Am 5. Juni 2025 ging die Circle Company, die den zweitgrößten Stablecoin USDC herausgibt, offiziell an die Börse. Am ersten Handelstag schoss der Aktienkurs um 168 % in die Höhe, was großes Interesse und Diskussionen unter den Investoren auslöste.

1/ Circle geht an die Börse und der Kurs explodiert

Nur drei Tage später stieg der Aktienkurs weiter auf 138 US-Dollar, was einem Anstieg von 4,5-fachem gegenüber dem Ausgabepreis von 31 US-Dollar entspricht, und die Marktkapitalisierung nähert sich 30 Milliarden US-Dollar.

Diese Marktkapitalisierung nähert sich bereits der Hälfte der Coinbase-Börse und übertrifft die Markterwartungen. Institutionelle Anleger zeigen ebenfalls großes Interesse an dem IPO von Circle. Zum Beispiel erwarb BlackRock, der Emittent des Bitcoin-ETFs, 10 % der Anteile bei diesem IPO.

Die hervorragende Leistung von Circle an der Börse lässt sich hauptsächlich auf zwei Gründe zurückführen. Erstens befindet sich der Markt für Stablecoins derzeit in einer schnellen Wachstumsphase, und das US-Stablecoin-Gesetz steht kurz vor der Verabschiedung, was der Branche ein klareres regulatorisches Umfeld und rechtliche Unterstützung bietet. Zweitens hat Circle als erstes börsennotiertes Stablecoin-Unternehmen einen ersten Vorteil. Diese beiden Faktoren haben gemeinsam zu einem starken Anstieg des Aktienkurses beigetragen und zeigen die optimistische Marktprognose für die zukünftige Entwicklung von Circle.

2/ Marktbedingungen der Stablecoins

Der gesamte Markt für Stablecoins hat derzeit ein Volumen von 251,6 Milliarden US-Dollar und liegt im Vergleich zur Marktkapitalisierung von Token nur hinter Bitcoin und Ethereum. Dabei hat Tether mit USDT die dominierende Stellung mit einem Marktwert von 156,3 Milliarden US-Dollar, was 62 % des Gesamtvolumens entspricht. Der Marktwert von USDC, das von Circle ausgegeben wird, liegt bei etwa 61,3 Milliarden US-Dollar, was 24 % ausmacht.

Nicht nur das Volumen ist beträchtlich, sondern das Wachstum ist auch schneller: Vor einem Jahr (Juni 2024) betrug die gesamte Marktkapitalisierung der Stablecoins 161,7 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von 56 % im vergangenen Jahr entspricht. Diese Wachstumsrate zeigt den Wert der Stablecoins.

Konkret zeigt sich der Wert der Stablecoins in zwei Aspekten: Erstens können Stablecoins als digitale Dollar gegen Inflation ankämpfen und kostengünstige grenzüberschreitende Überweisungen unterstützen; zweitens sind Stablecoins in der Kryptowährungsbranche wichtige Werkzeuge für Ein- und Auszahlungen sowie Wertaufbewahrungsmittel.

Zur Ein- und Auszahlung: Wenn Benutzer in den Kryptowährungsmarkt einsteigen, müssen sie in der Regel zuerst Fiat-Währung in Stablecoins wie USDT oder USDC umtauschen, um dann andere digitale Währungen zu kaufen. Bei Marktvolatilität oder hoher Unsicherheit können Benutzer andere Token in Stablecoins umtauschen, um den Wert zu sichern und die Schwierigkeiten eines direkten Umtauschs zurück in Fiat-Währung zu vermeiden.

3/ Ausgabe und Geschäftsmodell

Die Ausgabe von Stablecoins basiert auf dem in Dollar eingezahlten Äquivalent durch Benutzer oder Plattformen. Beispielsweise entsprechen die 61,3 Milliarden USDC von Circle einem eingezahlten Betrag von 61,3 Milliarden US-Dollar. Diese Dollar werden als Rücklagen verwendet, die jederzeit von den Nutzern gegen äquivalente Dollar eingelöst werden können. Daher sind diese Rücklagen nicht als Einnahmen von Circle zu werten, sondern als jederzeit abzulösende Mittel.

Das Geschäftsmodell von Circle und ähnlichen Stablecoins besteht darin, diese Rücklagen zu investieren, um Erträge zu erzielen, ähnlich wie Warren Buffett das überschüssige Kapital von Versicherungsgesellschaften nutzt. Auch wenn die eingezahlten Dollar nicht zu den Einnahmen von Circle gehören, kann das Unternehmen durch Investitionen Einkommen und Gewinn erzielen.

Natürlich muss man, wenn man das Geld anderer investiert, vorsichtig und konservativ sein, und die Rendite ist relativ niedrig. Bei Circle beispielsweise werden 85 % der Rücklagen in US-Staatsanleihen investiert, während 15 % in bar gehalten werden, um Liquidität und Sicherheit zu gewährleisten. Im Jahr 2024 betrugen die Einnahmen von Circle 1,676 Milliarden US-Dollar, was bei einer Emission von 61,3 Milliarden US-Dollar (Rücklagen) einer jährlichen Rendite von nur 2,7 % entspricht.

Überraschenderweise betrug der Gewinn von Circle auf Basis der Einnahmen von 1,676 Milliarden US-Dollar nur 156 Millionen US-Dollar. Diese niedrige Gewinnmarge resultiert hauptsächlich aus hohen Verkehrskosten; allein im Jahr 2024 zahlte Circle 908 Millionen US-Dollar an Coinbase, um USDC zu bewerben und seinen Marktanteil an der Coinbase-Börse zu sichern.

4/ Wettbewerbslandschaft und Ausblick

Mit dem Fortschreiten des US-Stablecoin-Gesetzes wird erwartet, dass der Wettbewerb im Markt weiter zunehmen wird. Traditionelle Finanzgiganten wie JPMorgan, Citigroup sowie Technologiefirmen wie Amazon und Google planen ebenfalls die Ausgabe von Stablecoins. In einigen Jahren könnte der Markt ein Volumen von Billionen Dollar oder sogar mehr erreichen, aber der zunehmende Wettbewerb könnte auch die Gewinnmargen weiter drücken.

Außerdem gibt es bei den Stablecoin-Produkten selbst keine Differenzierung. In Zukunft könnte der Wettbewerb intensiver werden, und der Markt könnte in eine 'Winner-Takes-All'-Situation geraten. Die führenden Emittenten könnten dominieren, während die Marktanteile kleinerer Akteure allmählich schrumpfen könnten.

5/ Strategische Bedeutung des Börsengangs

Aus dieser Perspektive wird besser verständlich, warum Circle zu diesem Zeitpunkt an die Börse gehen musste (oder wollte).

Zunächst einmal hilft der Börsengang dem Unternehmen, Kapital zu beschaffen, um sich auf den zukünftigen intensiven Wettbewerb auf dem Markt vorzubereiten. Die 1 Milliarde US-Dollar, die durch diesen IPO eingenommen wurden, entspricht dem Gewinn des Unternehmens für 6-7 Jahre. Zweitens möchte Circle als das erste an der Börse notierte Stablecoin-Unternehmen durch eine Verbesserung der Marke seine Wettbewerbsfähigkeit im Markt steigern. Dadurch soll der Marktanteil vergrößert und sogar die führende Position von USDT herausgefordert werden.

Der Krieg der Stablecoins hat gerade erst begonnen. Wenn der Markt weiter auf 1 Billion, 2 Billionen oder sogar 10 Billionen anwächst, werden wir gespannt darauf warten, wer letztendlich gewinnen wird.