Kernaussagen

• Eine Stablecoin-Bindung ist ein Mechanismus, der den Preis eines Krypto-Assets an einen Referenzwert koppelt – am häufigsten an 1 US-Dollar.

• Stablecoins können durch Fiatwährungen, Krypto-Assets, Rohstoffe abgesichert sein oder vollständig durch Algorithmen gesteuert werden. Jeder Ansatz birgt unterschiedliche Risiken.

• Depegging-Ereignisse wie der UST-Zusammenbruch 2022 und der USDC-Einbruch 2023 zeigen, dass kein Stablecoin-Design vollständig immun gegen externe Schocks oder Designfehler ist.

• Stablecoin-Regulierungen in den USA und Europa, einschließlich des GENIUS Act und MiCA, prägen ab 2024, wie Stablecoins funktionieren können und wie sie ihre Reserven offenlegen.

Einführung

Ein Stablecoin ist eine Art Krypto-Asset, das entwickelt wurde, um einen konstanten Wert zu halten. Während die meisten Kryptowährungen im Preis schwanken, sind Stablecoins darauf ausgelegt, nahe an einem festen Referenzpunkt zu bleiben – typischerweise bei 1 US-Dollar. Wenn ein Stablecoin nicht mehr zu diesem Referenzpreis gehandelt wird, nennt man das Depeg.

Depeggings können aus einer Vielzahl von Gründen auftreten – von Designfehlern und Marktpaniken bis hin zu externen finanziellen Schocks. Wenn man versteht, wie Stablecoins ihre Bindung aufrechterhalten und warum sie manchmal scheitern, kann man die damit verbundenen Risiken besser einschätzen.

Was ist eine Stablecoin-Bindung?

Eine „Bindung“ (Peg) ist ein festgelegter Zielpreis. Die meisten Stablecoins zielen auf 1 US-Dollar ab, obwohl manche an andere Fiatwährungen wie den Euro oder an Assets wie Gold gekoppelt sind. Die Bindung bietet Nutzern einen vorhersehbaren Wert für Transaktionen, Ersparnisse oder das Verschieben von Geld innerhalb des Krypto-Ökosystems.

Stablecoins halten diese Bindung mithilfe unterschiedlicher Mechanismen auf, abhängig von ihrem Design. Einige sind durch reale Assets abgesichert, die als Reserve gehalten werden. Andere nutzen automatisierte Systeme, um die Geldmenge anzupassen, wenn der Preis abweicht. Wie zuverlässig die Bindung ist, hängt davon ab, wie gut dieser Mechanismus mit Stress umgeht.

Was passiert, wenn ein Stablecoin depeggt?

Ein Depeg-Ereignis liegt vor, wenn ein Stablecoin über oder unter seinem Zielpreis für eine relevante Zeitspanne gehandelt wird. Selbst ein vorübergehender Rückgang kann Panik bei Inhabern auslösen – insbesondere dann, wenn die Ursache unklar ist.

Da Stablecoins im Krypto-Handel eine große Rolle spielen und als gängiges Handelspaar für viele Transaktionen dienen, kann ein Depeg nachgelagerte Effekte haben. Händler, die Stablecoins als stabile Wertaufbewahrung halten, steigen möglicherweise schnell aus und treiben die Preise weiter weg von der Bindung. In schweren Fällen kann ein Depeg sich selbst verstärken.

Wie hält ein Stablecoin seine Bindung aufrecht?

Es gibt zwei große Kategorien von Stablecoins: besicherte und unbesicherte.

1. Besicherte Stablecoins

Besicherte Stablecoins werden durch Assets abgesichert, die in der Reserve gehalten werden. Es gibt drei Haupttypen:

• Fiatbesichert: Jeder Token im Umlauf sollte durch eine äquivalente Menge Fiatwährung abgesichert sein, etwa den US-Dollar. Tether (USDT) und First Digital USD (FDUSD) sind Beispiele.

• Krypto-besichert: Diese Stablecoins sind durch Krypto-Assets abgesichert, meist mit Überbesicherung, um Preisschwankungen abzufedern. SKY Protocols USDS ist ein solches Beispiel.

• Rohstoff-besichert: Diese sind an reale Vermögenswerte wie Gold gekoppelt. Pax Gold (PAXG) ist ein Beispiel für einen goldgestützten Stablecoin.

Obwohl Stablecoin-Emittenten häufig behaupten, ihre Reserven seien vollständig abgesichert, kann die Genauigkeit und Transparenz dieser Aussagen variieren. Es lohnt sich, öffentlich verfügbare Proof-of-Reserves-Daten zu prüfen, bevor man sich stark auf irgendeinen Stablecoin verlässt.

2. Unbesicherte Stablecoins

Unbesicherte Stablecoins, oft auch algorithmische Stablecoins genannt, nutzen Smart Contracts und programmierte Regeln, um die Token-Zufuhr automatisch anzupassen. Wenn der Preis über 1 US-Dollar steigt, werden mehr Tokens geprägt. Wenn er unter 1 fällt, werden Tokens verbrannt oder andere Mechanismen reduzieren die Menge.

Dieses Design erfordert zwar keine externen Vermögenswerte, setzt jedoch fortbesteuendes Marktvertrauen voraus. Wenn dieses Vertrauen bricht, kann der Algorithmus möglicherweise nicht schnell genug stabilisieren, um den Preis zu halten. TerraUSD (UST) war ein Beispiel für einen algorithmischen Stablecoin, der 2022 scheiterte.

Historische Beispiele für Stablecoin-Depeggings

Mehrere bedeutende Stablecoin-Depegs haben gezeigt, wie unterschiedliche Risiken sich manifestieren können.

Mai 2022 – UST

Im Mai 2022 verlor TerraUSD (UST) seine 1-Dollar-Bindung und erholte sich nie. UST basierte auf einer algorithmischen Beziehung mit LUNA, dem nativen Token von Terra. Als große Verkaufswellen begannen, konnte der Mechanismus den Verkaufsdruck nicht mehr absorbieren. Der Wert von LUNA brach zusammen mit UST ein und löschte Milliarden von Dollar im gesamten Ökosystem aus.

Der Zusammenbruch löste auch weiterreichende Verluste in Krypto-Projekten aus, die gegenüber dem Terra-Ökosystem exponiert waren. Andere algorithmische Stablecoins wie USDD und USN verloren in derselben Phase kurzzeitig ihre Bindung, erholten sich jedoch anschließend.

März 2023 – USDC und DAI

Im März 2023 depeggte USDC vorübergehend, nachdem Circle offengelegt hatte, dass 3,3 Milliarden US-Dollar seiner Barmittelreserven bei der Silicon Valley Bank (SVB) gehalten wurden, die gerade erst gescheitert war. USDC fiel innerhalb eines Tages um über 12 %. DAI, das einen großen Anteil von USDC als Sicherheit hielt, fiel ebenfalls.

Die Situation stabilisierte sich, nachdem die US-Notenbank (Federal Reserve) bekanntgegeben hatte, dass sie Einleger bei den gescheiterten Banken schützen würde. USDC und DAI kehrten innerhalb weniger Tage zu ihren Bindungen zurück. Beide Emittenten passten danach ihre Strategien für die Reserven an, um das Klumpenrisiko zu verringern.

Oktober 2023 – USDR

Real USD (USDR), herausgegeben von Tangible, wurde als Stablecoin konzipiert, der durch tokenisierte Immobilien und DAI abgesichert ist. Im Oktober 2023 führte ein Anstieg von Rücknahmeanträgen dazu, dass seine liquiden DAI-Reserven abflossen. Die verbleibende Immobilienbesicherung war illiquide, d. h., sie konnte nicht schnell verkauft werden, um Rücknahmen zu bedienen.

USDR depeggte infolgedessen. Der Vorfall machte ein spezifisches Risiko der Besicherung durch Real-World Assets (RWA) deutlich: Illiquides Sicherheitenmaterial ist möglicherweise nicht auf Abruf einlösbar, selbst wenn sein Gesamtwert auf dem Papier ausreicht.

Stablecoin-Regulierung in den letzten Jahren

Nach mehreren stark beachteten Depeggings führten Aufsichtsbehörden in den USA und Europa neue Regeln für Stablecoin-Emittenten ein. In der Europäischen Union führte der Rahmen der Markets in Crypto-Assets (MiCA) im Jahr 2024 spezielle Anforderungen für Stablecoins ein. Dazu gehörte, dass Emittenten liquide Reserven halten und regelmäßige Offenlegungen veröffentlichen müssen. In den USA wurde das GENIUS Act im Jahr 2025 durch den Senat verabschiedet. Es schafft einen föderalen Rahmen für Payment-Stablecoin-Emittenten, einschließlich Reserve- und Audit-Anforderungen.

Diese Entwicklungen haben große Stablecoin-Emittenten dazu gedrängt, mehr Transparenz über ihre Reserven zu schaffen. Allerdings unterscheiden sich die regulatorischen Rahmenbedingungen je nach Rechtsraum, und die Regeln entwickeln sich weiter. Nutzer sollten den neuesten Stand der Compliance für jeden Stablecoin prüfen, den sie verwenden möchten.

FAQ

Was bedeutet es, wenn ein Stablecoin depeggt?

Ein Stablecoin-Depeg tritt auf, wenn er nicht mehr zu seinem Zielpreis handelt. Bei den meisten Stablecoins liegt dieses Ziel bei 1 US-Dollar. Ein Depeg kann vorübergehend oder dauerhaft sein – je nach Ursache und danach, ob der Emittent das Vertrauen in den Mechanismus wiederherstellen kann.

Können fiatgestützte Stablecoins depeggten?

Ja. Obwohl fiatgestützte Stablecoins im Allgemeinen stabiler sind als algorithmische, können sie dennoch depeggten, wenn es Bedenken hinsichtlich der Reserven des Emittenten gibt oder wenn eine Bank, die diese Reserven hält, Schwierigkeiten hat. Der USDC-Vorfall im März 2023 ist ein Beispiel.

Sind algorithmische Stablecoins sicher?

Algorithmische Stablecoins bergen ein höheres Risiko als vollständig besicherte Stablecoins, weil sie keine externen Reserven halten. Ihre Stabilität hängt von fortbestehendem Marktvertrauen in den Mechanismus ab. Wenn dieses Vertrauen bricht, kann der Algorithmus möglicherweise nicht die Bindung wiederherstellen. Der UST-Zusammenbruch im Jahr 2022 zeigte, wie schnell das passieren kann.

Wie wirken sich Vorschriften auf die Stabilität von Stablecoins aus?

Regulierungen wie MiCA und der GENIUS Act verlangen, dass Stablecoin-Emittenten liquide Reserven halten und regelmäßige Offenlegungen veröffentlichen. Diese Anforderungen können einige Risiken reduzieren, indem sie die Besicherung transparenter machen und sehr spekulative Designs begrenzen. Die Regulierung eliminiert das Depeg-Risiko jedoch nicht vollständig.

Abschließende Gedanken

Stablecoins sind ein zentraler Bestandteil des Krypto-Ökosystems. Sie werden für Handel, Überweisungen und als Wertaufbewahrungsmittel innerhalb digitaler Asset-Plattformen genutzt. Allerdings trägt jede Designart ihre eigenen Risiken, wie frühere Depegging-Ereignisse gezeigt haben. Wenn man das Stablecoin-Trilemma und die spezifischen Mechanismen hinter dem jeweiligen Stablecoin versteht, kann man potenzielle Risiken besser einschätzen.

Weiterführende Informationen

• Was ist ein Stablecoin?

• Was ist Tether (USDT)?

• Was ist der GENIUS Act und warum ist er für Stablecoin-Nutzer wichtig?

• Was ist das Stablecoin-Trilemma?

• Was ist First Digital USD (FDUSD)?

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