Dies ist der zweite Teil des Forschungsthemas von Orange Seat 2026. Gestern haben wir die realistische Strategie und die zugrunde liegende Logik von USD1 besprochen, die auch den aktuellen Zustand der gesamten Web3-Branche widerspiegelt. Es geht nicht darum, Kapital zu kämpfen, sondern um Ressourcen.
Heute werden wir über den großen Rückschlag von CRCL – dem Herausgeber von USDC, der letzte Nacht stattfand, sprechen.
Betrachtet man die Marktkapitalisierung im Stablecoin-Sektor, so bleibt CRCL stabil auf dem zweiten Platz, aber im traditionellen Finanzbereich ist CRCL die Spitzenaktie unter den Stablecoins, da USDT aufgrund von Compliance-Problemen vorübergehend nicht gelistet werden kann.
Nach dem Börsengang im Juni letzten Jahres erreichte der Preis von CRCL zeitweise fast 300 Dollar, fiel jedoch in der vorhergehenden Phase direkt unter 50 Dollar.
Nach einem heftigen Kursanstieg zu Handelsbeginn liegt der Kurs nun bei 83 Dollar, was einem Anstieg von mehr als 35 % an einem einzigen Tag entspricht.
Der Kursanstieg war darauf zurückzuführen, dass der Finanzbericht von CRCL für das vierte Quartal die Erwartungen bei Weitem übertraf und der Markt der Ansicht war, dass der Aktienkurs von CRCL stark unterbewertet sei, was zu einer Aufholrallye führte.
Die Daten sehen beeindruckend aus, und viele sind optimistisch, aber ich kann CRCL trotzdem nicht optimistisch beurteilen. Ich bin mir sicher, dass CRCL niemals wieder seinen vorherigen Höchststand erreichen wird.
Eine Fassade des Friedens, künstlich manipulierte Aktienkurse.
Kurzfristig betrachtet sind diese Daten tatsächlich ziemlich übertrieben; sie wirken zwar eindrucksvoll, halten aber einer genauen Prüfung nicht stand.
Lassen Sie sich von Orange Tower die offengelegten Big Data und Small Data zeigen.
Zu den wichtigsten Ergebnissen der Big-Data-Analyse gehören: ein Anstieg der im Umlauf befindlichen Aktien um 72 %, eine Marktkapitalisierung von 75,3 Milliarden US-Dollar, ein Gewinnanstieg von 77 % im Vergleich zum Vorjahr, ein Umsatzanstieg von 412 % im Vergleich zum Vorjahr und ein Anstieg des Aktienkurses um 35,47 %.
Zu den kleineren Datenpunkten gehören: Der Umsatz im vierten Quartal betrug 770 Millionen US-Dollar, verglichen mit den Markterwartungen von 747 Millionen US-Dollar.
Der Nettogewinn betrug 133 Millionen US-Dollar, ein Anstieg um 129 Millionen US-Dollar im Vergleich zum Vorjahr.
Das bereinigte EBITDA betrug 167 Millionen US-Dollar, verglichen mit den Markterwartungen von 130 Millionen US-Dollar.
Ist Ihnen aufgefallen, dass kleine Datenmengen den Markterwartungen tatsächlich recht nahe kommen, große Datenmengen hingegen stark übertrieben sind?
Hier müssen wir einen grundlegenden Begriff klären: den Vergleich von Jahr zu Jahr.
Was bedeutet „im Jahresvergleich“? Es bedeutet den Vergleich mit dem gleichen Zeitraum des Vorjahres; auf Englisch heißt es „Year on Year“.
CRCL hat also Daten für das vierte Quartal 2025 veröffentlicht. Wann werden die Daten zum Jahresvergleich verfügbar sein?
Die Antwort lautet: 4. Quartal 2024 – also noch bevor Trump sein Amt angetreten hat.
Erst nachdem Trump im Januar 2025 sein Amt angetreten hatte, begann er, eine Reihe von Maßnahmen zu fördern, die Kryptowährungen begünstigten. CRCL konnte von diesen Maßnahmen profitieren, was zu einem deutlichen Anstieg der Ausgabe von Stablecoins führte.
Schauen wir uns nun die Daten zu den Markterwartungen an:
Der Markt hatte 747 Millionen erwartet, die tatsächliche Zahl lag jedoch bei 770 Millionen, was einer Differenz von 3 % entspricht.
Der Markt hatte mit einem bereinigten Umsatz von 130 Millionen Dollar gerechnet, der tatsächliche Wert lag jedoch bei 167 Millionen Dollar, was einer Differenz von 22 % entspricht.
Das Lustigste daran ist, dass der Nettogewinn 133 Millionen Dollar betrug, ein Anstieg um 129 Millionen Dollar im Vergleich zum Vorjahr. Das bedeutet, dass der Gewinn von CRCL im vierten Quartal 2024 4 Millionen Dollar betrug, also genau 4 Millionen Dollar.
Daher ist dieser Finanzbericht ziemlich aufgebläht, wodurch die Daten im Jahresvergleich sehr gut aussehen, aber in Wirklichkeit sind sie bei weitem nicht so beeindruckend, wie die Daten vermuten lassen – der Grund, warum sie gut aussehen, ist einfach, dass die vorherige Basis zu schlecht war.
Die zweite Hälfte dieses Berichts sieht allerdings nicht so optimistisch aus.
Nachdem diese Daten veröffentlicht wurden, waren alle fassungslos und völlig ratlos, wie solche Daten einen solchen Anstieg rechtfertigen könnten.
Betrachtet man die Entwicklung des USDC in den letzten sechs Monaten genauer, so stellt man fest, dass die Lage noch weniger optimistisch ist, da sich das Wachstum verlangsamt hat und in diesem Zeitraum sogar unter 70 Milliarden Dollar gefallen ist.
Wäre das jedoch alles, hätte Orange nicht den Schluss gezogen, dass man das frühere Hoch nie wieder erreichen könne, denn neben den internen Problemen von CRCL steht das Unternehmen auch unter enormem externen Druck.
Erstens übt Coinbase Druck auf CRCL aus.
Diese orangefarbene Struktur wurde in einem früheren Artikel ausführlich erläutert. CRCL teilt einen Großteil seines Jahresgewinns mit Coinbase.
Der erste öffentlich gehandelte Stablecoin ist nur eine leere Hülle.
Daher stieg CRCL um 35 % und Coinbase legte ebenfalls um 13 % zu.
Noch wichtiger ist jedoch, dass der Vertrag zwischen den beiden Parteien im August dieses Jahres auslief, das Recht zur Verlängerung aber nicht CRCL, sondern Coinbase zustand – denn ohne Coinbase gäbe es keinen USDC.
Bei diesen Verhandlungen geht es um zig Milliarden Dollar und sie werden einen erheblichen Einfluss auf die Aktienkurse beider Unternehmen haben, daher wird die Vertragsverlängerungssituation in diesem Jahr ein wichtiger Schwerpunkt der Branche sein.
Zweitens: Erwartungen an Zinssenkungen durch die US-Notenbank.
Eines müssen Sie wissen: Die sogenannten beeindruckenden Finanzergebnisse des vierten Quartals 2025 waren tatsächlich auf den doppelten Vorteil von Trumps Machtantritt und dem Zinserhöhungszyklus der Fed zurückzuführen.
Nach Abzug der Betriebskosten und deren Aufteilung mit Coinbase sanken die Gewinne von CRCL jedoch deutlich. Laut eigenen Angaben betrug die Kapitalrendite lediglich 3,8 % – und das in einer Phase steigender Zinsen.
Powell wird in drei Monaten zurücktreten, und sein Nachfolger, Warsh, wird auf Anordnung Trumps sein Amt antreten. Er wird höchstwahrscheinlich Zinssenkungen vornehmen, was es zu diesem Zeitpunkt noch schwieriger machen wird, eine Rendite von 3,8 % zu erzielen.
Dies bedeutet, dass selbst wenn die erhöhte Ausgabe von USDC zu Mehreinnahmen führt, diese den durch Zinssenkungen verursachten Rückgang der Renditen nicht ausgleichen können.
Denken Sie nicht, dass 3,8 % niedrig sind; dies könnte bereits der Höhepunkt der CRCL sein.
Sie müssen verstehen, dass ein Zinssenkungszyklus nicht nur ein oder zwei Tage dauert, geschweige denn ein oder zwei Jahre.
Liebe CRCL-Aktionäre, wollen Sie die lange Phase der Zinssenkungen wirklich mit diesem Unternehmen durchstehen?
Drittens steht die Verabschiedung des Clarity Act kurz bevor.
Werfen wir nun einen Blick auf die Hintergründe und die Entwicklung des Clarity Act.
Kurz gesagt, die Regulierung von Kryptowährungen in den USA war in der Vergangenheit polarisiert – von einem Zustand der Nichtregulierung bis hin zu einer übereifrigen Regulierung, da auch die Aufsichtsbehörden das Gewinnpotenzial erkannten. Die Geldstrafe von CZ wurde zu diesem Zeitpunkt bezahlt.
Als Trump sein Amt antrat, war die Botschaft klar: Schluss mit den Streitereien, ich ziehe eine klare Grenze und bestimme, wer das Sagen hat. Deshalb wurde der Clarity Act geschaffen.
Das war zunächst positiv, da es die zuvor unklare Lage klärte. Obwohl es erhebliche Differenzen gab, brachte Trump alle Beteiligten auf den Punkt, indem er sagte, dass ohne die Verabschiedung des Gesetzes niemand mehr die Toilette benutzen könne. Daraufhin suchten alle nach einem gemeinsamen Nenner und verabschiedeten es als Erste.
Als der Antrag jedoch an den Senat weitergeleitet wurde, geschah erneut etwas Unerwartetes, und Coinbase sprang dazwischen und brachte alles durcheinander.
Es ist verständlich, dass sie die Karten neu gemischt haben; Coinbases Stablecoin-Einnahmen im vierten Quartal des letzten Jahres betrugen 247 Millionen US-Dollar und die Einnahmen aus Blockchain-Belohnungen 154,8 Millionen US-Dollar, was zusammen den Großteil der Gesamteinnahmen ausmachte.
Wenn diese Regel verboten wird, wird dies zu jährlichen Einnahmeverlusten von mindestens einer Milliarde Dollar führen und somit die Finanzergebnisse des Unternehmens effektiv halbieren.
Auch Banken haben ihre eigenen Interessen zu schützen. Der Zinssatz für Sichteinlagen bei amerikanischen Banken ist extrem niedrig und liegt im Durchschnitt unter 0,1 %. Banken können dieses Geld jedoch nutzen, um US-Staatsanleihen zu kaufen und Renditen zu erzielen – praktisch so, als bekäme man etwas geschenkt.
Wenn Sie jedoch auf Stablecoins umsteigen, erhalten Sie einen Girokontozinssatz von etwa 3,5 %, der zwar nicht so hoch ist wie der Zinssatz für Festgeldanlagen, aber im Vergleich zu traditionellen Banken immer noch sehr attraktiv.
Ohne entsprechende Beschränkungen in diesem Bereich würden erhebliche inländische Einlagen in den Vereinigten Staaten von Dollar in auf Dollar lautende Stablecoins umgeschichtet. Laut Statistiken des US-Finanzministeriums würde dieser Betrag 6 Billionen Dollar übersteigen.
Können Sie als Vertreter des Bankensystems so etwas tolerieren?
Deshalb verfügen wir über die neueste Version der Lösung, die ich gestern auch bei der Analyse von USD1 besprochen habe. Der aktuelle Konsens lautet wie folgt:
Zinsen können gezahlt werden, aber nicht einfach durch das Halten der Aktie.
Zinsen können angeboten werden, aber die Nutzer müssen aktiv teilnehmen.
Deshalb behauptet Orange, dass der Mechanismus von USD1 anderen Stablecoins überlegen sei. Eine detaillierte Erklärung finden Sie im gestrigen Artikel: USD1 – Die Insider-Story.
Wir erwarten, bis Ende des Monats mehr über diesen Gesetzentwurf zu erfahren, und wenn er verabschiedet wird, wird dies ein weiterer negativer Faktor für CRCL sein.
Sollte Coinbase dadurch Verluste erleiden, wird das Unternehmen in seinen Vertragsverhandlungen mit CRCL nicht nachgeben, und CRCL wird mit einem aggressiveren Dialog konfrontiert werden.
Viertens die Einkesselung und Unterdrückung durch andere Kräfte.
Wir haben gerade USD1 erwähnt, das derzeit an fünfter Stelle der Marktkapitalisierung steht, aber tatsächlich an dritter Stelle steht, da DAI und USDE an dritter bzw. vierter Stelle rangieren und keiner dieser beiden als Emittent mit stabiler Marktkapitalisierung gilt.
Daher wäre es nicht überraschend, wenn USD1 in den nächsten zwei Jahren eine Marktkapitalisierung von 10 Milliarden Dollar erreichen würde.
USDT verfährt ähnlich. Aufgrund von Compliance-Problemen hat es Schwierigkeiten, in den US-Markt einzutreten, daher wurde letzten Monat ein US-Dollar-Stablecoin namens USAT eingeführt, der unter dem US-Regulierungssystem operiert.
Schauen Sie sich deren Slogan an: Hergestellt in Amerika. Ist das nicht politisch korrekt?
Die Ausgabe von USAT beinhaltet auch die Zusammenarbeit mit Börsen wie Matcha. Man kann sich das so vorstellen, als würde USDT einen Klon erstellen, um dem Marktanteil von USDC entgegenzuwirken.
Wer ein tiefes Verständnis der drei wichtigsten Kryptogesetze in den Vereinigten Staaten hat, weiß auch, dass es in den USA viele andere Stablecoin-Emittenten gibt, wie zum Beispiel PAXOS, das noch mehr Stablecoins ausgibt, darunter USDG, PYUSD und USAD.
Obwohl ihr Marktanteil gering ist, handelt es sich bei allen um Stablecoins, die den regulatorischen Bestimmungen entsprechen und verschiedene Anwendungsszenarien aufweisen.
Davon abgesehen bin ich mir nicht sicher, ob Sie noch immer so viel Vertrauen in den Aktienkurs von CRCL haben.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass es angesichts der Herausforderungen durch die ausbeuterischen Geschäftspraktiken von Coinbase, die Zinssenkungen der Federal Reserve, die klaren rechtlichen Beschränkungen und den harten Wettbewerb für CRCL sehr schwierig sein wird, eine starke Performance auf den Kapitalmärkten zu erzielen.
Es gibt tatsächlich einige Dinge, die noch nicht erwähnt wurden. Nachdem beispielsweise die Aktien des CRCL-Teams letztes Jahr aus der Sperrfrist entlassen wurden, hatten sie bereits den Großteil davon verkauft, und viele Anleger saßen innerhalb ihrer Verkaufsspanne fest.
Eine beträchtliche Anzahl von Menschen zahlte rund 150, weil sie dachten, der Preis sei bereits halbiert worden, sodass sie an Bord gehen könnten, nur um dann festzustellen, dass er noch einmal halbiert wurde.
Das Stablecoin-Ökosystem wird mit Sicherheit einen enormen Aufschwung erleben, und USDC wird aufgrund seines Pionierstatus weiterhin eine wichtige Rolle spielen. Im Vergleich zu anderen Stablecoins ist seine Eigenkapital- und Teamstruktur jedoch zu komplex. USDC wird sich stetig verbessern, der Aktienkurs von CRCL hingegen möglicherweise nicht, insbesondere nach einer Phase von Zinssenkungen.
Was denkst du?