Von Lawrence Lee, Research Fellow, Mint Ventures

1. Einleitung

Man kann sagen, dass Hyperliquid neben KI und Meme das größte Highlight des aktuellen Kryptomarktes ist. Seine Strategie, keine VC-Investitionen anzunehmen, 70 % der Token an die Community zu verteilen und alle Einnahmen an die Plattformbenutzer zurückzugeben, hat die Aufmerksamkeit des Marktes erregt. Durch die Strategie, HYPE direkt mit den Einnahmen zurückzukaufen, hat der zirkulierende Marktwert von HYPE schnell den von UNI übertroffen und HYPE zu einer der 25 größten Kryptowährungen gemacht. Darüber hinaus hat es zu einem allgemeinen Anstieg der Plattform-Geschäftsdaten geführt.

Ziel dieses Artikels ist es, den aktuellen Stand der Entwicklung von Hyperliquid zu beschreiben, sein Wirtschaftsmodell zu analysieren und die aktuelle Bewertung von HYPE zu analysieren, um eine Antwort auf die Frage „Ist HYPE teuer?“ zu geben.

Dieser Artikel stellt die vorläufige Meinung des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dar. Sie kann sich in Zukunft ändern, und die Ansichten sind höchst subjektiv. Fakten, Daten und die Argumentation können fehlerhaft sein. Kritik und weitere Diskussionen von Kollegen und Lesern sind willkommen, dieser Artikel stellt jedoch keine Anlageberatung dar.

Ein beträchtlicher Teil des Inhalts dieses Artikels bezieht sich auf den im September von ASXN veröffentlichten Hyperliquid-Forschungsbericht. Dies ist zugleich der umfassendste und gründlichste Hyperliquid-Forschungsbericht, den ich je gelesen habe. Wenn Leser mehr über die Details des Hyperliquid-Mechanismus erfahren möchten, können sie diesen Forschungsbericht zu Rate ziehen.

Im Folgenden finden Sie den Haupttext.

2. Geschäftsübersicht von Hyperliquid

Das aktuelle Geschäft von Hyperliquid besteht aus zwei Hauptteilen: einer Terminbörse und einer Spotbörse. Darüber hinaus ist geplant, in Zukunft ein universelles EVM, HyperEVM, einzuführen.

Hyperliquide Architektur Quelle: ASXN

2.1 Terminbörsen

Die Derivatebörse ist das erste Produkt von Hyperliquid, das auf den Markt kommt, und sie ist das Flaggschiffprodukt von Hyperliquid, das eine zentrale Position in seinem gesamten Produktökosystem einnimmt.

In Bezug auf den Kernproduktmechanismus von Derivaten hat Hyperliquid aufgrund von Leistungsengpässen in der Kette keine anderen innovativen Produktlogiken (wie GMX, SNX usw.) übernommen. Stattdessen entschied es sich weiterhin für das Central Limit Order Book (CLOB), den von verschiedenen Börsen weltweit am häufigsten verwendeten Mechanismus, der auch allen Händlern und Market Makern am vertrautesten ist, und arbeitete hart an seiner Leistung.

Die von ihnen aufgebaute dezentrale Derivatebörse läuft auf Hyperliquid L1, einer PoS-Kette, die aus HyperBFT als Konsensschicht und RustVM als Ausführungsschicht besteht.

HyperBFT ist ein vom Hyperliquid-Team modifizierter Konsensalgorithmus basierend auf LibraBFT, das vom ehemaligen Meta-Blockchain-Team entwickelt wurde. Er unterstützt bis zu 2 Millionen Transaktionen pro Sekunde (TPS). Hyperliquid nutzt die leistungsstarke zugrunde liegende Leistung und hat Kernkomponenten von Derivatebörsen, wie Orderbücher und Clearinghäuser, in die Blockchain integriert und so seine dezentrale Derivatebörsenarchitektur geschaffen.

Für Endbenutzer ist das Hyperliquid-Erlebnis nahezu identisch mit dem von zentralisierten Börsen wie Binance, nicht nur in Bezug auf Handelserfahrung und Produktstruktur, sondern auch in Bezug auf Transaktionsgebühren und Rabattregeln. Der einzige Unterschied besteht darin, dass Hyperliquid kein KYC erfordert.

Die Tarifstruktur von Hyperliquid



Neben Handelsprodukten bietet Hyperliquid seit seiner Gründung auch Vault-Funktionen an. Vault ähnelt der „Copy-Trading“-Funktion zentralisierter Börsen. Jeder kann in jeden Vault investieren, der vom Vault-Manager verwaltet wird. 10 % des Gewinns gehen an den Vault-Manager. Gleichzeitig muss der Manager zur Wahrung der Interessenkonsistenz sicherstellen, dass er mindestens 5 % der Vault-Anteile hält.

Quelle: Offizielle Website von Hyperliquid

Dem aktuellen TVL nach zu urteilen, befinden sich jedoch 95 % des TVL im offiziellen Vault HLP.

Im Gegensatz zu herkömmlichen Tresoren fungiert HLP als offizieller Tresor als Gegenpartei für viele Transaktionen auf der Plattform. Daher erhält HLP einen Teil der Plattformgebühren (Transaktionsgebühren, Finanzierungsgebühren und Clearinggebühren). In dieser Hinsicht ähnelt HLP dem GLP von GMX. Der Unterschied besteht darin, dass GLP als Gegenpartei für alle Transaktionen auf der Plattform fungiert und seine Strategie passiv und öffentlich ist. Die Strategie von HLP hingegen ist privat; die Gegenparteien der Nutzer können HLP oder andere Nutzer sein, und die Strategie von HLP kann jederzeit angepasst werden.

Seit seiner Einführung im Juli 2023 hat HLP fast immer eine Netto-Short-Position gehalten, um Einzelhändlern Liquidität zu bieten und die Rentabilität während des langen Bullenmarktes aufrechtzuerhalten. Der aktuelle TVL beträgt 350 Millionen US-Dollar und der PNL 50 Millionen US-Dollar. Die gesamte HLP-PNL-Kurve und die PNL der drei strategischen Adressen deuten darauf hin, dass das Hyperliquid-Team Transaktionsgebühren nutzt, um einen relativ positiven effektiven Jahreszins für HLP aufrechtzuerhalten.

Quelle: Offizielle Website von Hyperliquid

Hyperliquid verzeichnete insbesondere in den letzten zwei Monaten ein rasantes Wachstum hinsichtlich Handelsvolumen und Open Interest. Mit dem $HYPE-Airdrop und anhaltenden Preissteigerungen erreichten die verschiedenen Kennzahlen der Plattform zwischen dem 17. und 20. Dezember Höchststände.

Handelsvolumen, Bestände und Anzahl der Händler von Hyperliuqid seit 2024. Quelle: Offizielle Website von Hyperliquid

Auf dem dezentralen Derivatemarkt hat Hyperliquid seit Juni dieses Jahres die Führung in Bezug auf das Handelsvolumen übernommen. In den letzten zwei Monaten hat sich die Lücke zwischen anderen dezentralen Derivatebörsen und Hyperliquid weiter vergrößert und beträgt nun mehrere Größenordnungen.

Handelsvolumenanteil dezentraler Derivatebörsen Quelle: Dune

Dezentrale Derivatebörsen nach 7-Tage-Handelsvolumen. Quelle: DeFiLlama

Gemessen an der Bewertung und dem Handelsvolumen ist die zentralisierte Börse derzeit das geeignetere Vergleichsobjekt für Hyperliquid.

Screenshot-Zeit: 28.12.2024 Quelle: Coingecko

Die jüngsten Daten von Hyperliquid zeigen einen deutlichen Rückgang (das tägliche Handelsvolumen lag in der Spitze bei 10,4 Milliarden US-Dollar, zuletzt fiel es unter 5 Milliarden US-Dollar). Die Bestände von Hyperliquid machen jedoch immer noch 10 % der Bestände von Binance aus, und das Handelsvolumen beträgt 6 % von Binance. Sowohl die Bestände als auch das Handelsvolumen entsprechen etwa 15 % der Bestände von Bitget und Bybit. Auf dem Höhepunkt (17.-20. Dezember) erreichten die Bestände von Hyperliquid 12 % der Bestände von Binance und das Handelsvolumen 9 % von Binance. Sowohl die Bestände als auch das Handelsvolumen lagen bei fast 20 % der Bestände von Bybit und Bitget.

Insgesamt hat sich die Derivatebörse von Hyperliquid rasant entwickelt und sich im Bereich der dezentralen Derivatebörsen bereits einen relativ soliden Vorsprung erarbeitet. Im Vergleich zu den führenden zentralisierten Börsen hat sich ihr Abstand auf weniger als das Zehnfache verringert.

2.2 Spotbörsen

Auch die Spotbörse von Hyperliquid verwendet das Orderbuchformat und ihre Produktstruktur und Gebührenstandards entsprechen denen von Derivatebörsen.

Derzeit listet die Spotbörse von Hyperliquid nur die nativen Vermögenswerte von Hyperliquid auf, die dem HIP-1-Standard entsprechen, und listet keine Token von anderen Ketten auf.

Hyperliquid gehört derzeit zu den Top-Spot-Token nach Marktkapitalisierung

HIP-1 (dezentrale Münzliste)

HIP-1 ist, ähnlich wie ERC-20 oder SPL-20, der Token-Standard für das Hyperliquid-Netzwerk. Im Gegensatz zu ERC-20 und SPL-20 sind die Kosten für die Erstellung eines HIP-1-Tokens jedoch recht hoch, da die erfolgreiche Erstellung eines HIP-1-Tokens auch die Notierung an der Spotbörse von Hyperliquid ermöglicht.

Hyperliquids HIP-1 wurde öffentlich in Form einer holländischen Auktion durchgeführt. Im Einzelnen:

Jeder kann an der Auktion teilnehmen. Der Startpreis ist doppelt so hoch wie der vorherige Auktionspreis und sinkt innerhalb von 31 Stunden linear auf 10.000 U (dieser Wert ist anpassbar, er war zuvor niedriger und wurde kürzlich auf 10.000 U angepasst). Der erste Entwickler, der erfolgreich bietet, kann einen TICKER erstellen. Dieser TICKER kann an der Spotbörse von Hyperliquid gelistet werden. Der Auktionsbetrag wird in USDC ausgezahlt.

Aktuelle Auktions- und Transaktionspreise:

Quelle: asxn

Die bemerkenswerten Ticker, die erstellt wurden, sind (in absteigender Reihenfolge des Auktionsbetrags):

GOD: Das Spiel, in das Pantera investiert

CREAM: Cream, ein seit langem etabliertes Kreditprojekt, das von Hackern geplagt wird, und ein mit Machibigbrother verbundenes Projekt

ANIME: Es ist Azukis Token-Ticker. Gerüchten zufolge wurde es vom AZUKI-Team gefilmt, aber es wurde noch nicht offiziell bestätigt.

MON: Spieleherausgeber Pixelmoon

SWELL: Staking- und Restaking-Protokoll für das Ethereum-Ökosystem

RIFT: Virtual-basiertes Spielprotokoll J3ff

GAME: Gerüchten zufolge wurde der Film auf Grundlage von Virtuals GAME gedreht, dies wurde jedoch noch nicht offiziell bestätigt.

ANZ: Stablecoin-Protokoll für die Basiskette

SOVRN: ehemals BreederDAO (eine Gaming-Asset-Plattform, in die a16z und Delphi im vorherigen Zyklus investiert haben), wird bald Spiele auf Hyperliquid veröffentlichen

FARM: Hyperliquids natives KI-Haustierspiel startet über die Hyperfun-Plattform

ETHC: Mit Machibigbrother verbundenes Bergbauprojekt

SOLV: Staking-Protokoll für das Bitcoin-Ökosystem, investiert von BN Labs und hat noch keine Token ausgegeben.

SOLV kann grob als Trennlinie in der HIP-1-Auktion angesehen werden. Zuvor basierte es hauptsächlich auf Meme- und Domänennamenlogik, und die Ticker waren meist symbolisch, wobei der Schwerpunkt des Hypes auf der Einzigartigkeit innerhalb des Ökosystems lag.

Nach SOLV beeilten sich die meisten Projekte, Nischen und Notierungen zu sichern, was zu einem allmählichen Preisanstieg führte. Der höchste für GOD gezahlte Preis lag bei fast 1 Million US-Dollar. Die Projekte konzentrierten sich hauptsächlich auf Unterhaltung, wobei Spiele und NFTs den Großteil ausmachten, aber auch DeFi-Projekte wie Solv, Swell und Cream umfassten.

Darüber hinaus ist ersichtlich, dass die Spot-Listing-Gebühr von Hyperliquid als Börse im letzten Monat stabil bei über 100.000 US-Dollar geblieben ist, was nahe an den Listing-Gebühren einiger zentralisierter Börsen der zweiten Ebene liegt.

Durch HIP1 verfügt Hyperliquid über einen offenen „dezentralen Listing“-Mechanismus. Die gezahlten Listing-Gebühren werden von den Marktteilnehmern selbst festgelegt, und eine Notierung an zentralisierten Börsen ist problemlos möglich. Andererseits werden die eingenommenen Listing-Gebühren für den Rückkauf und die Vernichtung von HYPE verwendet, was sich ebenfalls positiv auf die Preisentwicklung und die Bewertungsindikatoren von HYPE auswirkt.

HIP-2 (Hyperliquid AMM)

Da der Spothandel von Hyperliquid in Form eines Orderbuchs abläuft, ist es schwierig, die Liquidität für neue Coins zu gewährleisten. Hyperliquid schlug HIP-2 vor, um das anfängliche Liquiditätsproblem der durch HIP1 erstellten Token zu lösen.

Vereinfacht ausgedrückt bietet HIP2 ein automatisiertes Market-Making-System, das es Entwicklern ermöglicht, automatisch Märkte für über HIP-1 generierte Token zu schaffen. Die Market-Making-Logik basiert auf linearem Market-Making innerhalb einer Spanne. Entwickler legen die oberen und unteren Preisgrenzen der Market-Making-Spanne sowie die Kauf- und Verkaufspunkte fest. Das System schafft automatisch Märkte innerhalb der Spanne, wobei jede Preisänderung von 0,3 % einem Tick entspricht.

Die folgende Abbildung zeigt ein Auftragsbuch mit HIP-2 und seinen Parametereinstellungen:

Seit der Einführung von HIP-2 haben sich viele neu erstellte Token des Hyperliquid-Ökosystems für die Verwendung dieses Hyperliquid-AMM-Mechanismus entschieden. Derzeit hat das gesamte USDC-Volumen von HIP-2 25 Millionen US-Dollar überschritten.

Das durchschnittliche tägliche Spot-Handelsvolumen von Hyperliquid in den letzten 30 Tagen beträgt rund 400 Millionen US-Dollar, womit es zu den zehn größten DEXs gehört und mit den Handelsvolumina von Curve, Lifinity und Orca vergleichbar ist.

Quelle: DeFillama

2.3 HyperEVM

HyperEVM ist noch nicht online. In der offiziellen Dokumentation von Hyperliquid wird die derzeit an Derivate- und Spotbörsen laufende RustVM als Hyperliquid L1 und HyperEVM als EVM bezeichnet. Laut der Definition in der offiziellen Dokumentation ist HyperEVM keine unabhängige Kette:

Hyperliquid L1 verfügt über ein generalisiertes EVM als Teil des Blockchain-Status. Wichtig ist, dass das HyperEVM keine separate Kette ist, sondern durch denselben HyperBFT-Konsensmechanismus wie der Rest von L1 gesichert ist. Dies ermöglicht dem EVM die direkte Interaktion mit nativen L1-Komponenten wie den Spot- und Perpetual-Order-Büchern.

Der ASXN-Bericht beschreibt die Architektur von Hyperliquid mit dem folgenden Diagramm:

Hyperliquid verwendet zwei Ausführungsebenen (RustVM und HyperEVM) auf einer Konsensebene (HyperBFT). Die Kernfunktionen seiner Verträge und Spot-Transaktionen werden auf RustVM ausgeführt, das sich auch auf diese beiden Kern-dAPPs konzentriert, während die restlichen dAPPs auf HyperEVM ausgeführt werden.

Was HyperEVM betrifft, wissen wir laut der Dokumentation des Teams:

  • Im Gegensatz zu RustVM, wo sich der aktuelle Spot und die Börse von Hyperliquid befinden, ist HyperEVM erlaubnisfrei, was bedeutet, dass jeder Entwickler darauf Anwendungen entwickeln und Assets (FT oder NFT) ausgeben kann.

  • HyperEVM ist mit Hyperliquids L1 kompatibel. Beispielsweise können L1-Orakel von HyperEVM verwendet werden, und auch einige Währungstransfers können zwischen den beiden VMs kommuniziert werden. (Dies ist nicht möglich, da die Assets auf L1 „zugelassen“ sind und nur USDC und über HIP-1 generierte Assets umfassen, während HyperEVM über deutlich mehr Assets verfügt.)

  • HyperEVM wird den nativen Token $HYPE von Hyperliquid als Gas verwenden, während der aktuelle L1 von Hyperliquid keine Gaszahlung verlangt.

Ich habe in der Kryptowelt noch keine ähnliche Produktarchitektur gesehen und wir sind nicht sicher, wie ein typisches DeFi-Kompositionsbeispiel auf Ethereum, wie etwa „ETH in Lido einzahlen, um stETH zu erhalten, stETH in Aave einzahlen, um USDC zu leihen, und dann USDC verwenden, um den Meme-Token PEPE zu kaufen“, unter der aktuellen Architektur auf HyperEVM und Hyperliquid L1 implementiert werden kann (dies könnte das Kriterium dafür sein, ob es sich um eine oder zwei Ketten handelt). Nach meinem derzeitigen Verständnis ähnelt die Beziehung zwischen HyperEVM und Hyperliquid L1 jedoch eher der Beziehung zwischen „L2 und L1 mit gewisser Interoperabilität“ oder der Beziehung zwischen einer zentralisierten Börse und ihrer EVM-Börsenkette (wie Binance und BNB Chain oder Coinbase und Base Chain).

Derzeit läuft das HyperEVM-Testnetz normal und viele Validierer nehmen bereits an der Verifizierung des HyperEVM-Testnetzes teil. Zu den bekannteren gehören Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen usw.

HyperEVM-Testnetz-Verifizierungsknotenliste Quelle: ASXN

Da RustVM nicht allen Entwicklern offen steht, gibt es derzeit nur wenige Anwendungen, die auf Hyperliquids RustVM basieren. Bei den meisten handelt es sich um Handelshilfstools:

Wie etwa der Telegram-Handelsroboter Hyperfun (Token HFUN), der Telegram-Social-Trading-Roboter pvp.trade, die Handelsterminals Tealstreet und Insilico sowie der Derivate-Handelsaggregator Ragetrade.

HyperEVM steht allen Entwicklern offen, und es sind zahlreiche Projekte geplant, die auf HyperEVM veröffentlicht werden sollen. Neben den oben genannten Projekten, die erfolgreich HIP-1-Token erhalten haben, sind in der folgenden Abbildung und auf der Website Hypurr.co eine beträchtliche Anzahl von ihnen aufgeführt.

Wir müssen noch auf den offiziellen Start von HyperEVM warten, um den spezifischen Mechanismus und seine Beziehung zu Hyperliquid L1 herauszufinden. Derzeit wurde der offizielle Starttermin von HyperEVM noch nicht bekannt gegeben.

Zusammenfassung: Die aktuelle Geschäftsposition von Hyperliquid ähnelt der führender Handelsgruppen. Das Kerngeschäft liegt im Handel und den L1-Operationen, was Hyperliquid zu einem direkten Konkurrenten dieser großen Handelsgruppen macht. Hyperliquid verfolgt zwar dasselbe Geschäftsmodell, unterscheidet sich jedoch von bestehenden führenden Handelsgruppen durch den On-Chain-Handel. Im Vergleich zu genehmigungspflichtigen und undurchsichtigen CEXs bietet die Handelsplattform von Hyperliquid Vorteile wie genehmigungsfreien Zugriff (kein KYC erforderlich), transparente und überprüfbare Geschäftsdaten, verbesserte Kompostierbarkeit und niedrigere Gesamtbetriebskosten. Dies ermöglicht es dem Unternehmen auch, mehr Umsatz und Gewinn in seinen HYPE-Token zu lenken.

3. Hyperliquid-Team, Token-Ökonomie und Bewertung

3.1 Team

Die Mitgründer von Hyperliquid, Jeff Yan und iliensinc, sind Harvard-Absolventen. Bevor er in die Kryptobranche einstieg, arbeitete Jeff bei Google und Hudson River Trading. Das Hyperliquid-Team ist recht schlank. Laut dem September-Bericht der ASXN besteht das Team aus zehn Personen, darunter fünf Ingenieure. Dies gilt insbesondere für eine Derivatebörse mit einem täglichen Handelsvolumen von über 10 Milliarden US-Dollar.

Betrachtet man den gesamten Produktprozess, den das Hyperliquid-Team derzeit aufgebaut hat, insbesondere sein Beharren auf selbstfinanzierter Forschung und Entwicklung, den Aufbau einer eigenen Hochleistungskette zur Erzielung eines vollständigen On-Chain-Auftragsbuchs und das hochinnovative HIP-1, so ist trotz der geringen Mitarbeiterzahl des Teams seine Fähigkeit, Probleme stets auf der Grundlage von Grundprinzipien zu lösen, beeindruckend.

3.2 $HYPE-Wirtschaftsmodell

Das Gesamtangebot von $HYPE beträgt 1 Milliarde und wird am 29. November 2024 offiziell freigegeben. Da keine Finanzierung vorhanden ist, gibt es auch keinen Investorenanteil. Die konkrete Verteilung ist wie folgt:

  • 31,0 % Genesis-Zuteilung, per Airdrop an frühe Benutzer von Hyperliquid entsprechend der Anzahl der Punkte verteilt, vollständig im Umlauf.

  • 38,888 % für zukünftige Emissionen und Community-Belohnungen

  • 23,8 % sind dem Team zugeteilt und werden nach einem Jahr Sperrfrist freigegeben. Der Großteil davon wird zwischen 2027 und 2028 freigegeben, ein Teil wird auch nach 2028 freigegeben.

  • 6,0 % Hyper Foundation

  • 0,3 % Gemeindezuschüsse

  • 0,012 % HIP-2

Die Aufteilung auf Team und Community erfolgt im Verhältnis 3:7. Die aktuellen Halteadressen lauten wie folgt:

Abgesehen von der Community-Adresse, der Team-Adresse und der Stiftungsadresse ist die Adresse, die derzeit die meisten Münzen hält, der Assistance Fund (AF unten), der insgesamt 1,16 % des gesamten HYPE und 3,74 % des im Umlauf befindlichen Angebots hält.

Derzeit fallen im Hyperliquid-Ökosystem zwei Arten von Gebühren an: Transaktionsgebühren und HIP-1-Auktionsgebühren. Zu den Transaktionsgebühren zählen Spot- und Futures-Handelsgebühren, Vertragsfinanzierungsgebühren und Vertragsliquidationsgebühren. Da Hyperliquid L1 keine Gasgebühren von den Nutzern erhebt und HyperEVM noch nicht eingeführt wurde, sind in den aktuellen Einnahmen von Hyperliquid keine Transaktionsgasgebühren enthalten.

Laut dem Team in der Dokumentation:

Bei den meisten anderen Protokollen sind das Team oder Insider die Hauptnutznießer der Gebühren. Bei Hyperliquid fließen die Gebühren vollständig in die Community (HLP und den Hilfsfonds). Aus Sicherheitsgründen hält der Hilfsfonds den Großteil seines Vermögens in HYPE, dem liquidesten nativen Vermögenswert auf Hyperliquid L1.

Bei den meisten anderen Protokollen sind das Team oder Insider die Hauptnutznießer der Gebühren. Bei Hyperliquid kommen die Gebühren vollständig der Community zugute (HLP und dem Assistance Fund). Der Assistance Fund hält den Großteil seines Vermögens in HYPE, da es sich um den liquidesten nativen Vermögenswert auf Hyperliquid handelt.

Alle Gebühren werden von HLP und AF getragen. Das Team hat jedoch die Gebührenverteilung zwischen HLP und AF nicht klar offengelegt.

Glücklicherweise sind die Hyperliquid L1-Daten öffentlich zugänglich. Laut @stevenyuntcaps Spekulation hat Hyperliquid seit seiner Einführung bis Anfang Dezember 44 Millionen US-Dollar in HLP subventioniert, während die anfänglichen AF-Mittel für den Kauf von HYPE 52 Millionen US-Dollar betrugen. Dies deutet darauf hin, dass der kumulierte Umsatz von Hyperliquid vom Start bis Anfang Dezember 96 Millionen US-Dollar betrug, wobei sich der Gesamtumsatz des Protokolls zu 46 % aus HLP und zu 54 % aus AF zusammensetzt. (Alternativ können wir das kumulierte Handelsvolumen von Hyperliquid in diesem Zeitraum von 428 Milliarden US-Dollar verwenden, um die durchschnittliche Vertragsgebühr des Hyperliquid-Protokolls auf etwa 0,0225 % zu berechnen.)

Da alle USDC von AF zum Rückkauf von HPYE verwendet wurden, können wir es wie folgt vereinfachen: 46 % der Einnahmen von Hyperliquid aus dem Handel mit unbefristeten Kontrakten während dieses Zeitraums wurden der Angebotsseite (HLP-Inhaber) zugewiesen und 54 % wurden zum Rückkauf von $HYPE-Token verwendet.

Zusätzlich zu den unbefristeten Vertragstransaktionsgebühren verfügt Hyperliquid natürlich über zwei weitere Einnahmequellen, die den HYPE-Inhabern zugutekommen: die Auktionsgebühren von HIP-1 und den USDC-Anteil der Spot-Transaktionsgebühren. Derzeit fließen diese beiden Einnahmen auch an AF, um HYPE zurückzukaufen (darin enthalten ist auch der HYPE-Anteil der HYPE-USDC-Spot-Transaktionsgebühren, der derzeit direkt vernichtet wird, wobei insgesamt 110.000 HYPE vernichtet wurden).

Die aktuelle Strategie von AF besteht weiterhin darin, alle angesammelten USDC regelmäßig in HYPE umzuwandeln. Daher können wir die USDC-Zuflussdaten von AF einfach nutzen, um die Gewinne von Hyperliquid und das Ausmaß seiner HYPE-Rückkäufe zu verfolgen. Laut hyperdata.info hat AF über 77 Millionen US-Dollar an USDC-Zuflüssen angesammelt, davon über 25 Millionen US-Dollar im vergangenen Monat, und kauft durchschnittlich etwa 1 Million US-Dollar an HYPE pro Tag zurück.

Am 30. Dezember 2024 startete Hyperliquid offiziell die HYPE-Staking-Funktion. Die aktuelle Rendite des HYPE-Stakings beträgt etwa 2,5 %. Dieser Teil der Einnahmen umfasst nur die festen Einnahmen der PoS-Konsensschicht. Der Renditekonsens bezieht sich auf den Renditekonsens der Ethereum-Konsensschicht (die Rendite ist umgekehrt proportional zum Quadrat der Anzahl der eingesetzten HYPE). Zusätzlich zu den 300 Millionen Token des Teams und der Stiftung sind auch fast 30 Millionen Benutzertoken am Staking beteiligt.

Mit Blick auf die Zukunft kann das Wirtschaftsmodell von HYPE noch vielen Anpassungen unterzogen werden, beispielsweise:

  • HyperEVM ist online.

    • $HYPE wird als Gas für HyperEVM verwendet

    • Das Einkommen der Ausführungsebene wird an HYPE-Staker verteilt (das aktuelle HYPE-Staking-Einkommen umfasst nur)

  • Die Transaktionsgebühren werden an die $HYPE-Inhaber umverteilt

  • $HYPE-Rabatt auf die Staking-Gebühr

3.3 Bewertung

Im Folgenden werden wir zwei Bewertungsmodelle für Hyperliquid untersuchen. Zuvor ist Folgendes zu beachten:

  • Die Daten von Hyperliquid selbst sind sehr volatil – Marktkapitalisierung, TVL, Umsatz und Nutzerdaten stiegen im letzten Monat um ein Vielfaches, ja sogar Dutzende Male, gefolgt von einem Rückgang um 50 %. Das Ausmaß dieser Schwankungen übersteigt die Vergleiche der unten aufgeführten Bewertungskennzahlen bei weitem. Der folgende Bewertungsrahmen eignet sich besser als langfristige Bewertungsreferenz.

  • Der HYPE-Preis ist derzeit der wichtigste Fundamentalwert von Hyperliquid. Der starke Anstieg der verschiedenen Daten ist eher auf den Anstieg der HYPE-Preise zurückzuführen als auf die Tatsache, dass Hyperliquid aufgrund der guten Daten einen solchen Preis hat.

Rahmen 1: Vergleich mit BNB

Die Hauptthese von Hyperliquid ist die von Messari vorgeschlagene „On-Chain-Binance“:

Diese Analogie ist grundsätzlich plausibel und stellt möglicherweise tatsächlich einen guten Rahmen dar. Binance/BNB ist möglicherweise tatsächlich das am besten geeignete Vergleichsobjekt für Hyperliquid/HYPE.

  • Das Kerngeschäft von Hyperliquid sind Derivate und Spotbörsen, was mit dem Kerngeschäft von Binance übereinstimmt.

  • HyperEVM kann mit BNBChain verglichen werden. Obwohl HyperEVM noch nicht gestartet ist, können gemäß dem aktuellen Design sowohl HYPE als auch BNB als Gas in der EVM-Kette verwendet und eingesetzt werden, um Gewinne zu erzielen.

  • Sowohl HYPE als auch BNB können direkt von den Transaktionsgebühren der Plattform profitieren.

Im Folgenden vergleichen wir Hyperliquid mit Binance, indem wir es entsprechend seiner Architektur in Derivatebörsen, Spotbörsen und EVM unterteilen.

  • Terminbörsen:

Wie oben erwähnt, betragen die jüngsten Bestände und Handelsvolumendaten von Hyperliquid etwa 10 % der entsprechenden Daten auf Binance. Daher gehen wir grob davon aus, dass im Derivatebörsenmodul HYPE = 10 % BNB ist.

  • Spot-Börsen:

Das durchschnittliche tägliche Spot-Handelsvolumen von Hyperliquid in den letzten dreißig Tagen beträgt rund 400 Millionen US-Dollar, während das durchschnittliche tägliche Spot-Handelsvolumen von Binance nach Ausschluss des gebührenfreien Handelspaars FDUSD bei rund 26 Milliarden US-Dollar liegt. HYPE = 1,5 % BNB.

  • EVM:

Gemäß der obigen Logik glauben wir, dass die Beziehung zwischen HyperEVM und Hyperliquid L1 eher der Beziehung zwischen Binance Exchange und BNBChain ähnelt.

HyperEVM ist noch nicht gestartet, daher können wir nicht bestätigen, wie viel TVL von RustVM zu HyperEVM migriert wird. Gemessen an der Produktarchitektur und der Benutzererfahrung basiert die Gesamtstrategie jedoch weiterhin auf der Migration bestehender Börsennutzer. Wir haben Daten von Binance und Coinbase zusammengestellt und gehen angesichts der Marktbegeisterung für Hyperpe davon aus, dass 10 % des Börsen-TVL on-chain migriert werden (immer noch optimistisch, aber die meisten Artikel, die die TVL-Bewertung verwenden, gehen derzeit davon aus, dass 100 % des Hyperliquid-TVL zu HyperEVM migrieren werden). Basierend auf dieser Berechnung ergibt sich HYPE = 3 % BNB.

  • Wirtschaftsmodell

Darüber hinaus müssen wir auch die Unterschiede zwischen den Wirtschaftsmodellen von HYPE und BNB berücksichtigen.

Aus der obigen Analyse des HYPE-Wirtschaftsmodells ist ersichtlich, dass HYPE derzeit 54 % des Bruttogewinns der Plattform und 100 % seines Nettogewinns in den Rückkauf oder die Vernichtung von HYPE umwandelt.

Zuvor verwendete BNB 20 % des Nettogewinns von Binance Exchange für den Rückkauf von BNB gemäß dem Whitepaper. Nachdem Rückkauf und Vernichtung 2021 vom Nettogewinn der Plattform entkoppelt wurden, ist der Anteil der Nettogewinnvernichtung von Binance für BNB nicht mehr abschätzbar. Gemessen an der Entwicklung der Vernichtungsdaten und der Marktposition von Binance im gleichen Zeitraum dürfte der Anteil der Nettogewinnvernichtung jedoch auf einem ähnlichen Niveau geblieben sein.

Aus Sicht des Wirtschaftsmodells (für Münzinhaber) ist HYPE deutlich besser als BNB.

Historische BNB-Zerstörungsdatenquelle

Erwähnenswert ist auch, dass Hyperliquid derzeit 54 % seines Umsatzes mit HYPE-Token erzielt – ein Wert, der noch ausbaufähig ist. Aus technischen Gründen hat HLP während des Bullenmarktes, in dem BTC seit Juli 2023 um über 200 % gestiegen ist, eine signifikante Short-Position in Kryptowährungen mit USDC als Sicherheit gehalten. Obwohl die Strategie von HLP solide war und die Gewinnschwelle erreicht hat, ist dennoch eine annualisierte Rendite (APR) von über 30 % erforderlich, um die Gelder bei HLP zu halten.

Historische Nettoposition von HLP Quelle: Offizielle Website von Hyperliquid

Da der Markt in Zukunft allmählich seinen Höhepunkt erreicht, wird sich der allgemeine Trend, dass Krypto-Nutzer eine Netto-Long-Position in Derivaten halten, nicht ändern. Die Wahrscheinlichkeit, dass HLPs eigene strategische Renditen in volatilen und rückläufigen Märkten steigen, wird zunehmen (derselbe Trend lässt sich anhand der historischen Renditen von GMXs GLP und GNSs Vault erkennen). Hyperliquid muss möglicherweise keinen so großen Teil seiner Einnahmen als Miete an HLP zahlen, und die Nettogewinnmarge von Hyperliquid dürfte dennoch weiter steigen.

Was die Nettogewinnspanne betrifft, können wir nicht wissen, wie hoch die Nettogewinnspanne von Binance ist, aber wir können aus den Berichten des börsennotierten Unternehmens Coinbase einen Einblick in die Betriebskosten zentralisierter Börsen gewinnen.

Coinbase-Quartalsbericht 24Q3

Es ist ersichtlich, dass die Betriebskosten von Coinbase (Forschung und Entwicklung, Verwaltung, Vertriebskosten und Überweisungsgebühren) im Jahr 2023 durchschnittlich mehr als 600 Millionen US-Dollar pro Quartal betrugen, was im Wesentlichen dem gesamten Umsatz entspricht, und die Nettogewinnspanne nahe 0 liegt. Im Jahr 2024 hat sich die Nettogewinnspanne mit dem Ausbruch des Marktes stark verbessert, aber die Nettogewinnspanne liegt immer noch unter 30 %.

Aus dem obigen Zahlenvergleich lässt sich der Vorteil der Nettogewinnspanne (Wirtschaftsmodell) von Hyperliquid gegenüber zentralisierten Börsen deutlich erkennen. Dieser Vorteil lässt sich auch in einem konkreten Fall erkennen: der Handhabung der Münznotierung.

Zentralisierte Börsen verfügen in der Regel über ein eigenes Listing-Team, das für die Listung der Coins zuständig ist. Dieses Team verfolgt Markttrends und verhandelt mit verschiedenen Projektteams über die Erhebung von Listing-Gebühren und/oder Projekt-Token. Zentralisierte Börsen müssen diesem Team hohe Gehälter und Provisionen zahlen, zusätzlich zu den Gehältern eines internen Kontrollteams, das den Listing-Prozess überwacht und potenzielle Profitgierprobleme behebt.

Wie oben erwähnt, läuft der Coin-Listing-Prozess HIP-1 von Hyperliquid automatisch auf der Grundlage eines vordefinierten Codes und die Betriebskosten für neue Coin-Listings liegen unendlich nahe bei 0, sodass die eingenommenen „Coin-Listing-Gebühren“ vollständig an die HYPE-Inhaber ausgeschüttet werden können.

Zusammenfassend ergibt sich für Ende Dezember 2024 folgender Vergleich:

Derivatehandel: HYPE = 10 % BNB

Spot-Handel: HYPE = 1,5 % BNB

EVM (geschätzt): HYPE = 3 % BNB

Wirtschaftsmodell: HYPE übertrifft BNB deutlich

Zirkulierende Marktkapitalisierung: HYPE = 9 % BNB

Gesamte zirkulierende Marktkapitalisierung: HYPE = 27 % BNB

Der Derivatehandel ist das Hauptgeschäft von Hyperliquid und sollte bei Bewertungsvergleichen stark gewichtet werden. Meiner Meinung nach ist die aktuelle Marktkapitalisierung von HYPE zwar nicht günstig, aber auch nicht teuer.

Rahmen 2: PS

HYPE verfügt über einen Token-Rückkauf- und -Vernichtungsmechanismus, der sich direkt auf den HYPE-Token auswirkt. Der PS-Indikator kann wie folgt zur Bewertung verwendet werden:

  • Vertragsabwicklungsgebühren:

Wir erstellen unsere Schätzungen auf Grundlage einer durchschnittlichen Vertragstransaktionsgebühr von 0,0225 % und einer Gewinnaufteilung von 46:54 zwischen HLP und AF.

Der Vertragsumsatz von Hyperliquid im letzten Monat betrug 154,7 Milliarden US-Dollar * 0,0225 % = 34,8 Millionen US-Dollar, wovon etwa 54 % an AF für den Rückkauf von HYPE gingen. Der Betrag des zurückgekauften HYPE betrug 18,79 Millionen US-Dollar, was einem annualisierten Nettogewinn von 225,5 Millionen US-Dollar entspricht.

  • HIP-1-Auktionsgebühren:

Der Umsatz im letzten Monat betrug 6,1 Millionen US-Dollar. Basierend auf dem Ausschüttungsverhältnis von HLP und AF von 46:54 betrug der entsprechende Jahresnettogewinn 39,5 Millionen US-Dollar.

  • Spot-Transaktionsgebühren:

Die Spot-Trading-Gebühren von Hyperliquid entsprechen denen für den Futures-Handel. Der USDC-Anteil der Gebühren wird wie beim Futures-Handel verteilt, wobei die Gewinne im Verhältnis 46:54 zwischen HLP und AF aufgeteilt werden. Gebühren für andere Token im Spot-Trading (z. B. zahlt bei einer HYPE-USDC-Transaktion der HYPE-Käufer die USDC-Gebühr und der HYPE-Verkäufer die HYPE-Gebühr) werden direkt vernichtet.

Daher müssen wir die Auswirkungen der Spot-Transaktionsgebühren auf den Nettogewinn von HYPE in zwei Teilen berechnen:

HYPE-Teil: Sie können ihn direkt über den Blockbrowser überprüfen. Der TGE des HYPE-Tokens beträgt genau 30 Tage, und die Anzahl der zerstörten HYPE beträgt 110.490, was einer jährlichen Zerstörung von 1.325.880 entspricht, was beim aktuellen Preis etwa 37 Millionen US-Dollar entspricht.

USDC-Anteil: Das Spot-Handelsvolumen von Hyperliquid betrug in den letzten 30 Tagen 11,5 Milliarden US-Dollar. Der Anteil des Spot-Handels, der für den Rückkauf von HYPE verwendet wurde, beträgt 11,5 Milliarden US-Dollar * 0,0225 * 54 % = 1,397 Millionen US-Dollar, was einem annualisierten Nettogewinn von 16,77 Millionen US-Dollar entspricht.

Durch Kombination der drei oben genannten Ausgabenteile haben wir eine Jahresberechnung auf Grundlage der Daten des letzten Monats durchgeführt und festgestellt, dass der für den Rückkauf von HYPE verwendete Betrag 318.770.000 US-Dollar betrug.

Berechnet auf Basis der Marktkapitalisierung beträgt das P/S von HYPE 29,4. Berechnet auf Basis der gesamten Marktkapitalisierung beträgt das P/S von HYPE 88.

Wir haben einige Kryptoprojekte mit vergleichbaren zirkulierenden P/S-Indikatoren wie Hyperliquid aufgelistet:

Es ist ersichtlich, dass die P/S-Bewertung von L1 deutlich höher ist als die von Anwendungen und die P/S-Bewertung von Hyperliquid deutlich niedriger ist als die anderer vergleichbarer L1s.

Die oben genannten zwei Rahmen für die HYPE-Bewertung. Es lohnt sich, Sie noch einmal daran zu erinnern:

  • Die Daten von Hyperliquid selbst schwanken erheblich – Marktkapitalisierung, TVL, Umsatz und Nutzerdaten stiegen im letzten Monat um ein Vielfaches, ja sogar Dutzende Male, gefolgt von einem Rückgang um 50 %. Das Ausmaß dieser Schwankungen übersteigt die Vergleiche der unten aufgeführten Bewertungskennzahlen bei weitem. Der obige Bewertungsrahmen eignet sich besser als langfristige Bewertungsreferenz.

  • Der HYPE-Preis ist derzeit der wichtigste Fundamentalwert von Hyperliquid. Der starke Anstieg der verschiedenen Daten ist eher auf den Anstieg der HYPE-Preise zurückzuführen als auf die Tatsache, dass Hyperliquid aufgrund der guten Daten einen solchen Preis hat.

4. Risiken

Hyperliquid ist mit folgenden Risiken konfrontiert:

  • Was die finanziellen Risiken betrifft, so werden alle Gelder von Hyperliquid derzeit in der Bridge des Arbitrum-Netzwerks gespeichert. Die Sicherheit dieses Smart Contracts und die Mehrfachsignatur des 3/4-Teams, das alle Gelder verwaltet, sind entscheidend.

  • Zu den Coderisiken zählen die des aktuellen L1 und HyperEVM. Hyperliquid nutzt eine innovative Architektur und Konsens, und die Tatsache, dass sein L1 derzeit geschlossen ist, verringert seine Anfälligkeit für Angriffe. Mit zunehmender Größe und Einfluss von Hyperliquid und der Einführung von HyperEVM steigt jedoch das Angriffspotenzial und die Gefahr von Code-Schwachstellen.

  • Oracle-Risiko, das ein inhärentes Risiko aller Derivatebörsen darstellt.

  • Regulierung führt zum Verlust komparativer Vorteile. Das Fehlen von KYC ist derzeit der größte komparative Vorteil von Hyperliquid gegenüber zentralisierten Börsen. Mit dem weiteren Wachstum von Hyperliquid können regulatorische Anforderungen, wie z. B. zur Bekämpfung der Geldwäsche, durch die Regulierungsbehörden entstehen.

Quellen:

https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f

https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord

https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions

https://hypurrscan.io/stats

https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec

https://www.hypeburn.fun/

https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Dezentralisierung

https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562

https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629

https://x.com/stevenyuntcap/status/1863643385002652044

https://hyperdata.info/