Autor: Lawrence Lee, Forscher bei Mint Ventures

Nach zwei Finanzierungsrunden, einschließlich einer von Polychain geführten Finanzierung von 12 Millionen Dollar und einer Finanzierung von Binance Labs, ist das Restaking-Projekt Solayer auf der Solana-Chain zu einem der wenigen Highlights im DeFi-Bereich des Marktes geworden. Sein TVL steigt kontinuierlich an und hat mittlerweile Orca überholt, was es zum zwölften Platz im TVL-Ranking auf der Solana-Chain macht.

Solana-Projekt-TVL-Rangliste Quelle: DeFillama

Der Staking-Sektor ist ein kryptonatives Nischensegment und auch der größte TVL-Sektor, aber die Performance der repräsentativen Token wie LDO, EIGEN und ETHFI in diesem Zyklus war sehr mühsam. Abgesehen von der Tatsache, dass sie sich im Ethereum-Netzwerk befinden, gibt es möglicherweise noch andere Gründe?

• Wie konkurrieren Staking- und Restaking-Protokolle im gesamten Staking-Ökosystem um die Benutzer?

• Was unterscheidet Solayers Restaking von Eigenlayers Restaking?

• Ist Solayers Restaking ein gutes Geschäft?

Ich hoffe, dass dieser Artikel die oben genannten Fragen beantworten kann. Lassen Sie uns mit dem Staking und Restaking im Ethereum-Netzwerk beginnen.

Wettbewerbslandschaft und Entwicklungsmuster von Liquid Staking, Restaking und Liquid Restaking im Ethereum-Netzwerk

In diesem Abschnitt werden wir hauptsächlich die folgenden Projekte diskutieren und analysieren:

Die führenden Liquid Staking-Projekte im Ethereum-Netzwerk sind Lido, das führende Restaking-Projekt Eigenlayer und das führende Liquid Restaking-Projekt Etherfi.

Lidos Geschäftslogik und Einkommensstruktur

Die Geschäftslogik von Lido lässt sich wie folgt zusammenfassen:

Aufgrund von Ethereums Engagement für Dezentralisierung hat das PoS-System von ETH de facto die maximale Staking-Obergrenze für Einzelknoten begrenzt. Ein einzelner Knoten kann maximal 32 ETH bereitstellen, um eine höhere Kapitaleffizienz zu erzielen, während das Staking relativ hohe Hardware-, Netzwerk- und Wissensanforderungen hat, was die Teilnahme von normalen Benutzern am ETH-Staking erschwert. Vor diesem Hintergrund hat Lido das Konzept des LSTs gefördert. Obwohl die Liquiditätsvorteile von LST nach dem Shapella-Upgrade, das Abhebungen erlaubte, verringert wurden, bleiben die Vorteile von LST in Bezug auf Kapitaleffizienz und Kombinierbarkeit stark, was die grundlegende Geschäftslogik der LST-Protokolle wie Lido bildet. Im Bereich der Liquid Staking-Projekte hat Lido einen Marktanteil von fast 90%, was ihn zum Marktführer macht.

Beteiligte und Marktanteil des Liquid Staking Quelle: Dune

Die Einnahmen des Lido-Protokolls stammen hauptsächlich aus zwei Teilen: den Erträgen der Konsensschicht und den Erträgen der Ausführungsschicht. Die sogenannten Konsensschicht-Erträge beziehen sich auf die PoS-Inflationserträge des Ethereum-Netzwerks, da diese Ausgaben zur Aufrechterhaltung des Netzwerk-Konsenses dienen. Daher werden sie als Konsensschicht-Erträge bezeichnet, die relativ stabil sind (orange Teil im unteren Bild); die Ausführungsschicht-Erträge umfassen die von Benutzern gezahlten Prioritätsgebühren und MEV (eine Analyse der Ausführungsschicht-Erträge finden Leser in einem früheren Artikel von Mint Ventures). Diese Erträge werden nicht vom Ethereum-Netzwerk gezahlt, sondern von den Benutzern während der Ausführung ihrer Transaktionen (oder indirekt) gezahlt und variieren je nach On-Chain-Aktivität, was zu erheblichen Schwankungen führt.

Lido-Protokoll APR Quelle: Dune

Eigenlayers Geschäftslogik und Einkommensstruktur

Das Konzept des Restakings wurde letztes Jahr von Eigenlayer eingeführt und ist zu einer der seltenen neuen Narrative im DeFi-Bereich und im gesamten Markt in den letzten über einem Jahr geworden. Es sind auch eine Reihe von Projekten entstanden, deren FDV beim Start über 1 Milliarde Dollar lag (neben EIGEN auch ETHFI, REZ und PENDLE) sowie viele noch nicht gestartete Restaking-Projekte (Babylon, Symbiotic und das Solayer, das wir später diskutieren werden). Die Marktheftigkeit ist offensichtlich (Mint Ventures hat im letzten Jahr eine Studie über Eigenlayer durchgeführt. Interessierte Leser können dies nachlesen).

Eigenlayers Restaking bezeichnet, dass Benutzer, die bereits ETH gestaked haben, ihre bereits gestakten ETH in Eigenlayer erneut staken können (um zusätzliche Erträge zu erzielen), daher der Name 'Re'Staking. Eigenlayer nennt die von ihm angebotenen Dienste AVS (Aktiv Validierte Dienste), die verschiedene Dienste für Protokolle mit Sicherheitsanforderungen bieten können, einschließlich Sidechains, DA-Ebenen, virtuellen Maschinen, Orakeln, Brücken, Schwellenwertverschlüsselungslösungen, vertrauenswürdigen Ausführungsumgebungen usw. EigenDA ist ein typisches Beispiel für die Nutzung der Eigenlayer AVS-Dienste.

Derzeit verwendete Protokolle mit Eigenlayer AVS Quelle: Eigenlayer-Website

Die Geschäftslogik von Eigenlayer ist ebenfalls einfach: Auf der Angebotsseite sammeln sie Vermögenswerte von ETH-Stakern und zahlen Gebühren; auf der Nachfrageseite zahlen Protokolle mit AVS-Bedarf für die Nutzung ihrer Dienste, wobei Eigenlayer als 'Marktplatz für Protokollsicherheit' agiert und dabei Gebühren verdient.

Trotzdem bleibt bei der Betrachtung aller aktuellen Restaking-Projekte das einzige echte Einkommen die Token (oder Punkte) der jeweiligen Protokolle. Wir können noch nicht bestätigen, dass Restaking PMF erreicht hat: Auf der Angebotsseite mögen alle die zusätzlichen Erträge, die Restaking bietet; aber auf der Nachfrageseite bleibt es ein Rätsel: Gibt es wirklich Protokolle, die Sicherheitsdienste kaufen wollen? Wenn ja, wie viele?

Fragen von Kyle Samani, Gründer von Multicoin, zum Restaking-Geschäftsmodell Quelle: X

Wenn wir uns die Zielbenutzer von Eigenlayer anschauen, für die bereits Token ausgegeben wurden: Orakel (LINK, PYTH), Brücken (AXL, ZRO), DA (TIA, AVAIL), wird deutlich, dass das Staken von Token zur Aufrechterhaltung der Protokollsicherheit der Hauptanwendungsfall ihrer Token ist. Die Entscheidung, Sicherheitsdienste von Eigenlayer zu kaufen, würde die Rechtfertigung für die Ausgabe ihrer eigenen Token erheblich untergraben. Selbst Eigenlayer selbst hat, wenn es um die Erklärung des EIGEN-Tokens geht, sehr abstrakte und vage Formulierungen verwendet, um zu betonen, dass 'EIGEN zur Aufrechterhaltung der Protokollsicherheit' der Hauptanwendungsfall ist.

Liquid Restaking (Etherfi)'s Überlebensweg

Eigenlayer unterstützt zwei Möglichkeiten, um am Restaking teilzunehmen: durch die Verwendung von LST und natives Restaking. Die Teilnahme am Eigenlayer Restaking über LST ist relativ einfach. Benutzer legen ETH in ein LST-Protokoll ein, um LST zu erhalten, und legen dann die LST in Eigenlayer ab. Allerdings hat der LST-Pool eine langfristige Obergrenze. Benutzer, die während der Obergrenze am Restaking teilnehmen möchten, müssen natives Restaking wie folgt durchführen:

1. Benutzer müssen zunächst den gesamten Prozess des Stakings im Ethereum-Netzwerk selbst abschließen, einschließlich der Mittelvorbereitung, der Konfiguration des Ausführungs- und Konsens-Client, der Einrichtung des Abhebungsnachweises usw.

2. Benutzer erstellen ein neues Vertragskonto namens Eigenpod in Eigenlayer.

3. Benutzer setzen den Abhebungsprivatschlüssel des Ethereum-Staking-Knotens auf das Eigenpod-Vertragskonto.

Es ist zu erkennen, dass Eigenlayers Restaking ein recht standardmäßiges 're' staking ist. Egal, ob Benutzer andere LSTs in Eigenlayer einzahlen oder natives Restaking durchführen, Eigenlayer hat keinen direkten 'Kontakt' zu den von den Benutzern gestakten ETH (Eigenlayer gibt auch keine LRTs aus). Der native Restaking-Prozess ist eine 'komplexere Version' des nativen ETH-Stakings, was ähnliche Anforderungen an Kapital, Hardware, Netzwerk und Wissen bedeutet.

So boten Projekte wie Etherfi schnell Liquid Restaking Tokens (LRTs) an, um dieses Problem zu lösen. Der Betrieb von Etherfis eETH sieht folgendermaßen aus:

1. Benutzer legen ETH in Etherfi an, Etherfi gibt Benutzern eETH aus.

2. Etherfi stake die erhaltenen ETH, um die grundlegenden Erträge des ETH-Stakings zu erzielen;

3. Gleichzeitig setzen sie den Abhebungsprivatschlüssel ihrer Knoten auf das Eigenpod-Vertragskonto, um die Restaking-Erträge von Eigenlayer (sowie $EIGEN, $ETHFI) zu erhalten.

Offensichtlich ist der von Etherfi angebotene Service für Benutzer, die ETH halten und Erträge erzielen möchten, die beste Lösung: Einerseits ist der Betrieb von eETH einfach und liquid, und die Erfahrung ist im Wesentlichen identisch mit der von Lido's stETH; andererseits können Benutzer, die ETH in den eETH-Pool von Etherfi einzahlen, etwa 3% Basis-ETH-Staking-Erträge, möglicherweise Eigenlayer AVS-Erträge, Eigenlayer-Token-Anreize (Punkte) und Etherfi-Token-Anreize (Punkte) erhalten.

eETH macht 90% des Etherfi TVL aus, trägt zu einem Spitzenwert von über 6 Milliarden Dollar TVL und einer maximalen FDV von 8 Milliarden Dollar bei, wodurch Etherfi in nur einem halben Jahr zum viertgrößten Staking-Entity wurde.

Etherfi TVL-Verteilung Quelle: Dune

Staking-Rankings Quelle: Dune

Die langfristige Geschäftslogik des LRT-Protokolls besteht darin, den Benutzern eine einfachere und bequemere Möglichkeit zu bieten, gleichzeitig am Staking und Restaking teilzunehmen und so höhere Erträge zu erzielen. Da es selbst keine Erträge generiert (außer den eigenen Tokens), ähnelt die gesamte Geschäftslogik eher einem bestimmten Ertragsaggregator für ETH. Eine genauere Analyse zeigt, dass die Existenz seiner Geschäftslogik von folgenden zwei Prämissen abhängt:

1. Lido kann keinen Liquid Restaking-Service anbieten. Sollte Lido bereit sein, sein stETH 'nachzuahmen', wird es für Etherfi äußerst schwierig sein, mit seinem langfristigen Markenwert, der Sicherheitsgarantie und dem Liquiditätsvorteil gleichzuziehen.

2. Eigenlayer kann keinen Liquid Staking-Service anbieten. Sollte Eigenlayer bereit sein, die ETH der Benutzer direkt für das Staking zu verwenden, würde dies den Wertvorschlag von Etherfi erheblich schwächen.

Rein aus geschäftlicher Sicht stellt Lido als führendes Liquid Staking-Projekt den Benutzern Liquid Restaking-Dienste zur Verfügung, um eine breitere Einkommensquelle zu bieten, während Eigenlayer es den Benutzern erleichtert, Staking und Restaking durchzuführen. Warum macht Lido also kein Liquid Restaking und Eigenlayer kein Liquid Staking?

Der Autor ist der Meinung, dass dies eine besondere Situation für Ethereum ist. Vitalik schrieb im Mai 2023, als Eigenlayer gerade eine neue Finanzierungsrunde über 50 Millionen Dollar abgeschlossen hatte, einen Artikel (Don't overload Ethereum's consensus), in dem er ausführlich erklärte, wie er sich vorstellt, dass das Ethereum-Konsenssystem wiederverwendet werden sollte (also 'Wie sollten wir Restaking wirklich machen?').

In Bezug auf Lido, da es seit langem etwa 30% des Ethereum-Stakings ausmacht, gibt es ständig Stimmen innerhalb der Ethereum-Stiftung, die es einschränken wollen. Vitalik hat auch mehrfach persönlich über die Probleme der zentralisierten Staking diskutiert, was Lido dazu zwang, 'mit Ethereum im Einklang zu sein' zu seiner Geschäftspriorität zu machen und schrittweise alle Geschäfte, die nicht Ethereum betreffen, einschließlich Solana, einzustellen. Der faktische Leiter Hasu bestätigte im Mai dieses Jahres in einem Artikel, dass er auf die Möglichkeit verzichten würde, in das Restaking-Geschäft einzutreten, was die Lido-Geschäfte auf Staking beschränkt und stattdessen in die Investition und Unterstützung des Restaking-Protokolls Symbiotic sowie die Gründung der Lido-Allianz investiert, um mit den LRT-Protokollen Eigenlayer und Etherfi um Marktanteile zu konkurrieren.

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Lidos Standpunkt zu Restaking-bezogenen Themen Quelle

Auf der Eigenlayer-Seite wurden die Forscher der Ethereum-Stiftung, Justin Drake und Dankrad Feist, frühzeitig als Berater für Eigenlayer eingestellt. Dankrad Feist gab an, dass sein Hauptziel, dem er beigetreten ist, darin besteht, 'Eigenlayer mit Ethereum in Einklang zu bringen', was möglicherweise auch der Grund ist, warum der native Restaking-Prozess von Eigenlayer für die Benutzererfahrung ziemlich widersprüchlich ist.

In gewissem Sinne wird der Markt von Etherfi durch das 'Misstrauen' der Ethereum-Stiftung gegenüber Lido und Eigenlayer geschaffen.

Analyse der Staking-Ökosystemprotokolle von Ethereum

In Kombination mit Lido und Eigenlayer können wir sehen, dass es derzeit auf den PoS-Chains drei langfristige Einkommensquellen im Zusammenhang mit Staking gibt, abgesehen von den Token-Anreizen der beteiligten Parteien:

1. PoS-Basiserträge, die von PoS-Netzwerken zur Aufrechterhaltung des Netzwerk-Konsenses gezahlt werden. Die Ertragsrate dieser Erträge hängt hauptsächlich vom Inflationsplan der Chain ab. Zum Beispiel ist der Inflationsplan von Ethereum an die Staking-Rate gebunden: Je höher die Staking-Rate, desto langsamer die Inflationsgeschwindigkeit.

2. Transaktionsreihenfolge-Erträge, die Gebühren, die Knoten während des Packens und Sortierens von Transaktionen verdienen können, einschließlich der Prioritätsgebühren, die Benutzer zahlen, und der MEV-Erträge, die beim Packen und Sortieren von Transaktionen erzielt werden. Die Ertragsrate dieser Erträge hängt hauptsächlich von der Aktivität der Chain ab.

3. Die Vermietung von gestakten Vermögenswerten, bei der die von Benutzern gestakten Vermögenswerte an andere Protokolle mit Bedarf verliehen werden, um die Gebühren zu erhalten, die diese Protokolle zahlen. Diese Erträge hängen davon ab, wie viele Protokolle mit AVS-Bedarf bereit sind, Gebühren zu zahlen, um Protokollsicherheit zu erhalten.

Im Ethereum-Netzwerk gibt es derzeit drei Arten von Protokollen, die um Staking-Aktivitäten kreisen:

• Liquid Staking-Protokolle, die von Lido und Rocket Pool vertreten werden. Sie können nur die oben genannten ersten und zweiten Erträge erzielen. Natürlich können Benutzer ihre LSTs verwenden, um am Restaking teilzunehmen, aber als Protokoll können sie nur die oben genannten ersten und zweiten Erträge abziehen.

• Restaking-Protokolle, die von Eigenlayer und Symbiotic vertreten werden. Diese Protokolle können nur die oben genannten dritten Erträge erzielen.

• Liquid Restaking-Protokolle, die von Etherfi und Puffer vertreten werden. Theoretisch können sie alle drei oben genannten Erträge erzielen, aber sie sind eher 'Aggregatoren der Restaking-Erträge von LST'.

Derzeit liegt die jährliche Rendite der ETH PoS-Basiserträge bei etwa 2,8%, was bedeutet, dass sie allmählich mit zunehmendem Staking-Anteil abnimmt.

Die Erträge aus der Transaktionsreihenfolge haben mit der Einführung von EIP-4844 erheblich abgenommen und lagen in den letzten sechs Monaten bei etwa 0,5%.

Die Basis für die Vermietung von gestakten Vermögenswerten ist zu klein, um annualisiert zu werden. Vielmehr wird dieser Anreiz durch EIGEN und verbundene LRT-Token-Anreize signifikant.

Für LST-Protokolle beträgt die Einkommensbasis die Anzahl der gestakten Vermögenswerte * Staking-Ertragsrate. Die Menge an ETH, die gestaked wird, liegt bereits bei fast 30%, obwohl dieser Wert immer noch deutlich unter dem anderer PoS-Blockchains liegt. Die Ethereum-Stiftung möchte jedoch, dass nicht zu viele ETH ins Staking fließen (siehe Vitalks jüngsten Blogartikel, in dem die Ethereum-Stiftung diskutiert hat, ob das Staking-Limit für ETH auf 25% des Gesamtangebots festgelegt werden sollte); während die Staking-Ertragsrate weiterhin sinkt, stabilisierte sie sich Ende 2022 bei 6% und kann häufig 10% kurzfristig erreichen, ist aber jetzt nur noch 3% und es gibt keinen Grund, warum sie in naher Zukunft wieder steigen sollte.

Für die oben genannten Protokoll-Token gibt es neben der Beeinflussung durch den allgemeinen Rückgang von ETH:

Die Marktobergrenze für LSTs im Ethereum-Netzwerk wird allmählich sichtbar und könnte auch der Grund für die schwache Preisentwicklung der Governance-Token der LST-Protokolle LDO und RPL sein.

Für EIGEN ist es so, dass derzeit andere PoS-Chains, einschließlich der Restaking-Protokolle auf der BTC-Chain, ständig auftauchen und die Geschäftsmöglichkeiten von Eigenlayer im Ethereum-Ökosystem im Wesentlichen einschränken, wodurch das potenzielle Marktvolumen für AVS weiter verringert wird.

Die unerwartete Einführung des LRT-Protokolls (FDV über 8 Milliarden zur Zeit des ETHFI-Peaks, höher als die historische FDVs von LDO und EIGEN) hat den Wert beider im Staking-Ökosystem weiter 'verdünnt';

Für ETHFI und REZ ist der überhöhte anfängliche Wert, der durch den Markthype während der oben genannten Faktoren entstand, ein noch entscheidenderer Faktor für den Einfluss auf den Tokenpreis.

Staking und Restaking in Solana

Die Betriebsmechanik des Liquid Staking-Protokolls im Solana-Netzwerk, das von Jito vertreten wird, unterscheidet sich grundsätzlich nicht von der des Ethereum-Netzwerks. Aber Solayers Restaking unterscheidet sich von Eigenlayers Restaking. Um Solayers Restaking zu verstehen, müssen wir zuerst den swQoS-Mechanismus von Solana verstehen.

Der swQoS-Mechanismus im Solana-Netzwerk (Stake-Weighted Quality of Service) trat nach einem Upgrade der Client-Version im April dieses Jahres in Kraft. Der swQoS-Mechanismus wurde eingeführt, um die Gesamteffizienz des Netzwerks zu verbessern, da das Solana-Netzwerk während des Meme-Hypes im März unter langen Netzwerküberlastungen litt.

Einfach ausgedrückt, nach der Aktivierung von swQoS bestimmen Blockproduzenten die Priorität ihrer Transaktionen basierend auf den Staking-Beträgen der Staker. Ein Staker, der x% des gesamten Netzwerks staked, kann maximal x% der Transaktionen einreichen (für eine detaillierte Erklärung des swQoS-Mechanismus und seiner tiefgreifenden Auswirkungen auf Solana können die Leser den Artikel von Helius lesen). Nach der Aktivierung von swQoS stieg die Erfolgsquote der Transaktionen im Solana-Netzwerk schnell an.

Erfolgreiche und gescheiterte TPS im Solana-Netzwerk Quelle: Blockworks

swQoS priorisiert die Interessen der größeren Staker, indem es die Transaktionen von kleineren Stakern 'überschwemmt', sodass bei begrenzten Netzwerkressourcen die Interessen der größeren Staker bevorzugt werden. In gewissem Sinne entspricht die Logik von 'je mehr gestaked, desto mehr Netzprivilegien' der Logik von PoS-Blockchains: Je mehr native Token einer Chain gestaked werden, desto stabiler und wertvoller ist die Chain, wodurch es selbstverständlich ist, mehr Privilegien zu genießen. Natürlich ist das zentrale Problem dieses Mechanismus auch sehr offensichtlich: Größere Staker erhalten selbstverständlich mehr Prioritätsrechte, was zu mehr Stakern führt und somit die Vorteile der Hauptstaker selbst verstärken kann, was zu einer weiteren Tendenz zur Oligopolbildung oder sogar zur Monopolbildung führt. Dies scheint den Prinzipien der Dezentralisierung, die von Blockchain gefördert werden, entgegenzuwirken, jedoch ist das nicht der Schwerpunkt dieses Artikels. Wir können auch aus der durchgehenden Entwicklungsgeschichte von Solana klar erkennen, dass Solana in Bezug auf die Dezentralisierung einen pragmatischen Ansatz mit der Priorität auf Leistung verfolgt.

Im Kontext von swQoS sind die Zielnutzer von Solayers Restaking nicht Orakel oder Brücken, sondern Protokolle, die Anforderungen an die Transaktionsverfügbarkeit/Zuverlässigkeit haben, typischerweise DEX. Daher bezeichnet Solayer die von Eigenlayer angebotenen AVS-Dienste als exogene AVS, da diese Systeme normalerweise außerhalb der Ethereum-Hauptkette liegen. Die von uns angebotenen Dienste werden als endogene AVS bezeichnet, da sich ihre Zielobjekte innerhalb der Solana-Hauptkette befinden.

Unterschiede zwischen Solayer und Eigenlayer Quelle

Es ist zu erkennen, dass, obwohl beide Staking-Vermögenswerte an andere bedürftige Protokolle verliehen werden, um ’re’ staking zu ermöglichen, die endogene AVS von Solayer und die exogene AVS von Eigenlayer unterschiedliche Kernservices bieten. Die endogene AVS von Solayer ist im Wesentlichen eine 'Transaktionsverfügbarkeitsverleihplattform', deren Nachfrager Plattformen (oder deren Benutzer) sind, die Transaktionsverfügbarkeit benötigen, während Eigenlayer eine 'Sicherheitsverleihplattform' ist. Der Kernsupport der endogenen AVS ist der swQoS-Mechanismus von Solana. Wie Solayer in seinen Dokumenten erklärt:

Wir stimmen nicht grundlegend mit der technischen Architektur von EigenLayer überein. Daher haben wir in gewissem Sinne die Restaking-Architektur im Solana-Ökosystem neu gestaltet bzw. neu standardisiert. Wir verwenden Staking als Mittel zur Sicherung der Netzwerkbandbreite für Anwendungen. Unser Ziel ist es, die faktische Infrastruktur für staked-gewichtete Dienstqualitäten zu werden und schließlich einen grundlegenden Bestandteil der Solana-Blockchain/Konsens zu schaffen.

„Wir stimmen grundlegend nicht mit der technischen Architektur von EigenLayer überein. Daher haben wir in gewissem Sinne das Restaking im Solana-Ökosystem neu gestaltet. Wir nutzen Staking als Mittel zum Schutz der Netzwerkbandbreite für Apps. Unser Ziel ist es, die faktische Infrastruktur für swQoS zu werden und letztlich einen Grundpfeiler der Solana-Blockchain/Konsens zu schaffen.”

Natürlich, wenn es auf der Solana-Chain andere Protokolle mit Bedarf an gestakten Vermögenswerten gibt, wie zum Beispiel für Sicherheitsbedürfnisse, kann Solayer auch sein SOL an diese Protokolle verleihen. Tatsächlich kann jede Form der Verleihung/Wiederverwendung von gestakten Vermögenswerten als Restaking bezeichnet werden, ohne sich nur auf Sicherheitsbedürfnisse zu beschränken. Aufgrund des swQoS-Mechanismus von Solana ist der Umfang des Restaking-Geschäfts auf der Solana-Chain breiter als auf der Ethereum-Chain, und angesichts der jüngsten hohen On-Chain-Aktivität von Solana ist der Bedarf an Transaktionsverfügbarkeit strenger als der Bedarf an Sicherheit.

Ist Solayers Restaking ein gutes Geschäft?

Der Prozess für Benutzer, um am Solayer Restaking teilzunehmen, sieht wie folgt aus:

1. Benutzer legen SOL direkt in Solayer an, und Solayer gibt Benutzern sSOL aus.

2. Solayer stake die erhaltenen SOL, um die grundlegenden Staking-Erträge zu erzielen.

3. Gleichzeitig können die Benutzer sSOL an Protokolle delegieren, die eine Nachfrage nach Transaktionsverfügbarkeit haben, um die Gebühren zu erhalten, die diese Protokolle zahlen.

Derzeit stammt die AVS von Solayer

Es ist zu erkennen, dass Solayer nicht nur eine Restaking-Plattform ist, sondern auch direkt LSTs ausgibt. In Bezug auf den Geschäftsprozess ähnelt sie Lido auf dem Ethereum-Netzwerk, das natives Restaking unterstützt.

Wie zuvor erwähnt, gibt es drei Einkommensquellen im Zusammenhang mit Staking, und die Situation dieser drei Einkommensarten im Solana-Netzwerk ist wie folgt:

1. PoS-Basiserträge, die SOL zur Aufrechterhaltung des Netzwerk-Konsenses zahlt, liegen bei etwa 6,5% jährlich. Diese Erträge sind relativ stabil.

2. Transaktionsreihenfolge-Erträge, die Gebühren, die Knoten beim Packen und Sortieren von Transaktionen verdienen können, einschließlich der Prioritätsgebühren, die Benutzer für schnellere Transaktionen zahlen, sowie der Tipps von MEV-Suchenden, summieren sich auf etwa 1,5% jährlich, variieren jedoch stark und hängen von der Aktivität der Chain ab.

3. Die Vermietung von gestakten Vermögenswerten, bei der die von Benutzern gestakten Vermögenswerte an andere Protokolle mit Bedarf (Transaktionsverfügbarkeit, Protokollsicherheit oder andere) verliehen werden, hat derzeit noch nicht an Umfang gewonnen.

Die Gesamtvergütung und MEV-Erträge von SOL Liquid Staking (z.B. JitoSOL) Quelle

Wenn wir die oben genannten drei Arten von Erträgen von Ethereum und Solana sorgfältig vergleichen, stellen wir fest, dass, obwohl die Marktkapitalisierung von SOL nur 1/4 von ETH beträgt und die Marktkapitalisierung von gestaktem SOL nur etwa 60% der von gestaktem ETH beträgt, Solanas Staking-basierten Protokolle in der Tat einen größeren Markt und ein größeres Potenzial als die Ethereum-basierten Staking-Protokolle haben, weil:

1. Im Bereich der PoS-Grundernte: Die vom SOL bereitgestellten Netzwerkinflationserträge sind seit Dezember 2023 höher als die von ETH, und der Abstand zwischen den beiden wächst weiter. Egal ob ETH oder SOL gestaked wird, dies macht über 80% ihrer Rendite aus und bestimmt die Einkommensbasis aller Staking-bezogenen Protokolle.

Ethereum und Solana Token-Inflationsbelohnungen (d.h. die PoS-Basiserträge des Netzwerks) Quelle: Blockworks

2. Im Bereich der Transaktionsreihenfolge: Blockworks nutzt Transaktionsgebühren und MEV-Tipps, um den tatsächlichen wirtschaftlichen Wert (REV, Real Economic Value) einer Chain widerzuspiegeln. Dieser Indikator kann den maximalen Wert reflektieren, den eine Chain aus der Transaktionsreihenfolge erzielen kann. Wir können sehen, dass, obwohl die REV beider Chains stark schwankt, die REV von Ethereum nach dem Cancun-Upgrade schnell gesunken ist, während die REV von Solana insgesamt steigt und kürzlich Ethereum übertroffen hat.

REV von Solana und Ethereum Quelle: Blockworks

3. Im Vergleich zum Ethereum-Netzwerk, das derzeit nur Sicherheitsgewinne hat, kann Solanas swQoS-Mechanismus zusätzliche Mietnachfragen aufgrund der Transaktionsverfügbarkeit erzeugen.

4. Und Solanas Staking-bezogene Protokolle können ihre Geschäfte nach Geschäftslogik erweitern. Jedes Liquid Staking-Protokoll kann Restaking-Geschäfte durchführen, wie wir bei Jito gesehen haben; jedes Restaking-Protokoll kann LSTs ausgeben, wie Solayer und Fragmetric.

5. Wichtiger ist, dass wir derzeit keine Möglichkeit sehen, dass sich dieser Trend umkehrt, was bedeutet, dass die Vorteile von Solanas Staking-Protokollen im Vergleich zu Ethereum-Staking-Protokollen in Zukunft weiterhin zunehmen könnten.

Aus dieser Perspektive kann man sagen, dass, obwohl wir noch nicht sagen können, dass Solanas Restaking bereits eine PMF gefunden hat, es klar ist, dass Solanas Staking und Restaking besser sind als die auf Ethereum.