Ursprünglicher Autor: Zhang Yaqi
Ursprüngliche Quelle: Wall Street Insight
Nvidia wird am Mittwoch nach Marktschluss (20. Mai, Eastern Time) die Quartalszahlen veröffentlichen, was einen entscheidenden Stresstest für den aktuellen AI-Bullenmarktzyklus darstellt. Der technische Bereich des Halbleitersektors ist stark überkauft, die Optionspositionen sind stark bullisch ausgerichtet, und das seltene Signal, dass "Aktienpreise und implizite Volatilität simultan steigen", hat das beidseitige Risiko in diesem Bilanzfenster im Vergleich zu früheren Berichten erheblich vergrößert.
Peter Callahan, Chief Expert für TMT bei Goldman Sachs, veröffentlichte am Montag ein Briefing mit dem Titel "Gelbes Licht", in dem er darauf hinweist, dass der Nasdaq 100 Index (NDX) und der Philadelphia Semiconductor Index (SOX) in der letzten Woche die erste negative Handelswoche des Quartals verzeichneten; die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg auf etwa 4,60%, was den größten wöchentlichen Anstieg seit über einem Jahr darstellt; die Ölpreise stiegen auf etwa 109 US-Dollar pro Barrel; der VIX stieg ebenfalls. Er weist darauf hin, dass das AI- und Halbleiter-Thema derzeit mit dem zentralen Widerspruch konfrontiert ist: Die Fundamentaldaten bleiben stark, während der Druck auf der technischen Seite weiter zunimmt.
Das Optionsanalyseunternehmen SpotGamma stellt in einem aktuellen Bericht fest, dass der Markt ein seltenes Muster zeigt, bei dem "Aktienpreise steigen und die Volatilität gleichzeitig ansteigt" - normalerweise sollte es eine umgekehrte Beziehung zwischen beiden geben. Dieses Signal deutet darauf hin, dass Trader beim Nachkaufen auch eine Prämie für den Schutz bei hoher Volatilität zahlen. Die implizite Volatilität von Nvidias Bilanz liegt derzeit bei 6%, und die Marktbeobachtung konzentriert sich stark auf diesen Zeitpunkt.
Die Ergebnisse des Quartalsberichts und die Prognosen werden die Marktprognosen für den AI-Computing-Superzyklus direkt testen. Angesichts der hohen Korrelation zwischen Nvidia und dem Halbleiter- sowie dem breiteren Technologiesektor wird die Performance des Unternehmens, egal ob positiv oder negativ, weitreichende Marktreaktionen auslösen.
Technische Indikatoren senden das extremste Warnsignal seit 1999/2000.
Das Ausmaß und die Geschwindigkeit des aktuellen Anstiegs im Halbleitersektor haben die technischen Indikatoren auf ein historisches Überkaufniveau gedrückt.
Goldmann Sachs zeigt, dass der SOX-Index seit dem Tiefpunkt Ende März um etwa 70% gestiegen ist, wobei über 5 Billionen US-Dollar an Marktkapitalisierung hinzugekommen sind. Treiber sind unter anderem eine vorübergehende Entspannung der geopolitischen Spannungen, über den Erwartungen liegende Unternehmensgewinne - wie z.B. die Anhebung der Jahresprognose von AMAT über die Erwartungen hinaus, und ein Anstieg der Produktbestellungen von CSCO um 35% im Jahresvergleich - sowie das gestiegene Vertrauen der Investoren in die Nachfrage nach AI-Computing; die Gewinnprognosen im Halbleitersektor wurden seit Jahresbeginn um über 25% angehoben.
Peter Callahan hebt jedoch hervor, dass der SOX-Index derzeit etwa 60% über seinem 200-Tage-Durchschnitt liegt, was eine Abweichung darstellt, die seit dem Höhepunkt der Internetblase 1999/2000 nie zuvor gesehen wurde. Er weist auch darauf hin, dass Goldmann Sachs' High-Momentum-Faktor-Portfolio in diesem Jahr an 12 Handelstagen eine Tagesvolatilität von ±5% oder mehr aufwies, was fast 15% der gesamten Handelstage des Jahres ausmacht; die schnelle Expansion von Leveraged-ETFs und Optionsprodukten verstärkt diese beidseitige Elastizität zusätzlich.
"Es ist lohnenswert, sich an diese taktischen Dynamiken zu erinnern, bevor die Bilanzsaison (Nvidia am 20. Mai) endet und wir in die Sommerhandelsperiode eintreten", schrieb Callahan. Das Goldmann Sachs-Trading-Team bleibt insgesamt konstruktiv gegenüber den Themen AI und Halbleiter, empfiehlt jedoch auf taktischer Ebene, dass Investoren vorsichtig bleiben in Bezug auf technische Herausforderungen.
Nvidia Quartalsbericht: Die Prognose könnte entscheidender sein als die tatsächliche Leistung des Quartals.
Der Markt bleibt optimistisch hinsichtlich der fundamentalen Aussichten von Nvidia, aber die jüngsten Kursbewegungen haben bereits in gewissem Maße Erwartungen vorweggenommen.
Laut dem Vorausbericht von Goldman Sachs zur Nvidia-Bilanz erwarten Analysten allgemein, dass der Umsatz des Unternehmens in diesem Quartal die Marktschätzungen um etwa 2 Milliarden Dollar übersteigen wird - die historische Abweichung des Unternehmens liegt normalerweise zwischen 2% und 3%. Der Markt konzentriert sich mehr auf die Prognose für das nächste Quartal, die derzeit von den Analysten auf etwa 86 Milliarden Dollar geschätzt wird, mit einem Quartalswachstum von etwa 9%. Weitere Schwerpunkte sind: Ob die kumulierten Einnahmeprognosen von etwa 1 Billion Dollar für Nvidias Rechenzentren weiteren Spielraum nach oben haben und die Erzählung über die beschleunigte Nachfrage nach Agentic AI-Inferenz - insbesondere die erwarteten reinen CPU-Rack-Produkte, die in der zweiten Hälfte von 2026 ausgeliefert werden sollen.
Betrachtet man die jüngsten Preisbewegungen, hat Nvidia in den letzten 7 Handelstagen kontinuierlich zugenommen, mit einem Anstieg von 20%, was den längsten Anstieg in den letzten zwei Jahren darstellt; seit dem Tiefpunkt Ende März hat das Unternehmen eine Marktkapitalisierung von etwa 1,7 Billionen US-Dollar hinzugewonnen. Allerdings zeigen die Daten von Goldman Sachs, dass Nvidia nach den letzten fünf Quartalsberichten am folgenden Handelstag (T+1) vier Mal gefallen ist und seit Mai 2022 gab es an Tagen nach Quartalsberichten nie einen großen Anstieg.
Optionsmarkt: Extreme bullische Wetten und Tail-Hedging sind gleichzeitig positioniert.
Die Struktur der Optionspositionen zeigt eine Reihe von inneren Widersprüchen.
Laut SpotGamma-Daten bleibt die gesamte Positionierung extrem bullisch, Trader rollen weiterhin ihre Nvidia-Call-Optionen auf höhere Ausübungspreise und die Call-Skew liegt am oberen Ende der historischen 90-Tage-Spanne, während die Nachfrage nach Abwärtsabsicherung äußerst begrenzt ist. Laut Daten von 22V Research erreichte das nominale Volumen der S&P 500 Call-Optionen am vergangenen Freitag mit 2,6 Billionen US-Dollar einen historischen Rekord, wobei Call-Optionen 60% des gesamten Optionsvolumens ausmachten; der RSI des Philadelphia Semiconductor Index erreichte ebenfalls den höchsten Stand seit März 2000.
Gleichzeitig werden Hedging-Positionen gegen Abwärtsrisiken leise aufgebaut. SpotGamma stellt fest, dass es einen signifikanten Anstieg von großen Put-Optionen und Kaufverhalten rund um den S&P 500 (SPY), den Halbleiter-ETF (SMH) und DRAM-bezogene Vermögenswerte gibt, die sich auf tief im Geld liegende Ausübungspreise konzentrieren und deren Funktion näher am Tail-Risiko-Hedging liegt, als an reinen directional bets. "Marktteilnehmer sind nicht bearisch gegenüber Nvidia, aber die Vorbereitung auf ein Abwärtsszenario ist nicht trivial", schrieb SpotGamma in seinem Bericht. "Jede Richtungsänderung wird fast sofort den breiteren Markt betreffen."
SpotGamma ergänzt, dass Nvidia seit dem Tiefpunkt im März um über 35% gestiegen ist. Die aktuelle Größe der Call-Optionen deutet darauf hin, dass, sollte der Quartalsbericht den Markt enttäuschen oder zu massiven Gewinnmitnahmen führen, eine signifikante Richtungsumkehr ausgelöst werden könnte.
Marktbreite Risiko: Der Aufwärtstrend wird von wenigen Aktien gestützt.
Unter dem starken Auftritt von Halbleitern und großen Tech-Aktien zeigt sich, dass die mangelnde Teilnahme an den US-Märkten eine strukturelle Sorge aufbaut.
Peter Callahan stellt in seinem Bericht fest, dass trotz eines Anstiegs von etwa 8% im S&P 500 seit Jahresbeginn nur etwa 52% der enthaltenen Aktien eine positive Rendite erzielt haben. Deutlich unterdurchschnittliche Bereiche in diesem Jahr umfassen Wohnimmobilien, medizinische Geräte, Ingenieurbau mit Exposition gegenüber nichtstaatlichen Geschäften, föderale IT-Dienste, Software und Dienstleistungen, unabhängige Stromerzeuger, Restaurantketten sowie Gewerbeimmobilienmakler und Versicherungsmakler.
Callahan gibt zu, dass er beim Blick auf die Charts dieser Sektoren Zweifel an der aktuellen Marktperformance hat: Ist das wirklich ein Zeichen für "Gesundheit" oder ist es nur der "Funds Flow"-Effekt, der die Investoren zwingt, ihr Kapital auf einige wenige große AI-Aktien zu konzentrieren? Auch das Derivateteam von Oppenheimer weist darauf hin, dass in den letzten Monaten nur etwa ein Fünftel der S&P 500 Aktien den Index übertroffen hat, während der Dispersionsindex auf den höchsten Stand seit über einem Jahr gestiegen ist und die implizite Korrelation nahe dem niedrigsten Punkt seit Jahresbeginn liegt. Die neuesten Daten von Goldmann Sachs zeigen ebenfalls, dass im Tech-Sektor kürzlich signifikante "Risikodämpfungen" aufgetreten sind.