Autor: Alex Xu, Lawrence Lee

Einführung

Als einer der ältesten Tracks im Kryptobereich hat sich der Defi-Track in diesem Bullenmarkt nicht zufriedenstellend entwickelt. Der Gesamtanstieg des Defi-Sektors im vergangenen Jahr (41,3 %) liegt nicht nur weit hinter dem Durchschnitt (91 %). , sogar hinter Ethereum (75,8 %).

Datenquelle: Artemis

Und wenn wir uns nur die Daten für 2024 ansehen, ist es mit einem Gesamtrückgang von 11,2 % auch schwer zu sagen, dass die Leistung des Defi-Sektors gut ist.

Datenquelle: Artemis

Nach Ansicht des Autors könnte der Defi-Sektor, insbesondere die führenden Projekte, vor dem besonderen Markthintergrund des Rückgangs der Altcoins, nachdem BTC einen neuen Höchststand erreicht hatte, den besten Layout-Moment seit seiner Geburt gehabt haben.

Mit diesem Artikel möchte der Autor seine Ansichten zum aktuellen Wert von Defi klarstellen, indem er die folgenden Themen erörtert:

• Die Gründe, warum Altcoins in dieser Runde deutlich schlechter abgeschnitten haben als BTC und Ethereum

• Warum jetzt der beste Zeitpunkt ist, sich auf Defi zu konzentrieren

• Einige Defi-Projekte, auf die es sich zu konzentrieren lohnt, sowie deren Wertquellen und Risiken

Dieser Artikel ist weit davon entfernt, Defi mit Investitionswert auf dem Markt zu behandeln. Die im Artikel erwähnten Defi-Projekte sind nur Beispiele und Analysen, keine Anlageberatung.

Dieser Artikel stellt die inszenierte Denkweise des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dar. Er kann sich in Zukunft ändern und die Ansichten sind höchst subjektiv. Es kann auch Fehler in den Fakten, Daten und Argumentationslogiken von Kollegen und Lesern geben sind willkommen.

Das Folgende ist der Haupttext.

Das Geheimnis hinter dem starken Rückgang der Altcoin-Preise

Nach Meinung des Autors ist die Preisentwicklung der Altcoins in dieser Runde nicht so gut wie erwartet. Es gibt drei interne Hauptgründe für die Kryptowährungsbranche:

• Unzureichendes nachfrageseitiges Wachstum: Mangel an attraktiven neuen Geschäftsmodellen, PMF (Product Market Fit) ist in den meisten Bereichen weit entfernt

• Übermäßiges Wachstum auf der Angebotsseite: Die Industrieinfrastruktur wird weiter verbessert, die Hemmschwelle für Unternehmertum wird weiter gesenkt und es werden im Übermaß neue Projekte vergeben

• Die Entsperrungswelle geht weiter: Token von Projekten mit geringer Auflage und hohem FDV werden weiterhin entsperrt, was zu starkem Verkaufsdruck führt.

Schauen wir uns den Hintergrund jedes dieser drei Gründe an.

Unzureichendes nachfrageseitiges Wachstum: Dem ersten Bullenmarkt fehlt ein Innovationsnarrativ

In dem Anfang März verfassten Artikel „Preparing for the Main Rise of the Bull Market, My Phased Thoughts on This Cycle“ erwähnte der Autor, dass es diesem Bullenmarkt an Geschäftsinnovationen und Narrativen in der gleichen Größenordnung wie bei Defi im Jahr 21 und dem ICO im Jahr 2017 mangelt Daher ist die Strategie, dass Sie BTC und ETH übergewichten sollten (um von den zusätzlichen Mitteln der ETFs zu profitieren) und das Allokationsverhältnis von Altcoins kontrollieren sollten.

Bisher ist diese Ansicht sehr wahr.

Der Mangel an neuen Geschäftsgeschichten hat zu einem erheblichen Rückgang des Zustroms von Unternehmern, Industrieinvestitionen, Nutzern und Geldern geführt. Noch wichtiger ist, dass dieser Status quo die allgemeinen Erwartungen der Anleger an die Branchenentwicklung gedrückt hat. Wenn der Markt seit langem keine Geschichten wie „Defi wird traditionelle Finanzen verschlingen“, „ICO ist ein neues Innovations- und Finanzierungsparadigma“ und „NFT untergräbt die Ökologie der Content-Branche“ gesehen hat, werden Investoren natürlich mit ihren Füßen für Neues stimmen Geschichten. Orte, wie KI.

Natürlich unterstützt der Autor keine allzu pessimistischen Ansichten. Obwohl es in dieser Runde noch keine attraktiven Innovationen gab, wird die Infrastruktur ständig verbessert:

• Die Blockplatzgebühren sind deutlich gesunken, von L1 auf L2

• Kettenübergreifende Kommunikationslösungen werden nach und nach umfassender und verfügen über eine umfangreiche optionale Liste

• Benutzerfreundliche Upgrades des Wallet-Erlebnisses: Das Smart Wallet von Coinbase unterstützt beispielsweise die schnelle Erstellung und Wiederherstellung ohne private Schlüssel, den direkten Aufruf des CEX-Guthabens, das Aufladen von Benzin usw. ist nicht erforderlich, sodass Benutzer dem Web2-Produkterlebnis nahe kommen können.

• Die von Solana eingeführten Actions- und Blinks-Funktionen können On-Chain-Interaktionen mit Solana in jeder gängigen Internetumgebung veröffentlichen und so den Nutzungspfad des Benutzers weiter verkürzen.

Die oben genannte Infrastruktur ist wie Wasser, Strom, Kohle und Straßen in der realen Welt. Sie sind nicht das Ergebnis von Innovation, aber sie sind der Boden für die Entstehung von Innovationen.

Übermäßiges Wachstum auf der Angebotsseite: Es werden weiterhin zu viele Projekte + Token mit hohem Marktwert freigeschaltet

Aus einer anderen Perspektive betrachtet ist der Gesamtmarktwert der Altcoins im Vergleich zu BTC nicht wesentlich gesunken, obwohl die Preise vieler Altcoins im Laufe des Jahres neue Tiefststände erreicht haben.

Daten: Handelsansicht, 25.6.2024

Bisher ist der Preis von BTC gegenüber seinem Höchststand um etwa 18,4 % gesunken, während der Gesamtmarktwert der Altcoins (im Trading View-System als Total3 angezeigt, was den gesamten Krypto-Marktwert nach Abzug von BTC und ETH angibt) nur gesunken ist um -25,5 %.

Daten: Handelsansicht, 25.6.2024

Der begrenzte Rückgang des Gesamtmarktwerts von Altcoins basiert auf der erheblichen Ausweitung der Gesamtzahl neuer Altcoins und des Marktwerts. Aus der folgenden Abbildung können wir intuitiv erkennen, dass der Wachstumstrend bei der Anzahl der Token in diesem Bullenmarkt ist der schnellste in der Geschichte.

Neue Tokens von Blockchain, Datenquelle: https://dune.com/queries/3729319/6272382

Es ist zu beachten, dass die oben genannten Daten nur die Token-Ausgabedaten der EVM-Kette zählen. Tatsächlich werden mehr neue Token von Solana oder Base bereitgestellt ausgegebene Token Die meisten Münzen sind Memes.

Zu den repräsentativen Memes mit höherem Marktwert, die in diesem Bullenmarkt entstanden sind, gehören:

dogwifhat: 2,04 Milliarden

Brett: 1,66 Milliarden

Notcoin: 1,61 Milliarden

DOG•GO•TO•THE•MOON: 630 Millionen

Mogry-Münze: 560 Millionen

Popcat: 470 Millionen

Maga: 410 Millionen

Neben Memes werden bzw. werden in diesem Jahr auch eine Vielzahl von Infrastruktur-Tokens ausgegeben, wie zum Beispiel:

Zu den Layer-2-Netzwerken gehören:

• Starknet: Umlaufmarktwert 930 Millionen, FDV 7,17 Milliarden

• ZKsync: Auflagenmarktwert 610 Millionen, FDV 3,51 Milliarden

• Manta-Netzwerk: Umlaufmarktwert 330 Millionen, FDV 1,02 Milliarden

• Taiko: Umlaufwert 120 Millionen, FDV 1,9 Milliarden

• Explosion: Auflagenmarktwert 480 Millionen, FDV 2,81 Milliarden

Zu den kettenübergreifenden Kommunikationsdiensten gehören:

• Wurmloch: Umlaufmarktwert 630 Millionen, FDV 3,48 Milliarden

• Layer0: Umlaufmarktwert 680 Millionen, FDV 2,73 Milliarden

• Zetachain: Umlaufmarktwert 230 Millionen, FDV 1,78 Milliarden

• Omni-Netzwerk: Umlaufmarktwert 147 Millionen, FDV 1,42 Milliarden

Zu den Leistungen im Kettenbau gehören:

• Altlayer: Auflagenmarktwert 290 Millionen, FDV 1,87 Milliarden

• Dymension: Umlaufmarktwert 300 Millionen, FDV 1,59 Milliarden

• Saga: Auflagenmarktwert 140 Millionen, FDV 1,5 Milliarden

*Die Quelle der oben genannten Marktwertdaten ist Coingecko, die Zeit ist 28.6.2024

Darüber hinaus gibt es eine große Anzahl von Token, die an den Börsen gelistet sind und vor einer massiven Freischaltung stehen. Ihre gemeinsamen Merkmale sind eine niedrige Umlaufquote, ein hoher FDV und eine frühe institutionelle Finanzierungsrunde .

Diese Runde der Nachfrage- und Narrativschwäche, gepaart mit einer übermäßigen Ausgabe auf der Angebotsseite von Vermögenswerten, ist das erste Mal im Kryptozyklus, obwohl das Projektteam versucht hat, die Token-Umlaufquote zum Zeitpunkt der Notierung weiter zu senken (von 41,2 %). im Jahr 2022 auf 12,3 %, um die Bewertungen aufrechtzuerhalten und sie schrittweise an Sekundärinvestoren zu verkaufen, aber die Resonanz der beiden führte schließlich zu einer allgemeinen Abwärtsbewegung des Bewertungszentrums dieser Krypto-Projekte im Jahr 2024, nur Meme, Cex, Depin usw . Unter den großen Sektoren erzielten nur sehr wenige Sektoren positive Renditen.

Die Verhältnisbeziehung zwischen neuem Währungs-MC und FDV, Bildquelle: „Low Float & High FDV: How Did We Get Here?“, Binance Research

Nach Ansicht des Autors ist der Zusammenbruch des Bewertungszentrums von VC-Münzen mit hohem Marktwert jedoch die normale Reaktion des Marktes auf verschiedene seltsame Kryptophänomene:

• Erstellen Sie stapelweise ein Geisterstadt-Rollup, nur mit TVL und Robotern, aber ohne Benutzer

• Durch die Erneuerung der Laufzeitfinanzierung bieten wir tatsächlich ähnliche Lösungen an, beispielsweise eine große Anzahl kettenübergreifender Kommunikationsdienste.

• Starten Sie ein Unternehmen basierend auf aktuellen Themen und nicht auf tatsächlichen Benutzerbedürfnissen, wie zum Beispiel einer großen Anzahl von AI+Web3-Projekten

• Immer noch kein Gewinnmodell gefunden oder einfach nicht auf der Suche nach einem Gewinnmodell, der Token hat keine Werterfassung

Der Rückgang der Bewertungszentren dieser Altcoins ist das Ergebnis der Selbstreparatur des Marktes, eines harmlosen Prozesses des Platzens einer Blase und eines Selbstrettungsverhaltens von Fonds, die mit ihren Füßen abstimmen und den Markt räumen.

Die Realität ist, dass die meisten VC-Münzen nicht völlig wertlos, sondern einfach zu teuer sind und der Markt sie schließlich wieder an ihren rechtmäßigen Platz zurückbringt.

Es ist an der Zeit, auf Defi zu achten: PMF-Produkte, die aus der Blasenphase herauskommen

Ab 2020 wurde Defi offiziell zu einer Kategorie im Altcoin-Cluster. Im ersten Halbjahr 2021 dominierten Defi-Projekte die Top-100-Rangliste der Krypto-Marktkapitalisierung. Damals gab es so viele Kategorien, dass es umwerfend war, und sie versprachen, alle bestehenden Geschäftsmodelle im traditionellen Finanzwesen in der Kette zu überarbeiten.

In diesem Jahr war Defi die Infrastruktur der öffentlichen Kette. DEX, Kreditvergabe, Stablecoins und Derivate waren die vier Dinge, die nach dem Start der neuen öffentlichen Kette erledigt werden mussten.

Mit der übermäßigen Ausgabe von Homogenisierungsprojekten und einer großen Anzahl von Hackerangriffen (Selbsteinbruch) brach der TVL, der durch das Ponzi-Modell des Tretens auf den linken und rechten Fuß erhalten wurde, jedoch schnell zusammen und der Token-Preis stieg in die Höhe spiralförmig auf Null.

Zu Beginn dieses Bullenmarktzyklus ist auch die Preisentwicklung der meisten Defi-Projekte, die bis heute überlebt haben, unbefriedigend und es gibt immer weniger Primärinvestitionen im Defi-Bereich. Wie zu Beginn eines jeden Bullenmarkts gefallen den Anlegern am meisten die neuen Geschichten, die in diesem Zyklus auftauchen, und Defi fällt nicht in diese Kategorie.

Aber genau aus diesem Grund erscheinen Defi-Projekte, die aus der Blase hervorgegangen sind, attraktiver als andere Altcoin-Projekte. Konkret:

• Geschäft: Verfügt über ein ausgereiftes Geschäftsmodell und Gewinnmodell, und das führende Projekt verfügt über einen Burggraben

Für DEX und Derivate fallen Transaktionsgebühren an, für die Kreditvergabe fallen Zinsdifferenzerträge an, für Stablecoin-Projekte werden Stabilitätsgebühren (Zinsen) erhoben und für Staking-Dienste Gebühren für Verpfändungsdienste erhoben. Das Gewinnmodell ist klar. Die Benutzernachfrage nach den führenden Projekten in jedem Track ist organisch und hat im Wesentlichen die Benutzersubventionsphase durchlaufen. Einige Projekte erzielten nach Abzug der Token-Emissionen immer noch einen positiven Cashflow.

Gewinnranking der Krypto-Projekte, Quelle: Tokenterminal

Laut den Statistiken von Tokentermial gehören zu den 20 bisher profitabelsten Protokollen im Jahr 2024 12 Defi-Projekte. In Bezug auf die Klassifizierung sind dies:

Stablecoins: MakerDAO, Ethena

Leihgaben: Aave, Venus

Absteckdienst: Lido

DEX: Uniswap Labs, Pancakeswap, Thena (Einnahmen stammen aus Front-End-Bearbeitungsgebühren)

Derivate: dYdX, Synthetix, MUX

Renditeaggregation: Convex Finance

Die Gräben dieser Projekte sind vielfältig, einige ergeben sich aus den multilateralen oder bilateralen Netzwerkeffekten von Diensten, andere aus Benutzergewohnheiten und Marken und einige aus besonderen ökologischen Ressourcen. Den Ergebnissen zufolge weisen die führenden Projekte von Defi jedoch alle gewisse Gemeinsamkeiten in ihren jeweiligen Bahnen auf: Der Marktanteil bleibt tendenziell stabil, die Konkurrenz nimmt später ab und sie verfügen über eine gewisse Preismacht bei Dienstleistungen.

Was den Burggraben spezifischer Defi-Projekte betrifft, werden wir ihn im Projektteil des dritten Unterabschnitts näher erläutern.

• Angebotsseite: geringe Emissionen, hohe Umlaufquote, geringer Umfang der abzuhebenden Token

Wir haben im vorherigen Abschnitt erwähnt, dass einer der Hauptgründe für den anhaltenden Einbruch der Altcoin-Bewertungen in dieser Runde die hohen Emissionen einer großen Anzahl von Projekten aufgrund hoher Bewertungen sowie die negativen Erwartungen sind, die durch die derzeit große Anzahl hervorgerufen werden von nicht verbotenen Token, die auf den Markt kommen.

Was die führenden Defi-Projekte betrifft, so haben die meisten von ihnen aufgrund ihres frühen Startzeitpunkts die Spitzenzeit der Token-Emission überschritten und die institutionellen Token wurden im Wesentlichen freigegeben, sodass der Verkaufsdruck in Zukunft äußerst gering sein wird. Beispielsweise beträgt die aktuelle Token-Umlaufquote von Aave 91 %, die Token-Umlaufquote von Lido 89 %, die Token-Umlaufquote von Uniswap 75,3 %, die Umlaufquote von MakerDAO 95 % und die Umlaufquote von Convex 81,9 %.

Dies zeigt einerseits, dass der Verkaufsdruck in Zukunft gering sein wird, und bedeutet andererseits auch, dass wer die Kontrolle über diese Projekte erlangen möchte, grundsätzlich nur Tokens am Markt kaufen kann.

• Bewertung: Die Marktaufmerksamkeit und die Geschäftsdaten gingen auseinander, und die Bewertungsniveaus fielen auf ein historisch niedriges Niveau.

Im Vergleich zu neuen Konzepten wie Meme-, AI-, Depin-, Restaking- und Rollup-Diensten hat Defi in diesem Bullenmarkt nur sehr wenig Aufmerksamkeit erhalten und seine Preisentwicklung war mittelmäßig. Andererseits sind die Kerngeschäftsdaten jedes führenden Anbieters Defi, wie Transaktionsvolumen und Kreditumfang, Gewinnniveau sind weiter gewachsen, was zu einer Divergenz zwischen Preis und Geschäft geführt hat, was sich insbesondere darin widerspiegelt, dass das Bewertungsniveau einiger führender Defi ein Allzeittief erreicht hat.

Nehmen Sie als Beispiel den Kreditvertrag Aave, während sein vierteljährlicher Umsatz (bezogen auf Nettoeinkommen, nicht auf Gesamtprotokollgebühren) den Höhepunkt des vorherigen Zyklus übertroffen hat und einen Rekordwert erreicht hat ein Rekordhoch erreicht hat ein Rekordtief erreicht, derzeit nur 17,4 Mal.

Datenquelle: Tokenterminal

• Richtlinie: Der FIT21-Gesetzentwurf dient der Einhaltung der Defi-Branche und kann potenzielle Fusionen und Übernahmen auslösen

FIT21, das Gesetz über Finanzinnovation und Technologie für das 21. Jahrhundert. Das Hauptziel dieses Gesetzentwurfs besteht darin, einen klaren föderalen Regulierungsrahmen für den Markt für digitale Vermögenswerte zu schaffen, den Verbraucherschutz zu stärken und die globale Führungsrolle der Vereinigten Staaten im Bereich digitaler Vermögenswerte zu fördern Markt. Der Gesetzentwurf wurde im Mai 2023 vorgeschlagen und am 22. Mai dieses Jahres vom Repräsentantenhaus mit hoher Mehrheit angenommen. Da der Gesetzentwurf den regulatorischen Rahmen und die Regeln für Marktteilnehmer klarstellt, wird es nach der offiziellen Verabschiedung des Gesetzentwurfs bequemer, in Defi-Projekte zu investieren, sei es im Unternehmertum oder im traditionellen Finanzwesen. Angesichts der Haltung traditioneller Finanzinstitute, die BlackRock in den letzten Jahren bei der Einführung von Krypto-Assets vertreten hat (Förderung der Notierung von ETFs und Ausgabe von Staatsanleihen auf Ethereum), dürfte Defi in den nächsten Jahren ihr wichtigster Anlagebereich sein Finanzgiganten Am Ende könnten Fusionen und Übernahmen eine der bequemsten Optionen sein, und alle relevanten Anzeichen, selbst nur die Absicht von Fusionen und Übernahmen, werden eine Neubewertung der führenden Defi-Projekte auslösen.

Als Nächstes wird der Autor einige Defi-Projekte als Beispiele heranziehen, um deren Geschäftsbedingungen, Burggräben und Bewertungen zu analysieren.

Angesichts der Tatsache, dass es viele Defi-Projekte gibt, wird der Autor bei der Analyse Projekten mit besserer Geschäftsentwicklung, größeren Burggräben und attraktiveren Bewertungen Vorrang einräumen.

Defi-Projekte, die es wert sind, beachtet zu werden

1. Leihgabe: Aave

Aave ist eines der ältesten Defi-Projekte. Nach Abschluss der Finanzierung im Jahr 2017 hat es die Umwandlung von Peer-to-Peer-Krediten (das Projekt hieß damals noch Lend) zu einem Peer-to-Peer-Pool-Kreditmodell abgeschlossen und übertroffen Im vorangegangenen Bullenmarktzyklus steht Compound, das führende Projekt in der gleichen Richtung, derzeit hinsichtlich Marktanteil und Marktwert an erster Stelle in der Kreditvergabe.

Das Hauptgeschäftsmodell von Aave besteht darin, Zinsmargen aus der Kreditvergabe zu erzielen. Darüber hinaus hat Aave im vergangenen Jahr seinen eigenen Stablecoin GHO auf den Markt gebracht, der Aave Zinserträge generieren wird. Natürlich bedeutet der Betrieb von GHO auch neue Kostenpositionen wie Werbegebühren, Liquiditätsanreizgebühren usw.

1.1 Geschäftslage

Für Kreditprotokolle ist der Umfang der aktiven Kredite der wichtigste Indikator, der die Haupteinnahmequelle für Kreditprojekte darstellt.

Die folgende Grafik zeigt den Marktanteil von Aave an aktiven Krediten im vergangenen Jahr. Der Anteil an aktiven Krediten von Aave ist in den letzten sechs Monaten weiter gestiegen und hat nun 61,1 % erreicht Diagramm Das Kreditvolumen des Umsatzoptimierungsmoduls auf Aave und Compound wird wiederholt gezählt.

Datenquelle: Tokenterminal

Eine weitere wichtige Kennzahl ist die Rentabilität des Protokolls, also das Gewinnniveau. Gewinn in diesem Artikel = Protokolleinnahmen – Token-Anreize. Wie aus der folgenden Abbildung hervorgeht, unterscheiden sich die Protokollgewinne von Aave stark von denen anderer Kreditprotokolle, und das Ponzi-Modell zur Stimulierung des Geschäfts durch Token-Subventionen (dargestellt durch Radiant in der Abbildung unten, der violette Teil) hat sich längst abgefunden ).

Datenquelle: Tokenterminal

1.2 Wassergraben

Der Wassergraben von Aave besteht hauptsächlich aus den folgenden vier Punkten:

1. Kontinuierliche Anhäufung von Sicherheitskrediten: Bei den meisten neuen Kreditprotokollen kommt es innerhalb eines Jahres nach ihrer Einführung zu Sicherheitsvorfällen. Bisher gab es bei Aave keinen Sicherheitsvorfall auf Smart-Contract-Ebene. Der sichere Kredit, der durch den risikofreien und reibungslosen Betrieb einer Plattform angesammelt wird, hat für Defi-Benutzer bei der Auswahl einer Kreditplattform oft oberste Priorität, insbesondere für Whale-Benutzer mit größeren Mitteln. Justin Sun ist beispielsweise ein langjähriger Benutzer von Aave.

2. Bilateraler Netzwerkeffekt: Wie bei vielen Internetplattformen handelt es sich bei der Defi-Kreditvergabe um einen typischen zweiseitigen Markt das Geschäftsvolumen auf der anderen Seite, das später für Wettbewerber schwieriger aufzuholen ist. Darüber hinaus gilt: Je reichlicher die Gesamtliquidität der Plattform ist, desto reibungsloser ist die Liquidität in und aus Einlagen und Krediten und desto wahrscheinlicher ist es, dass sie von Nutzern mit großem Kapital bevorzugt wird, was wiederum das Wachstum des Geschäfts der Plattform stimuliert .

3. Ausgezeichnetes DAO-Verwaltungsniveau: Das Aave-Protokoll hat das DAO-basierte Management vollständig implementiert. Im Vergleich zum teamzentrierten Managementmodell bietet das DAO-basierte Management eine umfassendere Offenlegung von Informationen und eine umfassendere Community-Diskussion über wichtige Entscheidungen. Darüber hinaus ist eine Gruppe professioneller Institutionen mit hohem Governance-Level in der Aave DAO-Community aktiv, darunter führende VCs, Universitäts-Blockchain-Clubs, Market Maker, Risikomanagement-Dienstleister, Entwicklungsteams von Drittanbietern, Finanzberatungsteams usw. Source It ist reich und vielfältig, und seine Beteiligung an der Governance ist relativ aktiv. Den operativen Ergebnissen des Projekts nach zu urteilen, hat Aave als Nachzügler bei Peer-to-Peer-Kreditdienstleistungen ein besseres Gleichgewicht zwischen Wachstum und Sicherheit bei der Produktentwicklung und Vermögenserweiterung erzielt und seinen großen Bruder Compound in diesem Prozess, DAOs Governance, übertroffen spielt eine Schlüsselrolle.

4. Ökologische Multi-Chain-Belegung: Aave wird auf fast allen EVM L1\L2 eingesetzt, und TVL steht grundsätzlich an der Spitze jeder Kette. In der von Aave entwickelten V4-Version wird Multi-Chain-Liquidität in Reihenschaltung realisiert. Die Vorteile der kettenübergreifenden Liquidität werden offensichtlicher. Einzelheiten finden Sie in der folgenden Abbildung:

Zusätzlich zur öffentlichen EVM-Kette evaluiert Aave auch Solana und Aptos für einen möglichen Einsatz im Netzwerk in der Zukunft.

1.3 Bewertungsniveau

Laut Tokenterminal-Daten haben Aaves PS (Verhältnis von zirkulierendem Marktwert und Protokolleinnahmen) und PF (Verhältnis von zirkulierendem Marktwert und Protokollgebühren) aufgrund der anhaltenden Erholung der Protokollgebühren und -einnahmen Geschichte geschrieben, und der Währungspreis schwankt immer noch Ein neuer Tiefststand, der PS-Wert beträgt das 17,44-fache, der PF beträgt das 3,1-fache.

Datenquelle: Tokenterminal

1.4 Risiken und Herausforderungen

Während der Anteil von Aave am Kreditmarkt weiter wächst, ist ein neuer Konkurrent erwähnenswert: die modulare Kreditplattform von Morpho Blue. Morpho Blue bietet eine Reihe modularer Protokolle für Dritte, die am Aufbau eines Kreditmarktes interessiert sind. Sie können verschiedene Sicherheiten, Kreditvermögenswerte, Orakel und Risikoparameter frei wählen, um einen maßgeschneiderten Kreditmarkt aufzubauen.

Dieser modulare Ansatz hat es mehr Marktteilnehmern ermöglicht, in den Kreditbereich einzusteigen und mit der Bereitstellung von Kreditdienstleistungen zu beginnen. Gaunlet, der ehemalige Risikodienstleister, würde beispielsweise lieber die Servicebeziehung mit Aave abbrechen und einen eigenen Kreditmarkt in Morpho Blue eröffnen.

Bildquelle: https://app.morpho.org/?network=mainnet

Datenquelle: https://morpho.blockanalitica.com/

Morpho Blue ist seit seiner Einführung vor mehr als einem halben Jahr schnell gewachsen und hat sich nach Aave, Spark (der von MakerDAO eingeführten Aave v3-Fork-Kreditplattform) und Compound zur viertgrößten Kreditplattform von TVL entwickelt.

Die Wachstumsrate auf Base ist sogar noch schneller. In weniger als zwei Monaten seit seiner Einführung hat TVL 27 Millionen US-Dollar erreicht, während Aaves TVL auf Base etwa 59 Millionen beträgt.

Datenquelle: https://morpho.blockanalitica.com/

2.Dexs: Uniswap und Raydium

Uniswap und Raydium gehören zum Evm-Ökosystem bzw. Solana-Ökosystem des Ethereum-Lagers. Uniswap brachte die im Ethereum-Mainnet bereitgestellte V1-Version bereits 2018 auf den Markt, aber was Uniswap wirklich populär machte, war die V2-Version, die im Mai 2020 eingeführt wurde. Raydium wird 2021 auf Solana eingeführt.

Der Grund, warum wir empfehlen, im Dexs-Track auf zwei unterschiedliche Ziele zu achten, liegt darin, dass sie zu den beiden Ökosystemen mit derzeit der größten Anzahl an Web3-Benutzern gehören, nämlich dem Evm-Ökosystem, das um Ethereum, dem König der öffentlichen Ketten, aufgebaut ist, und dem Evm Ökosystem mit dem schnellsten Benutzerwachstum, und die beiden Projekte haben ihre eigenen Vorteile und Probleme. Als nächstes werden wir diese beiden Projekte getrennt interpretieren.

2.1 Uniswap

2.1.1 Geschäftslage

Seit der Einführung der V2-Version war Uniswap fast immer der Dex mit dem größten Anteil am Transaktionsvolumen im Ethereum-Mainnet und den meisten EVM-Ketten. Aus geschäftlicher Sicht konzentrieren wir uns hauptsächlich auf zwei Indikatoren, nämlich das Transaktionsvolumen und die Bearbeitungsgebühren.

Die folgende Abbildung zeigt den Anteil des monatlichen Dex-Transaktionsvolumens seit der Einführung der Uniswap V2-Version (ohne DEX-Transaktionsvolumen von Nicht-EVM-Ketten):

Datenquelle: Tokenterminal

Seit der Einführung der V2-Version im Mai 2020 erreichte der Marktanteil von Uniswap im August 2020 einen Höchststand von 78,4 %, erreichte auf dem Höhepunkt des Dexs-Krieges im November 2021 seinen Tiefpunkt und ist nun wieder auf 56,7 % gestiegen Man kann sagen, dass es die harte Prüfung der Konkurrenz überstanden und sich einen festen Platz geschaffen hat.

Datenquelle: Tokenterminal

Auch der Marktanteil von Uniswap bei den Transaktionsgebühren zeigt diesen Trend. Sein Marktanteil erreichte im November 2021 seinen Tiefpunkt (36,7 %) und erholte sich dann wieder deutlich, derzeit liegt er bei 57,6 %.

Noch lobenswerter ist, dass Uniswap, abgesehen von der Subventionierung seiner eigenen Liquidität mit Token in nur wenigen Monaten im Jahr 2020 (Ethereum-Mainnet) und Ende 2022 (OP-Mainnet), in der restlichen Zeit keine Anreize für Liquidität geschaffen hat Bisher hat die Subventionierung der Liquidität nicht aufgehört.

Die folgende Abbildung zeigt den Anteil der großen Dexs am Monatsende. Sie sehen Sushiswap, Curve, Pancakeswap und das aktuelle ve (3,3)-Projekt Aerodrome on Base. Sie waren einst die Projekte mit den größten Allerdings hat keiner von ihnen im gleichen Zeitraum einen höheren Marktanteil erreicht als Uniswap.

Datenquelle: Tokenterminal

Der am meisten kritisierte Punkt von Uniswap ist jedoch, dass es zwar keine Token gibt, die Anreize für Ausgaben bieten, die Token aber auch keine Werterfassung haben und das Protokoll den Gebührenschalter noch nicht eingeschaltet hat.

Ende Februar 2024 veröffentlichte die Uniswap-Entwicklerin und Stiftungs-Governance-Direktorin Erin Koen jedoch einen Vorschlag in der Community, das Uniswap-Protokoll zu aktualisieren, damit sein Gebührenmechanismus UNI-Token-Inhaber belohnen kann, die ihre Token autorisiert und gehostet haben Es gibt viele Diskussionen auf Gemeindeebene und eine formelle Abstimmung war ursprünglich für den 31. Mai geplant, aber sie verzögert sich immer noch und eine formelle Abstimmung hat noch nicht stattgefunden. Trotzdem hat das Uniswap-Protokoll den ersten Schritt zur Einführung von Gebühren und zur Stärkung der Uni-Token gemacht. Die Entwicklungs- und Prüfarbeiten sind abgeschlossen. In absehbarer Zukunft wird Uniswap über separate Protokolleinnahmen verfügen.

Darüber hinaus haben die Uniswap-Labors bereits im Oktober 2023 damit begonnen, Benutzern, die das offizielle Uniswap-Webseiten-Frontend und die Uniswap-Wallet nutzen, Gebühren zu berechnen. Der Satz beträgt 0,15 % des Transaktionsbetrags. Die beteiligten Währungen sind ETH, USDC und WETH ., USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD, aber Stablecoin-Transaktionen und WETH\ETH-Swaps sind kostenlos.

Und allein die Uniswap-Front-End-Gebühren haben Uniswap Labs zu einem der bestbezahlten Teams im gesamten Web3-Bereich gemacht.

Es ist denkbar, dass die jährlichen Gebühren von Uniswap bei Einführung der Protokollgebühren von Uniswap im ersten Halbjahr 2024 etwa 1,13 Milliarden US-Dollar betragen werden Die Einnahmen der Protokollschicht werden etwa 1,1 Milliarden Dollar betragen.

Nach der Einführung der nachfolgenden Uniswap X und V4 in der zweiten Hälfte dieses Jahres wird erwartet, dass sie ihren Marktanteil in Bezug auf Transaktionsvolumen und Transaktionsgebühren weiter ausbauen.

2.1.2 Wassergraben

Der Burggraben von Uniswap beruht hauptsächlich auf den folgenden drei Aspekten:

1. Benutzergewohnheiten: Als Uniswap letztes Jahr damit begann, Gebühren für das Frontend zu erheben, dachten viele, dass es keine gute Idee sei, das Handelsverhalten der Benutzer bald vom Frontend von Uniswap auf Transaktionsaggregatoren wie 1inch umzustellen, um die Zahlung zusätzlicher Transaktionskosten zu vermeiden . Seit das Front-End jedoch Gebühren erhebt, sind die Einnahmen aus dem Front-End gestiegen, und seine Wachstumsrate hat sogar die Gebührenwachstumsrate des gesamten Uniswap-Protokolls übertroffen.

Datenquelle: Tokenterminal

Diese Daten verdeutlichen deutlich die Stärke der Benutzergewohnheiten von Uniswap. Eine große Anzahl von Benutzern kümmert sich nicht um die Transaktionsgebühr von 0,15 %, sondern entscheidet sich dafür, ihre Handelsgewohnheiten beizubehalten.

2. Bilateraler Netzwerkeffekt: Uniswap als Handelsplattform ist ein typischer zweiseitiger Markt. Um sein Geschäftsmodell als „bilateral“ zu verstehen, besteht eine Perspektive darin, dass die beiden Seiten dieses Marktes Käufer (Händler) und Market Maker (LP) sind. . Wohin? Je mehr aktive Transaktionen es gibt, desto mehr LPs neigen dazu, dorthin zu gehen, wo sie Liquidität bereitstellen und sich gegenseitig verstärken. Eine andere Perspektive der Bilateralität ist: Eine Seite des Marktes sind die Händler, und die andere Seite ist die Projektseite, die die anfängliche Liquidität des Tokens bereitstellt. Um es der Öffentlichkeit leichter zu machen, ihre Token zu finden und zu handeln, neigen Projektparteien dazu, die anfängliche Liquidität auf Dexes zu verteilen, die mehr Benutzer haben und der Öffentlichkeit besser bekannt sind, anstatt sich für Dexes der zweiten und dritten Ebene zu entscheiden, die relativ unbeliebt sind Dieses Verhalten stärkt das gewohnte Verhalten der Nutzer beim Handel weiter – neue Token werden vorrangig auf Uniswap gehandelt, was eine gegenseitige Verstärkung des zweiseitigen Marktes von „Projektparteien“ und „Handelsnutzern“ darstellt.

3. Multi-Chain-Bereitstellung: Ähnlich wie Aave ist Uniswap sehr aktiv bei der Erweiterung von Multi-Chains. Uniswap ist in EVM-Ketten mit großen Transaktionsvolumina zu sehen und sein Transaktionsvolumen gehört grundsätzlich zu den Spitzenreitern dieser Kette.

Da Uniswap

2.1.3 Bewertung

Wir verwenden das Verhältnis des umlaufenden Marktwerts von Uniswap und seiner jährlichen Gebühr, also PF, als Hauptbewertungsstandard. Wir werden feststellen, dass die aktuelle Bewertung von UNI-Tokens in einem historisch hohen Perzentilbereich liegt Die Aufwertung der Gebührenumstellung hat sich bereits im Vorfeld im Marktwertniveau niedergeschlagen.

Datenquelle: Tokenterminal

In Bezug auf den Marktwert beträgt der aktuelle Umlaufwert von Uniswap fast 6 Milliarden, und sein vollständig verwässerter Marktwert liegt bei 9,3 Milliarden, was ebenfalls nicht niedrig ist.

2.1.4 Risiken und Herausforderungen

Politisches Risiko: Im April dieses Jahres erhielt Uniswap eine Wells-Mitteilung von der SEC, was bedeutet, dass die SEC nachfolgende Durchsetzungsmaßnahmen gegen Uniswap ergreifen wird. Natürlich wird mit der schrittweisen Weiterentwicklung des FIT21-Gesetzes erwartet, dass nachfolgende Defi-Projekte wie Uniswap einen transparenteren und vorhersehbareren Regulierungsrahmen erhalten. Allerdings wird es noch lange dauern, bis der Gesetzentwurf verabschiedet und umgesetzt wird. Mittelfristig werden Klagen der SEC eingeleitet, was Druck auf das Geschäft und die Token-Preise ausüben wird.

Ökologische Position: Dexs ist die grundlegende Liquiditätsschicht. Dieses Modell verfügt über einen vorgelagerten Transaktionsaggregator wie 1inch, Cowswap und Paraswap Bis zu einem gewissen Grad werden die Gebühren- und Preisgestaltungsmöglichkeiten von Downstream-Dex für das Handelsverhalten der Benutzer gehemmt. Mit der späteren Entwicklung der Branche sind Wallets mit integrierten Handelsfunktionen zu einer vorgelagerten Infrastruktur geworden. Mit der Einführung des Intent-Modells wird Dex als Quelle der zugrunde liegenden Liquidität zu einer Ebene, die Benutzer nicht wahrnehmen können überhaupt, was die Gewohnheit der Benutzer, Uniswap direkt zu nutzen, weiter beseitigen und in einen vollständigen „Preisvergleichsmodus“ wechseln kann. Genau aufgrund dieser Erkenntnis arbeitet Uniswap hart daran, sich stromaufwärts des Ökosystems zu bewegen, indem es beispielsweise Uniswap-Wallets energisch fördert und Uniswap X für den Eintritt in die Aggregationsschicht von Transaktionen freigibt, um seine ökologische Position zu verbessern.

2.2 Raydium

2.2.1 Geschäftslage

Wir werden uns auch auf die Analyse des Transaktionsvolumens und der Bearbeitungsgebühren von Raydium konzentrieren. Was an Raydium besser ist als an Uniswap, ist, dass es sehr früh mit den Protokollgebühren begonnen hat und einen guten Protokoll-Cashflow hat, daher konzentrieren wir uns auch auf die Protokolleinnahmen von Raydium.

Schauen wir uns zunächst das Handelsvolumen von Raydium an. Dank des aktuellen Wohlstands des Solana-Ökosystems begann sein Handelsvolumen im März 47,5 Milliarden US-Dollar, was etwa 52,7 % des Handelsvolumens von Uniswap ausmachte Volumen in diesem Monat.

Datenquelle: Rückseite

Aus Sicht des Marktanteils ist Raydiums Anteil am Transaktionsvolumen in der Solana-Kette seit September letzten Jahres gestiegen und macht derzeit 62,8 % des Transaktionsvolumens des Solana-Ökosystems aus. Seine Dominanz im Solana-Ökosystem übertrifft sogar die Dominanz von Uniswap im Ethereum Ökosystem.

Datenquelle: Dune

Der Grund dafür, dass der Marktanteil von Raydium von weniger als 10 % während der Tiefstphase auf derzeit über 60 % zurückgegangen ist, ist hauptsächlich auf den Meme-Trend zurückzuführen, der in diesem Bullenmarktzyklus bis heute anhält. Raydium verwendet eine Kombination aus zwei Liquiditätspools, die in Standard-AMM und CPMM unterteilt sind. Ersteres ähnelt Uni V2 mit gleichmäßig verteilter Liquidität und ist für hochvolatile Vermögenswerte geeignet, während letzteres dem zentralisierten Liquiditätspool von V3 ähnelt Anbieter können die Liquiditätsspanne individuell anpassen, was flexibler, aber auch komplexer ist.

Raydiums Konkurrent Orca hat sich dafür entschieden, das zentralisierte Liquiditätspoolmodell vom Typ Uni V3 vollständig zu übernehmen. Für Meme-Projekte, die täglich eine Massenproduktion und eine große Liquiditätszuweisung erfordern, ist das Standard-AMM-Modell von Raydium besser geeignet, sodass Raydium zum bevorzugten Liquiditätsort für Meme-Token geworden ist.

Solana ist die größte Meme-Inkubationsbasis in diesem Bullenmarkt. Seit November dieses Jahres sind täglich Hunderte oder sogar Zehntausende neue Memes entstanden. Meme ist auch der Haupttreiber für Solanas ökologischen Wohlstand und der Treibstoff dafür der Startschuss für Raydiums Geschäft.

Datenquelle: Dune

Wie Sie auf dem Bild oben sehen können, betrug die Anzahl der neuen Token, die Raydium in einer Woche hinzugefügt wurden, im Dezember 2023 19.664, während Orca im gleichen Zeitraum nur 89 hatte. Obwohl sich der zentralisierte Liquiditätsmechanismus von Orca theoretisch auch für eine „vollständige Zuteilung“ der Liquidität entscheiden kann, um ähnliche Effekte wie herkömmliche AMMs zu erzielen, ist dies immer noch nicht so einfach und direkt wie der Standardpool von Raydium.

Tatsächlich belegen auch die Transaktionsvolumendaten von Raydium diesen Punkt. Sein Transaktionsvolumen aus dem Standard-Pool macht 94,3 % aus, und der größte Teil dieses Transaktionsvolumens wird durch Meme-Tokens erzielt.

Darüber hinaus bedient Raydium als zweiseitiger Markt, wie Uniswap, den zweiseitigen Markt von Projektparteien und Nutzern. Je mehr Privatinvestoren es auf Raydium gibt, desto eher neigen Meme-Projektparteien dazu, anfängliche Liquidität in Raydium einzusetzen. Dies wiederum ermöglicht es Benutzern, und Tools, die Benutzern dienen (z. B. verschiedene Hundekampf-TG-Bots), Raydium für Transaktionen zu wählen. Dieser sich selbst verstärkende Zyklus vergrößert die Kluft zwischen Raydium und Orca weiter.

Aus Sicht der Transaktionsgebühren belaufen sich die von Raydium im ersten Halbjahr 2024 generierten Transaktionsgebühren auf etwa 300 Millionen US-Dollar, was dem 9,3-fachen der Transaktionsgebühren von Raydium für das gesamte Jahr 2023 entspricht.

Datenquelle: Rückseite

Die Standard-AMM-Pool-Gebühr von Raydium beträgt 0,25 % des Transaktionsvolumens, wovon 0,22 % LP gehören und 0,03 % für den Repurchase Agreement Token Ray verwendet werden. Der Gebührensatz von CPMM kann frei auf 1 %, 0,25 %, 0,05 % und 0,01 % festgelegt werden. LP erhält 84 % der Transaktionsgebühr, 12 % der restlichen 16 % werden für den Rückkauf von Ray verwendet und 4 % werden verwendet in die Staatskasse eingezahlt werden.

Datenquelle: Rückseite

Die Vertragseinnahmen von Raydium für den Rückkauf von Ray im ersten Halbjahr 2024 betragen etwa 20,98 Millionen US-Dollar, was dem 10,5-fachen Betrag von Rays Vereinbarung zum Rückkauf im Gesamtjahr 2023 entspricht.

Zusätzlich zu den Einnahmen aus der Bearbeitungsgebühr berechnet Raydium auch für neu erstellte Pools. Derzeit beträgt die Gebühr für die Erstellung eines Standard-AMM-Pools 0,4 Sol und die Gebühr für die Erstellung eines CPMM-Pools beträgt derzeit durchschnittlich 0,15 Sol Die von Raydium erhaltene Pool-Erstellungsgebühr beträgt bis zu 775 Sol (basierend auf dem Preis von 6,30 Sol beträgt sie etwa 108.000 US-Dollar). Dieser Teil der Gebühr ist jedoch nicht in der Staatskasse enthalten und wird auch nicht für den Rückkauf verwendet von Ray, sondern wird für die Entwicklung und Pflege des Protokolls verwendet, was als Teameinkommen verstanden werden kann.

Datenquelle: Rückseite

Wie die meisten Dex verfügt Raydium immer noch über Anreize für die Dex-Liquidität. Obwohl der Autor keine Daten gefunden hat, die die Höhe der Anreize kontinuierlich verfolgen, können wir die Anreize für die Liquiditätspools, die derzeit Anreize bieten, anhand der offiziellen Liquiditätsschnittstelle erkennen .

Gemäß der aktuellen Liquiditätsanreizsituation von Raydium fallen Anreizausgaben im Wert von etwa 48.000 US-Dollar pro Woche an, hauptsächlich in Ray-Token. Dieser Betrag ist weitaus geringer als die wöchentlichen Einnahmen des aktuellen Protokolls von fast 800.000 US-Dollar (ohne die Einnahmen aus der Poolbildung). . ), befindet sich das Protokoll in einem positiven Cashflow-Zustand.

2.2.2 Wassergraben

Raydium ist der Dex mit dem größten Handelsvolumen auf Solana. Seine Hauptvorteile ergeben sich aus dem aktuellen bilateralen Netzwerkeffekt. Ähnlich wie bei Uniswap profitiert es von der gegenseitigen Stärkung des Geschäfts von Händlern und LPs Projektbeteiligte und Transaktionsnutzer. Dieser Netzwerkeffekt ist in der Meme-Anlageklasse besonders ausgeprägt.

2.2.3 Bewertung

Aufgrund des Mangels an historischen Daten vor 23 Jahren vergleicht der Autor nur die Bewertungsdaten von Raydium in der ersten Hälfte dieses Jahres mit seinen Bewertungsdaten im Jahr 2023.

Mit dem Anstieg des Transaktionsvolumens in diesem Jahr ist Rays Währungspreis zwar gestiegen, seine Vergleichsbewertung ist jedoch im Vergleich zum letzten Jahr immer noch erheblich gesunken, und sein PF liegt im Vergleich zu Dex wie Uniswap ebenfalls auf einem niedrigeren Niveau.

2.2.4 Risiken und Herausforderungen

Obwohl das Handelsvolumen und der Umsatz von Raydium im letzten halben Jahr stark waren, birgt seine zukünftige Entwicklung noch viele Unsicherheiten und Herausforderungen, insbesondere:

Ökologische Position: Raydium steht wie Uniswap auch vor dem Problem der ökologischen Position, und im Solana-Ökosystem haben die durch Jupiter repräsentierten Aggregatoren einen größeren Einfluss, und ihr Transaktionsvolumen übersteigt Raydium bei weitem (Jupiters Gesamttransaktionsvolumen betrug im Juni 282 Milliarden, Raydium ist). 16,8 Milliarden). Darüber hinaus hat die von Pump.fun vertretene Meme-Plattform nach und nach das Szenario ersetzt, dass Raydium mehr Memes über Pump.fun und nicht über Raydium startet, obwohl die beiden Parteien derzeit eine Kooperation pflegen. Die Pump.fun-Plattform hat nach und nach den Einfluss von Radyium auf Projektseite ersetzt, während Jupiter auch den Einfluss von Raydium auf Händler auf Benutzerseite übertroffen hat. Wenn sich diese Situation über einen längeren Zeitraum nicht verbessert, wenn Pump.fun oder Jupiter, die im oberen Bereich des Ökosystems stehen, einen eigenen Dex aufbauen oder sich an Konkurrenten wenden, wird das große Auswirkungen auf Raydium haben.

Der Markttrend hat sich geändert: Bevor Solana in dieser Runde den Meme-Wirbel auslöste, war der Marktanteil von Orca beim Transaktionsvolumen siebenmal so hoch wie der von Raydium. In dieser Runde ist Raydiums Standard-Pool freundlicher zu Meme-Projekten, sodass Raydium seinen Anteil zurückgewinnen kann. Es ist jedoch schwer vorherzusagen, wie lange der Meme-Trend von Solana anhalten wird und ob die Kette auch in Zukunft noch von lokalen Hunden dominiert wird. Wenn sich die Art der Markttransaktionen ändert, könnte der Marktanteil von Raydium erneut vor Herausforderungen stehen.

Token-Emission: Die aktuelle Token-Umlaufquote von Raydium beträgt 47,2 %, was im Vergleich zu den meisten Defi-Projekten nicht hoch ist. Der Verkaufsdruck nach der Freischaltung des Tokens könnte in Zukunft zu Preisdruck führen. Da das Projekt jedoch bereits über einen guten Cashflow verfügt, ist der Verkauf von Token nicht die einzige Option. Das Team kann auch nicht blockierte Token vernichten, um die Bedenken der Anleger auszuräumen.

Hoher Zentralisierungsgrad: Derzeit hat Raydium den auf Ray-Token basierenden Governance-Prozess nicht gestartet. Die Entwicklung des Projekts wird vollständig von der Projektseite kontrolliert. Dies kann dazu führen, dass die Gewinne, die den Währungsinhabern zugerechnet werden sollten, nicht übertragen werden können , wie zum Beispiel die Vereinbarung zum Rückkauf von Ray, ist noch offen.

3. Abstecken: Lido

Lido ist das führende Liquiditäts-Absteckprotokoll für das Ethereum-Netzwerk. Der Start der Beacon-Kette Ende 2020 markierte den offiziellen Beginn des Übergangs von Ethereum von PoW zu PoS. Da die Abruffunktion der verpfändeten Vermögenswerte zu diesem Zeitpunkt noch nicht gestartet ist, wird die verpfändete ETH an Liquidität verlieren. Tatsächlich erfolgte das Shapella-Upgrade, das den Abruf verpfändeter Vermögenswerte auf der Beacon-Kette ermöglicht, im April 2023, was bedeutet, dass die ersten Benutzer, die sich dem ETH-Einsatz anschlossen, zweieinhalb Jahre lang keine Liquidität erhalten konnten.

Lido hat auf dem Gebiet des Liquid Staking Pionierarbeit geleistet. Benutzer, die ETH in Lido einzahlen, erhalten von Lido ausgestellte stETH-Zertifikate. Lido hat Deep stETH-ETH LP auf Curve stimuliert und bietet Benutzern damit zum ersten Mal ein stabiles „Einkommen durch Teilnahme am ETH-Einsatz und jederzeitiges Abheben“. Der Dienst „ETH“ begann sich rasant zu entwickeln und hat sich seitdem nach und nach zum Anführer der Ethereum-Absteckstrategie entwickelt.

Im Hinblick auf das Geschäftsmodell erhält Lido 10 % seiner Staking-Einnahmen, wovon 5 % dem Staking-Dienstleister zugewiesen werden und 5 % von der DAO verwaltet werden.

3.1 Geschäftslage

Das derzeitige Hauptgeschäft von Lido sind ETH-Liquiditätsabsteckdienste. Zuvor war Lido einst der größte Liquiditäts-Absteckungsdienstleister im Terra-Netzwerk und der zweitgrößte Liquiditäts-Absteckungsdienstleister im Solana-Netzwerk und baute sein Geschäft auch aktiv in anderen Ketten wie Cosmos und Polygon aus. Später führte Lido jedoch Wisely durch strategische Kontraktion und verlagerte seinen Fokus auf den Absteckdienst des ETH-Netzwerks. Derzeit ist Lido führend auf dem ETH-Einsatzmarkt und derzeit das DeFi-Protokoll mit dem höchsten TVL.

Quelle: DeFiLlama

Mit einer hohen stETH-ETH-Liquidität, die durch große Mengen an LDO-Anreizen in US-Dollar geschaffen wurde, und Investitionsunterstützung durch Institutionen wie Paradigm und Dragonfly im April 2021 übertraf Lido seine damaligen Hauptkonkurrenten – zentralisierte Börsen (Kraken und Coinbase) Ende 2021 ) und wird zum Anführer der Ethereum-Absteckstrategie.

Lido gab im Zeitraum 2021–2022 insgesamt etwa 280 Millionen US-Dollar aus, um Anreize für die stETH-ETH-Liquidität zu schaffen. Quelle: Dune

Allerdings gab es dann eine Diskussion darüber, ob sich die Dominanz von Lido auf die Dezentralisierung von Ethereum auswirken wird. Innerhalb der Ethereum Foundation wird auch darüber diskutiert, ob es notwendig ist, den Pfandanteil eines einzelnen Unternehmens auf nicht mehr als 33,3 % zu begrenzen Nachdem der Anteil im Mai 2022 mit 32,6 % einen Höchststand erreicht hatte, begann er zwischen 28 % und 32 % zu schwanken.

Historische Situation des Marktanteils der ETH (der hellblaue Block unten ist Lido) Quelle Dune

3.2 Wassergraben

Die Gräben des Lido-Geschäfts umfassen hauptsächlich die folgenden zwei Punkte:

1. Die stabilen Erwartungen, die seine langfristige Marktführerschaft mit sich bringt, machen Lido zur ersten Wahl für Wale und Institutionen, die in das ETH-Staking einsteigen möchten. Justin Sun, Mantle, bevor er sein eigenes LST veröffentlichte, und viele Riesenwale sind alle Lido-Benutzer.

2. Netzwerkeffekte, die durch die weit verbreiteten Anwendungsfälle von stETH verursacht werden. stETH wurde bereits im Jahr 2022 vollständig von den führenden DeFi-Protokollen unterstützt, und die neu entwickelten DeFi-Protokolle werden Wege finden, stETH anzuziehen (wie das einst beliebte LSTFi-Projekt im Jahr 2023 sowie Pendle und verschiedene LRT-Projekte). Der Status von stETH als Grundeinkommensvermögenswert des Ethereum-Netzwerks ist relativ stabil.

3.3 Bewertungsniveau

Obwohl der Marktanteil von Lido leicht zurückgegangen ist, steigt die Höhe der Zusagen von Lido immer noch, da die Zusagequote der ETH selbst steigt. Was die Bewertungsindikatoren betrifft, so haben sowohl PS als auch PF von Lido kürzlich Rekordtiefs erreicht.

Quelle: Token Terminal

Mit der erfolgreichen Einführung des Shapella-Upgrades ist die Marktposition von Lido solide geblieben, und auch der Gewinnindikator, der den „Income-Token-Incentive“-Indikator widerspiegelt, hat sich mit einem kumulierten Gewinn von 36,35 Millionen US-Dollar im vergangenen Jahr gut entwickelt.

Quelle: Token Terminal

Dies weckte auch die Erwartungen der Community nach Anpassungen des $LDO-Wirtschaftsmodells. Allerdings hat Hasu, der eigentliche Steuermann von Lido, mehr als einmal gesagt, dass die laufenden Einnahmen aus der Gemeindekasse im Vergleich zu den laufenden Ausgaben von Lido langfristig nicht alle Ausgaben von Lido DAO decken können und die Einkommensverteilung zu früh erfolgt.

3.4 Risiken und Herausforderungen

Lido steht vor den folgenden Risiken und Herausforderungen:

1. Konkurrenz unter Newcomern. Seit der Veröffentlichung von Eigenlayer ist der Marktanteil von Lido rückläufig. Jedes neue Projekt mit einem ausreichenden Token-Marketingbudget wird zum Konkurrenten von Projekten wie Lido, die einen führenden Vorteil haben, deren Token jedoch nahezu vollständig im Umlauf sind.

2. Einige Mitglieder der Ethereum-Community, darunter die Ethereum Foundation, hegen seit langem Zweifel am hohen Anteil von Lido am Pfandmarkt. Vitalik hat zuvor einen Artikel geschrieben, um dieses Problem zu diskutieren und verschiedene Lösungen zu finden, in denen er jedoch seine Missbilligung nicht zum Ausdruck brachte Die offensichtliche Tendenz des Plans (zu diesem Thema hat Mint Ventures im November letzten Jahres einen speziellen Artikel geschrieben, um ihn zu analysieren, und interessierte Leser können ihn lesen).

3. Die SEC hat LST in ihrer Beschwerde gegen Consensys vom 28. Juni 2024 klar als Wertpapier definiert. Das Verhalten von Benutzern, die stETH ausgeben und kaufen, lautete: „Lido gibt Wertpapiere aus und verkauft sie, die nicht von der SEC registriert sind, was Consensys vorgeworfen wurde.“ mit verpfändeten ETH-Diensten stehen auch im Verdacht, „Wertpapiere auszugeben und zu verkaufen, die nicht bei der SEC registriert sind“.

4. Unbefristeter Vertragsaustausch: GMX

GMX ist eine unbefristete Vertragshandelsplattform, die im September 2021 offiziell auf Arbitrum und im Januar 2022 auf Avalanche eingeführt wird. Sein Geschäft ist ein zweiseitiger Markt: Auf der einen Seite stehen Händler, die bis zu 100-fach gehebelte Transaktionen durchführen können, auf der anderen Seite Liquiditätsgeber, die die Liquidität ihrer Vermögenswerte verkaufen, damit Händler handeln und als Gegenparteien fungieren Händler.

Im Hinblick auf das Geschäftsmodell bilden Transaktionsgebühren zwischen 0,05 % und 0,1 %, die den Händlern in Rechnung gestellt werden, sowie Finanzierungsgebühren und Kreditgebühren die Einnahmen von GMX. GMX verteilt 70 % aller Einnahmen an Liquiditätsanbieter und die anderen 30 % an GMX-Staker.

4.1 Geschäftslage

Im Bereich der Handelsplattformen mit unbefristeten Verträgen tauchen häufig neue Projekte mit expliziten Ansprüchen auf rückwirkende Airdrops auf (wie Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift usw.), und alte Projekte haben im Allgemeinen auch ähnliche Trading-Mining-Anreize (wie dYdX, Vertex). , RabbitX), wodurch die Daten zum Transaktionsvolumen nicht sehr repräsentativ sind. Wir werden TVL-, PS- und Gewinnindikatoren auswählen, um die Daten von GMX und Wettbewerbern horizontal zu vergleichen.

In Bezug auf TVL liegt GMX derzeit an erster Stelle, aber auch die TVL des erfahrenen Derivateprotokolls dYdX, Jupiter Perp, das über einen großen Verkehrszugang zu Solana verfügt, und das noch zu veröffentlichende Hyperliquid liegen auf demselben Niveau.

Datenquelle: DeFiLlama

Aus Sicht des PS-Indikators ist der PS-Indikator von GMX unter den Projekten, die Münzen ausgegeben haben, sich auf den Handel mit unbefristeten Verträgen konzentrieren und ein durchschnittliches tägliches Handelsvolumen von mehr als 30 Millionen US-Dollar haben, niedriger, nur höher als der aktuelle hoher Vertex für Anreize zum Transaction Mining.

In Bezug auf die Gewinnindikatoren betrug der Gewinn von GMX im vergangenen Jahr 6,5 Millionen US-Dollar, was niedriger ist als der von DYDX, GNS und SNX. Es ist jedoch darauf hinzuweisen, dass dies größtenteils auf die 12 Millionen ARBs zurückzuführen ist, die GMX während der STIP-Aktivitäten von Arbitrum von November letzten Jahres bis März dieses Jahres erhalten wird (nach dem Preis der ARBs in diesem Zeitraum liegt der Durchschnitt bei etwa 18 Millionen). US-Dollar). Es wurde freigegeben, was zu einer erheblichen Gewinnminderung führte. An der Steigung der Gewinnakkumulation können wir die starken Gewinnproduktionsfähigkeiten von GMX erkennen.

4.2 Wassergraben

Im Vergleich zu anderen oben genannten Defi-Projekten ist der Burggraben von GMX relativ schwach. Die häufigen neuen Derivate-Börsenprojekte in den letzten Jahren haben sich auch stark auf das Handelsvolumen von GMX ausgewirkt. Zu den wichtigsten Vorteilen von GMX gehören:

1. Großartige Unterstützung von Arbitrum. Als natives Projekt des Arbitrum-Netzwerks trug GMX in seiner Spitzenzeit fast die Hälfte zum TVL des Arbitrum-Netzwerks bei. Damals wurden fast alle neuen DeFi-Projekte auf Arbitrum „für GLP entwickelt“. Durch die offizielle Bekanntmachung durch Arbitrum erlangte es auch in früheren ARBs Anerkennung. Bei den Anreizaktivitäten wurde eine große Anzahl von ARB-Tokens erhalten (8 Millionen im ersten Airdrop und 12 Millionen im STIP), was die Kasse von GMX bereicherte und auch den Wert erhöhte Marketingbudget von GMX, das bereits vollständig im Umlauf ist.

2. Das positive Image, das durch die langjährige Branchenführerschaft entsteht. GMX war von der zweiten Hälfte des Jahres 2022 bis zur ersten Hälfte des Jahres 2023 führend in der Geschichte des „Real Income DeFi“, was in dieser Zeit des rückläufigen Marktes ein seltener Lichtblick im DeFi-Bereich war. GMX nutzte diese Gelegenheit, um ein gutes Markenimage aufzubauen und viele treue Kunden gewonnen.

3. Es besteht ein gewisser Skaleneffekt. Handelsplattformen wie GMX verfügen über Skaleneffekte, da nur LPs, die groß genug sind, größere Handelsaufträge und höhere offene Positionen aufnehmen können und höhere Handelsvolumina wiederum zu höheren Erträgen der LPs führen können. Als führende Derivate-Handelsplattform in der Kette ist GMX zum Nutznießer dieses Skaleneffekts geworden. Beispielsweise eröffnete der berühmte Händler Andrew Kang lange Zeit Long- und Short-Positionen in Höhe von mehreren zehn Millionen Dollar bei GMX. Damals war GMX fast seine einzige Wahl für die Eröffnung einer so großen Positionsorder in der Kette.

4.3 Bewertungsniveau

GMX ist derzeit im vollen Umlauf. Wir haben einen horizontalen Vergleich mit den oben genannten Konkurrenten durchgeführt und GMX ist derzeit die Mainstream-Derivatebörse mit der niedrigsten Bewertung.

Im Vergleich zu historischen Daten ist der Umsatz von GMX relativ stabil und der PS-Indikator lag historisch gesehen auf einem mittleren bis niedrigen Niveau.

4.4 Risiken und Herausforderungen

1. Starker Konkurrent. Zu den Konkurrenten von GMX zählen nicht nur die alten, aber immer noch aktiven DeFi-Protokolle Synthetix und dYdX, sondern auch verschiedene aufstrebende Protokolle: AEVO, das Token austauscht, und Hyperliquid, das noch keine Token ausgegeben hat, haben in der Vergangenheit beide ein sehr hohes Transaktionsvolumen und eine sehr hohe Bekanntheit erzielt Jupiter Perp, das einen großen Verkehrszugang zu Solana hat, verwendet nur einen Mechanismus, der GMX fast vollständig ähnelt, und hat einen TVL nahe GMX und ein Transaktionsvolumen erreicht, das GMX übersteigt. GMX bereitet sich ebenfalls darauf vor, seine V2-Version auf Solana zu erweitern, aber die Konkurrenz auf der Strecke ist im Allgemeinen sehr groß und weist kein relativ sicheres Muster wie andere DeFi-Strecken auf. Die in der Branche üblichen Transaction-Mining-Anreize senken die Wechselkosten der Benutzer und die Benutzertreue ist im Allgemeinen gering.

2. GMX verwendet Orakelpreise als Preisbasis für Transaktionen und Liquidationen und es besteht die Möglichkeit, von Orakeln angegriffen zu werden. Im September 2022 verlor GMX im Avalanche-Netzwerk durch einen Oracle-Angriff auf AVAX 560.000 US-Dollar. Natürlich sind bei den meisten Vermögenswerten, die GMX zum Handel zulässt, die Kosten des Angriffs (Manipulation des Preises des Tokens, der CEX entspricht) weitaus höher als seine Vorteile. Die V2-Version von GMX hat außerdem gezielte Isolationspools und Transaktions-Slippage implementiert, um diesem Risiko zu begegnen.

5. Andere Defi-Projekte, die Aufmerksamkeit verdienen

Zusätzlich zu den oben genannten Defi-Projekten haben wir auch andere interessante Defi-Projekte untersucht, wie das etablierte Stablecoin-Projekt MakerDAO, den aufstrebenden Star Ethena, den Oracle-Anführer Chainlink usw. Aus Platzgründen ist es jedoch nicht möglich, sie alle in diesem Artikel vorzustellen. Andererseits stehen diese Projekte auch vor vielen Problemen, wie zum Beispiel:

Obwohl MakerDAO immer noch führend bei dezentralen Stablecoins ist und über eine große Anzahl von „natürlichen Währungsinhabern“ verfügt, die genau wie USDC und USDT DAI besitzen, stagnierte der Umfang seiner Stablecoins immer und sein Marktwert stagnierte nur etwa bei der Hälfte Höhepunkt der Vorrunde. Seine Sicherheiten nutzen eine große Anzahl von US-Dollar-Vermögenswerten außerhalb der Kette, was auch die dezentrale Kreditwürdigkeit seiner Token nach und nach beeinträchtigt.

Im krassen Gegensatz zum DAI von MakerDAO ist der Stablecoin USDe von Ethena schnell gewachsen und ist in etwa einem halben Jahr von 0 auf 3,6 Milliarden US-Dollar gestiegen. Das Geschäftsmodell von Ethena (ein öffentlicher Fonds, der sich auf unbefristete Vertragsarbitrage konzentriert) weist jedoch immer noch offensichtliche Grenzen auf. Hinter der groß angelegten Expansion seines Stablecoins steht die Bereitschaft der Sekundärmarktnutzer, seinen Token ENA zu einem hohen Preis zu kaufen, was USDe mit hohem Wert versorgt Einkommenszuschüsse sind die Voraussetzung. Dieses leicht Ponzi-artige Design kann bei schlechter Marktstimmung leicht zu einer Negativspirale bei den Geschäfts- und Währungspreisen führen. Der entscheidende Punkt des geschäftlichen Wendepunkts von Ethena ist, dass USDe eines Tages tatsächlich zu einem dezentralen Stablecoin mit einer großen Anzahl von „natürlichen Währungsinhabern“ werden kann. Zu diesem Zeitpunkt hat sein Geschäftsmodell auch die Umwandlung von einem öffentlichen Arbitragefonds zu einem Stablecoin abgeschlossen Betreiber, aber angesichts der Tatsache, dass es sich bei den meisten zugrunde liegenden Vermögenswerten von USDe um Arbitragepositionen handelt, die an zentralisierten Börsen gespeichert sind, verlässt sich USDe nicht sowohl auf „Dezentralisierungs- und Zensurresistenz“ als auch auf „starke Unterstützung durch Kreditagenturen“. Es wird für USDe schwierig sein, DAI und USDT zu ersetzen. .

Nach der Defi-Ära bereitet sich Chainlink darauf vor, eine riesige Welle versteckter Narrative einzuleiten, nämlich das RWA-Narrativ, das von Finanzgiganten, vertreten durch BlackRock, gefördert wird, die Web3 in den letzten Jahren nach und nach aktiv angenommen haben. Neben der Förderung der Notierung von BTC- und ETH-ETFs ist BlackRocks bemerkenswertester Schritt in diesem Jahr die Ausgabe eines US-Dollar-Staatsanleihenfonds mit dem Codenamen Build on Ethereum. Sein Fondsvolumen überstieg in sechs Wochen 380 Millionen US-Dollar. Die anschließenden Experimente mit Finanzprodukten durch traditionelle Finanzgiganten in der Kette werden fortgesetzt und sie werden unweigerlich mit den Problemen der Tokenisierung von Vermögenswerten außerhalb der Kette sowie der Kommunikation und Interoperabilität innerhalb und außerhalb der Kette konfrontiert sein. Chainlink ist in diesem Forschungsbereich recht weit fortgeschritten. Beispielsweise hat Chainlink im Mai dieses Jahres das „Smart NAV“-Pilotprojekt mit der Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) und einer Reihe großer Finanzinstitute in den Vereinigten Staaten abgeschlossen . Ziel des Projekts ist es, mithilfe des Interoperabilitätsprotokolls CCIP von Chainlink einen standardisierten Prozess für die Aggregation und Verbreitung von Fonds-Nettoinventarwertdaten (NAV) auf privaten oder öffentlichen Blockchains zu etablieren. Darüber hinaus kündigten die Vermögensverwaltungsgesellschaften Ark Invest und 21Shares im Februar dieses Jahres an, dass sie Positionsdaten durch die Integration der Reservezertifikatsplattform von Chainlink überprüfen würden. Allerdings steht Chainlink immer noch vor dem Problem, dass der Geschäftswert von den Token getrennt wird. Link-Token haben keine Werterfassung und starre Anwendungsszenarien, was die Befürchtung weckt, dass es für die Inhaber schwierig sein wird, vom Geschäftswachstum der Muttergesellschaft zu profitieren.

Zusammenfassen

Genau wie der Entwicklungsprozess vieler hochrevolutionärer Produkte erlebte auch Defi im ersten Jahr des Jahres 2020 nach seiner Entstehung die narrative Gärung, im Jahr 21 die schnelle Blase der Vermögenspreise und im Jahr 22 die Phase der Ernüchterung nach dem Platzen der Bärenmarktblase , mit dem Produkt Die vollständige Validierung von PMF erwacht aus dem Tiefpunkt der narrativen Desillusionierung und baut seinen inneren Wert mit tatsächlichen Geschäftsdaten auf.

Der Autor ist davon überzeugt, dass Defi als einer der wenigen Kryptobereiche mit einem ausgereiften Geschäftsmodell und einem wachsenden Marktraum immer noch langfristige Aufmerksamkeit und Investitionswert genießt.