易理华旗下的Trend Research今天基本完成了ETH清仓。最终数字出来了：亏损7.34亿美元。不是某个推特账户在瞎编，是链上分析师余烬一笔一笔从Aave和Binance的记录里扒出来的。

先看他们到底干了什么。

第一笔操作：以均价$2,667买入23.1万枚ETH，在$4,027清仓，赚了3.15亿美元。漂亮。教科书级的波段操作。如果故事停在这里，易理华就是这轮周期里最聪明的鲸鱼之一。

但他没停。

第二笔操作：以均价$3,180加仓65.15万枚ETH。仓位直接放大到第一次的3倍。更要命的是操作手法——从Aave借出稳定币，买ETH，然后把ETH抵押回去再借更多稳定币再买更多ETH。这是经典的循环杠杆策略，在上涨时收益是几何级数的倍增，但在下跌时，死亡也是几何级数的加速。

Der Rückgang von ETH von $3,180 auf $2,053 brachte Trend Research mehreren Liquidationslinien gegenüber – die niedrigste bei $1,562 und die höchste bei $1,698. Als ETH einmal unter $1,900 fiel, blieben ihnen weniger als 8% Spielraum bis zur Zwangsliquidation.

Letztendlich entschieden sie sich, ihre Positionen aktiv zu einem Durchschnittspreis von $2,053 abzubauen. Sie zahlten 772,865 ETH an Binance zurück, zu einem Durchschnittspreis von $2,326. Jetzt haben sie nur noch etwa 21,000 ETH in der Hand, was etwa 44 Millionen Dollar wert ist – von über 800,000 ETH zum Höhepunkt auf nur noch 2.6%.

Hier gibt es ein Detail, das die meisten Menschen übersehen: Trend Research hat insgesamt möglicherweise kein Geld verloren.

Laut On-Chain-Tracking und Informanten haben sie mit anderen Token wie WLFI und FORM Gewinne erzielt, die die Verluste bei ETH decken. Der Verlust von 734 Millionen Dollar bei ETH ist im Wesentlichen "die gesamten zuvor erzielten Gewinne zurückzugeben". Das ist keine "Insolvenzgeschichte", sondern eine Geschichte von "vom Helden zum Nullpunkt".

Aber das ist genau der Punkt, über den man nachdenken sollte.

Die zyklische Hebelstrategie hat eine fatale psychologische Falle: Wenn die erste Position Gewinn bringt, denkst du, dass dein Urteil richtig ist; das Urteil ist richtig, also musst du bei der nächsten Position nachlegen; nachlegen bringt mehr Gewinn, was die Bestätigungsfehler weiter verstärkt. Bei der dritten und vierten Position handelst du nicht mehr, sondern baust ein Glaubenssystem darüber auf, dass du keine Fehler machen kannst.

ETH steht jetzt bei $2,011. Wenn es unter $1,910 fällt, zeigen die Daten von Coinglass, dass auf den großen Börsen noch 837 Millionen Dollar an Long-Positionen auf die Liquidation warten. Trend Research ist bereits weg, aber das nächste Trend Research könnte bereits in der Mache sein.