Von Lawrence Lee, Forscher bei Mint Ventures

In letzter Zeit hat der Sektor der tokenisierten US-Aktien mehrere neue Entwicklungen erlebt:

  • Die zentralisierte Börse Kraken hat die Einführung ihrer Handelsplattform für tokenisierte Aktien, xStocks, angekündigt.

  • Die zentralisierte Börse Coinbase hat angekündigt, dass sie eine Genehmigung für ihre Handelsdienste mit tokenisierten Aktien anstrebt.

  • Die öffentliche Blockchain Solana hat ein Rahmenwerk für blockchain-basierte tokenisierte US-Aktienprodukte eingereicht.

Sowohl in den USA ansässige öffentliche Blockchains als auch Börsen beschleunigen ihre Bemühungen um tokenisierte US-Aktien. Kombiniert mit dem kürzlichen Enthusiasmus nach dem IPO von Circle nährt dieser Schwung die Optimismus über die zukünftigen Aussichten tokenisierter US-Aktien.

Tatsächlich ist das Wertangebot tokenisierter US-Aktien sehr klar:

1. Erweiterte Handelsmarktskalierung: Es bietet einen 7×24-stündigen, grenzüberschreitenden und lizenzfreien Handelsplatz für den Handel mit US-Aktien, der derzeit an Nasdaq und NYSE nicht verfügbar ist (obwohl Nasdaq 24-Stunden-Handel beantragt hat, wird erwartet, dass dies in der zweiten Hälfte von 26 realisiert wird)

2. Überlegene Komposition: Durch die Kombination mit anderer bestehender DeFi-Infrastruktur können US-Aktien als Sicherheiten, Margin genutzt werden, um Indizes und Fondsprodukte zu erstellen, und viele derzeit unvorstellbare Spielweisen ableiten.

Die Bedürfnisse von Angebot und Nachfrage sind ebenfalls klar:

Lieferanten (US-notierte Unternehmen): Durch die grenzüberschreitende Blockchain-Plattform haben sie potenzielle Investoren aus der ganzen Welt erreicht und mehr potenzielle Kaufaufträge erhalten.

Nachfrageseite (Investoren): Viele Investoren, die in der Vergangenheit aus verschiedenen Gründen nicht direkt mit US-Aktien handeln konnten, können nun direkt über Blockchain in US-Aktien investieren und spekulieren.

Zitiert aus „US-Aktien auf der Blockchain und STO: Eine verborgene Erzählung“

In dieser Runde toleranter regulatorischer Maßnahmen für Krypto ist Fortschritt ein hochwahrscheinliches Ereignis. Laut Daten von RWA.xyz beträgt der aktuelle Marktwert tokenisierter Aktien nur 321 Millionen US-Dollar, und es gibt 2.444 Adressen, die tokenisierte Aktien halten. Der riesige Markt ist im krassen Gegensatz zur derzeit begrenzten Vermögensgröße.

In diesem Artikel werden wir die Produktlösungen aktueller Akteure auf dem Markt für tokenisierte US-Aktien und andere Akteure, die die Tokenisierung von US-Aktien vorantreiben, einführen und analysieren und potenzielle Investitionsziele unter diesem Konzept auflisten.

Dieser Artikel ist das Zwischenfazit des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung. Er kann sich in Zukunft ändern, und die Ansichten sind stark subjektiv. Es können auch Fehler in Fakten, Daten und logischen Argumentationen auftreten. Alle Ansichten in diesem Artikel sind keine Anlageberatung, und wir begrüßen Kritik und weitere Diskussionen von Kollegen und Lesern.

Laut Daten von rwa.xyz hat der aktuelle Markt für tokenisierte Aktien die folgenden Projekte nach Emissionsgröße:

Wir werden die Geschäftsmodelle von Exodus, Backed Finance und Dinari (Montis Group zielt auf europäische Aktien ab, und SwarmX ähnelt Backed Finance, jedoch in kleinerem Maßstab) sowie den Fortschritt mehrerer anderer wichtiger Akteure betrachten, die derzeit an Empfehlungen für tokenisierte US-Aktien arbeiten.

Exodus

Exodus (NYSE.EXOD) ist ein amerikanisches Unternehmen, das nicht verwahrende Krypto-Wallets entwickelt. Ihre Aktie ist an der New Yorker Börse (NYSE.EXOD) gelistet. Neben ihren eigenen Marken-Wallets hat Exodus auch mit dem NFT-Markt MagicEden zusammengearbeitet, um eine Wallet zu starten.

Bereits 2021 ermöglichte Exodus Nutzern, ihre Stammaktien über Securitize auf die Algorand-Kette zu migrieren, aber die auf die Kette migrierten Token konnten auf der Kette nicht gehandelt oder übertragen werden, noch beinhalteten sie Governance-Rechte oder andere wirtschaftliche Rechte (wie Dividenden). Der Exodus-Token ist eher ein „digitaler Klon“ echter Aktien, und seine symbolische Bedeutung auf der Kette ist größer als seine tatsächliche Bedeutung.

Der aktuelle Marktwert von EXOD beträgt 770 Millionen US-Dollar, von denen etwa 240 Millionen US-Dollar on-chain sind.

Exodus ist die erste Aktie, die von der SEC genehmigt wurde, um ihre Stammaktien zu tokenisieren (oder um genauer zu sein, Exodus ist die erste tokenisierbare Aktie, die von der SEC genehmigt wurde, um an der NYSE gelistet zu werden). Natürlich war dieser Prozess kein leichter Weg. Der Notierungszeitraum der Exodus-Aktie wurde seit Mai 2024 immer wieder verzögert, und sie wurde erst im Dezember offiziell an der NYSE gelistet.

Die Tokenisierung von Aktien durch Exodus bezieht sich jedoch nur auf die eigenen Aktien, und die tokenisierten Aktien können nicht gehandelt werden, was für uns Web3-Investoren von geringer Bedeutung ist.

Dinari

Dinari ist ein in den Vereinigten Staaten registriertes Unternehmen. Es wurde 2021 gegründet. Seit seiner Gründung konzentriert es sich auf die Tokenisierung von Aktien im Rahmen der US-Compliance-Richtlinien. Sie schlossen 2023 eine Finanzierungsrunde in Höhe von 10 Millionen Dollar ab und eine Serie-A-Finanzierung in Höhe von 12,7 Millionen Dollar im Jahr 2024. Zu den Investoren gehören Hack VC und Blockchange Ventures, Coinbase CTO Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Avalanche Fund) usw. Unter ihnen ist F Prime ein Fonds der Vermögensverwaltungsgiganten Fidelity. Die Investition von Fidelity und VanEck zeigt auch die Anerkennung des tokenisierten US-Aktienmarktes durch traditionelle Vermögensverwaltungsinstitutionen.

Dinari unterstützt nur Nicht-US-Nutzer. Der Prozess des Handels mit US-Aktien ist wie folgt:

  1. Nutzer schließen KYC ab

  2. Der Nutzer wählt die US-Aktien aus, die er kaufen möchte, und bezahlt mit USD+, das von Dinari ausgegeben wird (einem kurzfristigen, durch Staatsanleihen gesicherten Stablecoin, der von Dinari ausgegeben wird und von USDC umgetauscht werden kann)

  3. Dinari reicht die Bestellung beim kooperierenden Broker (Alpaca Securities oder Interactive Brokers) ein. Nachdem der Broker die Bestellung abgeschlossen hat, werden die Aktien in der Verwahrbank aufbewahrt, und Dinari mintet die entsprechenden dShares für den Nutzer.

Derzeit operiert Dinari auf Arbitrum, Base und dem Ethereum-Hauptnetz. Alle dShares haben eine 1:1-Korrespondenz mit realen Aktien. Nutzer können die den dShares entsprechenden Aktien über die offizielle Website von Dinari einsehen. Dinari kann auch Dividenden oder Aktiensplits an Nutzer verteilen, die seine dShares halten.

dShares können jedoch nicht on-chain gehandelt werden. Wenn Sie dShares verkaufen möchten, können Sie dies nur über die offizielle Website von Dinari tun. Der tatsächliche Transaktionsprozess ist das Gegenteil des Kaufprozesses. dShares-Transaktionen müssen auch den US-Handelszeiten folgen und können außerhalb der Handelszeiten nicht gekauft oder verkauft werden. In Bezug auf die Produktform bieten sie neben dem direkten Aktienhandel auch Aktienhandels-APIs an, die mit anderen Handelsfront-Ends zusammenarbeiten können.

Tatsächlich entspricht Dinari's Geschäftsprozess, nämlich „KYC-→Zahlungsaustausch-→Abwicklung und Settlement durch konforme Broker“, dem aktuellen Mainstream-Weg für Nicht-US-Nutzer, um an US-Aktiengeschäften teilzunehmen. Der Hauptunterschied besteht darin, dass die von den Nutzern gezahlten Vermögenswerte Hongkong-Dollar, Euro usw. sind, während die von Dinari akzeptierten Vermögenswerte verschlüsselte Vermögenswerte sind. Der Rest wird vollständig gemäß dem regulatorischen Rahmen der SEC umgesetzt.

Als ein Unternehmen, das hauptsächlich mit der Tokenisierung von US-Aktien beschäftigt ist, zeigt Dinari den Mut, das Unternehmen in den Vereinigten Staaten zu registrieren (der Registrierungsort der entsprechenden Einheiten der meisten anderen Projekte befindet sich in Europa), was sein Vertrauen in seine Compliance-Fähigkeiten zeigt. Ihre Produkte zur Tokenisierung von US-Aktien wurden 2023 offiziell eingeführt. Zu diesem Zeitpunkt konnte der ehemalige SEC-Vorsitzende Gary Gensler, der für seine strenge Aufsicht über Kryptowährungen bekannt war, kein Mangel an ihrem Geschäftsmodell feststellen; und nachdem der neue SEC-Vorsitzende Paul Atkins sein Amt angetreten hatte, hielt die SEC einmal eine Sonderbesprechung mit Dinari, bei der Dinari gebeten wurde, sein System vorzustellen und relevante Fragen zu beantworten (Quelle), was zeigte, dass ihre Produkte in Bezug auf Compliance und die starken Ressourcen des Teams in der Compliance einwandfrei waren.

Da die tokenisierten US-Aktien von Dinari keinen On-Chain-Handel ermöglichen, dient die Kryptowährung lediglich als Zugangspunkt und Zahlungsmethode für Dinari. Funktional bietet das Produkt von Dinari kaum Unterschiede zu Plattformen wie Futu oder Robinhood. Für die Zielnutzer bietet das Produkterlebnis von Dinari keinen Vorteil gegenüber seinen Mitbewerbern. Für einen Nutzer in Hongkong bietet der Handel mit US-Aktien auf Dinari kein verbessertes Erlebnis im Vergleich zur Nutzung von Futu. Darüber hinaus fehlt der Zugang zu Handelsfunktionen wie Margin-Handel, und die Nutzer könnten sogar höheren Gebühren ausgesetzt sein.

Vielleicht gerade aus diesen Gründen bleibt der tokenisierte Aktienmarkt von Dinari klein im Umfang. Derzeit hat nur die tokenisierte Aktie MSTR eine Marktkapitalisierung von über 1 Million Dollar, und nur fünf tokenisierte Aktien haben eine Marktkapitalisierung von über 100.000 Dollar. Derzeit nimmt die überwiegende Mehrheit seines TVL an seinen schwankenden Treasury-Produkten teil.

Aktuelle Marktkapitalisierung der tokenisierten Aktien von Dinari

Insgesamt hat das Geschäftsmodell von Dinari für tokenisierte Aktien regulatorische Zertifizierung erhalten. Strenge Compliance-Anforderungen verhindern jedoch, dass seine tokenisierten Aktien on-chain gehandelt oder gestakt werden, wodurch die Komposition ausgeschlossen wird. Dies führt zu einer geringeren Benutzererfahrung für dShare-Inhaber im Vergleich zu traditionellen Brokeragen und verringert die Attraktivität des Produkts für die breite Web3-Nutzerbasis.

Unter den aktuellen Marktteilnehmern sind Projekte, die Dinari ähnlich sind, das Meme-Coin-Community-Projekt Stonks mystonks.org. Laut dem selbstoffenbarten Reservebericht des Projekts übersteigt ihr US-Aktienportfolio derzeit einen Marktwert von 50 Millionen Dollar und weist eine signifikant höhere Handelsaktivität der Nutzer auf als Dinari.

Die regulatorische Rahmenbedingungen von mystonks.org bleiben jedoch fehlerhaft. Zum Beispiel sind die Qualifikationen seines Wertpapierverwahrkontos nicht klar spezifiziert, und Nutzer können seine Reserveberichte nicht überprüfen.

Backed Finance

Backed Finance ist ein Schweizer Unternehmen, das ebenfalls 2021 gegründet wurde. Ihr Produkt wurde Anfang 2023 eingeführt, und 2024 schloss es eine Finanzierungsrunde in Höhe von 9,5 Millionen Dollar ab, die von Gnosis geleitet wurde, mit Beteiligung von Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital und anderen.

Wie Dinari bedient Backed keine US-Nutzer. Der operative Prozess ist wie folgt:

  1. Emittenten (professionelle Investoren) führen KYC-Verifizierung und Überprüfung bei Backed Finance durch.

  2. Der Emittent wählt die US-Aktien aus, die er kaufen möchte, und bezahlt in Stablecoins.

  3. Backed Finance reicht die Bestellung bei einer Partner-Brokerage ein, um den Aktienkauf abzuschließen. Nach dem Kauf mintet Backed Finance den entsprechenden bSTOCK-Token und liefert ihn an den Emittenten.

  4. Sowohl bSTOCK als auch seine verpackte Version wbSTOCK können frei on-chain gehandelt werden (das Verpacken erleichtert hauptsächlich die Handhabung von Dividendenverteilungen usw.). Einzelinvestoren können bSTOCK oder wbSTOCK direkt on-chain kaufen.

Wie zu sehen ist, verlässt sich Backed Finance im Gegensatz zu Dinari, wo Einzelinvestoren direkt Aktien kaufen, derzeit auf professionelle Investoren, die die Aktien kaufen und sie dann an Einzelinvestoren übertragen. Dies verbessert die gesamte Betriebseffizienz erheblich und ermöglicht 24/7 Handel. Ein weiterer wesentlicher Unterschied besteht darin, dass die von Backed ausgegebenen bSTOCK-Token uneingeschränkte ERC-20-Token sind, die es den Nutzern ermöglichen, LP on-chain zu bilden, damit andere kaufen können.

Liquidität von tokenisierten Aktien von Backed Quelle

Die On-Chain-Liquidität von Backed Finance stammt hauptsächlich aus dem SPX-Index, Coinbase und Tesla. Nutzer schaffen Liquidität, indem sie bSTOCK-Token mit Stablecoins in AMM-Pools paaren. Der aktuelle TVL in allen Liquiditätspools nähert sich 8 Millionen Dollar, mit einer durchschnittlichen APY von 32,91%. Die Liquidität verteilt sich über Balancer und Swapr auf der Gnosis-Chain, Aerodrome auf Base und Pharaoh auf Avalanche. Bemerkenswert ist, dass der bCOIN-USDC-Liquiditätspool derzeit eine APY von bis zu 149% bietet.

Ein entscheidender operativer Unterschied besteht darin, dass Backed Finance keine Einschränkungen für den On-Chain-Handel seiner bSTOCK-Token auferlegt. Dies schafft einen sekundären Weg für Token-Inhaber, bei dem On-Chain-Nutzer – ohne KYC-Verifizierung – bSTOCK direkt mit Stablecoins wie USDC oder sDAI kaufen können.

Dieser Ansatz umgeht effektiv KYC-Einschränkungen, während er ein Handelserlebnis bietet, das nicht von dem Handel mit Standard-On-Chain-Token zu unterscheiden ist, wodurch er von Web3-Nutzern besser angenommen werden kann. Darüber hinaus eröffnet Backed durch die Ausgabe uneingeschränkter ERC-20-Token die Komposition für Inhaber tokenisierter Aktien – exemplifiziert durch Stablecoin-Paarungen, die LP-Erträge von durchschnittlich 33% APY erzeugen. Dies erklärt wahrscheinlich, warum der TVL von Backed Finance fast 10 Mal größer ist als der von Dinari.

In Bezug auf die Compliance operiert Backed Finance über eine in der Schweiz registrierte Einheit. Ihr Geschäftsmodell - bei dem „ERC-20-Token, die tokenisierte Aktien darstellen, frei übertragbar sind“ - hat die Genehmigung europäischer Regulierungsbehörden erhalten (Quelle). Backed veröffentlicht auch Nachweise über Reserveprüfungen, die von The Network Firm durchgeführt wurden.

Die US-amerikanische SEC hat jedoch noch keine Stellungnahme zu den Operationen von Backed abgegeben. Bemerkenswert ist, dass alle von Backed tokenisierten Wertpapiere US-Aktien sind. Obwohl die Schweizer regulatorische Genehmigung sicherlich vorteilhaft ist, ist der kritischere Faktor, wie US-Regulierungsbehörden dieses Modell letztlich bewerten werden.

Unter vergleichbaren Projekten arbeitet SwarmX unter einem identischen Modell, bleibt jedoch in Bezug auf den operationellen Umfang und die Compliance-Rigor stark hinter Backed Finance zurück.

Trotz der tokenisierten Aktien von Backed Finance, die eine Marktkapitalisierung haben, die zehnmal größer ist als die von Dinari, stellen die über 20 Millionen Dollar verwalteten Vermögenswerte und die 8 Millionen Dollar TVL immer noch eine relativ bescheidene Größe dar, während die On-Chain-Handelsaktivitäten bemerkenswert niedrig bleiben. Die Hauptgründe hierfür sind:

  1. Begrenzte Anwendungsfälle: Tokenisierte Aktien dienen derzeit nur als LP-Zwecke on-chain. Ihr Potenzial zur Komposition bleibt weitgehend ungenutzt, wahrscheinlich aufgrund von Bedenken integrierter Protokolle (z. B. Verleih / Stablecoin) hinsichtlich regulatorischer Unsicherheit.

  2. Liquiditätsbeschränkungen: Da Backed selbst keine Börse ist, fehlt es seinen tokenisierten Aktien an organischer Liquiditätsunterstützung. Die bestehende Liquidität hängt vollständig von den Emittenten ab, konkret von deren Bereitschaft, tokenisierte Aktien zu halten und LP-Kapital bereitzustellen. Aktuelle Daten zeigen, dass Emittenten nicht den Anreiz haben, ihre Exponierung in diesen Bereichen zu erhöhen.

Sollte die SEC klarere regulatorische Rahmenbedingungen schaffen, die das Modell von Backed bestätigen, könnten beide Probleme gemildert werden.

xStocks

Im Mai dieses Jahres kündigte die US-Börse Kraken Pläne an, mit Backed Finance und Solana zusammenzuarbeiten, um xStocks einzuführen.

Am 30. Juni wurde das Produkt xStocks offiziell eingeführt. Zu seinen Partnern gehören Backed, Kraken und Solana sowie die zentralisierten Börsen Kraken und Bybit, die dezentralisierten Börsen Raydium und Jupiter, das Kreditprotokoll Kamino, der von Bybit inkubierte DEX Byreal, das Orakel Chainlink, das Zahlungsprotokoll Alchemy Pay und die Brokerage-Firma Alpaca.

Quelle: Offizielle Website von xStocks

Die rechtliche Architektur von xStocks ist identisch mit der von Backed Finance. Es unterstützt derzeit über 200 Aktienprodukte, wobei Kraken 24/5 Handelszeiten anbietet. Zu den wichtigen Partnerschaften gehören: Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium und Byreal als unterstützende Börsen; Kamino ermöglicht es, xStocks als Sicherheiten zu verwenden, während Kamino Swap den Handel von xStocks erleichtert; Solana als zugrunde liegende Blockchain; Chainlink liefert Reservenattestierungen; und Alpaca fungiert als Brokerage-Partner.

Aufgrund der relativ kurzen Zeit seit der Einführung sind umfassende Datenmetriken begrenzt, und die Handelsvolumina sind derzeit bescheiden. xStocks zeigt jedoch eine signifikant stärkere Partnerintegration im Vergleich zum nativen Angebot von Backed Finance:

CEX wie Kraken und Bybit könnten ihre bestehenden Market Maker und Nutzerbasen nutzen, um die Liquidität für xStocks zu erhöhen. Im On-Chain-Ökosystem unterstützen mehrere DEXs und Kamino xStocks. Bemerkenswert ist, dass Kamino neue Anwendungsfälle für tokenisierte US-Aktien über die Bereitstellung von Liquidität hinaus hervorgebracht hat. Es wird erwartet, dass weitere Protokolle in Zukunft xStocks integrieren, um deren Komposition-Potenzial weiter auszubauen.

Angesichts dieser strategischen Vorteile ist der Autor der Meinung, dass xStocks trotz seines frühen Status schnell die bestehenden Anbieter übertreffen wird, um der dominante Emittent tokenisierter US-Aktien zu werden.

Robinhood

Robinhood, das aktiv sein Krypto-Geschäft ausweitet, reichte im April 2025 einen Bericht bei der SEC ein, in dem die Schaffung eines regulatorischen Rahmens für RWA gefordert wurde, der tokenisierte Aktien abdeckt. Im Mai berichtete Bloomberg, dass Robinhood eine Blockchain-Plattform schaffen würde, die europäischen Investoren den Handel mit US-Aktien ermöglicht, wobei Arbitrum oder Solana als öffentliche Kandidaten in Betracht gezogen werden.

Ebenfalls am 30. Juni gab Robinhood offiziell die Einführung seines tokenisierten US-Aktienhandelsprodukts für europäische Investoren bekannt. Das Produkt unterstützt Dividendenverteilungen und bietet Zugang zu einem 5*24-Markt.

Das tokenisierte Aktienprodukt von Robinhood wurde zunächst auf Arbitrum ausgegeben. In Zukunft wird die Infrastruktur für tokenisierte Aktien auf der proprietären L2 von Robinhood betrieben, die ebenfalls auf Arbitrum basiert.

Laut den offiziellen Dokumentationen von Robinhood stellt das aktuelle Produkt für tokenisierte Aktien jedoch keine echten tokenisierten Eigenkapital dar, sondern vielmehr derivative Verträge, die die Preise der entsprechenden US-Aktien nachverfolgen, wobei die zugrunde liegenden Vermögenswerte sicher von lizenzierten US-Institutionen in Robinhood-Europa-Konten gehalten werden. Robinhood Europa gibt diese Verträge aus und zeichnet sie auf der Blockchain auf. Derzeit können diese tokenisierten Aktien nur innerhalb von Robinhood gehandelt werden und sind nicht übertragbar.

Andere Akteure, die sich in diesem Bereich bewegen

Über die oben genannten Projekte mit operativen Einsätzen hinaus wagen sich zahlreiche andere Akteure in den Bereich der tokenisierten US-Aktien, einschließlich:

Solana

Solana zeigt ein signifikantes Engagement für tokenisierte Aktien über sein Engagement mit xStocks hinaus. Es hat das Solana Policy Institute (SPI) gegründet, das darauf abzielt, „Politikern zu erklären, warum dezentrale Netzwerke wie Solana eine grundlegende Infrastruktur für die zukünftige digitale Wirtschaft darstellen.“ Zwei Projekte werden derzeit vorangetrieben. Eines trägt den Namen Project Open, „ermöglicht die konforme blockchain-basierte Ausgabe und den Handel von Wertpapieren. Diese Initiative zielt darauf ab, Blockchain-Technologie zu nutzen, um effizientere, transparentere und zugänglichere Kapitalmärkte zu schaffen, während robuste Anlegerprotektoren aufrechterhalten werden.“ Mitglieder von Project Open, neben SPI, sind die auf Solana basierenden DEX Orca, der RWA-Dienstleister Superstate und die Anwaltskanzlei Lowenstein Sandler LLP.

Seit April dieses Jahres hat Project Open wiederholt öffentliche schriftliche Kommentare an die Krypto-Arbeitsgruppe der SEC eingereicht. Am 12. Juni hielt die Krypto-Arbeitsgruppe der SEC ein Treffen mit ihnen ab, nach dem die Mitglieder von Project Open jeweils weitere Erklärungen zu ihren jeweiligen Geschäftsoperationen einreichten.

Der Prozess der Ausgabe und des Handels mit tokenisierten US-Aktien, der von Project Open gefördert wird, ist wie folgt:

Quelle: offizielles Dokument der SEC

Der Prozess wird wie folgt zusammengefasst:

  1. Emittenten müssen im Voraus eine Genehmigung der SEC beantragen. Nach Genehmigung können sie tokenisierte US-Aktien ausgeben.

  2. Nutzer, die tokenisierte US-Aktien kaufen möchten, müssen zuvor die KYC-Verifizierung abschließen. Nach Abschluss können sie Kryptowährungen verwenden, um diese von den Emittenten genehmigten tokenisierten Aktien zu erwerben.

  3. SEC-registrierte Transferagenten werden Aktienübertragungen on-chain aufzeichnen.

Project Open fordert konkret die Genehmigung der SEC, die den Peer-to-Peer-Handel mit tokenisierten US-Aktien über Smart Contracts ermöglicht. Dies würde es Inhabern tokenisierter Aktien ermöglichen, über AMM zu handeln und damit die On-Chain-Komposition freizuschalten. Laut dem vorgeschlagenen Rahmen müssen jedoch alle Inhaber tokenisierter US-Aktienpositionen KYC abschließen. Um diesen Prozess umzusetzen, hat Project Open eine 18-monatige Befreiung oder bestätigende Anleitung für mehrere Operationen beantragt (siehe Referenzen für Details).

Insgesamt baut der Vorschlag von Project Open auf dem bestehenden Rahmen von Backed Finance auf, indem KYC-Anforderungen hinzugefügt werden. Aus der Sicht des Autors scheint die Genehmigung unter der aktuellen SEC-Leitung, die eine relative Toleranz gegenüber DeFi gezeigt hat, nahezu sicher. Die einzige verbleibende Frage ist der Zeitpunkt der Genehmigung.

Coinbase

Bereits 2020, als Coinbase einen Nasdaq-Notierungsantrag stellte, enthielt der Antrag Pläne zur On-Chain-Emission des tokenisierten COIN. Dieses Vorhaben wurde jedoch aufgrund der Nichteinhaltung der SEC-Anforderungen zu diesem Zeitpunkt aufgegeben. Kürzlich hat Coinbase ein No-Action-Schreiben oder eine Befreiung von der SEC für sein Handelsgeschäft mit tokenisierten Aktien beantragt. Obwohl detaillierte Unterlagen derzeit nicht verfügbar sind, besagt ein bestätigtes Detail aus Pressemitteilungen: Das Handelsprogramm für tokenisierte Aktien von Coinbase wird für US-Nutzer zugänglich sein.

Dies stellt den entscheidenden Unterschied zu anderen aktuellen Akteuren auf dem Markt für tokenisierte Aktien dar und ermöglicht Coinbase, direkt mit Online-Brokeragen wie Robinhood und traditionellen Brokern wie Charles Schwab zu konkurrieren. Für Web3-Investoren hat diese Entwicklung jedoch weit weniger Bedeutung als ihre Auswirkungen auf Nasdaq:COIN.

Ondo

Ondo, das sich bereits in dem RWA-Markt für Staatsanleihen bewährt hat (siehe frühere Berichterstattung von Mint Ventures über Ondo), plant schon lange ein Geschäft mit tokenisierten US-Aktien. Laut ihrer Dokumentation bietet ihr Produkt für tokenisierte Aktien:

  1. Zugänglichkeit für Nicht-US-Nutzer

  2. 24/7 Handelsverfügbarkeit

  3. Echtzeit-Token-Prägung und -Einlösung

  4. Erlaubnis zur Nutzung tokenisierter Aktien als Sicherheiten

Aus diesen Spezifikationen lässt sich schließen, dass Ondos Produkt eng mit dem neuen Rahmen übereinstimmt, der von Solana vorgeschlagen wurde. Ondo hat auch auf Solanas Accelerate-Konferenz seine Absicht angekündigt, das Produkt für tokenisierte Aktien im Solana-Netzwerk einzuführen.

Die Plattform für tokenisierte Aktien von Ondo, Ondo Global Markets, soll später in diesem Jahr auf den Markt kommen.

Die obigen Punkte umreißen die aktuelle Landschaft des Marktes für tokenisierte US-Aktien und wichtige Akteure, die in diesen Bereich expandieren.

Grundsätzlich ist die Hauptmotivation der Nutzer für den Kauf tokenisierter Aktien, von Preisschwankungen zu profitieren. Ihr Fokus liegt auf: Marktliquidität, Abwicklungsgarantien und der Möglichkeit, den Handel zu betreiben, während sie KYC umgehen. Ob die Tokenisierung von konformen Institutionen durchgeführt wird, ist für die Nutzer keine Priorität. Folglich hat der Web3-Markt konstant derivative Lösungen für synthetische US-Aktienexposition angeboten.

Handel mit US-Aktien über derivative Instrumente

Plattformen, die Dienstleistungen für US-Aktien-Derivate anbieten, umfassen hauptsächlich Gains Network (auf Arbitrum und Polygon) und Helix (auf Injective). Ihre Nutzer handeln tatsächlich keine US-Aktien, wodurch die Notwendigkeit der Tokenisierung entfällt.

Ihre Kernproduktlogik wendet Mechanismen für unbefristete Verträge auf US-Aktien an, die typischerweise Folgendes umfassen:

  • Keine KYC-Anforderungen für Händler und Stablecoins als Sicherheiten mit Hebelhandel

  • Handelszeiten synchronisiert mit den US-Marktzeiten

  • Vermögenspreise werden direkt von vertrauenswürdigen Orakeln wie Chainlink bezogen

  • Finanzierungsraten, die die Plattformpreise mit den fairen Marktwerten ausgleichen

Derzeit haben jedoch weder die aktuellen Plattformen (Gains/Helix) noch deren Vorgänger (Synthetix/Mirror) signifikante Handelsvolumina mit synthetischen Aktienmodellen erreicht. Helix verarbeitet täglich weniger als 10 Millionen Dollar in synthetischen US-Aktien-Derivaten, und das Gains Network verarbeitet weniger als 2 Millionen Dollar in vergleichbaren Aktivitäten. Diese Unterperformance ergibt sich aus zwei kritischen Faktoren:

  • Dieses Modell birgt erhebliche regulatorische Risiken. Obwohl sie tatsächlich keinen Handel mit US-Aktien erleichtern, funktionieren sie effektiv als Börsen, die es Nutzern ermöglichen, US-Aktien zu handeln. Regulierungsbehörden stellen klare Anforderungen an jede Börse, wobei KYC eine der grundlegendsten Compliance-Verpflichtungen ist. Während Regulierungsbehörden solche Plattformen möglicherweise übersehen, wenn sie im Verborgenen bleiben, werden sie unvermeidlich unter die Lupe genommen, wenn ihr Profil erheblich wächst.

  • Darüber hinaus verfügt keine dieser Plattformen derzeit über ausreichende Liquidität, um den tatsächlichen Handelsanforderungen der Nutzer gerecht zu werden. Ihre Liquiditätsmodelle basieren ausschließlich auf internen, geschlossenen Lösungen ohne Zugang zu Liquiditätsquellen von Dritten. Folglich kann keine von ihnen den Nutzern eine praktikable Handelsliquidität bieten.

Handelsvolumen von Helix’ US-Aktien & Forex-Produkten

Orderbuch für COIN (höchstes Volumen)

An der Front der zentralisierten Börsen hat Bybit kürzlich eine Handelsplattform für US-Aktien auf Basis von MT5 gestartet. Dieses Produkt verwendet ebenfalls Mechanismen ähnlich wie bei unbefristeten Verträgen, führt jedoch keine tatsächlichen Aktienkäufe durch, sondern erleichtert den Indexhandel mit Stablecoins als Sicherheiten.

Darüber hinaus führt das bevorstehende Projekt Shift das Konzept der Asset-Referenced Tokens (ART) ein, das behauptet, KYC-freien US-Aktienhandel durch den folgenden operativen Ablauf zu ermöglichen:

  1. Shift kauft US-Aktien und verwahrt sie bei regulierten Brokern (z. B. Interactive Brokers) und verwendet Chainlink Proof-of-Reserve zur Vermögensverifizierung

  2. Gibt ART aus, die durch reservierte Aktien gedeckt sind, wobei jede ART den zugrunde liegenden Aktien entspricht, aber nicht tokenisierte Aktien darstellt.

  3. Einzelinvestoren können ART ohne KYC kaufen

Das Modell von Shift hält eine 100%ige Reserveunterstützung zwischen ARTs und den zugrunde liegenden US-Aktien aufrecht. ARTs stellen jedoch keine tokenisierten Aktien dar und verleihen keine Aktienbesitzrechte, Dividendenansprüche oder Stimmrechte. Folglich fallen sie außerhalb bestehender regulatorischer Rahmenbedingungen, was KYC-freien Handel ermöglicht (Quelle).

Aus der Perspektive der regulatorischen Logik ist es nicht erlaubt, ART an Wertpapiervermögen zu binden. Es bleibt unklar, wie das Shift-Team beabsichtigt, 'ART an US-Aktien zu binden' und ob das endgültige Produktdesign tatsächlich nach den oben beschriebenen Mechanismen funktionieren wird. Durch die Ausnutzung bestimmter Schlupflöcher in den regulatorischen Bestimmungen erreicht diese Lösung jedoch den KYC-freien Handel mit US-Aktien und erfordert eine kontinuierliche Überwachung.

Welche Art von tokenisierten US-Aktienprodukten benötigt der Markt?

Unabhängig vom Tokenisierungsansatz teilen alle Lösungen diesen grundlegenden zwei Schritte umfassenden Prozess:

  1. Tokenisierung: Der Prozess wird typischerweise von regulierten Einheiten verwaltet, die periodische Nachweise über Reserven bereitstellen. Grundsätzlich ermöglicht es KYC-konformen Nutzern, über die Blockchain-Repräsentation auf US-Aktien nach traditioneller Erwerbung zuzugreifen. Es gibt nur minimale Abweichungen zwischen den aktuellen Implementierungsrahmen.

  2. Handel: Endnutzer tätigen Transaktionen mit tokenisierten Aktien. Die kritische Abweichung zwischen den Lösungen zeigt sich hier: Bestimmte Plattformen verbieten den Handel vollständig (Exodus); andere beschränken Transaktionen auf lizensierte Broker-Kanäle (Dinari und mystonks.org); während mehrere den nativen On-Chain-Handel ermöglichen (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Besonders hervorzuheben ist Backed Finance, das derzeit auf Schweizer Regulierungsrahmen zurückgreift, um nicht-KYC-Nutzern den direkten AMM-Kauf seiner tokenisierten US-Aktienprodukte zu ermöglichen.

Für Endnutzer betrifft der Tokenisierungsprozess in erster Linie die regulatorische Compliance und die Vermögenssicherheit, Kriterien, die derzeit von den meisten Marktteilnehmern erfüllt werden. Der entscheidende Unterschied liegt in den Handelsmechanismen. Plattformen wie Dinari beschränken Transaktionen auf lizensierte Broker-Kanäle, während sie kein Liquiditäts-Mining oder Verleih anbieten, was die Nützlichkeit tokenisierter Aktien erheblich verringert. Unabhängig von der Strenge der Compliance oder der operativen Verfeinerung schränken solche Einschränkungen die Nutzerakzeptanz von Natur aus ein.

Im Gegensatz dazu stellen Modelle wie xStocks, Backed Finance und Solana bedeutendere langfristige Lösungen dar. Durch die Ermöglichung des nativen On-Chain-Handels – unter Umgehung traditioneller Brokerage-Systeme – nutzen sie die Kernvorteile von DeFi vollständig: 24/7 Zugänglichkeit und programmierbare Komposition.

Die On-Chain-Liquidität bleibt jedoch unzureichend, um mit traditionellen Handelsplätzen konkurrieren zu können. Börsen mit niedriger Liquidität sind funktional gleichbedeutend mit unbrauchbaren Plattformen; tokenisierte Aktien können ohne tiefere Liquiditätspools nicht skalieren. Aus diesem Grund ist der Autor optimistisch bezüglich xStock.

Letztlich, wenn sich regulatorische Klarheit herauskristallisiert und tokenisierte Aktien im Web3 zunehmen, wird der Marktanteil voraussichtlich zu Börsen mit bestehenden Vorteilen konsolidiert: überlegene Liquidität und etablierte Händlernetzwerke.

Tatsächlich können wir aus den wenigen Beispielen im vorherigen Zyklus sehen, dass Synthetix, Mirror und Gains alle 2020 Produkte mit US-Aktienhandel eingeführt haben. Das einflussreichste Produkt für den Handel mit US-Aktien war jedoch FTX. Der Ansatz von FTX war tatsächlich recht ähnlich zu dem aktuellen Angebot von Backed Finance, aber das Handelsvolumen und AUM für Aktien waren bei FTX weit höher als bei Backed Finance.

Potenzielle Investitionsziele

Obwohl das Marktpotenzial für tokenisierte US-Aktien erheblich ist, gibt es derzeit nur sehr wenige investierbare Optionen für Investoren.

Unter den bestehenden Akteuren haben weder Dinari noch Backed Finance einen Token ausgegeben. Dinari hat sogar ausdrücklich erklärt, dass es keinen ausgeben wird. Das einzige potenzielle Investitionsziel in dieser Kategorie ist der Meme-Token STONKS, der mit mystonks.org verbunden ist.

Was aktiv beteiligte Akteure betrifft, so haben die Token von Coinbase, Solana und Ondo bereits relativ hohe Marktkapitalisierungen. Darüber hinaus sind tokenisierte US-Aktien nicht ihr Kerngeschäft. Während Fortschritte bei tokenisierten Aktien möglicherweise einen gewissen Einfluss auf ihre Token haben, ist das Ausmaß dieses Einflusses schwer vorherzusagen.

Die Partner von xStock umfassen führende, auf Solana basierende DEXs wie Raydium und Jupiter sowie das Kreditprotokoll Kamino. Diese Kooperationen dürften jedoch wahrscheinlich kein signifikantes Wachstum für die genannten Protokolle bringen.

Unter den Mitgliedern der SPI Project Open-Initiative haben Phantom und Superstate keine Token ausgegeben, während nur Orca dies getan hat.

Im Bereich Derivate hat Helix noch kein Token eingeführt, sodass GNS die einzige investierbare Option bleibt.

Da diese Projekte in ihren Geschäftsmodellen und Ansätzen zur tokenisierten US-Aktie stark variieren, ist es nicht möglich, einen sinnvollen Bewertungsvergleich anzustellen. Stattdessen bieten wir eine Zusammenfassung der grundlegenden Informationen zu den relevanten Token unten an:

Referenzen

https://x.com/xrxrisme69677/status/1925366818887409954

https://www.odaily.news/post/5204183

Referenzen von Project Open:

  • Erster Rahmen im April eingereicht: https://www.sec.gov/files/ctf-written-project-open-wireframe-04282025.pdf

  • Treffen am 12. Juni zwischen der Krypto-Arbeitsgruppe der SEC und dem Project Open-Team: https://www.sec.gov/files/ctf-memo-solana-policy-institute-et-al-061225.pdf

  • Aktualisierungen von SPI am 17. Juni

    • Aktualisierter Vorschlagsrahmen von SPI: https://www.sec.gov/files/project-open-chain-equities-infrastructure-061725.pdf

    • Zusätzliche Materialien von SPI: https://www.sec.gov/files/project-open-061725.pdf

    • Einreichung von Phantom Technologies: https://www.sec.gov/files/phantom-technologies-061725.pdf

    • Einreichung von Superstate: https://www.sec.gov/files/ctf-superstate-letter-061725.pdf

    • Einreichung von Orca Creative: https://www.sec.gov/files/orca-creative-061725.pdf

Project Open hat einen Antrag auf Befreiung oder bestätigende Anleitung eingereicht, der Folgendes umfasst:

  • Blockchain, als technologische Grundlage, erfordert oder fordert nicht von sich aus eine SEC-Registrierung.

  • Netzwerkgebühren auf der Blockchain werden als technische Kosten betrachtet und nicht als Gebühren für Wertpapiertransaktionen behandelt.

  • Peer-to-Peer-Transaktionen, die über Smart-Contract-Protokolle durchgeführt werden, sind zulässig und fallen nicht unter die regulatorische Definition von Handels- oder ATS-Transaktionen, da es sich um bilaterale Transaktionen handelt, ähnlich denen, die unter Abschnitt 4(a)(1) des Wertpapiergesetzes von 1933 vorgesehen sind.

  • Befreiung für Broker-Dealer zur Teilnahme an Transaktionen gemäß Abschnitt 4(a)(1) (in einer begrenzten administrativen Rolle).

  • Nicht verwahrende / selbstverwahrende Wallets (und deren Anbieter) werden nicht als Broker-Dealer klassifiziert.

  • Das Halten tokenisierter Aktien in nicht verwahrenden / selbstverwahrenden Wallets, die die ordnungsgemäße Whitelisting- und KYC-Prozesse bestanden haben, ist erlaubt.

  • Broker-Dealer können Unter-Wallets für Kunden erstellen, um tokenisierte Aktien zu halten. Für Verwahrungszwecke erfüllt dies die Anforderung der SEC nach „Besitz und Kontrolle“ von Wertpapieren.

  • Transferagenten können ihre Aufgaben mithilfe von Blockchain erfüllen, wenn sie Zugang zu den KYC-Informationen von whitelisted Wallet-Besitzern und modernisierten Bildungshilfen für akkreditierte Investoren haben, um die Durchsetzung von: a) Übertragungsbeschränkungen; b) Beschränkenden Legenden (z. B. für von verbundenen Unternehmen gehaltene Wertpapiere) zu ermöglichen.

  • Registrierungsanträge können zur Registrierung tokenisierter Aktien verwendet werden, sofern geeignete Befreiungen gewährt werden. Dazu gehören: a) Vorschläge zu Inhalts- und Formatanforderungen; b) Vorschläge zu Methoden der periodischen Berichterstattung.

  • Direkte Käufe von Aktien vom Emittenten, wie oben beschrieben, würden nicht dazu führen, dass Käufer als Underwriter oder Broker-Dealer betrachtet werden. Diese Käufe erfolgen nicht in der Funktion eines Brokers oder Dealers.

  • Anfragen nach geeigneten Ausnahmen von Reg NMS, wie: Order Protection Rule, Best Execution und Access Rule.