Von Alex Xu, Forschungspartner bei Mint Ventures

Im Jahr 2023 hat sich das Cancun-Upgrade als eines der wichtigsten Ereignisse in der Kryptowelt seit dem Shanghai-Upgrade etabliert. Layer2-Projekte, die davon profitieren könnten, stehen im Mittelpunkt unseres Fokus für das Jahr.

Es wird gesagt, dass das in EIP-4844 vorgeschlagene Cancun-Upgrade zwischen Oktober 2023 und Januar 2024 umgesetzt werden soll. In der Zwischenzeit erlitten Token der führenden Layer2-Lösungen – ARB (Arbitrum) und OP (Optimism) – Rückgänge, nachdem sie Anfang des Jahres neue Allzeithochs erreicht hatten. Dies deutet darauf hin, dass das aktuelle Klima immer noch ein günstiges Zeitfenster für strategisches Engagement bieten könnte.

Betrachtet man die Marktkapitalisierung, so hat die Marktkapitalisierung von OP seit 2023 kontinuierlich Rekorde gebrochen, während ARB größtenteils in einer Konsolidierungsphase auf niedrigerem Niveau gehandelt wurde. In diesem Artikel möchten wir die folgenden Aspekte näher beleuchten:

  • Der inhärente Wert und das Geschäftsmodell hinter Layer2.

  • OP vs. ARB: Eine umfassende Analyse ihrer Wettbewerbsfähigkeit und wichtigsten Leistungsindikatoren.

  • Die transformative Wirkung, die das Cancun-Upgrade auf die Layer2-Grundlagen haben könnte.

  • Aufdeckung der potenziellen Risiken, die mit Optimismus verbunden sind.

Die in diesem Artikel dargestellten Erkenntnisse und Meinungen spiegeln meine Ansichten zum Veröffentlichungsdatum hauptsächlich aus geschäftlicher Sicht wider, wobei ich nur begrenzt auf die technischen Feinheiten von Layer 2 eingehe und sachliche Ungenauigkeiten oder Voreingenommenheiten enthalten kann. Dieser Artikel ist nur für Diskussionszwecke gedacht und Feedback ist willkommen.

1. Den inhärenten Wert und das Geschäftsmodell von L2 entschlüsseln

1.1 Quelle des Wertes von L2 und sein Verteidigungsgraben

Layer-2-Lösungen (L2) können als natürliche Weiterentwicklung von Layer-1-Protokollen (L1) angesehen werden und spiegeln deren grundlegende Versprechen wider: die Bereitstellung eines robusten, zensurresistenten und universell zugänglichen Blockraums. Eine passende Analogie könnte darin bestehen, L2 als einen spezialisierten On-Chain-Cloud-Dienst zu betrachten. Der Wettbewerbsvorteil von L2 zeigt sich vor allem in seiner wirtschaftlichen Effizienz. Als typisches Beispiel weist Optimism Gasausgaben auf, die nur 1,56 % derjenigen von Ethereum betragen.

Man muss jedoch den Nischencharakter von „Block Space als spezialisierter Cloud-Dienst“ erkennen. Nicht alle Online-Dienste erfordern die besonderen Funktionen, die L1- oder L2-Plattformen bieten. In der traditionellen Welt voller Einschränkungen und undurchsichtiger Finanztransaktionen erweist sich Blockchain als Leuchtturm und schafft eine Umgebung für unzählige praktische Anwendungen.

Die Bewertung des Blockplatzes von L2 ist untrennbar mit der Nachfrage verbunden, die sowohl von Dienstanbietern als auch von Benutzern bestimmt wird.

Ähnlich wie L1 ist L2 in der Lage, durch die Nutzung von Netzwerkeffekten einen robusten Verteidigungsgraben aufzubauen.

Im L2-Paradigma wird die Zusammenarbeit reibungsloser, da die Benutzerbasis breiter und vielfältiger wird, und die Interaktionen innerhalb dieses Ökosystems werden optimiert. Dies fördert nicht nur bahnbrechende Serviceinnovationen, sondern erweitert auch den Benutzerpool. Jeder Neuzugang, der dem L2-Netzwerk beitritt und seine Präsenz dort etabliert, verstärkt den intrinsischen Wert für die bestehenden Benutzer.

In der Web3-Landschaft wird die Netzwerkeffektstärke von L1- und L2-Plattformen nur von Stablecoins übertroffen, wobei USDT als Paradebeispiel gilt. Die führenden L1- und L2-Plattformen weisen von Natur aus höhere Eintrittsbarrieren auf und erzielen daher oft einen höheren Bewertungsaufschlag.

1.2 Gewinnmodell von Layer2

Die Umsatzstruktur von L2 ist unkompliziert. Einerseits sichert L2 seine Daten, indem es Speicherkapazität von zuverlässigen Data Availability (DA)-Schichten beschafft. Dies dient als Versicherungspolice – es stellt sicher, dass die Daten bei Störungen auf L2 geschützt bleiben und mithilfe dieser Backup-Schichten problemlos wiederhergestellt werden können. Auf der anderen Seite bietet L2 den Benutzern einen erschwinglichen Blockspeicherplatz und berechnet ihnen im Gegenzug entsprechende Gebühren. Die daraus resultierende Gewinnspanne ist in erster Linie eine Funktion der auf L2 eingenommenen Gebühren (Grundgebühren plus MEV-Einnahmen), abzüglich der an die DA-Dienstanbieter überwiesenen Kosten.

Wenn wir uns die Beispiele Optimism und Arbitrum genauer ansehen, stellen wir fest, dass beide Plattformen eine strategische Allianz mit Ethereum geschlossen haben, um ihre Datenverfügbarkeit zu gewährleisten. Dabei profitieren sie von Ethereums unvergleichlicher dezentraler Stellung und seinem Ruf als Goldstandard im L1-Bereich. Sie zahlen in Gas an Ethereum und ermöglichen so die Archivierung ihrer komprimierten L2-Daten im Ethereum-Framework. Ihre Einnahmequelle ist hauptsächlich in den Gas- und MEV-Gebühren verankert, die anfallen, wenn ihre Benutzerbasis – die von alltäglichen Benutzern bis hin zu anspruchsvollen Entwicklern reicht – auf ihren L2-Plattformen interagiert. Zieht man von diesen Einnahmen die Betriebskosten ab, erhält man ein klares Bild ihres Bruttogewinns.

Es ist wichtig zu betonen, dass der „Bruttogewinn“ in diesem Zusammenhang eine Kennzahl ist, die nachfolgende projektbezogene finanzielle Verpflichtungen – wie Gehälter, Ökosystemanreize, Werbeaktivitäten und andere Gemeinkosten – nicht berücksichtigt.

Die Funktion von Sequenzern in L2-Operationen

Die Gebührenerhebung auf L2 sowie die Ausgaben für L1 werden beide vom L2-Sequenzer ausgeführt. Die Gewinne aus diesen Vorgängen fließen direkt an den Sequenzer. In der aktuellen Landschaft werden die Sequenzer von Optimism und Arbitrum vom offiziellen Team betrieben, wodurch die daraus resultierenden Gewinne ihre Kassen bereichern. Natürlich birgt ein zentralisierter Sequenzer eine erhöhte Einzelpunktschwachstelle. Daher haben sich sowohl Optimism als auch Arbitrum in ihren Roadmaps dazu verpflichtet, auf ein dezentralisierteres Sequenzer-Framework umzusteigen.

Die Dezentralisierung der Sequenzer steht kurz davor, ein PoS-Framework (Proof of Stake) einzuführen. Nach diesem Modell müssten dezentrale Sequenzer native L2-Token wie ARB oder OP als Sicherheit einsetzen. Wenn sie ihren Verpflichtungen nicht nachkommen, besteht die Gefahr, dass diese eingesetzten Token gekürzt werden. Benutzer haben die Wahl, entweder selbst als Sequenzer einzusetzen oder Einsatzdienste von Unternehmen wie Lido zu nutzen. In dieser Vereinbarung stellen Benutzer die eingesetzten Token bereit, während spezialisierte und verteilte Sequenzerbetreiber die Aufgaben der Sequenzierung und des Hochladens der Daten überwachen. Benutzer, die am Einsatz teilnehmen, können dann einen erheblichen Teil der L2-Gebühren und MEV-Belohnungen verdienen, wobei Lidos Modell 90 % dieser Belohnungen für Staker vorsieht.

Im weiteren Verlauf dieser Geschichte werden sowohl ARB als auch OP einen wirtschaftlichen Nutzen erlangen, der über ihre grundlegende Governance-Rolle hinausgeht.

1.3 ARB VS OP

Der Wettbewerbsvorteil des Optimismus

Seit seiner Gründung hat ARB OP in mehreren geschäftsorientierten Kennzahlen durchgängig übertroffen und damit seine überlegene Marktposition untermauert. Arbitrum nutzte seine inhärenten Stärken der Netzwerkeffekte und schien nicht nur für die Marktdominanz, sondern auch für die Erzielung einer höheren Bewertungsprämie gerüstet zu sein.

Mit der Einführung der Superchain-Strategie durch Optimism im Februar 2023 und dem starken Vorstoß hinter dem OP Stack begann sich der Trend jedoch zu ändern.

OP Stack ist eine Open-Source-L2-Technologiesuite, die eine optimierte Lösung für neue Projekte bietet, die L2-Funktionen nutzen möchten. Durch die Verwendung des OP Stack können sie ihre personalisierten L2-Lösungen schnell einführen und so die Entwicklungs- und Testkosten erheblich senken. Die „Superchain“ ist Optimisms visionäre Blaupause für die Zukunft. Durch die Nutzung der auf dem OP Stack basierenden L2 wird eine einheitliche technische Architektur erreicht. Dies ermöglicht eine nahtlose, ultrasichere und schnelle Kommunikation und Interaktion von Informationen und Assets auf atomarer Ebene über verschiedene Plattformen hinweg. In Anlehnung an das Cosmos Interchain-Konzept wurde dieses innovative Framework „Superchain“ genannt.

Nach der Einführung von OP Stack und Superchain gehörte Coinbase zu den ersten Anwendern und startete im Februar seine auf OP Stack basierende Layer2 Base Chain. Am 10. August ging die Plattform offiziell live. Der bahnbrechende Ansatz von Coinbase diente als Katalysator und bereitete den Boden für einen Anstieg der OP Stack-Akzeptanz im gesamten Krypto-Ökosystem. Dieser Welleneffekt führte dazu, dass große Akteure wie Binance ihr opBNB einführten. Weitere prominente Neueinsteiger in die OP Stack-Community waren das von Paradigm unterstützte NFT-Projekt ZORA und die Adventure Gold DAO des Loot-Ökosystems. Das mit Gitcoin verbundene öffentliche Dienstleistungsunternehmen Public Goods Network (PGN), die renommierte Optionshandelsplattform Lyra und der renommierte On-Chain-Analyseanbieter Debank machten ebenfalls deutlich, dass sie sich diesem Trend anschließen. Insbesondere Celo, traditionell eine L1-Lösung, hat OP Stack für seine L2-Strategie übernommen.

In der Vergangenheit waren L2-Lösungen in erster Linie auf Benutzer ausgerichtet und behandelten den Blockraum als eine einzigartige Domäne für ihre Operationen. Die Einführung von Superchain und OP Stack hat diese Perspektive jedoch revolutioniert und die Definition von „Benutzern“ erweitert, um auch L2-Betreiber selbst einzubeziehen. Infolgedessen hat sich die Domäne von L2, die traditionell ein B2C-Modell war (wobei L2-Entwickler auch als Verbraucher galten), in ein umfassendes B2B2C-Framework verwandelt. Dieser evolutionäre Schritt hat neue Wertschöpfungspfade für Optimism geschaffen und seine Wettbewerbsverteidigung gefestigt.

  1. Netzwerkeffekte im Multi-Chain-Zeitalter. Durch die Erweiterung des traditionellen Verständnisses von „Netzwerk“ von einer einzelnen Kette auf ein „Multi-Chain-Ökosystem“ wird eine nahtlose Integration von Geldern und Informationen über verschiedene Ketten hinweg über den einheitlichen OP-Stack erreicht. L2-Betreiber, die mit der Benutzerakquise und -einbindung betraut sind, bemühen sich, die kumulative Benutzerbasis dieses Multi-Chain-Ökosystems zu stärken. Mit dem Wachstum dieser kollektiven Benutzerpopulation steigt der intrinsische Wert jedes L2 sowie jedes einzelnen Benutzers innerhalb dieses Netzwerks.

  2. Skaleneffekte. Optimism trägt die Fixkosten des technischen Frameworks – Wartung und Aktualisierung des OP-Stacks. Das ständige Feedback und die Verbesserungen durch die vielfältige Benutzerbasis steigern jedoch die Gesamtqualität. Diese kosteneffiziente Strategie verringert nicht nur die Kosten für Wartung und Aktualisierung einzelner Ketten, Sequenzer und Indizierungsanreize, sondern erhöht auch die Attraktivität für potenzielle L2-Lösungssuchende.

  3. Synergetisches Ökosystem. Durch die Einbindung wichtiger Web3-Player in das Optimism-Ökosystem entstehen eine gemeinsame Vision und gemeinsame Interessen. Diese Ausrichtung ebnet den Weg für eine solide Unterstützung in Bereichen wie technologische Verbesserungen, Benutzergewinnung, Entwicklerengagement und Investitionsinitiativen.

Optimism hat sich von einem Single-Chain-Ökosystem zu einem Cross-Chain-Ökosystem entwickelt und profitiert dabei nicht nur vom erwarteten Wachstum bei Benutzern und Entwicklern über das gesamte Spektrum hinweg, sondern seine Kernmetriken im OP Mainnet kommen dem Ziel immer näher und übertreffen sogar den einstmals abgeschlagenen Spitzenreiter Arbitrum, wie die folgenden Metriken beweisen:

a. Monatlich aktive Adressen: Der Anteil von Optimism an den monatlich aktiven Adressen von Arbitrum ist von einem vorherigen Tiefstand von 32,1 % auf die aktuelle Rate von 73,6 % gestiegen.

Quelle: tokenterminal

b. Monatliche L2-Gewinne: Die L2-Gewinnquote von Optimism im Vergleich zu Arbitrum ist von lediglich 16,4 % auf 100,2 % gestiegen und übertrifft nun Arbitrum.

Quelle: Tokenterminal

c. Monatliche Interaktionszahlen: Das Verhältnis der Interaktionszahlen von Optimism im Vergleich zu Arbitrum ist von zuvor 22,4 % auf 106,5 % gestiegen.

Quelle: Tokenterminal

d. TVL: Das TVL-Verhältnis von Optimismus im Verhältnis zu Arbitrum ist von einem Tiefpunkt von 1/3 auf den aktuellen Stand von 1/2 gestiegen.

Der TVL im OP Mainnet betrug im März ungefähr 20 Milliarden US-Dollar und ist seitdem auf schätzungsweise 30 Milliarden US-Dollar gestiegen.

Der TVL auf dem Arbitrum lag im März bei etwa 60 Milliarden US-Dollar (erreichte einen Höchststand von etwa 70 Milliarden US-Dollar) und liegt derzeit weiterhin bei etwa 60 Milliarden US-Dollar.

Quelle: https://l2beat.com/

Bewertungsvergleich: OP vs. ARB

Da die operativen Kennzahlen von Optimism weiterhin rasant steigen, wird die Bewertung von OP Mainnet im Vergleich zu Arbitrum zunehmend attraktiver.

KGV (umlaufende Marktkapitalisierung/annualisierter Gewinn von L2): Basierend auf den Umsatzdaten der letzten Woche hat sich das KGV von Optimism auf knapp unter 80 abgeschwächt, während das von Arbitrum bei 113 liegt. Dies ist insbesondere angesichts der starken Kursentwicklung von OP und der kontinuierlichen Übertragung und des Wachstums des umlaufenden Angebots in den letzten Monaten bemerkenswert.

Quelle: tokenterminal

Die kräftige Expansion des Optimismus-Ökosystems

Während die Kennzahlen des OP Mainnet gegenüber Arbitrum immer weiter vorankommen, was zum Teil auf eine Erneuerung des eigenen Ökosystems zurückzuführen ist, waren es die Beiträge von Neuzugängen in der Optimism-Community, die einen deutlichen Einfluss hatten. Ein typisches Beispiel hierfür ist die Betrachtung der Projekte, die in den letzten 30 Tagen das größte Transaktionsvolumen zum OP Mainnet beigetragen haben. Dabei stehen die Vertragsoperationen von Gnosis Safe an der Spitze, während Worldcoin sich den vierten Platz sicherte.

Quelle: https://dune.com/optimismfnd/Optimism

Interessanterweise wird ein erheblicher Teil der Transaktionen auf Gnosis Safe vom Worldcoin-Team initiiert. Bis Ende Juni 2023 hatte World App erfolgreich über 300.000 Gnosis Safe-Konten eingerichtet. Dieser Anstieg ist hauptsächlich auf die Migration von World App-Konten zum OP Mainnet zurückzuführen.

Laut Daten, die am 11. August auf der offiziellen Website von Worldcoin veröffentlicht wurden, hat die Plattform eine Nutzerbasis von über 2,2 Millionen. Bemerkenswerterweise sind allein in der vergangenen Woche 257.000 neue Konten hinzugekommen. Die tägliche Transaktionszahl von World App erreicht beeindruckende 126.000, was etwa 21 % der gesamten täglichen Überweisungen sowohl im OP Mainnet als auch bei Arbitrum entspricht.

Quelle: https://worldcoin.org/

Derzeit hat Worldcoin sein ID-System und seine Tokens auf das OP Mainnet migriert und plant, in Zukunft eine auf dem OP Stack basierende Anwendungskette zu entwickeln. Dieser strategische Schritt dürfte eine Welle aktiver Benutzer und Entwickler auslösen.

Abgesehen von Worldcoin war die Dynamik nach dem Start von Base geradezu außergewöhnlich. Coinbase, der erste und wichtigste Befürworter des OP Stack, verzeichnete am 10. August bemerkenswerte 136.000 aktive Adressen. Diese Zahl entspricht weitgehend der des Spitzenreiters auf dem L2-Markt, Arbitrum, der 147.000 Adressen hostet.

Quelle: https://dune.com/tk-research/base

Unter allen L1- und L2-Smart-Contract-Plattformen werden diese Werte nur von Tron (1,5 Mio.), BNBchain (1,04 Mio.), Polygon (0,37 Mio.) und Arbitrum (0,14 Mio.) übertroffen. Interessanterweise war die Anwendung, die nach dem offiziellen Debüt von Base am 10. August den Durchbruch schaffte, nicht in den herkömmlichen Bereichen von DeFi oder Meme-Token verwurzelt. Vielmehr handelte es sich um eine sozial orientierte Anwendung namens friend.tech, die der Geschichte eine unerwartete Wendung gab.

Das Dilemma der Entscheidung

Arbitrum befindet sich aufgrund seiner strategischen Positionierung in einer komplexen Situation. Obwohl es über ein robustes L2-Mainnet verfügt, das sich durch die herausragenden Leistungen von Arbitrum One und dem überlegenen Arbitrum Nova auszeichnet, hat es gleichzeitig seinen L3-Stack Orbiter auf den Markt gebracht und tritt damit in Konkurrenz zu OP Stack. In einem Umfeld, in dem L2 noch immer auf dem Vormarsch ist, zögern viele jedoch, sich in die L3-Kategorie einzuordnen und Arbitrum One als primäre DA-Schicht zu verwenden. Bezeichnenderweise neigen Projekte mit beträchtlichen Branchenwerten – sei es in Bezug auf Benutzer, Entwickler oder geistiges Eigentum – oft dazu, auf L2 aufzubauen. Diese Präferenz führt zu einem höheren Bewertungspotenzial und einer breiteren Benutzerreichweite.

Tatsächlich stellt das Aufkommen von Plattformen wie ALTLayer, die Rollups-as-a-Service (RaaS)-Lösungen anbieten, einen Wandel in der Art und Weise dar, wie kleinere Projekte und Entwickler an die Implementierung von Rollups herangehen. ALTLayers bietet Lösungen, die den Prozess des Erstellens und Betreibens von Rollups vereinfachen und im Wesentlichen einen niedrigschwelligen Integrationsweg mit weniger Code bieten. Sie unterstützen Benutzer bei der nahtlosen Integration verschiedener auf dem Markt erhältlicher Rollup-Module in verschiedene Programme und ermöglichen so ein Lego-ähnliches Bauerlebnis.

Die modulare RaaS-Lösung von ALTLayer

Innerhalb der vielfältigen Palette an Rollup-Optionen, die RaaS-Plattformen bieten, ist der Orbiter von Arbitrum nur eine Option unter vielen. Kleinere Unternehmen entscheiden sich nach der Bewertung der Breite der verfügbaren Angebote möglicherweise für kostengünstigere L2-Lösungen, um sich nicht auf eine L3-Klassifizierung beschränken zu müssen.

In dieser sich entwickelnden Landschaft erlebt Arbitrum One, ein eigenständiges L2, trotz des geringen Vorsprungs, den es beim Transaktionsvolumen gegenüber seinen Layer-2-Gegenstücken hat, einen raschen Rückgang seines Marktanteils. Dieser Rückgang ist hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass sowohl neue als auch bestehende Benutzer zu Optimism-orientierten und anderen diversen Layer-2-Ökosystemen wechseln.

Insgesamt nutzt Optimism sein Open-Source-L2-Toolkit, um einen Netzwerkeffekt zu erzeugen und Benutzer über ein B2B2C-Modell anzuziehen. Dieser Ansatz scheint einen Wettbewerbsvorteil gegenüber der soliden, aber Single-Chain-Methodik von Arbitrum zu haben. Wenn Arbitrum seine strategische Ausrichtung nicht umgehend neu bewertet und anpasst, könnte seine Position als führender L2-Single-Chain-Marktführer ernsthaft gefährdet sein.

2. Wie das Cancun-Upgrade die Grundlagen von L2-Projekten verbessert

2.1 Aktuelle Projektbewertungen für Arbitrum und Optimismus

Um die vorherrschenden Bewertungskennzahlen von Arbitrum und Optimism genau einschätzen zu können, haben wir die Umsatzdaten des letzten Quartals genutzt und sie mit ihren aktuellen Marktbewertungen verglichen.

Unter Beibehaltung eines konstanten KGV und unter Berücksichtigung der prognostizierten 90-prozentigen Senkung der L1-Kosten für Arbitrum und Optimism nach dem Upgrade in Cancun (basierend auf den konservativen Schätzungen in EIP-4844, die eine 90- bis 99-prozentige Senkung der L1-Ausgaben für L2-Projekte prognostizieren) ergibt sich die angepasste Bewertung für $ARB und OP unter der Annahme eines konsistenten L2-Preismodells wie folgt:

Das Cancun-Upgrade führt zu einer erheblichen Senkung der L1-Kosten und trägt dadurch direkt zu einer verbesserten Rentabilität und einer daraus resultierenden Steigerung der Projektbewertungen bei.

2.2 Die Auswirkungen des Cancun-Upgrades auf die L2-Bewertung

Tatsächlich erfordert das Cancun-Upgrade, das eine Reduzierung der L1-Kosten mit sich bringt, eine Neubewertung der L2-Gebührenstruktur sowohl für Arbitrum als auch für Optimism, da die Beibehaltung der aktuellen Gebühren nicht tragbar ist. Daher muss unsere Wertermittlung zwei entscheidende Variablen berücksichtigen:

  1. In welchem ​​Umfang werden Arbitrum und Optimism die Einsparungen durch die Senkung der L2-Gebühren an die Benutzer weitergeben?

  2. Mit welchem ​​Ausmaß wird bei sinkenden L2-Gebühren ein Anstieg der L2-Transaktionsaktivität erwartet?

Basierend auf der Annahme, dass das KGV unverändert bleibt, versucht die Analyse, die Preise von $ARB und OP nach dem Cancun-Upgrade anhand der Änderungen im „Verhältnis der übertragenen Kosteneinsparungen zu Gebühreneinsparungen“ und im „Verhältnis der Gebühreneinsparungen zu den Übertragungssteigerungen“ abzuleiten.

Die grundlegende Begründung für die beiden Token-Preisprojektionstabellen lautet:

  1. Je kleiner der Anteil der L2-Benutzer ist, die von den massiven Kostensenkungen nach dem Cancun-Upgrade profitieren, desto höher ist der Betriebsgewinn für L2.

  2. Je stärker die Transaktionsaktivität aufgrund der Gebührensenkung von L2 zunimmt, desto höher ist der Betriebsgewinn für L2.

Da die aktuellen Gasgebühren bei Optimism etwa 30-50 % niedriger sind als die von Arbitrum, verfügt Optimism über mehr Flexibilität bei den sinkenden L1-Kosten und hat somit mehr Spielraum bei der Entscheidung, wie viel von den Einsparungen es einbehält. Daraus lässt sich folgern, dass Optimism zwischen 60 und 100 % seiner Kosteneinsparungen zugunsten der Nutzer umverteilen wird, während diese Umverteilung bei Arbitrum wahrscheinlich im Bereich von 70-100 % liegen wird.

Wenn wir nur die Auswirkungen des Cancun-Upgrades auf die Mainnet-Ketten von Optimism und Arbitrum berücksichtigen, scheinen ihre Potenziale für eine Preissteigerung eng beieinander zu liegen.

Sicherlich folgt die oben skizzierte Analyse der Preissensitivität von Arbitrum und Optimism nach dem Upgrade in Cancun einer relativ linearen Logik, und es gibt mindestens zwei Faktoren, die in diesen Prognosen nicht berücksichtigt wurden:

  • Die Berechnungen basieren auf den aktuellen KGVs der Projekte, in die die Erwartungen hinsichtlich des Cancun-Upgrades wahrscheinlich bereits einfließen.

  • Nach dem Upgrade in Cancun wird Optimism voraussichtlich eine größere Menge an Token in Umlauf bringen, als es derzeit hält. Wenn wir weiterhin davon ausgehen, dass die prognostizierte zirkulierende Marktkapitalisierung stabil bleibt, würde dieser Zustrom natürlich einen Rückgang des Token-Preises bedeuten.

Trotz dieser Vorbehalte bleibt ein grundlegendes Axiom bestehen: Wenn die Betriebsgewinne von L2 in die Höhe schnellen, steigt auch der intrinsische Wert seiner Token, was den Weg für die Möglichkeit ebnet, höhere Marktbewertungen zu erzielen. Ob es sich nun in einer Reduzierung der Betriebskosten oder einer Steigerung des On-Chain-Engagements äußert, das Cancun-Upgrade bietet konkrete Verbesserungen für L2-Projekte.

3. Die potenziellen Risiken des Optimismus

Aus früheren Diskussionen geht hervor, dass Optimism einen nahtlosen Übergang von einer Single-Chain-L2-Lösung zu einem Knotenpunkt im Inter-Chain-L2-Ökosystem vollzogen hat, der durch die Superchain-Erzählung und die umfassende Integration des OP Stack gestärkt wird. Durch die Nutzung eines B2B2C-Modells in Zusammenarbeit mit OP Stack-Partnern konnte eine breitere Benutzerbasis gewonnen werden. Auf lange Sicht verschafft diese Positionierung Optimism robustere Netzwerkeffekte, Skaleneffekte und eine Koalition von Stakeholdern mit gemeinsamen Interessen, was ein lukrativeres Geschäftsmodell als Arbitrum darstellt. Darüber hinaus deuten aktuelle Kennzahlen darauf hin, dass die primären Transaktionsdaten im OP Mainnet die Lücke zu denen von Arbitrum zunehmend verringern, wenn nicht sogar übertreffen. Gleichzeitig verzeichnen aufstrebende L2-Plattformen innerhalb der OP Stack-Ökosysteme wie BASE ein schnelles Wachstum, was den Wettbewerb um die Marktposition von Arbitrum verschärft.

Angesichts des ähnlichen Aufwärtspotenzials der Token-Preise von OP und $ARB, das durch das Cancun-Upgrade angekurbelt wurde, macht der zusätzliche Reiz der Optimism Superchain-Story diese wohl zu einem attraktiveren Investitionsziel.

Dennoch bleibt der Wettbewerb im L2-Umfeld sehr groß. Anleger sollten sich der mit Optimismus verbundenen Risiken bewusst sein.

3.1 Arbitrum erwägt die Öffnung seiner L2-Lizenz und spiegelt damit die Strategie von Optimism zur Gewinnung einer neuen Benutzerbasis wider

Derzeit arbeitet Arbitrum unter einer Business Source License (BSL). Partner, die den Arbitrum-Stack zur Entwicklung ihrer Rollup-Ökosysteme nutzen möchten, müssen sich daher entweder eine formelle Genehmigung von Arbitrum DAO oder Offchain Labs – der treibenden Kraft hinter Arbitrum – einholen oder auf die Entwicklung auf L3 mit Arbitrum One zurückgreifen. Da der OP-Stack in den letzten Monaten jedoch ein schnelles Wachstum und eine erhebliche Benutzerakzeptanz erlebt hat, ist innerhalb der Arbitrum-Community ein Gefühl der Dringlichkeit erkennbar. Am 8. August regte ein Vertreter des Arbitrum-Teams, stonecoldpat, einen Dialog im Governance-Forum an und forderte die Community auf, über die zentrale Frage „Wann und wie sollte die Arbitrum Foundation einem neuen strategischen Partner eine Lizenz für den Arbitrum-Technologie-Stack ausstellen“ nachzudenken. Dabei wurden spezifische Diskussionsbereiche umrissen:

  • Bewertung der Perspektive der Community zur Lizenzierung des Arbitrum-Codes an externe Unternehmen.

  • Besprechen Sie die Möglichkeit, Code-Autorisierungslizenzen an bestimmte Bedingungen zu knüpfen.

  • Entwickeln Sie einen Bewertungsrahmen, um die Eignung potenzieller Lizenznehmer zu bestimmen.

  • Skizzierung kurzfristiger und mittelfristiger Roadmaps für die oben genannten Punkte:

    • Kurzfristig besteht die Absicht darin, diejenigen Partner zu identifizieren und ihnen grünes Licht für die Lizenzen zu geben, die einen festgelegten Maßstab erfüllen.

    • Mittelfristig ist eine Vereinfachung des Lizenzierungsprozesses geplant. Jedes Projekt, das die Bedingungen erfüllt, kann eine Lizenz erhalten.

Die wichtigsten Rückmeldungen lassen sich wie folgt zusammenfassen:

„Es scheint ein strategischer Fehler zu sein, dass die Arbitrum Foundation oder Offchain Labs großen strategischen Partnern noch keine Lizenz zur Nutzung des Arbitrum-Software-Stacks erteilt haben. Dieses Zögern könnte dem Arbitrum-Ökosystem tatsächlich schaden.“

„Wir haben keine Rückmeldung erhalten, dass die Arbitrum Foundation keine Lizenz für den Arbitrum-Technologie-Stack an strategische Partner vergeben sollte. Sie hat sich hauptsächlich auf die Kriterien dafür konzentriert, auf die Bedingungen, die daran geknüpft werden sollten, und darauf, der DAO die Möglichkeit zu geben, ihren ersten Input zu diesem Prozess zu geben.“

Angesichts der aktuellen Dynamik ist es unbestreitbar, dass Arbitrum eine Strategie im Sinne des Optimismus verfolgen wird und sich für einen Vorstoß in die Wettbewerbslandschaft der „L2-Interchains“ positioniert. Dieser strategische Wandel stellt möglicherweise eine Herausforderung für das derzeit florierende Ökosystem der OP Stacks dar.

Am 9. August gab Andre Cronje, Mitbegründer und Chefarchitekt der Fantom Foundation, in einem Interview mit The Block bekannt, dass sie die Optimism L2-Lösungen aktiv evaluieren. Ihr Evaluierungsumfang umfasst sowohl den OP Stack als auch den Arbitrum Stack. Angesichts des hohen Ansehens von Fantom als führendes L1 ist es unwahrscheinlich, dass sie sich damit einverstanden erklären würden, als L3 innerhalb von Arbitrum zu fungieren. Folglich scheint sich Cronjes Erwähnung des „Arbitrum Stack“ auf die L2-Lösungen zu beziehen.

Die eigentliche Herausforderung liegt im Zeitplan: Wie lange wird es dauern, bis die Arbitrum-Community und ihre Partner einen Konsens erzielen und diese Lizenzen anschließend ausrollen? Wie wird die Wettbewerbslandschaft bis dahin aussehen und wie viele wichtige Kunden werden noch zu gewinnen sein? Die Verzögerung dieses Prozesses kommt nur dem OP Stack-Ökosystem zugute, da mehr Kooperationspartner dazu neigen könnten, was Arbitrums Dilemma noch komplizierter macht.

3.2 Die zunehmende Hitze in der L2-Servicelandschaft

Über Arbitrum und Optimism hinaus erlebt die L2-Landschaft, insbesondere die ZK-basierten Lösungen, rasche Fortschritte oder steht kurz vor der Markteinführung. Da wäre ZKsync, das überzeugende Betriebskennzahlen vorweisen kann (wenn auch aufgrund von Airdrop-Enthusiasten etwas aufgebläht), Linea, gestärkt durch seine Zugehörigkeit zu Consensys (mit Metamask unter seinem Dach, das 30 Millionen monatliche Benutzer hat, und Infura, das über 400.000 Entwickler bedient), und das mit Spannung erwartete Scroll, um nur einige zu nennen. Darüber hinaus ebnen Plattformen wie Altlayer, die Rollup als Service anbieten, den Weg für eine nahtlose Integration und Betriebserfahrung für Rollup-Entwickler über Service-Aggregatoren. Indem diese Plattformen direkt in die Vorläuferphasen des OP-Stacks eintauchen, könnten sie tatsächlich die Verhandlungsstärke innerhalb des Optimism-Ökosystems schwächen.

Altlayer-Ökosystem

3.3 Bewertung der Wertübertragung im Superchain-Ökosystem: Welleneffekte auf die Optimism Foundation und den OP-Token

Derzeit fehlt OP ein direkter Mechanismus zur Werterfassung. Unter den unzähligen Anwendern des OP-Stacks hat sich nur BASE ausdrücklich dazu verpflichtet, 10 % seiner L2-Gewinne an die Optimism Foundation zu spenden. Andere Kooperationsprojekte haben keine entsprechenden Zusicherungen gegeben. Die Validierung der Werterfassung von OP kann bis zur Einführung des dezentralen Sequenzerprotokolls und der Akzeptanz durch die Anwender des OP-Stacks auf Eis gelegt werden. Sollte sich die Community hinter einem dezentralen, durch OP besicherten Sequenzerprotokoll versammeln und es integrieren, würde dies zweifellos die direkte Nachfrage nach OP steigern und in einem effektiven Werttransfer gipfeln. Auf der anderen Seite, wenn andere L2-Projekte darauf beharren, ihre eigenen Sequenzerstandards und Knoteninfrastrukturen beizubehalten, könnte dies nicht nur die Werterfassung von OP behindern, sondern auch die Synergien zwischen L2s innerhalb des Optimism-Ökosystems schwächen.

3.4 Bewertungsrisiko

Im vorherigen Abschnitt zur Bewertung von OP wurde hervorgehoben, dass der prognostizierte Preisanstieg von OP, der dem Cancun-Upgrade zugeschrieben wird, auf der Annahme basiert, dass „das KGV von Optimism nach dem Upgrade auf dem aktuellen Niveau bleibt“. In Anbetracht der Tatsache, dass das Cancun-Upgrade eines der am meisten erwarteten Ereignisse auf dem Markt in diesem Jahr ist, hat die aktuelle KGV-Bewertung von Optimism diese Erwartung mehr oder weniger eingepreist. Pessimisten glauben vielleicht sogar, dass das aktuelle KGV die positiven Auswirkungen von Cancun bereits eingepreist hat.

Referenz

  • ASXN: EIP-4844 Forschungsbericht

  • The Block: Fantom prüft das Hinzufügen optimistischer Rollups zur Verbindung mit Ethereum

  • Unterstützung von EIP-4844: Reduzierung der Gebühren für Ethereum Layer 2 Rollups