Wichtige Erkenntnisse

• Echtes Yield im Decentralized Finance (DeFi) misst, wie viel von den Token-Rewards eines Protokolls durch tatsächliche Einnahmen gedeckt ist – statt durch das Leeren seines Treasuries.

• Wenn ein Protokoll mehr Rewards auszahlt, als es an Gebühren einnimmt, wird die Differenz durch verwässernde Emissionen finanziert – die sich über die Zeit möglicherweise nicht aufrechterhalten lassen.

• Die Kennzahl für echtes Yield lässt sich berechnen, indem man die gesamten Token-Emissionen von den gesamten Protokolleinnahmen abzieht; ein positives Ergebnis deutet darauf hin, dass das Yield-Modell möglicherweise nachhaltig ist.

• Blue-Chip-Token-Auszahlungen (z. B. in ETH oder BNB) werden häufig mit echten Yield-Modellen in Verbindung gebracht, aber Projekte können native Tokens ebenfalls nachhaltig ausschütten, wenn die Einnahmen die Auszahlung stützen.

Einleitung

Hohe jährliche Prozentrenditen (APYs) sind in DeFi üblich. Einige Projekte bieten Renditen von 100 % oder sogar 1.000 %, was eine berechtigte Frage aufwirft: Woher kommt diese Rendite eigentlich? Der Begriff „echtes Yield“ liefert einen Ansatz, um zu bewerten, ob die Renditen eines Protokolls durch echte Einnahmen gedeckt sind oder lediglich durch Token-Emissionen finanziert werden, die irgendwann auslaufen könnten.

Dieser Artikel erklärt, was echtes Yield bedeutet, wie man es berechnet, und warum es bei der Bewertung von DeFi-Projekten wichtig sein kann, den Unterschied zu verwässernden Emissionen zu verstehen.

Was ist DeFi Yield Farming?

Beim Yield Farming können Nutzer Krypto-Reward-Token verdienen, indem sie Assets in renditebringenden Pools sperren. Dazu gehören Liquiditätspools, Staking-Contracts und Lending-Protokolle. In jedem Fall werden die Gelder der Nutzer eingesetzt, um eine Rendite zu erwirtschaften. Yield-Optimierer sind Tools, die die Mittel automatisch in die jeweils ertragreichsten verfügbaren Möglichkeiten verschieben.

Als DeFi immer beliebter wurde, begannen viele Protokolle, sehr hohe Rewards anzubieten, um Nutzer und Liquidität anzuziehen. Diese Rewards wurden oft aus dem eigenen Treasury des Projekts finanziert – statt aus tatsächlich erwirtschafteten Einnahmen. So entstanden Yield-Werte, die sich nicht unbegrenzt aufrechterhalten lassen.

Wenn die Mittel der Treasuries versiegt sind, fielen die Token-Preise häufig deutlich, sobald Nutzer die gefarmten Tokens verkauften. Dieses Muster führte zu einer kritischeren Betrachtung, woher die DeFi-Renditen tatsächlich kommen. Echtes Yield entstand als ein Rahmen, um diese Bewertung vorzunehmen.

Echtes und nachhaltiges Yield vs. verwässernde Emissionen

Ein Yield wird als „echt“ bezeichnet, wenn er durch die eigenen Einnahmen des Protokolls gedeckt ist. Wenn ein Projekt z. B. 50.000 US-Dollar an monatlichen Rewards ausschüttet und 60.000 US-Dollar an Gebühren einnimmt, kann sein Yield-Modell theoretisch dauerhaft auf dem gleichen Niveau weiterlaufen. Die Rewards werden durch Einkommen finanziert – nicht durch Reserven.

Verwässernde Emissionen entstehen, wenn ein Protokoll mehr auszahlt, als es einnimmt. Die Lücke kommt aus dem Treasury – häufig durch das Erstellen (Minting) und das Verteilen von mehr des nativen Tokens des Projekts. Das kann als kurzfristige Strategie zur Nutzerakquise funktionieren, übt jedoch tendenziell Abwärtsdruck auf den Token-Preis aus, wenn das Angebot steigt.

Beachte, dass die Ausschüttung nativer Tokens nicht automatisch verwässernd ist. Wenn das Protokoll genug Einnahmen erzielt, um die Emissionen zu den aktuellen Token-Preisen zu decken, kann das Yield dennoch als echt betrachtet werden. Entscheidend ist, ob die Einnahmen die Auszahlung stützen.

Was ist Crypto „Real Yield“ als Kennzahl?

Die Kennzahl für echtes Yield vergleicht die gesamten Token-Emissionen eines Protokolls mit seinen gesamten Einnahmen über einen festgelegten Zeitraum. Bei einem Automated Market Maker (AMM) stammen die Einnahmen typischerweise aus Handelsgebühren. Bei einem Lending-Protokoll stammen sie aus den von Kreditnehmern gezahlten Zinsen. Ein Yield-Optimierer könnte seine Performance Fee an Inhaber seines Governance-Tokens ausschütten.

Hier ist ein einfaches Beispiel. In einem Monat verteilt Protocol X 10.000 Tokens zu einem durchschnittlichen Preis von 10 US-Dollar, was insgesamt Emissionen von 100.000 US-Dollar ergibt. Die Einnahmen für denselben Zeitraum betragen 50.000 US-Dollar. Die Berechnung für echtes Yield lautet:

50.000 US-Dollar (Einnahmen) – 100.000 US-Dollar (Emissionen) = –50.000 US-Dollar (Defizit)

Ein negatives Ergebnis bedeutet, dass das Yield verwässernd ist. Ein positives Ergebnis bedeutet, dass die Einnahmen die Auszahlung decken. Das ist eine grobe Schätzung und berücksichtigt keine Betriebskosten, liefert aber einen schnellen Ausgangspunkt zur Bewertung des Yield-Modells eines Protokolls.

Wie hat sich echtes Yield seit 2022 entwickelt?

Seit dem DeFi-Bärenmarkt im Jahr 2022 haben sich mehrere Trends verändert, wie echtes Yield erzeugt und verteilt wird. Liquid-Staking-Protokolle, die es Nutzern ermöglichen, Staking-Rewards zu verdienen und die Assets dennoch liquide zu halten, sind zu einer bedeutenden Quelle von On-Chain-Yield geworden, die durch Validator-Gebühren gestützt wird – statt durch Token-Emissionen. Diese Rewards entstehen aus dem Konsens des Netzwerks, nicht aus dem Treasury des Protokolls.

Auch Real-World Assets (RWA) sind zu einer wachsenden Quelle von DeFi-Einnahmen geworden. Indem einige Protokolle Instrumente wie Staatsanleihen tokenisieren, können sie Renditen anbieten, die an Off-Chain-Zinssätze gekoppelt sind. Damit verknüpft sich das DeFi-Yield mit Einnahmeströmen aus dem traditionellen Finanzwesen, die unabhängig von Token-Preisbewegungen sind.

Vote-escrow (veToken)-Modelle, bei denen Nutzer Governance-Tokens sperren, um einen Anteil an den Protokollgebühren zu erhalten, sind zu einem gängigen Mechanismus geworden, um echtes Yield an langfristige Inhaber auszurichten. Dieser Ansatz kann Anreize zwischen dem Protokoll und seinen Nutzern ausgleichen, bringt aber auch zusätzliche Komplexität sowie ein Lock-up-Risiko mit sich.

So bewertest du, ob ein DeFi-Yield echt ist

Beginne damit, herauszuarbeiten, wie der konkrete Mechanismus Einnahmen generiert. Prüfe, ob die Gebühren aus einer echten Nutzerbasis stammen oder ob sie vor allem durch renditesuchende Aktivitäten getrieben werden, die verschwinden könnten, wenn die Rewards sinken. Betrachte außerdem die Gebühren-Einnahmen im Verhältnis zu den in den letzten Zeiträumen ausgezahlten Emissionen.

Als Nächstes prüfe, ob die Rewards in Blue-Chip-Assets wie ETH oder BNB ausgezahlt werden oder in dem nativen Token des Projekts. Auszahlungen in Blue Chips lassen sich in der Regel leichter bewerten, da ihr Wert nicht direkt an den eigenen Erfolg des Protokolls gekoppelt ist. Native-Token-Rewards können zwar ebenfalls echtes Yield sein, erfordern aber die Prüfung, ob die Einnahmen die Auszahlung rechtfertigen.

Überprüfe abschließend die Tokenomics des Projekts, um zu verstehen, ob das Verteilungsmodell die Emissionen in Relation zu den Einnahmen begrenzt. Protokolle, die Nachhaltigkeit direkt in ihre Token-Verteilungsregeln integrieren, nehmen einen Teil der Unsicherheit bei der Bewertung von echtem Yield aus der Rechnung.

FAQ

Was ist der Unterschied zwischen echtem Yield und verwässernden Emissionen (dilutionary emissions) in DeFi?

Echtes Yield wird durch die tatsächlichen Einnahmen eines Protokolls finanziert, zum Beispiel durch Handelsgebühren oder Zinserträge. Verwässernde Emissionen werden dagegen durch das Drucken bzw. das Verteilen von zusätzlichem nativen Token finanziert, wodurch das Treasury abgeschöpft wird. Verwässernde Emissionen können zwar kurzfristig Nutzer anziehen, lassen sich aber möglicherweise nicht lange aufrechterhalten, wenn die Einnahmen nicht nachziehen.

Ist echtes Yield immer besser als verwässernde Emissionen?

Nicht unbedingt. Verwässernde Emissionen wurden von einigen Protokollen erfolgreich eingesetzt, um Nutzerbasen aufzubauen – mit der Absicht, die Emissionen später zu reduzieren, sobald das Produkt reift. Entscheidend ist, ob das Protokoll einen realistischen Weg zu Einnahmen hat, der sein Yield-Modell langfristig stützt. Hohe Emissionen ohne klare Umsatzstrategie bergen über die Zeit mehr Risiko.

Wie berechne ich das echte Yield eines DeFi-Protokolls?

Ziehe die gesamten Token-Emissionen (in Dollarwert) von den gesamten Protokolleinnahmen über einen bestimmten Zeitraum ab. Ein positives Ergebnis deutet darauf hin, dass das Yield möglicherweise nachhaltig ist; ein negatives Ergebnis zeigt ein Defizit an, das aus Reserven oder durch eine Ausweitung des Token-Angebots finanziert wird. Das ist ein vereinfachtes Maß und bildet nicht alle Kosten ab, bietet aber einen nützlichen ersten Schätzwert.

Welche Arten von DeFi-Protokollen bieten tendenziell echtes Yield?

Protokolle mit konsistentem, gebührengenerierendem Betrieb – etwa dezentrale Börsen mit hohem Handelsvolumen, Lending-Plattformen mit aktiver Kreditaufnahme und Anbieter von Liquid Staking – gehören zu den wahrscheinlichsten Kandidaten, um echtes Yield zu erzeugen. Das Yield ist eher nachhaltig, wenn es proportional zu den Einnahmen steht, die das Protokoll tatsächlich erwirtschaftet.

Was sind Real-World Assets (RWA) und wie hängen sie mit echtem Yield zusammen?

Real-World Assets sind tokenisierte Versionen von außerbörslichen Instrumenten wie Staatsanleihen oder Geldmarktfonds. Einige DeFi-Protokolle verteilen Yield aus diesen Instrumenten an Token-Inhaber und liefern so Renditen, die durch Einnahmequellen aus dem traditionellen Finanzwesen abgesichert sind. Dieses Modell kann die Abhängigkeit von Token-Emissionen als Yield-Quelle verringern, bringt jedoch auch eigene Risiken in Bezug auf das Management der Off-Chain-Assets mit sich.

Abschließende Gedanken

Echtes Yield bietet einen praxisnahen Rahmen, um einzuschätzen, ob die Renditen eines DeFi-Protokolls durch echte wirtschaftliche Aktivitäten gestützt werden. Es ist keine Garantie für Sicherheit oder Nachhaltigkeit – und verwässernde Emissionen sind nicht automatisch ein Zeichen für ein scheiterndes Projekt. Aber wenn man die Quelle des Yields versteht, können Nutzer fundiertere Entscheidungen treffen, an welchen DeFi-Angeboten sie teilnehmen.

Weiterführende Informationen

• Was ist Decentralized Finance (DeFi)?

• Was ist Yield Farming im Decentralized Finance (DeFi)?

• Was sind Liquiditätspools in DeFi?

• Was ist ein Automated Market Maker (AMM)?

• Wie DeFi-Protokolle Einnahmen generieren und warum das wichtig ist

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