Einführung

Bei der eingehenden Untersuchung des neuen Kreditmoduls, das Thorchain am 22. August eingeführt hat, haben wir festgestellt, dass die Ähnlichkeit mit LUNA hauptsächlich darin besteht, dass die vom Benutzer hinterlegten Sicherheiten tatsächlich gegen RUNE eingetauscht werden Der Wechselkurs der RUNE-Sicherheiten steigt und fällt. Bestimmt die Inflation und Deflation von RUNE, d von beidem (RUNE beteiligt sich an der Kreditvergabe, Eröffnung und Schließung von Kreditpositionen. Zerstört und geprägt, wenn UST verankert ist, LUNA beteiligt sich an der Stablecoin-Verankerung und wird von Arbitrageuren zerstört und geprägt, wenn UST nicht verankert ist)) und dem Risikovolumen dahinter (LUNA hat keine Obergrenze für die Prägung, RUNE hat eine Inflations- und Deflationsobergrenze und ist durch synthetische Vermögenswerte verpfändet) Die Dinge sind nur 50 % anders. Darüber hinaus sind in der Kreditvereinbarung strenge Risikokontroll- und Risikoisolationsmaßnahmen implementiert, sodass das Gesamtrisiko relativ gering ist und keine systemischen Risiken wie bei Terra LUNA entstehen. Selbst wenn eine Negativspirale auftritt, wird dies keine Auswirkungen auf andere Funktionen haben Thorchain.

eins. Den Thorchain-Kreditmechanismus verstehen

Das Merkmal der Thorchain-Kreditvergabe besteht darin, dass es keine Zinsen, kein Liquidationsrisiko und keine zeitliche Begrenzung gibt (die Mindestkreditlaufzeit beträgt für Benutzer kurze USD- und lange BTC/ETH-Hypothekenwerte). Das Protokoll ist im Wesentlichen Short BTC/ETH, Long USD. Die Schulden lauten auf TOR (das USD-Äquivalent von Thornchain), sodass der Benutzer einem OTM-Kauf einer Goldstandardoption zum Kauf von BTC ähnelt, wobei der Inhaber des Protokolls/RUNE die Gegenpartei ist.

Die Aufnahme neuer Kredite wird eine deflationäre Wirkung auf die $RUNE-Vermögenswerte haben, während die Schließung von Krediten eine inflationäre Wirkung auf die $RUNE-Vermögenswerte haben wird. Die BTC-Sicherheiten werden zunächst in RUNE umgewandelt, dann vernichtet und schließlich werden die für den RUNE-Umtausch erforderlichen Vermögenswerte geprägt. Bei diesem Verfahren ist die Differenz zwischen dem Wert der Sicherheit und der Schuld, ohne Bearbeitungsgebühren, der Nettovernichtungswert, der RUNE entspricht.

Wenn die Sicherheit bei der Rückzahlung steigt und der Preis von RUNE unverändert bleibt, müssen mehr RUNE geprägt werden, um sie gegen die erforderlichen Vermögenswerte einzutauschen, was zu Inflation führt. Wenn der Preis von RUNE steigt, besteht keine Notwendigkeit, zu prägen viel RUNE, was ideal ist. Wenn der RUNE-Preis sinkt, wird die Inflation schwerwiegender sein. Wenn die Sicherheit während der Rückzahlung sinkt, bleibt der RUNE-Preis unverändert und der Benutzer kann sich dafür entscheiden, nicht zurückzuzahlen (es findet keine Prägung statt).

Wenn der Wert von RUNE im Verhältnis zu $BTC bei Eröffnung und Schließung des Kredits gleich bleibt, hat $RUNE keinen Netto-Inflationseffekt (der verbrannte Betrag entspricht dem geprägten Betrag abzüglich der Umtauschgebühren). Wenn jedoch der Wert der Sicherheit im Verhältnis zu RUNE zwischen Krediteröffnung und -abschluss steigt, kommt es zu einer Nettoinflation des $RUNE-Angebots.

Um Inflationssorgen auszuräumen, gibt es Kreditaufnahmekontrollen – es gibt auch ein Schutzschalterdesign, wenn die Prägung dazu führt, dass der Gesamtvorrat 5 Millionen RUNE übersteigt. In diesem Fall würde die Reserve einspringen, um den Kredit zurückzuzahlen (anstatt ihn weiter zu prägen) und das gesamte Kreditdesign würde eingestellt und aus der Nutzung genommen, andere Aspekte von THORChain würden jedoch weiterhin normal funktionieren.

Daher hat der gesamte Kreditvergabeprozess einen größeren Einfluss auf die Inflation und Deflation von RUNE. Wenn die Obergrenze der gesamten Kreditvergabe jedoch niedrig ist, gibt es eine Obergrenze für Inflation und Deflation Die Deflation beträgt derzeit maximal 15 Mio. * 0,33 (0,33 ist der Kredithebel, könnte sich ändern), was 4,95 Mio. entspricht (kann in Zukunft steigen, wenn der RUNE-Sicherheitenkurs unendlich sinkt). , Inflation wird auch innerhalb von 5 Mio. durch den Leistungsschalter kontrolliert.

Insbesondere wenn ein Benutzer 200 % seiner Sicherheiten überbesichert, um 50 % der erforderlichen Vermögenswerte zu verleihen, werden die anderen 50 % bei der Einlösung auf der Grundlage des RUNE-Sicherheiten-Wechselkurses geprägt. Dieser Schritt ähnelt im Wesentlichen LUNA, mit der Ausnahme, dass beim Thorchain-Lending-Mechanismus das Gesamtrisiko relativ gering ist und keine systemischen Risiken wie bei Terra LUNA Partial entstehen, da der Runenrückteil nur 50 % beträgt und die Produktkapazität gering ist Die Risikoisolierung wird, selbst wenn eine negative Spirale auftritt, keine Auswirkungen auf die anderen Funktionen von Thorchain haben.

1. Wie kann man verstehen, dass das Design der Kreditvergabe einer Long-Option mit deutlichem Wertverlust und rücksetzbarem Ausübungspreis für die Nutzer ähnelt?

Wenn Alice 1 BTC gibt, erhält sie auch 50 % Bargeld (bei einem CR von 200 %) und die Möglichkeit, mit diesem Bargeld 1 BTC zu kaufen.

Wenn BTC während der Rückzahlung steigt (angenommen, einen Monat später), zahlt Alice die Schulden zurück (das entspricht 50 % des BTC-Werts vor einem Monat) und kauft diese BTC zum BTC-Preis von vor einem Monat, wenn dieser stark fällt , wenn sie 50 % übersteigt, wenn Alice sich dafür entscheidet, nicht zurückzuzahlen, wird die Vereinbarung keine durch Mint Rune verursachte Inflation hervorrufen (bei Alice hat sie es lange versäumt, dies zu tun).

2. Wie ist zu verstehen, dass es keine Kreditzinsen gibt?

Man kann es so sehen, dass der Benutzer mehrere Swap-Gebühren anstelle des Zinssatzes zahlt, was im Wesentlichen ein CDP-Produkt ist. Werden Fremdkapitalzinsen erhoben, wird das Produkt für Nutzer noch unattraktiver.

Der gesamte Kreditprozess läuft wie folgt ab:

Benutzer hinterlegen Sicherheiten für native Vermögenswerte (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). In der Anfangsphase sind die Sicherheiten auf BTC und ETH beschränkt. Wie viele Sicherheiten jede Schuldenposition akzeptieren kann (die Obergrenze der Schuldenposition), wird durch die harte Obergrenze (15 Mio.), den Kredithebel und den Pool-Tiefenkoeffizienten bestimmt. Durch Übersicherung entstehen Schulden, und der Anteil der verfügbaren Schulden wird durch CR bestimmt.

Ausleihen: Alice hinterlegt 1 BTC. Diese RUNE werden zunächst in einen V-BTC-Pool eingetauscht und in einen derivativen Vermögenswert Thor.BTC umgewandelt Die Produktliquidität beträgt immer 50 % des Vermögens und die restlichen 50 % sind RUNE. Dann wird der derivative Vermögenswert Thor.BTC an ein internes Modul gesendet, wo es einen dynamischen CR (Besicherungssatz) gibt, um zu bestimmen, wie viel Kredit Sie erhalten können, und Thor.Tor-Token (ähnlich USD) als Abrechnungsmethode dafür generiert werden Kreditgenerierung. Die hier ausgeführten Schritte dienen ausschließlich der internen Buchhaltung. Anschließend wird das USDT-Darlehen generiert und an Alice vergeben.

Den Kredit zurückzahlen: Wenn Alice zurückzahlt, werden alle USDT- oder anderen von Thorchain unterstützten Vermögenswerte an das Protokoll gesendet und in RUNE umgewandelt. Das Protokoll prüft, ob der Benutzer alle auf Tor lautenden Kredite zurückgegeben hat In voller Höhe wird der Hypothekenwert freigegeben und in abgeleitete Sicherheiten (Thor.BTC) umgewandelt. Anschließend wird der abgeleitete Vermögenswert wieder in RUNE umgewandelt und dann wieder in L1 BTC getauscht. Dabei wird RUNE gewirkt.

Es ist zu beachten, dass bei diesen Swap- und Konvertierungsprozessen Bearbeitungsgebühren anfallen (bei einem Kredit fallen mindestens 4 Swap-Gebühren an), sodass die Gesamtrückzahlung höher sein muss als der tatsächliche Betrag zur Zahlung dieser Swap-Gebühren. Obwohl keine Zinsen anfallen, ist zu beachten. Diese Art der Erhebung mehrerer Bearbeitungsgebühren kann tatsächlich als Zinsersatz angesehen werden. Obwohl der Verschleiß enorm ist, werden die in Form von RUNE generierten Bearbeitungsgebühren vernichtet. Dieser Teil ist eine echte Deflation.

3. Wie versteht man „keine Liquidation“ und „keine Rückzahlungsfrist“?

Da die Schulden, die auf die stabile TOR-Währung lauten, fest sind, kann der Kreditnehmer zwar einen beliebigen Vermögenswert für die Rückzahlung auswählen, dieser wird jedoch tatsächlich über den Markt in RUNE umgewandelt, und Liquiditätsgeber und Sparer werden ihre Vermögenswerte nicht direkt an den Kreditnehmer verleihen. Der Pool ist lediglich ein Tauschmittel zwischen Sicherheiten und Schulden. Der gesamte Prozess ist ein Glücksspielverhalten, weshalb es keine Liquidation gibt. Das Protokoll muss RUNE verwenden, um genügend TOR zurückzuzahlen (vollständige Rückzahlung), damit Benutzer ihre Sicherheiten zurückerhalten können. Wenn der Preis der Sicherheit stark sinkt und der Benutzer sich gegen eine Rückzahlung entscheidet (gleichzeitig wird dieser Teil von RUNE nicht neu gegossen, was zu einer Nettozerstörung führt). Tatsächlich möchte das Protokoll nicht, dass Benutzer eine Rückzahlung leisten, wenn der Preis der Sicherheit steigt und der Preis von RUNE fällt.

4. Wie man die Deflation und Inflation von RUNE als Tauschmittel versteht

Zunächst wird die Gesamtobergrenze aller Lending-Pools durch den RUNE Burnt-Anteil im grauen Teil der Abbildung unten multipliziert mit dem Lending-Hebel bestimmt, und der RUNE Burnt von 15 Mio. ist das Ergebnis der nicht aktualisierten Verbrennung des vorherigen Protokolls BEP2/ERC20 RUNE. Daher können wir sehen, dass das Protokoll derzeit 15 Mio. Spielraum für Inflation aus dem maximalen Vorrat von 500 Mio. RUNE bietet.

Das Obige stellt auch die Rolle von RUNE im gesamten Kreditaufnahmeprozess vor (Sie können den Abschnitt über den Mechanismus oben lesen). Die Aufnahme neuer Kredite wird eine deflationäre Wirkung auf die RUNE-Vermögenswerte haben, während die Schließung von Krediten eine inflationäre Wirkung auf die RUNE-Vermögenswerte haben wird.

Wenn die Sicherheit bei der Rückzahlung steigt und der Preis von RUNE unverändert bleibt, müssen mehr RUNE geprägt werden, um sie gegen die erforderlichen Vermögenswerte einzutauschen, was zu einer Inflation führt. Wenn der Preis von RUNE steigt, besteht keine Notwendigkeit, dies zu tun viel RUNE, was ideal ist. Wenn der RUNE-Preis sinkt, wird die Inflation schwerwiegender sein. Wenn die Sicherheit während der Rückzahlung sinkt, bleibt der RUNE-Preis unverändert und der Benutzer kann sich dafür entscheiden, nicht zurückzuzahlen (es findet keine Prägung statt).

Wenn der Wert von RUNE im Verhältnis zu BTC bei Eröffnung und Schließung des Kredits gleich bleibt, hat RUNE keinen Netto-Inflationseffekt (der verbrannte Betrag entspricht dem geprägten Betrag abzüglich Umtauschgebühren). Wenn jedoch der Wert der Sicherheiten im Verhältnis zu RUNE zwischen Krediteröffnung und -abschluss steigt, kommt es zu einer Nettoinflation des RUNE-Angebots.

Um Inflationssorgen auszuräumen, gibt es Kreditaufnahmekontrollen – es gibt auch ein Schutzschalterdesign, wenn die Prägung dazu führt, dass der Gesamtvorrat 5 Millionen RUNE übersteigt. In diesem Fall würde die Reserve einspringen, um den Kredit zurückzuzahlen (anstatt ihn weiter zu prägen) und das gesamte Kreditdesign würde eingestellt und aus der Nutzung genommen, andere Aspekte von THORChain würden jedoch weiterhin normal funktionieren.

Berechnet man die Parameter in der Abbildung, beläuft sich der Gesamtbetrag aller Schuldenpools derzeit nur auf 4,95 Mio. RUNE. Das heißt, alle Schuldenpositionen können insgesamt 4,95 Millionen RUNE-Äquivalente als Sicherheiten akzeptieren.

Der RUNE Burnt der gesamten Reserve ist der Puffer aller Schuldenpositionen und der letzte Ausweg, bei dem es zu Inflation kommt. Der Gesamtbetrag von 4,95 Mio. RUNE Burnt* in der Reserve wird (derzeit) entsprechend der Höhe jeder Verschuldung verteilt Je tiefer die Tiefe, desto mehr Reservepuffer gibt es, zum Beispiel ist die Tiefe des BTC-Lending-Pools doppelt so groß wie die Tiefe des ETH-Lending-Pools, dann ist der Wert des Rune Burnt*Lending-Hebels*Tiefenkoeffizienten Die Reserve ist die maximale Hypothekengrenze, die in diesem Kreditpool angenommen werden kann. Wenn der Preis von RUNE steigt, können daher mehr Sicherheiten in diesem Pool akzeptiert werden. Es ist auch ersichtlich, dass die Preise von Lending Lever und RUNE gemeinsam die Obergrenze der Sicherheiten bestimmen, die der Lending Pool aufnehmen kann.

Das THORChain-Protokoll und alle RUNE-Inhaber sind Gegenparteien jedes Darlehens. Der Brenn-/Prägungsmechanismus von RUNE bedeutet, dass RUNE (unter allen RUNE-Inhabern) geduldet/verwässert wird, wenn Schulden geöffnet und geschlossen werden. Wenn der Wechselkurs der RUNE-Sicherheiten fällt, kommt es zu Inflation und umgekehrt zu Deflation.

5. Ist das CDP-Protokoll ein gutes On-Chain-Speichermodell?

Bei Lending, das von Thorchain ins Leben gerufen wurde, handelt es sich um eine so getarnte Möglichkeit, Ersparnisse zu absorbieren und RUNE als wesentliches Medium im Kredit- und Rückzahlungsprozess zu verwenden, was zu Szenarien der Zerstörung und Prägung führt.

Hat dieser Speichermodus also irgendwelche Vorteile? Schauen wir uns zunächst die Speichermodi einiger anderer Titel an.

CEX ist der offensichtlichste Nutznießer des Einlagenmodells, da dieser Teil der Mittel als Depotbank gleichzeitig in vielen Fällen mehr Erträge erwirtschaften kann (dieser Teil der Erträge muss deutlich geringer ausfallen als vorher nachher). (die Reserve wird offengelegt), wie man die Depotgelder der Benutzer schützt. Sicherheit Dies ist etwas, worüber sich der Regulierungsrahmen im Klaren sein muss, und die Regulierungsbehörden wollen in der Regel, dass Börsen über volle Reserven verfügen.

Die Situation an der Kette ist völlig anders.

DEX muss den LPs nach der Aufnahme von Einlagen hohe Anreize bieten. Der Zweck der Aufnahme von Einlagen besteht daher darin, die von LPs bereitgestellten „Einlagen“ nicht direkt zur Generierung von Vorteilen zu nutzen, sondern bildet durch riesige Reserven einen Liquiditätsgraben.

Pure Lending ähnelt Aave oder Compound, da Sie einen Zinssatz zahlen müssen, um Ersparnisse anzuziehen. Das gesamte Modell unterscheidet sich nicht von der herkömmlichen Kreditvergabe. Sie müssen beispielsweise Kreditpositionen proaktiv verwalten und Rückzahlungsfristen festlegen.

Im Gegensatz dazu ist das CDP-Modell ein gesünderes Modell für die Einlagenakkumulation. Aufgrund der hohen Volatilität von Hypothekenvermögenswerten handelt es sich bei den meisten derzeit auf dem Markt befindlichen überbesicherten CDPs um Benutzer, die bestimmte Vermögenswerte überbesichern und eine bestimmte Menge an Stablecoins/anderen Vermögenswerten erhalten . In diesem Prozess erhielt das CDP-Protokoll tatsächlich mehr „Einlagen“. Für diesen Teil der Einlage müssen keine Zinsen gezahlt werden.

Thorchain gehört ebenfalls zu diesem CDP-Modell. Wo ist also die Sicherheitenverwahrung? Tatsächlich werden die Sicherheiten über den Liquiditätspool gegen RUNE getauscht. Daher „lagert“ niemand die Sicherheiten. Solange der THORChain-Pool gesund ist und ordnungsgemäß funktioniert, werden alle hinterlegten Sicherheiten gegen RUNE getauscht und Arbitrageure werden den Pool dann wie gewohnt neu ausgleichen. Hier ist zu erkennen, dass die Sicherheiten im Währungspaar-Pool von Thorchains RUNE gegenüber anderen Währungen hinterlegt sind. Gerade weil Sicherheiten wie BTC auf den Umlaufmarkt gelangt sind und nicht im Protokoll gehostet werden, wird die Differenz zwischen dem Wert der Sicherheit und der Schuld durch den Wert von RUNE bestimmt, obwohl es sich bei den erzeugten Schulden zu 100 % um Sicherheiten handelt Die gesamte Mechanik wirft einen ähnlichen Schatten wie Terra LUNA.

Capital Sink kann eines der Ziele sein, die Thorchain Lending erreichen möchte. Dabei werden die Hypothekenvermögenswerte der Benutzer zur Verrechnung von Vermögenswerten im Swap-Pool genutzt, solange der Benutzer das Darlehen nicht schließt und der Preis von RUNE nicht erheblich sinkt , das Protokoll bleibt Vermögenswerte, RUNE erzeugt Deflation und bildet einen guten positiven Zyklus. Das Gegenteil erzeugt natürlich eine Negativspirale.

6. Risiken

Sicherheiten wie BTC sind auf den Umlaufmarkt gelangt, anstatt im Protokoll gehostet zu werden. Daher wird die Differenz zwischen dem Wert der Sicherheit und der Schuld durch den Wert von RUNE bestimmt, obwohl die erzeugten Schulden zu 100 % besichert sind gesamter Mechanismus. Ein Schatten ähnlich wie Terra LUNA. Da die verbrannten RUNE bei Krediteröffnung und die verbrannten RUNE bei Kreditabschluss nicht unbedingt genau gleich sind, kommt es zu Deflation und Inflation. Es ist auch verständlich, dass es zu einer Deflation kommt, wenn der Preis von RUNE während der Rückzahlung steigt umgekehrt wird es zu Inflation kommen. Wenn der RUNE-Preis zum Zeitpunkt der Positionseröffnung unter den Leihhebelpreis fällt, wird der Leistungsschalter ausgelöst. Während des gesamten Kreditvergabeprozesses spielt der Preis von RUNE eine entscheidende Rolle bei Deflation und Inflation. Wenn der Preis von RUNE sinkt, entscheiden sich viele Nutzer für die Kündigung ihrer Kredite und das Inflationsrisiko ist weiterhin hoch. Das Protokoll hat jedoch strenge Risikokontroll- und Risikoisolationsmaßnahmen implementiert, sodass das Gesamtrisiko relativ gering ist und keine systemischen Risiken wie bei Terra LUNA erzeugt. Selbst wenn eine negative Spirale auftritt, wird dies keine Auswirkungen auf andere Funktionen von Thorchain haben .

Die drei Faktoren Kredithebel, CR und die Frage, ob unterschiedliche Sicherheitenschuldenpositionen eröffnet werden sollen, sind zu den drei Säulen der Kreditrisikokontrolle von Thorchain geworden.

Darüber hinaus wurde Thorchain in der Vergangenheit gestohlen und sein Code ist äußerst komplex. Thorchain Lending weist möglicherweise auch Schwachstellen auf, die gesperrt oder repariert werden müssen.

zwei. abschließend

Die Einführung der Thorchain-Lending-Produkte führt zu Netzwerkverknüpfungsvorteilen, zusätzlichem Transaktionsvolumen und einer höheren Effizienz des Poolkapitals, was das System dazu bringt, echte Erträge zu generieren und den Gesamtbetrag der Gesamtanleihe zu erhöhen, sodass Thorchain durch die Reduzierung des Gesamtumlaufs potenzielle Aufwärtspotenziale erzielen kann (in RUNE – wenn der Wechselkurs der Sicherheiten steigt).

Die Kapitalsenke (Akkumulation kann ein Ziel sein, das Thorchain Lending erreichen möchte) nutzt die Hypothekenvermögenswerte des Benutzers, um die Vermögensliquidität im Swap-Pool abzuwickeln, solange der Benutzer das Darlehen nicht schließt und der Preis von RUNE nicht erheblich sinkt. Das Protokoll behält die Vermögenswerte und RUNE. Wenn es zu einer Deflation kommt, kann sich ein guter positiver Zyklus bilden.

Tatsächlich sind jedoch umgekehrte Markttrends, die zu Inflation und Negativspiralen führen, durchaus möglich. Um das Risiko zu kontrollieren, ist die Kreditvergabe von Thorchain begrenzt und verfügt über eine geringere Kapazität. Im Allgemeinen werden Deflation und Inflation keinen grundlegenden Einfluss auf den Preis von RUNE haben, basierend auf der aktuellen Obergrenze (bis zu 5 Millionen RUNE).

Darüber hinaus ist die Kapitaleffizienz von Thorchain für Benutzer nicht hoch. Die CR liegt zwischen 200 % und 500 % und kann letztendlich zwischen 300 % und 400 % schwanken. Und obwohl keine Kreditgebühren anfallen, ist die Abnutzung mehrerer interner Transaktionsgebühren nicht benutzerfreundlich.

Die alleinige Bewertung des Kreditprodukts stellt nicht die Entwicklung der gesamten Thorchain-Defi-Produktmatrix dar. Zu weiteren Thorchain-Produkten wird es in Zukunft eine Reihe von Analysen geben.