Als die Identitätsbeschränkungen auf dem Sekundärmarkt allmählich strenger werden, ist das Inkubationsinvestieren sowohl hochgradig als auch langwierig, eine flexiblere und "konfigurierbare" Investitionsmethode wird von immer mehr wohlhabenden Investoren beachtet: strukturierte Produkte.
Tatsächlich ist strukturiertes Investieren kein neues Thema, das nur im Web3 existiert; es ist ein „altes Spiel“ der traditionellen Finanzen.
Auf dem traditionellen Markt bündeln Investmentbanken oft eine Reihe von Vermögenswerten und verarbeiten diese schichtweise: Eine risikoreiche Schicht, wie z.B. „Eigenkapital“ oder „nachrangige Anleihen“, wird den Investoren überlassen, die bereit sind, auf Rendite zu spekulieren; Eine risikoärmere Schicht hingegen schützt das Kapital durch vorrangige Rückzahlungen, Kapitalgarantien und andere Mittel, um stabilere Investitionsgelder anzuziehen.
Diese Logik ist nun in Web3 übertragen worden.
Was ist strukturiertes Investieren in Web3?
Die Essenz von strukturierten Produkten besteht darin, eine Art von „Ertragsrechten“ zu zerlegen und dann neu zusammenzustellen, um Kombinationen zu schaffen, die verschiedenen Risikopräferenzen entsprechen.
In der traditionellen Finanzwelt ist dieses Vorgehen weit verbreitet in Produkten wie ABS, CDO, Ertragszertifikaten, Schneeballanleihen usw. Im Web3 wurde dieser Gedanke nicht verworfen, sondern durch die Flexibilität von Smart Contracts und Token-Mechanismen programmierbarer und effizienter.
Im aktuellen Web3-Markt können wir grob folgende Arten von strukturierten Produkten sehen, jede Kategorie repräsentiert eine typische Aufschlüsselungslogik:
Festzinsprodukte
Das ist die häufigste Art von strukturierten Produkten. Web3-Projektteams oder Plattformen bündeln teilweise zukünftige Ertragsrechte, wie Staking-Erträge, DeFi-Zinsen, Gebühreneinnahmen usw., und verkaufen diese in Form von „festen annualisierten Erträgen“, um konservative Gelder anzuziehen.
Das typischste Beispiel sind die stabilen Münzinvestitionen und Ertragszertifikate, die von großen Handelsplattformen angeboten werden. Plattformen wie Binance, OKX und Bitget bieten in der Regel Produkte in der Struktur „fest + annualisiert“ an. Vermögenswerte werden für 30 oder 90 Tage gesperrt, und die annualisierten Erträge liegen normalerweise zwischen 5 % und 15 %, wobei die Hauptwährungen USDT, ETH, BTC usw. sind. Einige Plattformen geben auch an, dass sie „Kapitalschutz“ bieten, um das Risikobewusstsein der Benutzer zu verringern.
Darüber hinaus tokenisieren einige DeFi-Plattformen, wie Pendle Finance, die DeFi-Ertragsrechte und bilden die Struktur „YT (Yield Token) + PT (Principal Token)“. Benutzer können sich entscheiden, nur PT zu kaufen, um zukünftige Erträge zu sichern, ohne die Risiken von Ertragsvolatilität zu tragen; sie können auch YT wählen, um auf zukünftige Zinssteigerungen zu setzen. Im Grunde ist dies eine Schichtung der „Ertragsrechte“ und „Kapitalrechte“, um verschiedene Risikopräferenzen zu erfüllen.
Wandelanleihen / Ertragszertifikate
Solche Produkte treten häufiger bei Erstinvestitionen oder Projektkooperationen auf. Im Grunde ist es ein „vorrangiges Schuldverhältnis + Token-Zufallstransformation“: Anfangs erhalten Investoren feste Erträge, und später, basierend auf Bedingungen, wird der Preis in Projekt-Token umgewandelt, was sowohl konservative als auch spekulative Elemente kombiniert.
In der Praxis erhalten Anleger in der Regel durch die Unterzeichnung von SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) oder Token-Warrants das Recht, zukünftige Projekt-Token zu kaufen. Diese Vereinbarungen legen oft bestimmte Punkte oder Bedingungen fest, wie das Projekt-Launch, das Erreichen eines bestimmten Entwicklungsstadiums oder einen bestimmten Zeitpunkt.
Gleichzeitig werden zur Steigerung der Attraktivität und zur Absicherung des Abwärtsrisikos auch feste Ertragsklauseln in das Protokoll eingeführt, zum Beispiel zahlen die Projektträger den Anlegern während der Zeit, in der die Token noch nicht online sind, vierteljährlich oder halbjährlich feste Zinsen in Form von Stablecoins oder anderen Vermögenswerten. Diese Rückflüsse ermöglichen es den Anlegern, während der Wartenzeit auf den Fortschritt des Projekts auch grundlegende Erträge zu sichern und damit das Risiko erheblich zu senken.
Zum Beispiel hat das Web3-Projekt Astar Network in der frühen Finanzierungsphase eine ähnliche strukturierte Finanzierungsweise verwendet. Die Anleger treten zunächst in Form von Schulden ein und genießen feste Erträge; sobald das Projekt online geht und einen festgelegten Marktwert erreicht, können die Anleger wählen, das Kapital und die nicht ausgezahlten Zinsen zu einem festgelegten Rabatt in Projekt-Token umzuwandeln.
Risk Layered Funds
Das ist die Art von strukturierten Produkten in Web3, die am meisten nach „Finanzengineering“ aussieht.
Solche Produkte bündeln in der Regel einen Korb von Vermögenswerten und teilen sie dann in verschiedene Risikostufen auf. Am häufigsten ist die Struktur in Junior (nachrangig) und Senior (vorrangig): Die Junior-Ebene trägt das Haupt Risiko und hat höhere Erträge; während die Senior-Ebene bei Erträgen zuerst profitiert und bei Verlusten zuerst das Kapital schützt.
Klingt das nicht ein bisschen wie CDOs (Collateralized Debt Obligations) im traditionellen Finanzwesen? Das ist richtig, es ist eine On-Chain-Rekonstruktion dieser klassischen Logik.
Ein repräsentatives Web3-Projekt ist zum Beispiel Element Finance. Dieses Projekt wurde 2021 sehr bekannt, indem es die Ertragsrechte vom Kapital trennte und eine Struktur mit „festen Erträgen + Hochrisikospiel“ aufbaute. In der späteren Iteration führte es weiter Risikopools ein, die es Benutzern ermöglichen, zwischen einem festen Zinspool (Principal) oder einem Ertragsrisikopool (Yield) zu wählen, was im Wesentlichen den Gedanken der Risikostufung in Senior und Junior entspricht.
Der Hauptvorteil dieser Struktur liegt darin, einen klaren Risiko-Ertrags-Matching-Mechanismus zu verwenden, um die Präferenzen unterschiedlicher Anleger zu erfüllen. Für die Plattform bedeutet dies auch eine optimierte Mittelverwendung, die die Attraktivität des gesamten Pools erhöht.
Doch seine Schwächen sind ebenso offensichtlich. Sobald die Märkte stark schwanken und die Hauptpool-Vermögenswerte schwer verlieren, wird die Junior-Tranche als „erste Risikopuffer“ schnell schrumpfen, sogar ganz wertlos werden. Während die Senior-Tranche zwar ein Vorrecht hat, aber wenn die Rückzahlungsfähigkeit des gesamten Pools zusammenbricht, kann auch das Vorrecht nicht eingelöst werden.
Zusätzlich kommt es oft zu einem „schnellen Geldfluss“ in Web3, und wenn sich Panik ausbreitet, kann dies häufig einen doppelten Effekt von „Vertrauensabwertung + Liquiditätsengpass“ verursachen, was letztendlich zu einem ähnlichen „strukturellen Crash“ wie in der traditionellen Finanzwelt führt.
Plattformbasierte strukturierte Produkte
Im vergangenen Jahr hat sich strukturiertes Investieren von der protokollbasierten „Peer-to-Peer-Vermögensbündelung“ allmählich in Richtung Plattform- und Produktorientierung entwickelt. Besonders unter dem Druck von Börsen, Wallets oder Drittanbieter-Investitionsplattformen ist strukturiertes Produkt nicht mehr nur eine native „Ertragsaufteilung“ des Protokolls, sondern wird von der Plattform in einem geschlossenen Kreislauf von „Design – Verpackung – Verkauf“ geleitet.
Beispielsweise bündelt Ribbon die volatil generierten Erträge über automatisierte Strategien (wie das automatische Verkaufen von Covered Calls) in strukturierte Finanzprodukte zur Zeichnung für Benutzer; das von Bitget Earn angebotene Produkt „Kapitalschutz + flexible Erträge“ verbindet die Basis-Stablecoin-Anlage mit den Erträgen von Hochrisiko-Vermögenswerten und bildet eine wählbare Struktur.
Diese Produkte richten sich in der Regel an Nutzer ohne komplexe Strategiekompetenz, die dennoch strukturierte Erträge erzielen möchten, und reduzieren durch das Design der Plattform die Teilnahmebarriere.
Diese Strukturen schließen sich nicht gegenseitig aus; einige Produkte können sogar über verschiedene Strukturen hinweg agieren, wie zum Beispiel „Ertragszertifikate bündeln Risikostufen“ oder „Tokenisierte Anleihen in Tranchen aufteilen“.
Aber strukturiert ist definitiv kein „Einstieg, der für alle geeignet ist“.
Auf den ersten Blick sieht es so aus, als würde es die Teilnahmebarrieren senken und die Flexibilität der Erträge erhöhen; aber wenn man jede Schicht der Struktur aufschlüsselt, stellt man fest, dass die Anforderungen an die Anleger höher sind, als man denkt.
Rechtliche Grenzen und Compliance-Herausforderungen
Egal, ob es sich um Token-Kombinationen handelt, die von DeFi-Protokollen gebündelt wurden, oder um maßgeschneiderte jährliche Zertifikate von Börsen; wenn du teilnehmen möchtest, wirst du mit einer unvermeidlichen Frage konfrontiert: Ist es konform?
Du kannst dir folgende Fragen stellen.
Bist du ein "qualifizierter Investor"?
In traditionellen Finanzsystemen sind viele strukturierte Produkte selbst „nur für qualifizierte Anleger“ bestimmt. Web3 hat nur die Protokolle auf die Blockchain gebracht, die Regeln haben sich tatsächlich nicht geändert.
Nehmen wir Hongkong als Beispiel: Die SFC legt fest, dass die meisten Derivate von virtuellen Vermögenswerten (wie Futures, Hebel-Token, strukturierte Ertragprotokolle usw.) als komplexe Produkte angesehen werden und nur für professionelle Anleger zugänglich sind und nicht an Einzelkunden öffentlich vermarktet werden dürfen. Die SEC in den USA sieht das ebenso: Die meisten strukturierten Produkte, die zukünftige Token-Rechte, Ertragsaufteilung oder vorrangige Gewinnbeteiligungen betreffen, fallen unter die Regulierungen von Reg D und dürfen nur für qualifizierte Anleger angeboten werden.
Anders gesagt: Wenn du ein persönlicher Nutzer bist und planst, „anonyme Brieftasche + Brücke USDT + On-Chain-Teilnahme“ zu verwenden, bist du möglicherweise bereits in die Grauzone geraten. Selbst wenn du nur „ein Finanzprodukt gekauft hast“, könnte es in den Augen der Regulierung als nicht autorisierte Teilnahme an einem kollektiven Investitionsschema angesehen werden.
Wie kommt das Geld rein? Wie kommt das Geld raus?
Hinter den Marketingausdrücken wie „annualisierte 10 %“ oder „Kapitalschutzstruktur“ steckt ein weiteres realistisches und oft übersehenes Problem: Wie kommt das Geld rein? Kann es legal herauskommen?
Für Anleger aus Festlandchina ist dieses Thema besonders sensibel. Selbst die Überweisung von USDT an eine ausländische Plattform könnte rechtlich gesehen die roten Linien der Devisenregulierung berühren. Ganz zu schweigen davon, dass Festlandchina ausdrücklich Finanzaktivitäten mit virtuellen Währungen verbietet – die Teilnahme selbst birgt potenzielle Compliance-Risiken.
An der Auszahlungsschicht ist die Situation ebenfalls komplex. Wenn du in Zukunft Token, Ertragszertifikate oder andere strukturierte Produktrenditen erhältst, musst du in den meisten Fällen über „Stablecoin-Überweisungen + OTC-Abhebungen“ Fiat-Währungsumwandlungen durchführen. Aber sobald der Weg anonyme Konten und ausländische Graumärkte umfasst, besteht nicht nur ein Risiko einer Bankeinziehung, sondern es könnte auch als „illegale Geldtransfers“ oder „Steuervermeidungsverhalten“ angesehen werden, was von den Aufsichtsbehörden als Zielobjekt überwacht wird.
Kurz gesagt, solche Produkte mögen auf den ersten Blick "stabil" erscheinen, aber wenn der Finanzierungsweg selbst "instabil" ist, sind bereits Compliance-Risiken in der gesamten Investitionskette angelegt.
Weißt du, was du wirklich kaufst?
Die Komplexität strukturierter Produkte liegt darin, dass sie auf den ersten Blick wie Finanzprodukte erscheinen, tatsächlich jedoch eine Kombination von Protokolllogiken darstellen. Du denkst, du kaufst „30 Tage gesperrt, 10 % Gewinn“, aber in Wirklichkeit könnte es sein:
Die Erträge innerhalb der Sperrfrist stammen von Token, die in der Zukunft noch nicht online sind;
Die Kapitalgarantie wird von der Plattform bereitgestellt, aber die Sicherheiten sind ein anderer DeFi-Strategiepool mit extrem geringer Liquidität;
Oder dein Investitionsanteil ist die „Junior-Tranche“, das Risiko trifft dich sofort.
Diese Designs werden möglicherweise auf den Verkaufsseiten nicht klar kommuniziert. Aber wenn du als Investor die zugrunde liegenden Mechanismen des Protokolls nicht verstehst und in Zukunft auf eine Mine trittst, wird die Regulierung dich nicht verschonen, nur weil du „es nicht verstanden hast“. Im Gegenteil, wenn du ein wohlhabender Investor bist und ein großes Investitionsvolumen hast, könntest du sogar als „professionell beurteilt“ angesehen werden, was zu einer höheren Verantwortung führt.
Hat die Plattform das Recht, dir das zu verkaufen?
Die letzte Frage, die viele Menschen leicht übersehen, ist: Hat die Plattform, an der du teilnimmst, wirklich das Recht, strukturierte Produkte zu verkaufen?
Nehmen wir Bitget Earn als Beispiel, es hat in Litauen, Neuseeland und anderen Ländern eine VASP-Lizenz und kann bestimmte Arten von Finanzprodukten anbieten. Einige kleine Plattformen, Wallets oder sogar nicht registrierte Entitäten verkaufen direkt über Webseiten oder Telegram „Ertragszertifikate“ oder „Token-Kapitalschutzpakete“ an globale Benutzer.
Solche Plattformen könnten nicht nur illegale Finanzverkäufe darstellen, sondern wenn es Probleme mit dem Projekt oder dem Vermögenspool gibt, findest du nicht einmal den grundlegendsten rechtlichen Verantwortungsanspruch – denn sie sind nicht einmal ein rechtlich existierender Emittent.
Letztlich ist strukturiertes Investieren kein „Informationskrieg“, sondern ein „Kognitionskrieg“.
Die Produktstruktur kann komplex sein, aber deine Identität darf nicht vage sein; die Logik des Protokolls kann abstrakt sein, aber dein Finanzierungsweg muss klar sein.
Nur wenn die vier Schritte „Mensch – Geld – Plattform – Weg“ alle konform sind, hast du wirklich die Fähigkeit, an strukturierten Produkten teilzunehmen.
Wie kann man konform an strukturierten Investitionen teilnehmen?
Strukturierte Produkte scheinen „Schicht für Schicht verpackt“ zu sein, aber was wirklich entscheidet, ob du teilnehmen kannst, sind nicht die ausgeklügelten Renditedesigns, sondern diese drei Dinge: Identität, Weg und Plattform.
Aus praktischer Sicht empfiehlt Portal Labs den Anlegern, mindestens die folgenden drei Punkte klarzustellen:
Nutze nicht „die persönliche Identität“, um alle Compliance-Risiken zu tragen.
Viele Anleger neigen dazu, strukturiertes Investieren über „persönliche Brieftasche + OTC-Einstieg“ zu betreiben, aber das Problem besteht darin, dass du bei Streitigkeiten oder Compliance-Prüfungen die erste Person bist, die exponiert wird. Eine unklare Identität ist der erste Zündfunke für Risiko.
Wenn du ein wohlhabender Nutzer bist, empfehle ich dir, vor dem Investieren eine relativ klare Identitätsstruktur zu erstellen, zum Beispiel:
Ausländische SPVs (wie Cayman, BVI): zur Teilnahme an Token-basierten Produkten, Verwaltung der Token-Verteilung und Ertragsrückgewinnung;
Familienbüro-Struktur in Hongkong: erleichtert die Kombination von Handelskonten und Fiat-Währungsabrechnungen;
Singapore Exempt Funds: geeignet für Portfoliomanagement oder langfristige Zuteilung, hilfreich bei der Steuererklärung und der Compliance mit Bankkanälen.
Manchmal wird eine Struktur nicht nur aus steuerlichen Gründen eingerichtet, sondern um dir eine klare „Risikotrennlinie“ zu geben, wenn du an diesem Markt teilnimmst.
Woher kommt das Geld? Wie kommt es wieder raus?
Viele strukturierte Produkte „haben Probleme“, nicht weil das Produkt selbst illegal ist, sondern weil die Teilnahmewege illegal sind, insbesondere wenn es um grenzüberschreitende Teilnahme geht.
Daher solltest du dich auf folgende Maßnahmen konzentrieren:
Bei der Einzahlung solltest du ein Bankkonto verwenden, das mit deiner Identitätsstruktur übereinstimmt, um häufige große Zahlungen auf dein persönliches Konto zu vermeiden;
Versuche, den Währungswechsel und die Abrechnung über lizenzierte Zahlungsdienstleister oder Family-Office-Strukturen abzuwickeln und vollständige Belege und Transaktionsverläufe zu hinterlassen;
Bevor du Erträge abhebst, kläre die „Legalitätskette“ dieses Geldes – woher kommt es, ist es konform, hast du Steuerpflichten, und warte nicht, bis dein Konto von der Risikokontrolle betroffen ist, um Ausweismaterial zu erklären.
Die Zuverlässigkeit einer Plattform hängt davon ab, wo sie registriert ist.
Viele Plattformen geben an, „wir sind die weltweit führende Plattform für strukturierte Vermögenswerte“, aber in Wirklichkeit kann man nicht einmal den Hauptregistrierungsort finden, geschweige denn die Compliance-Offenlegung.
Was du tun musst, ist nicht von Werbung angezogen zu werden, sondern die grundlegenden Fragen zu klären:
Hat es die Qualifikation zum Verkauf von Finanzprodukten? Zum Beispiel VASP, Fondsvertrieb, Anlageberatung, kollektive Investitionslizenzen usw.;
Hat es die zugrunde liegenden Vermögenswerte des Protokolls offen gelegt? Ist der „Kapitalschutz“ hinter einem anderen illiquiden Vertragspool verborgen?
Hat es einen klaren Mechanismus zur Streitbeilegung bereitgestellt? Dazu gehören Vertragsarbitrage, Wege zur Verteidigung der Nutzerrechte, rechtliche Informationen usw.
Denn je komplexer die Produkte gestaltet sind und je eleganter die Ertragsnarrative sind, desto mehr solltest du dich fragen: Darf dieses Ding wirklich an mich verkauft werden?
Schließlich ist strukturiertes Investieren nicht für alle wohlhabenden Anleger geeignet.
Auf den ersten Blick bietet es mehr „Konfigurierbarkeit“ – du kannst nur das Kapital machen oder auf Schwankungen setzen; du kannst einen festen Zinssatz wählen oder Ertragszertifikate gegen zukünftige Token eintauschen. Aber diese „Flexibilität“ hängt von deinem Verständnis der Risikomechanismen, deiner Fähigkeit zur Gestaltung der Finanzierungswege und deinem Bewusstsein für rechtliche Verantwortung ab.
Wenn du daran gewöhnt bist, "nach dem Investieren auf Preiserhöhungen zu warten" und schnell aussteigen oder die Komplexität der Teilnahme verringern möchtest, könnte strukturiertes Produkt möglicherweise nicht der ideale Einstieg sein. Denn obwohl es klar strukturiert aussieht, gibt es in jeder Schicht versteckte Regeln und Hebel; du musst wissen, was du wirklich kaufst, um nicht bei einem Risikoereignis vollständig passiv zu werden.
Aber wenn du über eine gewisse Fähigkeit zur finanziellen Strukturierung verfügst, eine stabile Identitätsstruktur und Einzahlungskanäle hast und bereit bist, Zeit zu investieren, um die Logik hinter den Produkten zu verstehen, kann strukturiertes Investieren tatsächlich ein „kontrollierter Einstieg“ für deine Teilnahme an Web3 sein. Es ist nicht von zyklischen Emotionen abhängig, verlangt keinen technischen Konsens und findet vielmehr mechanismenbasierte Wege, um deinen eigenen „Risikobereich / Ertragspunkt“ zu finden.