Wichtige Kennzahlen: (6. Okt. 16 Uhr HK -> 27. Okt. 16 Uhr HK)

• BTC/USD -6,4% (1.234.50-> 1.156.00), ETH/USD -7,5% (4.540 -> 4.200)

• Der Markt hat uns eine ziemlich klare und offensichtliche Welle B-Hoch um $126k gegeben, und seitdem hat er den größeren Teil der letzten 2 Wochen damit verbracht, die Unterstützungen von $109–104k zu testen, obwohl er jetzt wieder hochgeht und den Widerstand auf dem Niveau von $114,5–117,5k testet. Unserer Meinung nach ist dies wahrscheinlich Welle 2 von 5 einer größeren Abwärtsbewegung unter $95k, aber angesichts der Schwierigkeiten, den Flash-Crash vom 11. Okt. zu berücksichtigen, besteht das Risiko, dass wir uns in einer verlängerten Korrektur befinden, die möglicherweise die Welle B-Hochs erneut testet (bevor sie nach unten korrigiert). Unterstützung bis $109k hier und dann erneut bei $107k und $105–104,5k, während auf der Oberseite der anfängliche wichtige Widerstand bei $117,5k liegt, bevor $121–125k stärkeren Widerstand bietet.

Marktthemen

• Es waren ereignisreiche Wochen für Krypto (und breitere Aktienmärkte), da ein anfänglicher Anstieg der Risikoanlagen zu Beginn des Oktobers („Uptober“) auf eine Realität stößt, als Trump die Rhetorik vor den Gesprächen mit China verschärfte und die Wiederherstellung von 155% Zolltarifen am 1. November ohne Fortschritte bei einem Deal androhte. Dies führte zu einer erheblichen De-Risking-Anpassung Anfang Oktober, wobei Krypto ein Opfer eines aggressiven Liquidationsereignisses in den illiquiden Stunden des 11. Oktober morgens in HK-Zeit wurde, wobei Binance im Zentrum des Ereignisses stand. BTC fiel auf ein Tief von $102k (von bis zu $123 früher an diesem Tag), während die Bewegungen bei einigen Alts weitaus extremer waren. Die Liquidität im Orderbuch nahm in den folgenden Tagen/Wochen erheblich ab, was zu einer erhöhten realisierten Volatilität führte, bevor letztendlich die Liquidität zurückkehrte, als sich das Risikohintergrund weitgehend stabilisierte.

• Blick nach vorne, Trump und Xi sollen sich am 30. Oktober in Korea persönlich treffen, und mit einem Rahmen für einen Deal, der bereits von wichtigen Verhandlungsführern beider Seiten etabliert wurde, scheint der Markt sich auf einen Deal vorzubereiten, da Risikoanlagen die Woche stark eröffnet haben, wobei BTC $115k im Einklang mit der Bewegung zurückeroberte. Das FOMC-Treffen am Mittwoch, dem 29. Oktober, wird ebenfalls erwartet, um einen weiteren 25-Basispunkte-Satz zu liefern, wobei die CPI am letzten Freitag auf der weicheren Seite lag, was dem Ausschuss keinen Grund gab, von ihrem Dot-Plot des vorherigen Treffens abzuweichen. Da auch das Ende der quantitativen Straffung bald erwartet wird (JPM nennt diese Woche), könnte eine Kombination aus diesem und einem Handelsabkommen die Bühne für einen Anstieg der Risikoanlagen in den kommenden Wochen bereiten, insbesondere da sich die Positionierung des Marktes nach De-Risking in diesem Monat leichter anfühlt.

BTC$ ATM implizite Volatilitäten

• Implizite Volatilitäten haben in den letzten Wochen eine große Bandbreite gezeigt, da wir aggressiv von den Tiefstständen beim Liquidationsevent am 11. Oktober abgesprungen sind, während die realisierte Volatilität von den mittleren 20ern auf 50 angestiegen ist und dann in den folgenden 10 Tagen in den mittleren 40ern gehalten wurde, während die Liquidität im Orderbuch dünn blieb. Dennoch respektierte der Spot letztendlich den breiteren Bereich von $100–125k, der die Anlage seit Mai weitgehend gebunden hat, wodurch die Nachfrage nach Optionalität ziemlich gedämpft war und die impliziten Volatilitätsniveaus sich nicht wirklich im Vergleich zur realisierten Volatilität auf eine Weise „übertrieben“ haben, wie wir es zuvor in solchen Episoden gesehen haben.

• Die Terminstruktur der impliziten Volatilitäten flachte zunächst ab, als die Front-End-Abläufe die Bewegung nach oben anführten, mit einer Nachfrage nach Gamma aufgrund der höheren realisierten Leistung, aber als die Liquidität im Orderbuch zu steigen begann und der Spot über $110–112k zurückkehrte, haben wir Druck auf das Front-End der Kurve gesehen, während einige Termprämien mit längerfristigen Volatilitäten, die immer noch höher sind als vor dieser ganzen Episode, bestehen bleiben, d.h. eine natürliche Steilheit.

BTC$ Skew/Convexität

• Skew-Preise haben sich von ihrer tiefen Preisgestaltung für Puts zurückgezogen, da die Ängste vor einem Absturz unter $100k mit der positiven Risikostimmung über die USA und China an diesem Wochenende, die den Spot wieder über $115k unterstützte, nachließen. Dennoch haben sich die Skew-Dynamiken insgesamt unglaublich stark entwickelt, wobei sowohl die implizite als auch die realisierte Volatilität bei niedrigerem Spot deutlich höher waren und sowohl die implizite als auch die realisierte Volatilität zu stagnieren beginnen, während wir wieder nach oben drücken. Daher sollte die Preisgestaltung der Risikoumkehr, die Puts begünstigt, strukturell intakt bleiben, obwohl kurzfristige Dislokationen rund um dieses „faire Niveau“ möglich sind.

• Die Preise für Konvexität stiegen in längeren Laufzeiten an, da der Markt die zusätzlichen „Vol-of-Vol“-Dynamiken, die die Anlage erneut gezeigt hat, einpreist (mit einem scharfen Anstieg von der niedrigen Volatilität von 25–30 realisiert auf 50, den wir gerade erlebt haben). Darüber hinaus gab es ein gewisses Interesse an Flügeloberseiten für den Fall eines großen eventualen Ausbruchs nach oben von hier, während die Flügelunterseiten unterstützt bleiben, angesichts des klaren Stresses des Marktes bei den vorherigen Episoden mit niedrigerem Spot.

Viel Glück für die kommende Woche!