GBTC, Grayscales Bitcoin-ETF, hielt im Januar 2024 619.000 Bitcoins. In den folgenden anderthalb Jahren floss kontinuierlich Kapital ab.

Derzeit (Juni 2025) sind nur noch 185.000 übrig, was etwa einem Rückgang von 70% entspricht. Ist GBTC am Ende?

1/ Grayscale und GBTC

Grayscale (Grayscale Investments) ist ein 2013 gegründetes Unternehmen für das Management digitaler Währungsanlagen, dessen Hauptprodukt der Bitcoin-Trust GBTC ist.

GBTC wurde 2015 eingeführt und bot institutionellen Investoren einen bequemen Zugang zur Bitcoin-Investition. Als erstes institutionelles Produkt, das in den Kryptomarkt eintrat, nutzte Grayscale die Marktchancen und wurde ein wichtiger Akteur im Bereich Bitcoin-Investitionen.

Das Betriebsmodell von GBTC hat seine eigenen Besonderheiten: Investoren müssen nach dem Kauf im Primärmarkt 6 Monate sperren, bevor sie im Sekundärmarkt verkaufen können, und können Bitcoins nicht direkt einlösen. Diese Liquiditätsbeschränkung führt dazu, dass der Preis von GBTC oft über oder unter dem Marktpreis von Bitcoin liegt. Zum Beispiel, im Februar 2020, als der Bitcoin-Preis 10.000 USD überschritt, war die Marktentwicklung optimistisch, und die GBTC-Prämie erreichte 41%; im November 2022, beeinflusst durch den Zusammenbruch von FTX und Marktturbulenzen, erreichte die GBTC-Diskontquote -41,7%.

2/ Herausforderungen

Obwohl Grayscale eine wichtige Rolle im Bereich Krypto-Investitionen spielt, sieht es sich in den letzten Jahren Herausforderungen und Wettbewerbsdruck gegenüber, insbesondere nach der Einführung von ETFs.

Die Daten zeigen, dass das Problem des Mittelabflusses ernst ist. Seit der Einführung des ETFs im Januar 2024 hat der gesamte Mittelabfluss von GBTC 21 Milliarden USD überschritten. Von anfänglich mehreren hundert Millionen USD pro Tag ist der Betrag auf mehrere zehn Millionen USD pro Tag gesunken, und das verwaltete Vermögen hat sich auf etwa 19 Milliarden USD reduziert.

Der Grund für den Mittelabfluss ist, dass die Verwaltungsgebühren immer noch weit über denen der Wettbewerber liegen. Zum Beispiel betragen die Gebühren für ETFs wie BlackRocks IBIT nur 0,25%, was etwa einem Sechstel der GBTC-Gebühr von 1,5% entspricht!

Warum senkt Grayscale die Verwaltungsgebühren nicht weiter, um die Wettbewerbsfähigkeit zu erhöhen? Letztendlich liegt es an der Unfähigkeit des Teams, sich rechtzeitig an Marktveränderungen anzupassen.

3/ Gründer und Gene

Grayscale und seine Muttergesellschaft DCG (Digital Currency Group) wurden von Barry Silbert gegründet. 2004 gründete er eine Plattform für den Handel von Aktien nicht börsennotierter Unternehmen, SecondMarket. 2013 gründete er das Grayscale-Projekt unter SecondMarket, und mit dem schnellen Wachstum von Grayscale GBTC in den frühen Jahren verlagerte er den Geschäftsfokus auf die Krypto-Branche: Er gründete DCG, machte Grayscale zu einer Tochtergesellschaft von DCG und verkaufte dann SecondMarket an Nasdaq.

Neben Grayscale erwarb DCG 2016 die Krypto-Medien Coindesk zu einem niedrigen Preis von 500.000 bis 600.000 USD und verkaufte sie 2023 für etwa 75 Millionen USD, was eine hundertfache Rendite erzielte.

Diese Reihe von Geschäftsoperationen und Unternehmensverkäufen zeigt sowohl Barrys scharfen Instinkt als auch seine Fähigkeit, ein Unternehmen von 0 auf 1 zu bringen, jedoch nicht von 1 auf 100; er hat nicht die Fähigkeit, das Unternehmen groß und stark zu machen. Dies könnte der Kerngrund sein, warum GBTC die Gebührenrate nicht senkt. Es wäre auch nicht überraschend, wenn Barry eines Tages Grayscale an jemand anderen verkauft.

4/ Zukausicht

Dank der frühen Marktgewinne und mutigen Produktdesigns (Verwendung von Trusts zur Erstellung von Bitcoin-Fonds) wurde Grayscale schnell zum Pionier im Bereich Krypto-Investitionen. Angesichts des Mittelabflusses aufgrund hoher Gebühren und des zunehmenden Marktwettbewerbs fällt es Grayscale und seiner Geschäftsführung jedoch schwer, die Strategie anzupassen, um wieder wettbewerbsfähig zu werden.

Daher hat Grayscale kürzlich seinen strategischen Fokus auf einen Krypto-Index verlagert, der vorübergehend nicht durch ETFs abgedeckt ist. Zum Beispiel investiert GDLC (Grayscale Digital Large Cap Fund) in eine Vielzahl von führenden Krypto-Assets und bietet diversifizierte Risikobereiche, um institutionelle Kunden anzuziehen, die an umfassenden Investitionen interessiert sind; der Grayscale DeFi Fund konzentriert sich auf den Bereich der dezentralen Finanzen und umfasst Token von DeFi-Protokollen wie Uniswap und Aave, um den Investoreninteressen an aufstrebenden Sektoren gerecht zu werden. Diese Produkte versuchen, durch Differenzierung und hohes Wachstumspotenzial die Wettbewerbsfähigkeit von Grayscale außerhalb von Bitcoin- und Ethereum-ETFs neu zu definieren und seine Position im Bereich Krypto-Investitionen zu festigen.

Natürlich könnte es Grayscales Schicksal sein, nicht weiter突破 zu突破. Aber das könnte auch eine gute Sache sein; man sollte das tun, was man am besten kann. Ich freue mich darauf, dass Barry in anderen Nischenbereichen weiterhin forscht und erneut die unternehmerischen Erfolge von 0 auf 1 erzielt und dem Markt mehr Überraschungen bietet.