück für die kommende Woche!