Kevin Walsh, der designierte Fed-Vorsitzende, hat zwei zentrale Thesen: Erstens, eine konsequente Bilanzverkürzung, und zweitens, die Förderung von AI-bezogenen Produktivitätssteigerungen durch Geldpolitik, um den langfristigen Schuldendruck zu lindern. Aber beide Wege sind alles andere als einfach.
Der aktuelle Zustand des Dollar-Markt ist: Es wird dringend Geld benötigt. Sowohl die kurzfristigen Repo-Zinsen in den USA als auch die internationale Nachfrage nach Dollar zeigen, dass die reale Wirtschaft und die Finanzmärkte nach Dollar-Liquidität lechzen, und das ist nicht nur wegen des Konflikts zwischen den USA und Iran.
In den letzten drei Monaten hat die Fed ihren Kurs zur Bilanzverkürzung geändert und die Gesamtvermögen um 60 Milliarden Dollar erhöht, hauptsächlich durch den Kauf von kurzfristigen Anleihen, um die Liquiditätsengpässe kleinerer Banken zu lindern (um eine erneute Krise wie bei der Silicon Valley Bank zu verhindern). Historisch gesehen ist es viel schwieriger, die Bilanz zu verkleinern als sie zu vergrößern: Vor 2020 benötigte die Fed vier Jahre, um die Bilanz um 2,2 Billionen Dollar zu verkürzen, aber nach der Pandemie wurde die Bilanz innerhalb weniger Monate um 3 Billionen Dollar aufgebläht.
Aus der US-Renditekurve für Staatsanleihen geht hervor, dass die Zinsdifferenz zwischen 2-jährigen und 10-jährigen US-Staatsanleihen eine „bullische“ (steigende) Spreizungsphase signalisiert. Das bedeutet, dass Anleger weiterhin besorgt sind, dass die US-Wirtschaft in eine Rezession rutschen könnte. Viele kaufen daher weiterhin langfristige Staatsanleihen als Absicherung. Gleichzeitig würde das fortgesetzte Reduzieren der Bilanz (Shrinking/Quantitative Tightening) das Rezessionsrisiko noch verschärfen.
Andererseits hat die CAPEX der US-amerikanischen KI-Giganten für den Ausbau von Infrastrukturen wie Rechenzentren bereits große Aufmerksamkeit auf sich gezogen. Um den weit über die Erwartungen hinausgehenden Anstieg bei den Investitionen in Sachanlagen zu finanzieren, beginnen sich die Kreditrisiken aller KI-Unternehmen – sei es über die Emission von ABS, Unternehmensanleihen oder über hoch verzinsliche Kredite aus dem Private-Credit-Markt – zunehmend auf den gesamten Renten-/Fixed-Income-Markt auszudehnen.
Kurzfristig führt das schnelle Wachstum beim Bau von KI-bezogener Infrastruktur zwar tatsächlich dazu, dass der US-BIP-Zuwachs steigt. Wenn eine langfristige Produktivitätssteigerung jedoch ausbleibt – und zusätzlich die Fed bei Käufen von Anleihen mit langer Laufzeit nicht eingreift (QT) – dann könnten die Kreditkosten für den Staat erheblich ansteigen. Mit der Argumentation, dass Investitionen das Wirtschaftswachstum antreiben: In der einen Version geht es um Immobilien, in der amerikanischen um KI. Wenn die Blase platzt, werden die negativen Auswirkungen auf die Realwirtschaft groß und irreversibel sein.