Laut CryptoPotato gibt Ethena, ein synthetisches Dollarprotokoll auf Ethereum, den Stablecoin USDe aus, der eine zensurresistente und skalierbare Form von digitalem Geld sein soll, das an den US-Dollar gekoppelt ist. Am 16. April enthüllte das On-Chain-Analyseunternehmen CryptoQuant potenzielle Risiken im Zusammenhang mit dem neuesten Stablecoin, dessen Marktkapitalisierung nach der Einführung in kürzerer Zeit auf über 2 Milliarden Dollar gestiegen ist als bei jedem anderen großen Gegenstück. Die Marktkapitalisierung von USDe erreichte diese Woche mit knapp 2,4 Milliarden Dollar ihren Höhepunkt, nachdem sie seit ihrer Einführung im Februar um 900 % gestiegen war, was sie zum fünftgrößten Stablecoin macht.
USDe wird durch Krypto-Assets wie ETH und BTC gedeckt und hält seine Bindung durch Delta-Hedging mit Short-Positionen an zentralisierten Börsen aufrecht. Um USDe zu prägen, zahlen Benutzer BTC, ETH, gestakten Ether (stETH) oder USDT in das Protokoll ein, das dann gleichwertige unbefristete Short-Positionen ohne Ablaufdatum eröffnet. Die Stablecoin ist jedoch mit Risiken bei der Aufrechterhaltung der USDe-Bindung konfrontiert, insbesondere durch „Finanzierungsrisiken“, bei denen negative Finanzierungsraten gezahlt werden müssen, wenn Händler mehr Short- als Long-Positionen eröffnen möchten. Finanzierungsraten werden verwendet, um das Gleichgewicht zwischen dem Preis unbefristeter Futures und dem Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts aufrechtzuerhalten.
Die Analyse von CryptoQuant zeigt, dass Ethenas aktueller Reservefonds von 32,7 Millionen US-Dollar ausreicht, um extrem negative Finanzierungsraten abzudecken, wenn die Marktkapitalisierung von USDe unter 4 Milliarden US-Dollar bleibt (derzeit liegt sie bei 2,35 Milliarden US-Dollar). Allerdings werden die Finanzierungszahlungen mit zunehmender Marktkapitalisierung von USDe höher, da auch Short-Positionen größer werden, bemerkte Julio Moreno, Forschungsleiter von CryptoQuant. Wenn die Marktkapitalisierung der Stablecoin auf 5 oder 10 Milliarden US-Dollar steigt, müsste der Reservefonds auf 40 bis 100 Millionen US-Dollar erhöht werden, um Zeiten extrem negativer Finanzierungsraten sicher zu überstehen. Nach der Berechnung der Zahlen kam Moreno zu dem Schluss: „Investoren sollten überwachen, ob Ethenas Reservefonds für die Marktkapitalisierung von USDe geeignet ist, um Zeiten extrem hoher negativer Finanzierungsraten zu überstehen.“
Die Analyse stellte auch fest, dass Ethenas „Keep Rate“, also der Teil der Rendite, der an die Reserven fließt, entscheidend ist, um die Reserven auf der Grundlage der Marktkapitalisierung von USDe angemessen zu vergrößern, um Bärenmarktbedingungen standzuhalten. Marktteilnehmer haben ein Recht, bei algorithmischen Stablecoins vorsichtig zu sein, da sich die meisten von ihnen an den astronomischen Anstieg und den katastrophalen Zusammenbruch des Terra/Luna-Ökosystems im Jahr 2022 erinnern. Darüber hinaus liegt die Attraktivität von USDe in Renditen von bis zu 17 %, was zu Vergleichen mit UST von Terraform Lab geführt hat, dem vielbeachteten Stablecoin, der vor fast zwei Jahren in Flammen aufging und die Krypto-Ansteckung verursachte.