Seit Jahren ist eines der größten Probleme der globalen Krypto-Industrie nicht die Technologie.
Es war Regulierung.
Genauer gesagt, der Mangel an Klarheit über eine einfache Frage:
Wann ist ein Krypto-Token ein Wertpapier und wann ist es nur eine digitale Ware?
In den Vereinigten Staaten hat diese Frage Klagen, Delistings von Börsen, Durchsetzungsmaßnahmen, Bankbeschränkungen und Milliarden von Dollar an Unsicherheit in der digitalen Vermögensindustrie ausgelöst.
Jetzt versucht der US-Senat, das zu ändern.
Ein neu vorgeschlagenes gesetzgeberisches Rahmenwerk, bekannt als das Digital Asset Market Clarity Act, versucht, eines der umfassendsten Krypto-Regulierungsstrukturen zu etablieren, die je in den Vereinigten Staaten vorgeschlagen wurden.
Und wenn es in Kraft tritt, könnte es grundlegend umgestalten, wie Krypto-Unternehmen, Token-Emittenten, Börsen, DeFi-Protokolle, Stablecoin-Emittenten und Softwareentwickler in den USA agieren.
Aber worum geht es in diesem Gesetz genau?
Und warum achtet die globale Krypto-Industrie genau darauf?
Das eigentliche Problem, das das Gesetz zu lösen versucht
Seit über einem Jahrzehnt operiert der US-Krypto-Markt in einer regulatorischen Grauzone.
Die SEC hat wiederholt argumentiert, dass viele Krypto-Token Wertpapiere nach dem traditionellen Howey-Test sind, während die Krypto-Industrie zurückgekämpft hat und argumentiert, dass viele Blockchain-Token mehr wie Rohstoffe, Netzwerk-Dienstprogramme oder dezentrale Vermögenswerte funktionieren.
Das Ergebnis?
Eine fragmentierte Umgebung, in der:
Börsen wissen nicht, welche Token legal gelistet werden können.
Token-Emittenten fällt es schwer zu bestimmen, ob sie Wertpapiere emittieren.
Entwickler fürchten Haftung für die Veröffentlichung von Code.
DeFi-Projekte stehen vor Unsicherheiten bezüglich AML-Verpflichtungen.
Banken bleiben vorsichtig hinsichtlich ihrer Exposition gegenüber Krypto.
Investoren fehlt Klarheit über Kundenschutz und Insolvenzrechte.
Das Digital Asset Market Clarity Act ist im Wesentlichen ein Versuch, einen formellen gesetzlichen Rahmen zu schaffen, der trennt:
Wertpapiere
Digitale Rohstoffe
Netzwerk-Token
Investmentverträge, die Token beinhalten
Anstatt sich ausschließlich auf jahrzehntealte Prinzipien des Wertpapierrechts zu verlassen.
Ein Abkehr von "Regulierung durch Durchsetzung"
Einer der wichtigsten Aspekte dieses Gesetzes ist philosophischer Natur.
Das Gesetz scheint anzuerkennen, dass die Anwendung des traditionellen Wertpapierrechts auf alle digitalen Vermögenswerte nicht immer effektiv funktionieren kann.
Anstatt sich hauptsächlich auf Klagen und Durchsetzungsmaßnahmen zu verlassen, versucht die Gesetzgebung, zu schaffen:
Definierte Kategorien digitaler Vermögenswerte.
Klare regulatorische Zuständigkeit.
Offenlegungspflichten, die auf Krypto-Projekte zugeschnitten sind.
Regeln für den Handel auf dem Sekundärmarkt.
Standards für Dezentralisierung.
Koordinierte Aufsicht zwischen der SEC und der CFTC.
Mit anderen Worten, das Gesetz versucht, ein modernes Marktstrukturgesetz speziell für digitale Vermögenswerte zu schaffen.
Der Streit zwischen SEC und CFTC — endlich angesprochen?
Einer der größten regulatorischen Kämpfe im US-Krypto-Sektor war die Bestimmung, welcher Regulierer die Aufsicht über Krypto-Spotmärkte übernehmen sollte.
Das vorgeschlagene Rahmenwerk versucht, die Verantwortlichkeiten hauptsächlich zwischen:
Die Wertpapier- und Börsenkommission (SEC); und
Die Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Die Rolle der SEC
Die SEC würde weiterhin bestimmte Token-Angebote regulieren, insbesondere wenn der Wert des Tokens von den unternehmerischen oder verwaltenden Bemühungen von Gründern oder zentralisierten Teams abhängt.
Das Gesetz führt das Konzept eines "nebenbei Vermögenswerts" ein, das sich auf einen Netzwerk-Token bezieht, dessen Wert von den Bemühungen eines Ursprungs oder verwandter Personen abhängt.
Das ist wichtig, weil das Gesetz effektiv anerkennt, dass:
Ein Token-Verkauf kann einen Investmentvertrag beinhalten, auch wenn der Token selbst später als Nicht-Wertpapier fungieren kann.
Diese Unterscheidung ist einer der bedeutendsten politischen Wandel in dem gesamten Vorschlag.
Die Rolle der CFTC
Die CFTC würde stärkere Befugnisse über digitale Rohstoffspotmärkte und Vermittler, die mit digitalen Rohstoffen handeln, gewinnen.
Das würde wahrscheinlich Folgendes umfassen:
Krypto-Börsen
Makler
Händler
Handelsplätze
Bestimmte Verwahrer
Das Gesetz betont wiederholt die Koordination zwischen SEC und CFTC, gemeinsames Regelwerk und interinstitutionelle Zusammenarbeit.
Das wichtigste Konzept: "Netzwerk-Token"
Vielleicht ist der revolutionärste Teil des Gesetzes die Einführung des Begriffs "Netzwerk-Token".
Unter dem Vorschlag ist ein Netzwerk-Token im Wesentlichen ein digitaler Rohstoff, der intrinsisch mit einem Blockchain-Netzwerk verbunden ist und voraussichtlich seinen Wert aus der Nutzung dieses verteilten Ledger-Systems ableitet.
Das Gesetz erklärt jedoch auch klar, was ein Netzwerk-Token nicht sein kann.
Ein Token würde nicht qualifizieren, wenn es effektiv repräsentiert:
Eigenkapitalinteressen
Schuldenrechte
Dividendenrechte
Gewinnbeteiligungsvereinbarungen
Liquidationsrechte
Interessen an Investmentgesellschaften oder gebündelten Vermögenswertstrukturen
Das ist extrem wichtig, da es eine potenzielle rechtliche Trennung zwischen schafft:
Token-Typ
Wahrscheinliche Behandlung
Utility/Netzwerk-Token
Potentiell kein Wertpapier
Tokenisierte Eigenkapital
Sicherheit
Gewinnbeteiligungs-Token
Sicherheit
Schuldenbasierter Token
Sicherheit
Dezentralisierter Governance-Token
Potentiell rohstoffähnlich
Für Krypto-Gründer könnte dies eine der bedeutendsten rechtlichen Unterscheidungen im US-Markt werden.
Der Handel auf dem Sekundärmarkt könnte endlich klarer werden
Ein weiteres großes Problem, das das Gesetz zu adressieren versucht, ist der Handel auf dem Sekundärmarkt.
Derzeit fürchten viele Börsen, dass das Listing bestimmter Token sie der Anschuldigung aussetzen könnte, den Handel mit Wertpapieren zu erleichtern.
Das vorgeschlagene Gesetz besagt, dass unter bestimmten Bedingungen Sekundärmarktverkäufe von qualifizierenden Netzwerk-Token nicht als Wertpapiergeschäfte behandelt werden würden.
Das könnte enorme Auswirkungen auf haben:
Zentralisierte Börsen
Broker-Dealer
Market Maker
Verwahrer
Liquiditätsanbieter
Institutionelle Handelsplattformen
Wenn es richtig umgesetzt wird, könnte dies die Unsicherheit hinsichtlich Token-Listings in den Vereinigten Staaten erheblich reduzieren.
Krypto-Projekte würden umfangreiche Offenlegungspflichten haben
Während das Gesetz Wege bietet, wie Netzwerk-Token eine vollständige Behandlung als Wertpapier vermeiden können, hebt es nicht die regulatorischen Verpflichtungen auf.
Stattdessen führt es umfangreiche Offenlegungsanforderungen für Token-Ursprünge ein.
Die erforderlichen Offenlegungen können Folgendes umfassen:
Unternehmensinformationen
Finanzberichte
Managementdetails
Token-Angebotsmechanismen
Governance-Strukturen
Risikofaktoren
Token-Verteilungsgeschichte
Marktunterstützungsaktivitäten
Token-Besitzkonzentrationen
Code-Audits
Verwahrungsinformationen
Technische Infrastrukturdetails
Entwicklungszeitpläne
Dezentralisierungs-Roadmaps
In vielerlei Hinsicht versucht der Vorschlag, einen krypto-spezifischen Offenlegungsrahmen zu schaffen, der irgendwo zwischen:
Traditionelle Offenlegung von Wertpapieren; und
Reine Rohstoffregulierung.
Das könnte besonders relevant für Token-Emittenten werden, die Zugang zum US-Markt suchen.
Das Gesetz zielt auch auf DeFi ab
Die DeFi-Bereiche sind besonders interessant.
Entgegen dem, was einige erwarten mögen, befreit das Gesetz DeFi nicht einfach von der Regulierung.
Stattdessen versucht es, zwischen zu unterscheiden:
Wirklich dezentrale Systeme; und
Nicht-dezentralisierte Protokolle, die wie Zwischenhändler agieren.
Die Gesetzgebung fordert Regelungen, wie die bestehenden Verpflichtungen für Wertpapiervermittler und Anforderungen des Bankgeheimnisgesetzes auf bestimmte DeFi-Handelsprotokolle angewendet werden sollten.
Das Gesetz enthält auch Bestimmungen zu:
Digitale Vermögensmix-Anwendungen
Cybersecurity-Programme
Offshore-Stablecoins
Nachrichtensysteme
Risiken von ausländischen Vermittlern
Studien zur finanziellen Stabilität
AML/CFT-Kontrollen
Das deutet darauf hin, dass US-Gesetzgeber zunehmend auf DeFi-Infrastruktur fokussiert sind, anstatt nur auf zentralisierte Börsen.
Stablecoin-Ertragsprodukte könnten Einschränkungen unterliegen
Das Gesetz befasst sich auch mit Stablecoins.
Eine besonders bemerkenswerte Bestimmung versucht, Zins- oder Ertragszahlungen auf Zahlungstablecoins unter bestimmten Umständen zu verbieten.
Das scheint darauf abzuzielen, Stablecoin-Produkte daran zu hindern, wie unregulierte Bankeinlagen oder zinsbringende Sparkonten zu funktionieren.
Das Gesetz richtet sich auch gegen irreführende Marketingansprüche von Stablecoins, insbesondere gegen Darstellungen, die andeuten, dass Stablecoins:
Staatlich garantiert
FDIC-versichert
Risikofrei
Entspricht Bankeinlagen
Das spiegelt breitere Bedenken der USA bezüglich Schattenbanken und finanzieller Stabilität wider.
Softwareentwickler erhalten wichtige Aufmerksamkeit
Eines der umstrittensten Themen in der Krypto-Regulierung weltweit ist, ob Softwareentwickler allein für die Veröffentlichung oder Wartung von Code haftbar gemacht werden können.
Das Gesetz enthält einen gesamten Titel, der gewidmet ist:
Schutz von Softwareentwicklern
Rechtliche Sicherheit für Blockchain
Selbstverwahrungsrechte
NFT-Schutzbestimmungen
Das ist besonders bedeutend, weil viele Entwickler fürchten, dass das Schreiben von Code sie rechtlichen Risiken im Zusammenhang mit Geldübertragungen oder Wertpapieren aussetzen könnte.
Der Vorschlag scheint anzuerkennen, dass das Veröffentlichen von Software grundlegend anders ist als der Betrieb eines regulierten Finanzvermittlers.
Schutz von Kundenvermögen und Insolvenz
Nach mehreren hochkarätigen Krypto-Kollapsen, einschließlich der Insolvenz von Börsen, ist der Schutz von Kundenvermögen weltweit zu einem wichtigen politischen Thema geworden.
Das Gesetz behandelt:
Kundenschutzmaßnahmen
Insolvenzbehandlung
Insolvenz-Schutzbestimmungen
Vermögenssegregationsrahmen
Das könnte für Börsen, Verwahrer, Kreditgeber und institutionelle Investoren, die im US-Markt tätig sind, von entscheidender Bedeutung werden.
Warum das global von Bedeutung ist — nicht nur in Amerika
Obwohl dies ein US-gesetzgeberischer Vorschlag ist, sind die Auswirkungen global.
Die Vereinigten Staaten bleiben einer der einflussreichsten Finanzmärkte der Welt.
Wenn das Gesetz vorankommt, könnte es beeinflussen, wie andere Jurisdiktionen strukturieren:
Token-Klassifizierungsrahmen
Börsenregulierung
Aufsicht über Stablecoins
DeFi-Aufsicht
Schutz für Entwickler
Verwahrungsstandards
AML/CFT-Erwartungen
In vielerlei Hinsicht spiegelt dieser Vorschlag einen wachsenden internationalen Trend wider:
Die Regulierungsbehörden bewegen sich langsam davon weg zu fragen, ob Krypto existieren sollte, und konzentrieren sich stattdessen darauf, wie es reguliert werden sollte.
Abschließende Gedanken
Das Digital Asset Market Clarity Act ist kein einfaches Krypto-Lizenzgesetz.
Es ist ein Versuch, die rechtliche Kategorisierung, Aufsicht, den Handel, die Offenlegung und den Schutz digitaler Vermögenswerte in den Vereinigten Staaten neu zu gestalten.
Ob das Gesetz letztendlich in seiner aktuellen Form verabschiedet wird, bleibt ungewiss.
Aber eines ist bereits klar:
Das globale Gespräch über Krypto-Regulierung entwickelt sich schnell.
Und zunehmend erkennen die Gesetzgeber, dass digitale Vermögenswerte möglicherweise spezielle rechtliche Rahmenbedingungen erfordern, anstatt jede Blockchain-Innovation in regulatorische Modelle zu zwängen, die Jahrzehnte vor der Existenz von Krypto geschaffen wurden.
Für Krypto-Unternehmen, Börsen, Token-Emittenten, DeFi-Protokolle und Investoren ist es nicht mehr optional, diese Entwicklungen zu verstehen.
Es wird zu einer strategischen Notwendigkeit.
Dieser Artikel dient nur zu Informations- und Bildungszwecken und stellt keine Rechtsberatung dar. Die regulatorische Behandlung digitaler Vermögenswerte variiert je nach Gerichtsbarkeit und bleibt legislativen und regulatorischen Entwicklungen unterworfen.
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