Autor: @Web3_Mario

Zusammenfassung: In dieser Woche erlebte der Kryptowährungsmarkt größere Schwankungen, und die Preisbewegungen zeigen ein M-Formmuster. All dies deutet darauf hin, dass mit dem näher rückenden offiziellen Amtsantritt von Trump am 20. Januar die Kapitalmärkte stillschweigend beginnen, die Chancen und Risiken seiner Wahl zu bewerten. Dies bedeutet, dass die dreimonatige, von Emotionen getriebene „Trump-Rallye“ nun offiziell endet. Was wir jetzt tun müssen, ist, aus den vielen verwirrenden Informationen den Fokus des kurzfristigen Marktes herauszufiltern, um eine rationale Beurteilung der Marktveränderungen zu ermöglichen. Daher möchte ich in diesem Artikel aus der Perspektive eines nicht-finanzprofessionellen Enthusiasten meine Beobachtungslogik teilen, in der Hoffnung, dass sie für alle von Nutzen ist. Insgesamt denke ich, dass viele wachstumsstarke riskante Vermögenswerte, einschließlich des Kryptowährungsmarktes, kurzfristig weiterhin unter Druck stehen werden. Der Grund dafür liegt in der Ausweitung des Termingewinns auf dem US-Staatsanleihemarkt und den steigenden mittelfristigen Zinssätzen, die sich negativ auswirken, und diese Situation entsteht, weil der Markt die US-Schuldenkrise bewertet.

Die makroökonomischen Indikatoren bleiben stark, und die Inflationserwartungen haben sich nicht signifikant verschärft, daher hat dies keinen großen Einfluss auf die aktuellen Preisbewegungen.

Zunächst wollen wir uns die Faktoren ansehen, die zu einer kurzfristigen Preisschwäche führen. In der letzten Woche wurden viele wichtige makroökonomische Indikatoren veröffentlicht. Lassen Sie uns diese einzeln betrachten. Zuerst schauen wir uns die mit dem Wirtschaftswachstum in den USA verbundenen Daten an. Der ISM Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor ist weiterhin gestiegen. Da der Einkaufsmanagerindex in der Regel ein Frühindikator für das Wirtschaftswachstum ist, deutet dies darauf hin, dass die wirtschaftlichen Aussichten für die USA kurzfristig positiv sind.

Lassen Sie uns nun die Situation auf dem Arbeitsmarkt betrachten. Wir ziehen vier Daten zur Beobachtung heran: die non-farm Beschäftigungsdaten, die offenen Stellen, die Arbeitslosenquote und die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung. Zunächst sind die non-farm Beschäftigungsdaten von 212.000 im letzten Monat auf 256.000 gestiegen, was die Erwartungen bei weitem übertrifft, während die Arbeitslosenquote ebenfalls gefallen ist, von 4,2 % auf 4,1 %. Auch die JOLTS offenen Stellen sind stark gestiegen und liegen jetzt bei 809.000. Aus den detaillierten Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung geht ebenfalls hervor, dass diese weiterhin zurückgehen, was darauf hindeutet, dass die Aussichten für den Arbeitsmarkt im Januar optimistisch sind. All dies zeigt, dass der US-Arbeitsmarkt stark bleibt und eine sanfte Landung wahrscheinlich ist.

Schließlich betrachten wir die Inflationsentwicklung. Da der CPI für Dezember nächste Woche veröffentlicht wird, werfen wir einen vorzeitigen Blick auf die einjährige Inflationserwartung der Universität von Michigan. Im Vergleich zu November hat dieser Indikator einen gewissen Anstieg auf 2,8 % gezeigt, liegt jedoch hinter den Erwartungen zurück. Dieser Wert scheint sich jedoch noch im von Powell festgelegten angemessenen Bereich von 2-3 % zu befinden. Natürlich bleibt es interessant zu beobachten, wie sich die Situation entwickelt. Aber aus der Veränderung der Renditen von TIPS-Anleihen können wir sehen, dass der Markt anscheinend nicht übermäßig besorgt über die Inflation ist.

Zusammenfassend denke ich, dass es aus makroökonomischer Sicht derzeit keine offensichtlichen Probleme in der US-Wirtschaft gibt. Als nächstes wollen wir die Kernursache für den Rückgang der Marktkapitalisierung von wachstumsstarken Unternehmen identifizieren.

Die mittelfristigen Zinssätze für US-Staatsanleihen steigen weiter. In einem steilen Bärenmarkt steigen die Termingewinne weiter an, und der Markt bewertet die US-Schuldenkrise.

Kommen wir nun zu den Änderungen der Renditen von US-Staatsanleihen. Aus der Renditekurve ist ersichtlich, dass die langfristigen Zinssätze für US-Staatsanleihen in der vergangenen Woche weiter gestiegen sind. Bei einer 10-jährigen Staatsanleihe sind die Renditen um 20 Basispunkte gestiegen, was bedeutet, dass sich das Bärenmarkt-Szenario für US-Staatsanleihen weiter verschärft. Wir wissen, dass der Anstieg der Staatsanleihezinsen einen stärkeren Druck auf die Preise wachstumsstarker Aktien ausübt als auf Blue-Chip- oder Value-Aktien. Der Hauptgrund dafür ist:

1. Auswirkungen auf wachstumsstarke Unternehmen (in der Regel Technologieunternehmen und aufstrebende Branchen):

Die Finanzierungskosten steigen: Wachstumsstarke Unternehmen sind auf externe Finanzierung (Eigenkapital oder Schulden) angewiesen, um ihr Geschäft auszubauen. Ein Anstieg der langfristigen Zinssätze führt zu höheren Kosten für die Schuldenfinanzierung, und die Eigenkapitalfinanzierung wird schwieriger, da die Anleger den Diskontsatz für zukünftige Cashflows erhöhen.

Bewertungsdruck: Die Bewertung wachstumsstarker Unternehmen hängt stark von zukünftigen Cashflows (FCF) ab. Ein Anstieg der langfristigen Zinssätze bedeutet, dass der Diskontsatz steigt, was zu einem Rückgang des Barwerts zukünftiger Cashflows führt und somit die Unternehmensbewertung drückt.

Marktpräferenzen ändern sich: Investoren könnten von risikoreichen Wachstumsaktien zu stabileren, dividendenstarken Value-Aktien wechseln, was die Aktienkurse wachstumsstarker Unternehmen belastet.

Kapitalausgaben sind eingeschränkt: Hohe Finanzierungskosten könnten Unternehmen zwingen, ihre Forschungs- und Expansionausgaben zu reduzieren, was die langfristigen Wachstumschancen beeinträchtigt.

2. Auswirkungen auf stabile Unternehmen (Konsumgüter, Versorgungsunternehmen, Pharma usw.):

Die Auswirkungen sind relativ mild: Stabile Unternehmen haben in der Regel eine starke Rentabilität und stabile Cashflows und sind nur geringfügig auf externe Finanzierungen angewiesen. Daher sind die Auswirkungen der Zinserhöhungen auf ihren Betrieb gering.

Druck bei der Schuldentilgung steigt: Wenn ein hoher Schuldenanteil besteht, kann der Anstieg der Finanzierungskosten die Finanzkosten erhöhen. Stabilere Unternehmen haben jedoch in der Regel eine stärkere Fähigkeit zur Schuldenverwaltung.

Die Attraktivität von Dividenden sinkt: Die Dividendenrendite stabiler Unternehmen könnte mit den Renditen von Anleihen konkurrieren. Wenn die Renditen von Staatsanleihen steigen, könnten die Anleger zu risikofreien, höherer Rendite bringenden Anleihen wechseln, was den Aktienkurs stabiler Unternehmen unter Druck setzt.

Inflationstransmissionseffekt: Wenn die Zinssätze steigen, begleitet von einem Anstieg der Inflation, könnten Unternehmen mit steigenden Kosten konfrontiert werden. Stabile Unternehmen verfügen jedoch in der Regel über eine starke Fähigkeit, Kosten weiterzugeben.

Wir können also sehen, dass der Anstieg der Zinssätze für langfristige Staatsanleihen die Marktkapitalisierung von Kryptowährungs- und Technologieunternehmen erheblich beeinträchtigt. Die entscheidende Frage ist daher, die zentrale Ursache für den Anstieg der langfristigen Zinssätze im Kontext dieser Zinssenkungen zu identifizieren.

Zunächst müssen wir das Berechnungsmodell für den nominalen Zinssatz von Staatsanleihen einführen:

I = r + π + RP

I steht für den nominalen Zinssatz der Staatsanleihen, r für den realen Zinssatz, π für die Inflationserwartung und RP für den Termingewinn. Hier muss eine Erklärung gegeben werden: Der sogenannte reale Zinssatz spiegelt die tatsächliche Rendite von Anleihen wider und wird nicht von der Risikobereitschaft und der Risikoprämie des Marktes beeinflusst. Er zeigt direkt den Zeitwert des Geldes und das Wachstumspotential der Wirtschaft an. π steht für die durchschnittliche Inflationserwartung in der Gesellschaft, die normalerweise über die CPI oder die Renditen von inflationsgeschützten Anleihen (TIPS) beobachtet wird. Schließlich gibt RP den Termingewinn an, der den Ausgleich für das Zinsrisiko widerspiegelt. Wenn Anleger glauben, dass die zukünftige wirtschaftliche Entwicklung unsicher ist, benötigen sie eine höhere Risikoprämie.

In der ersten Analyse haben wir klargestellt, dass die wirtschaftliche Entwicklung der USA kurzfristig stabil bleibt. Gleichzeitig können wir auch aus den TIPS-Renditen erkennen, dass die Inflationserwartungen nicht signifikant angestiegen sind. Daher sind die realen Zinssätze und die Inflationserwartungen nicht die Hauptfaktoren, die kurzfristig zu einem Anstieg der nominalen Zinssätze führen. Das Problem wird also auf den Faktor „Termingewinn“ eingegrenzt.

Zur Beobachtung des Termingewinns wählen wir zwei Indikatoren. Der erste ist das ACM-Modell, das das Niveau des Termingewinns in den US-Staatsanleihen schätzt. Wir können sehen, dass der Termingewinn bei 10-jährigen US-Staatsanleihen in letzter Zeit deutlich gestiegen ist. Diese Tatsache ist der Hauptgrund für den Anstieg der Renditen von US-Staatsanleihen. Der zweite Indikator sind die Volatilitätsindizes von Merrill Lynch für Staatsanleihen, bekannt als MOVE-Index. In der jüngeren Zeit hat es keine drastischen Veränderungen in der Volatilität gegeben, da MOVE in der Regel empfindlicher auf die implizite Volatilität der kurzfristigen Zinssätze reagiert, da dessen Gewichtung größer ist. Aus diesen Daten können wir schließen, dass der Markt derzeit nicht empfindlich auf das Risiko von Schwankungen der kurzfristigen Zinssätze reagiert. Wir wissen, dass die kurzfristigen Zinssätze hauptsächlich von den Entscheidungen der Federal Reserve beeinflusst werden. Daher lässt sich sagen, dass der Markt derzeit keine signifikante Risikobewertung für potenzielle Veränderungen der Politik der Federal Reserve vornimmt. Daher ist die Panik in Bezug auf die Veränderungen in den Zinspolitiken der Federal Reserve im Jahr 2025 nicht der direkte Faktor. Die kontinuierliche Erhöhung des Termingewinns deutet jedoch darauf hin, dass der Markt besorgt über die mittel- bis langfristige wirtschaftliche Entwicklung in den USA ist. Nach den derzeitigen wirtschaftlichen Brennpunkten ist dies eindeutig eine Besorgnis über das Problem des US-Haushaltsdefizits.

Es ist also klar, dass der Markt derzeit die potenziellen Risiken einer Schuldenkrise in den USA nach Trumps Amtsantritt bewertet. Daher ist es in der kommenden Zeit wichtig, politische Informationen und die Ansichten der Interessengruppen zu beobachten und darüber nachzudenken, ob deren Einfluss auf das Schuldenrisiko positiv oder negativ ist. Dies wird es erleichtern, die Bewegungen auf dem Markt für risikobehaftete Vermögenswerte zu beurteilen. Ein Beispiel ist die letzte Woche, als Trump erklärte, er ziehe in Erwägung, den nationalen wirtschaftlichen Notstand auszurufen. Im Falle eines Notstands könnte das International Economic Emergency Powers Act (IEEPA) neue Zollpläne genehmigen. Dieses Gesetz ermächtigt den Präsidenten einseitig, im Falle eines nationalen Notstands die Einfuhr zu regeln. Daher werden die Beschränkungen und Widerstände bei der Zollanpassung weiter verringert, was ohne Zweifel die bereits abgeflachten Sorgen über eine mögliche Handelskrise verstärkt. Der unmittelbare positive Einfluss auf die US-Haushaltsmittel durch steigende Zollabgaben ist jedoch nicht zu leugnen. Daher denke ich, dass die Auswirkungen nicht allzu gravierend sein werden. Vielmehr sind der Fortschritt der Steuerreform und die Frage, wie die Staatsausgaben reduziert werden, die Hauptfaktoren, die im gesamten Spiel verfolgt werden sollten, und ich werde dies weiterhin beobachten.