Es gibt derzeit eine interessante Dynamik im EUR/USD-Paar, und Commerzbank's Währungsstratege Thu Lan Nguyen hat dies so formuliert, dass es meiner Meinung nach durch viel Lärm um den Devisenmarkt hindurchschneidet.
Die kurze Version: Der Euro hat kurzfristig eine Obergrenze, aber die langfristigen Risiken sind zunehmend gegen den Dollar geneigt. Lassen Sie mich erklären, warum diese Unterscheidung wichtig ist — denn die Verwechslung der beiden Zeitrahmen führt dazu, dass viele Trader in Schwierigkeiten geraten.
Zuerst, lassen Sie uns anerkennen, was tatsächlich passiert.
EUR/USD wird über 1.1750 gehandelt, nachdem es sich von einer bärischen Eröffnungslücke zu Beginn der Woche erholt hat. Diese Erholung, so bescheiden sie auch sein mag, sagt Ihnen etwas Wichtiges. Der Euro bricht nicht zusammen. Auch das Pfund nicht. Beide Währungen haben sich erheblich besser gehalten als während des Energieschocks von 2022 — das letzte Mal, als die Märkte einen plötzlichen, geopolitisch bedingten Inflationsanstieg dieser Größenordnung einpreisen mussten.
Warum die relative Widerstandsfähigkeit diesmal? Die Antwort des Marktes ist ziemlich klar: Die Investoren vertrauen darauf, dass sowohl die EZB als auch die Bank of England aus den politischen Fehlern von vor vier Jahren gelernt haben. 2022 reagierten beide Zentralbanken langsam auf die Inflation. Der Markt wurde durch diese Zögerlichkeit verletzt. Diesmal werden Erwartungen für schnellere Straffungen bereits eingepreist — und diese Erwartung bietet einen Boden für den Euro und das Pfund gegenüber dem Dollar.
Das ist die positive Lesart. Hier fügt die Commerzbank wichtige Nuancen hinzu.
Die Preisgestaltung der EZB könnte bereits zu aggressiv sein.
Dies ist der Teil der Analyse, der sorgfältige Aufmerksamkeit verdient. Nguyen weist darauf hin, dass die Commerzbank "in mehreren Fällen Zweifel an den Markterwartungen für die EZB geäußert hat." Einfach gesagt — der Markt könnte überschätzen, wie schnell und wie energisch die EZB die Politik als Reaktion auf den aktuellen Inflationsschock straffen wird.
Wenn das korrekt ist, ist der kurzfristige Aufwärtstrend für EUR/USD wirklich begrenzt. Die relative Stärke des Euros basiert derzeit teilweise auf einer Annahme über das Verhalten der EZB, die möglicherweise nicht vollständig eintreten wird. Wenn diese Realität eintrifft — und das tut sie normalerweise — könnte die Obergrenze des Euros niedriger sein, als die aktuelle Positionierung vermuten lässt.
Das ist kein Bärenfall für den Euro. Es ist eine Realität, die überprüft, wie viel von den guten Nachrichten bereits im Preis ist.
Jetzt ist hier das langfristige Bild — und hier wird es wirklich interessant.
Die strukturellen Risiken für den US-Dollar nehmen zu und bauen sich in mehreren Dimensionen gleichzeitig auf.
Beginnen Sie mit der Inflation. Importzölle haben die US-Inflation in den letzten Monaten bereits in die Höhe getrieben. Der strukturelle inflationsbedingte Druck durch die Handelspolitik ist kein vorübergehender Schock — es ist ein anhaltender Gegenwind, der die Preisdrücke hoch hält, selbst wenn die breitere Wirtschaft mit einer potenziellen Verlangsamung konfrontiert ist. Diese Kombination — höhere Inflation zusammen mit schwächerem Wachstum — ist eines der schwierigsten Umfelder für jede Zentralbank.
Dann fügen Sie die politische Dimension hinzu. Die Commerzbank hebt speziell das Risiko "weiterer Angriffe der US-Regierung" hervor, was es der Federal Reserve erschwert, angemessen auf einen Inflationsschock zu reagieren. Die Unabhängigkeit der Fed — lange als Grundpfeiler der Glaubwürdigkeit des Dollars angesehen — steht unter einem politischen Druck, den die Märkte noch in den frühen Phasen der angemessenen Preisgestaltung sind. Eine Zentralbank, die nicht frei auf wirtschaftliche Bedingungen reagieren kann, ist eine grundsätzlich weniger glaubwürdige Institution. Und weniger glaubwürdige Institutionen produzieren im Laufe der Zeit weniger glaubwürdige Währungen.
Der analytische Rahmen, den Nguyen bietet, ist nützlich: langfristig wird "das Weizen vom Spreu getrennt." Währungen, die die Inflation schneller wieder in Richtung des Ziels von 2% bringen können, werden sich als robust erweisen. Währungen, deren Zentralbanken in diesem Prozess politischen Eingriffen ausgesetzt sind — oder deren Regierungen strukturell den inflationsbedingten Druck durch Handelspolitik erhöhen — werden kämpfen.
Nach diesem Maßstab sieht die langfristige Position des Dollars erheblich verletzlicher aus, als es der aktuelle Sicherheitsprämie, die er verlangt, vermuten lässt.
Was bedeutet das praktisch für jeden, der EUR/USD beobachtet?
Kurzfristig — seien Sie vorsichtig, wenn Sie der Euro-Stärke nachjagen. Das Paar hat sich erholt, aber die Obergrenze könnte niedriger sein, als es scheint, wenn die Erwartungen an die EZB zurückgenommen werden müssen. Die Unsicherheit im Nahen Osten hält auch die Nachfrage nach Dollar-Sicherheiten am Leben, was die Aufwärtsbewegung weiter begrenzt.
Mittelfristig bis langfristig — die strukturellen Verwundbarkeiten des Dollars sind real und wachsen. Die Persistenz der Inflation, durch Zölle bedingte Preisdrücke, politischer Einfluss auf die Unabhängigkeit der Geldpolitik und die Erosion der institutionellen Glaubwürdigkeit sind kein kurzfristiges Geräusch. Sie sind langsame, aber mächtige Kräfte, die schließlich ihren Weg in die Wechselkurse finden.
Das aktuelle EUR/USD-Niveau über 1.1750 könnte sich wie Stärke für den Euro anfühlen. Im langfristigen Kontext könnte es sich jedoch als nur der Beginn einer größeren Dollar-Neupreisung herausstellen, mit der die Märkte sich noch nicht vollständig auseinandergesetzt haben.
Beobachten Sie die Fed. Beobachten Sie den politischen Druck auf die Geldpolitik. Und beobachten Sie, ob die EZB tatsächlich das liefert, was der Markt derzeit einpreist.
Diese drei Dinge werden Ihnen mehr über die Richtung von EUR/USD in den nächsten 12 Monaten sagen als jeder einzelne Datenpunkt.
Keine finanzielle Beratung. Führen Sie immer Ihre eigene Recherche durch, bevor Sie Handelsentscheidungen treffen.
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