ME News

ME News 消息，1 月 14 日（UTC+8）， 数据显示比特币与黄金的 52 周相关性已降至零，为 2022 年中以来首次，且可能在 1 月底转为负值。历史上，在类似情形下，比特币通常会在约两个月内平均上涨 56%，对应价格区间约为 14.4 万至 15 万美元。从周期结构来看，分析师认为比特币走势正在复刻 2020–2021 年牛市路径，已从长期盘整阶段转入 “准抛物线 ”上涨前段。若历史分形延续，BTC 本轮目标价或指向 15 万美元附近。比特币与黄金走势背离，往往预示 BTC 将走出强势行情。当前宏观环境亦被视为利多，包括全球流动性回升（M2 增长）以及美联储量化紧缩（QT）接近结束。Bitwise 研究主管 Matt Hougan 表示，新一轮全球货币宽松周期已启动，或在 2026 年持续推动比特币价格上行。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 14 日（UTC+8），Safe Foundation 宣布与 USDe 发行方 Ethena Labs 达成战略合作，旨在推动链上合成美元 USDe 的使用。根据合作内容，USDe 在以太坊主网的交易将降低甚至免除 Gas 成本，同时，存放在 Safe 多签钱包中的 USDe 将获得 Ethena 积分计划下的 10 倍积分加成。 双方表示，此次合作是将稳定币经济引导至「自托管轨道」的重要一步，并希望将 Safe 的自托管钱包生态打造为 Ethena 产品的首选入口。 数据显示，目前约有 66 亿美元稳定币由 Safe 多签托管，其中包括 6510 万美元的 sUSDe（USDe 的质押生息版本），占 Safe 中 Ethena 资产总量的近 85%。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 14 日（UTC+8），Upexi 宣布与 Hivemind Capital Partners 签署证券购买协议，以锁定 Solana（SOL）换取约 3600 万美元可转债，该票据以所提供 SOL 作为抵押，年利率 1%，按季度付息，期限 24 个月，固定转换价为每股 2.39 美元，高于签署当日 2.12 美元收盘价。交易完成后，相关 SOL 将计入公司国库，Upexi 预计 Solana 库存将超 240 万枚。此次发行为私募方式，未进行公开发行，相关证券初期不在美国注册，仅可在有效注册声明或豁免条件下转售。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 14 日（UTC+8），据CNBC分析，美国12月核心消费者价格涨幅低于预期，在美联储考虑下一步利率政策走向之际进一步增强了市场对通胀正在降温的信心。美国劳工统计局周二公布的数据显示，季调后核心CPI月率为0.2%，年率为2.6%，两项数据均比市场预期低0.1个百分点。从总体数据来看，CPI月率和年率均与市场预期一致。这份报告在一定程度上表明，物价上涨速度正在向美联储2%目标回落，但水平仍然偏高。在各分项中，住房成本这一通胀粘性较强的关键因素环比上涨0.4%，成为当月CPI上涨的最大单项贡献。该类别在CPI中的权重超过三分之一，同比上涨3.2%。（来源：ME）

ME News 消息，1 月 14 日（UTC+8）， 富兰克林邓普顿宣布将其两支机构货币市场基金与区块链金融兼容，旨在为代币化资产和受监管稳定币的增长市场进行布局，此次更新适用于 Western Asset Institutional Treasury Obligations Fund (LUIXX) 和 Western Asset Institutional Treasury Reserves Fund (DIGXX)，均由其附属公司 Western Asset Management 管理。富兰克林邓普顿数字资产主管 Roger Bayston 表示，传统基金已开始上链，因此重点是让更多人更容易地使用它们。据悉，LUIXX 基金已被修改以符合 GENIUS 法案，该法案为受监管的稳定币设定了储备标准。该基金目前仅持有期限低于 93 天的短期美国国债，可用作稳定币储备工具；DIGXX 基金则推出了专为在区块链平台分发而设计的数字机构股票类别，允许经批准的中介机构在链上记录和转移基金份额的所有权。（来源：ME）

据 rwa.xyz 数据面板，截至 2026 年 1 月 13 日，RWA 链上总价值（Distributed Asset Value）持续走高，从上周（1 月 6 日）的 195.9 亿美元增长至 208.1 亿美元，单周净增 12.2 亿美元，环比涨幅达到 6.23%，较前一周的 2.83% 增幅态势强劲。或由于统计口径再次出现调整，广义 RWA 市场体量出现明显回调，由 4015.3 亿美元下降至 2826.8 亿美元，缩减约 1188.5 亿美元，跌幅高达 29.6%。

文章作者：Ethan（@ethanzhang_web3）

文章来源：ODAILY

RWA 板块市场表现

据 rwa.xyz 数据面板，截至 2026 年 1 月 13 日，RWA 链上总价值（Distributed Asset Value）持续走高，从上周（1 月 6 日）的 195.9 亿美元增长至 208.1 亿美元，单周净增 12.2 亿美元，环比涨幅达到 6.23%，较前一周的 2.83% 增幅态势强劲。或由于统计口径再次出现调整，广义 RWA 市场体量出现明显回调，由 4015.3 亿美元下降至 2826.8 亿美元，缩减约 1188.5 亿美元，跌幅高达 29.6%。链上资产端用户依然维持增长，总持有人数由 604,909 人增加至 620,073 人，单周新增超 1.51 万人，涨幅为 2.5%。稳定币用户扩张势头继续增强，持有地址由 2.1794 亿增长至 2.2012 亿，增加 218 万人，环比上升 1%；稳定币总市值则小幅回调，由 2985.8 亿美元下调至 2976.8 亿美元，减少 9 亿美元，跌幅约为 0.3%。

资产结构层面，美国国债依旧稳居首位，总规模达 89 亿美元，相比上期的 87 亿美元小幅增长 2 亿美元，涨幅 2.3%。商品类资产变化不大，录得 37 亿美元，相比上周的 36 亿美元上涨 1 亿美元，涨幅为 2.78%。私人信贷反弹明显，从 23 亿美元增长至 32 亿美元，单周暴增 9 亿美元，涨幅高达 39%。机构另类基金则略有回调，由 26 亿美元微降至 25 亿美元，下跌约 1 亿美元，波动较小。非美政府债务由 7.721 亿美元增长至 8.098 亿美元，环比增长 3770 万美元，涨幅为 4.88%。公开股权稳步上升，从 7.754 亿美元提升至 8.077 亿美元，增加约 0.323 亿美元，涨幅为 4.2%。私募股权从 4.077 亿美元升至 4.205 亿美元，录得小幅增长，涨幅约为 3.14%。

趋势分析（对比 上周）

整体来看，本周期 RWA 链上资产排除因统计口径造成的广义 RWA 市场出现剧烈回撤的影响，规模增长势头仍显著加速，用户数持续攀升。结构上，私人信贷本期表现极为突出，同时，美国国债与商品资产仍为配置核心，波动幅度小但持续吸金。非美债务与公开股权延续升温态势，显示市场对风险适中的债权与权益类资产仍保持稳定偏好。另类资产（如私募股权、机构策略）保持稳定，但整体占比未进一步提升。

市场关键词：链上加速、结构扩容、私人信贷爆发。

重点事件回顾

加密市场结构草案禁止对稳定币余额持有支付利息

SolanaFloor 在 X 平台发文表示，最新的加密市场结构草案采用了银行一直推动的稳定币收益处理方式，禁止仅因持有而支付利息。与交易、质押、流动性提供或治理参与等活动挂钩的奖励仍被允许。

不含稳定币的 RWA 市值突破 200 亿美元，续创历史新高

代币化数字证券平台 Securitize 在 X 平台援引 rwa.xyz 数据显示，不包含稳定币在内的 RWA（现实世界资产）市值突破 200 亿美元，续创历史新高，显示出投资者对传统资产区块链化的持续兴趣，其中代币化美国国债市场表现尤为突出，市值已超过 88.7 亿美元，此外目前贝莱德的 BUILD 基金市值达 17.3 亿美元。

参议院两党倾向调整 GENIUS 稳定币收益规则，CLARITY 法案推进在即

消息人士透露，参议院两党议员正逐步接受银行业游说团体关于调整 GENIUS 法案中稳定币收益规则的诉求。相关调整路径包括：采纳参议员 Alsobrooks 提出的方案，将收益限定在交易环节（更受民主党支持）；或要求仅持有美国货币监理署（OCC）银行牌照的机构才能提供稳定币收益，后者被认为对部分加密行业更友好，但在 DeFi 领域争议较大。

此外，消息称 Scott 预计将于今晚提交众议院版本的 CLARITY Act 作为占位文本，以启动下周的审议流程，正式文本最晚需在周一午夜前提交。

另有参与与参议院工作人员沟通的业内人士表示，此前所谓“需要祈祷才能通过法案”的说法更多是轻松玩笑，而非对立法前景的悲观判断，最终走向或将在未来数日内逐步明朗。

北京社科院副院长：建议《中国人民银行法》增设条款明确数字人民币跨境支付职能

北京社科院副院长、中国金融学会常务理事范文仲在香港文汇报撰文《稳步推进数字人民币与香港稳定币协同创新》，其中指出：当前数字人民币的跨境使用主要依据中国人民银行的内部规定和试点政策，缺乏法律明确授权，建议在《中国人民银行法》修订中增设条款明确数字人民币的跨境支付职能及与境外合规数字货币系统互联的合法性，同时争取在香港《稳定币条例》的实施细则中明确对“与内地央行数字货币兑换的稳定币发行机构的特别监管要求和优惠政策，形成制度合力。

2025 年稳定币交易量高达 33 万亿美元，创历史新高

彭博社援引 Artemis Analytics 数据报道称，2025 年全球稳定币交易量同比激增 72%，达到创纪录的 33 万亿美元，在亲加密政策环境推动下，稳定币使用规模大幅扩张。

其中，Circle 发行的 USDC 交易量达 18.3 万亿美元，位居首位；Tether 的 USDT 交易量为 13.3 万亿美元，同样保持高位。两者合计占据绝大部分稳定币交易活动。

报道称，在特朗普政府释放更友好的加密政策信号后，稳定币在支付、交易结算及跨境资金流动中的使用显著增长，成为加密市场最核心的基础设施之一。分析认为，稳定币交易规模的爆发式增长，凸显其在全球金融体系中的重要性持续上升，也为未来监管与政策走向带来更高关注度。

陈茂波：虚拟货币是金融创新的一部分，香港理应拥抱但须谨慎处理

香港财政司司长陈茂波今日出席节目时表示，香港去年经济增长 3.2%，针对虚拟货币及人工智能的发展，陈茂波指出虚拟货币是金融创新的一部分，香港理应拥抱，但区块链技术的保密性或带来投资者保障不足、影响反洗黑钱及威胁金融稳定等风险，他强调港府必须谨慎处理，纳入适当监管框架，同时陈茂波对向市民全面推广虚拟货币投资抱持疑虑，他认为应加强宣传教育。

有观众建议，香港可考虑推出与黄金挂钩的稳定币，因黄金在历史上长期被视为真正的价值稳定资产，尤其在当前经济环境下更具意义。陈茂波指，会逐步发展稳定币，在做好第一步后会考虑以黄金或其他资产挂钩的建议，强调需谨慎处理。

韩国解除为期九年企业加密禁令，允许上市公司等将 5%净资产投资加密资产

韩国金融服务委员会已最终确定允许上市公司及专业投资者交易加密货币的指导方针。该新规结束了为期九年的禁令，允许符合条件的法人机构每年将最高 5%的净资产投资于韩国五大交易所市值前 20 名的加密货币。

此次政策调整预计将使约 3500 家实体获得市场准入，包括上市公司和注册专业投资机构。监管机构还将要求交易所实施交错执行和订单规模限制。目前，关于 USDT 等美元稳定币是否符合投资资格仍在讨论中。

70 名经济学家发布联名公开信：呼吁数字欧元项目以公共利益为先

70 名经济学家和政策专家发布公开信，呼吁欧洲议会议员支持明确服务于公共利益的数字欧元，信中认为这对于欧洲的货币主权以及在现金使用日益减少的经济体中保障央行资金的获取至关重要，并警告称若缺乏强有力的公共选项，私人稳定币和外国支付巨头可能对欧洲的数字支付产生更大影响，签署人包括欧洲复兴开发银行（EBRD）前欧盟执行董事会董事 José Leandro、法国经济学家 Thomas Piketty 等，他们将拟议中的央行数字货币（CBDC）描述为一种公共产品，主张建立一个由欧元体系发行、基础服务免费、覆盖整个欧元区的公共数字支付方式，以补充而非取代现金。

World Liberty Markets 借贷平台将支持 ETH 及稳定币 USD1、USDC 和 USDT

特朗普家族加密项目 World Liberty Financial 推出允许用户之间进行数字资产借贷的平台名为“World Liberty Markets”，该服务将于周一正式上线，除了以太坊、稳定币 USDC 和 USDT 之外，还将支持该公司的自有代币 WLFI 和稳定币 USD1。

稳定币公司 Rain 以 19.5 亿美元估值完成 2.5 亿美元融资，ICONIQ 领投

稳定币公司 Rain 宣布以 19.5 亿美元估值完成 2.5 亿美元融资，ICONIQ 领投，Sapphire Ventures、Dragonfly、Bessemer、Lightspeed 和 Galaxy Ventures 等参投，截至目前该公司融资总额超 3.38 亿美元，Rain 帮助客户在 Visa 网络上推出稳定币卡，该公司计划利用这笔资本扩大其在北美、南美、欧洲、亚洲和非洲市场的布局，还将利用这些资金帮助适应快速变化的全球监管环境。

稳定币金融基础设施提供商 VelaFi 完成 2000 万美元 B 轮融资，XVC 和 Ikuyo 领投

稳定币金融基础设施提供商 VelaFi 宣布完成 2000 万美元 B 轮融资，XVC 和 Ikuyo 领投，Planetree、BAI Capital、阿里巴巴旗下 Alibaba Investment 等参投，截至目前该公司融资总额达到 4000 万美元。VelaFi 成立于 2020 年，最初在拉丁美洲构建支付基础设施，此后业务拓展至美国和亚洲，其平台连接本地银行系统、跨境支付网络和主流稳定币协议，使企业能够以比传统系统更快、更低成本的方式跨市场转移资金。

Cathie Wood：美国政府或将“直接买入”比特币以储备国家资产

ARK Invest 创始人 Cathie Wood 表示，美国政府未来可能开始直接购买比特币，用于充实国家比特币战略储备，而不仅仅依赖执法部门没收的资产。

Wood 在近期播出的《Bitcoin Brainstorm》播客中指出，尽管特朗普政府已通过行政命令设立国家比特币储备，但迄今为止储备来源仅限于没收所得的 BTC，尚未进行任何市场买入。 “最初的目标是持有 100 万枚比特币，所以我认为他们最终会开始买入。 ”Wood 表示。

她认为，特朗普在中期选举压力下仍将高度重视加密货币议题，这对比特币战略储备构成利好。一方面，特朗普及其家族在加密行业的利益不断加深；另一方面，加密社区在其赢得总统大选中发挥了重要作用。

“他不希望成为『跛脚鸭总统』，他希望还有一到两个富有成效的执政年份，而他把加密视为通往未来的路径。 ”Wood 说。

报道称，特朗普政府已签署多项行政命令，设立比特币储备和加密资产库存，并成立由 David Sacks 牵头的加密与 AI 工作组，推动包括 GENIUS Act（稳定币立法）在内的行业立法。

华尔街与加密行业闭门磋商立法分歧，DeFi 与收益型稳定币取得一定进展

华尔街主要贸易组织 SIFMA 与 DeFi 及加密行业代表举行私下会议，就参议院加密市场结构法案中的分歧进行讨论，尤其围绕 DeFi 监管条款取得“进展”。

消息人士称，SIFMA 近期反对法案中给予部分 DeFi 协议及开发者的监管豁免，同时与银行游说团体推动限制收益型美元稳定币。加密行业方面则试图说服其降低诉求，避免破坏两党协商成果。

时间窗口正迅速收紧。参议院银行委员会主席 Tim Scott 计划于下周推进法案审议。业内普遍认为，若无法在委员会阶段获得两党支持，该法案将难以进入参议院全体表决。该法案被视为重塑美国加密监管框架的关键立法，最终走向仍高度不确定。

Coinbase 或因稳定币奖励禁令撤回对 CLARITY 法案的支持

美国加密货币交易所 Coinbase 正在加大对美国立法者的压力，以抵制在名为 CLARITY 法案的主要加密货币法案中禁止某些去中心化金融条款的提议。Bloomberg 援引知情人士消息称，如果该法案限制稳定币发行方在加密交易所等平台提供奖励，Coinbase 可能会重新考虑其对该法案的支持。

银行业团体担心稳定币奖励和收益产品可能从传统银行系统抽走数万亿美元资金。2025 年 7 月通过的 GENIUS Act 禁止稳定币发行方向持有人提供利息或收益，但并未明确禁止加密交易所等第三方提供奖励。目前银行业正试图通过 CLARITY Act 堵住这一漏洞。稳定币已成为 Coinbase 的主要收入来源，2024 年第四季度为其贡献近 2.47 亿美元收入。美国参议院银行业委员会预计将在本周四的会议上讨论此问题。

热点项目动态

Ondo Finance (ONDO)

一句话介绍：

Ondo Finance 是一个去中心化金融协议，专注于结构化金融产品和现实世界资产的代币化。它的目标是通过区块链技术为用户提供固定收益类产品，如代币化的美国国债或其他金融工具。Ondo Finance 允许用户投资于低风险、高流动性的资产，同时保持去中心化的透明性和安全性。其代币 ONDO 用于协议治理和激励机制，平台还支持跨链操作，以扩大其在 DeFi 生态中的应用范围。

此前动态：

1 月 4 日，据 onchainschool.pro 监测，下周预计将有价值超过 10 亿美元的代币解锁，其中包括 ONDO、TRUMP、PUMP、APTOS 等多个知名项目。

此前，Ondo Finance 在 X 平台发文宣布，代币化股票和 ETF 平台将于 2026 年初在 Solana 区块链上线，旨在将华尔街流动性引入互联网资本市场。

MSX（STONKS）

一句话介绍：

MSX 是社区驱动的 DeFi 平台，专注于将美国股票等 RWA 代币化并上链交易。平台通过与 Fidelity 合作，实现 1:1 实物托管与代币发行。用户可使用 USDC、USDT、USD1 等稳定币铸造 AAPL.M、MSFT.M 等股票代币，并在 Base 区块链上全天候交易。所有交易、铸币与赎回流程均由智能合约执行，确保透明、安全、可审计。MyStonks 致力于打通 TradFi 与 DeFi 边界，为用户提供高流动性、低门槛的美股链上投资入口，构建"加密世界的纳斯达克"。

最新动态：

1 月 13 日，麦通 MSX 发布公告，即日起更改 RWA 现货交易手续费收取模式。调整后，该板块由原有的“双向收费”变更为“单边收费”。具体执行标准为，买入方向维持收取 0.3% 手续费，卖出方向手续费降至 0。这意味着用户在完成“买入+卖出”的一个完整交易闭环时，综合交易成本将实质性降低 50%。目前该费率政策已在 MSX 全平台生效，覆盖所有上架的 RWA 现货交易对。

此前，麦通 MSX 发表 2025 年度复盘文章《锚定时代窗口，共筑链上美股新生态》，回顾本年度阶段性成果。

这应该是“高β牛市”的标准开场. 但是这轮走完我们看到的是波动率的坍缩, 市场催化性事件被提前抢跑, 本该充“意外”的行业随着资产全面金融化和主流化, 却不再兴奋了

文章作者：Dovey

文章来源：ChainCatcher

《来自西方的明牌长牛》已经过去了快6年, 经过两轮周期，crypto 终于把过去十年的上很多“愿望清单”基本兑现了, 文章里写事情也在快速发生: 各位配置机构下场配置比特币, 与TradFi链接的各种产品全面打通，Circle 高调上市，美国总统公开站台还亲自发 meme. 按旧剧本，这应该是“高β牛市”的标准开场. 但是这轮走完我们看到的是波动率的坍缩, 市场催化性事件被提前抢跑, 本该充“意外”的行业随着资产全面金融化和主流化, 却不再兴奋了

跨资产层面，即便在政策友好和制度红利释放的背景下，BTC 在 2025 年明显跑输黄金、美股、港股、A 股等主要 TradFi 资产，是少数未能跟随全球风险资产创出同步新高的资产之一.

2024年年初开始我在英文推前后多次在不同角度拆解资产主流化之后导致的流动性供应链结构性变化 (liquidity supplychain). 随便挑几个有代表性的说

CME 的 BTC OI 在2024年开始就已经反超币安

ETF 的上线，给华尔街的专业套利者提供了最好的土壤，波动性大幅收敛

币安OKX一直在尝试推的triparty banking agreement举步维艰

CME的ETF option上线和未来的spot上线会进一步挤压离岸交易所的市场

今年CBOE和CME开始接受crypto inkind collat 会极大增加collateral mobility

今年DTCC会直接接入若干公链, 股票资产的链上通路从源头被打通

当Crypto的参与者结构和流动性供给链条已经发生实质性变化：谁在买？谁在卖？谁又在悄然离开？

离岸与在岸的资金的巨大分歧

要理解这一轮的资金结构，首先需要拆解 BTC 在本周期中的三次关键高点：

阶段 A（2024 年 11 月–2025 年 1 月）： Trump 当选与监管预期改善，引发 onshore + offshore 全市场 FOMO，BTC 首次突破 10 万美元。

阶段 B（2025 年 4 月–8 月中）： 去杠杆回调后，BTC 再次冲高，首次突破 12 万美元。

阶段 C（2025 年 10 月初）： BTC 录得本轮迄今的 local ATH，不久后出现 10·10 闪崩，进入调整期。

从现货和衍生品的组合来看，三个阶段具有几个共同特征：

现货：Onshore 是主要买方，Offshore 更偏逢高减仓Coinbase Premium 在 A/B/C 三个冲顶阶段均维持正溢价，说明高位买盘主要来自以 Coinbase 为代表的 onshore 现货资金。

Coinbase BTC Balance 周期内持续下行，CEX 侧的可售筹码减少。与之对照，Binance Balance 在 B、C 两个阶段随价格反弹而显著上升，对应 offshore 现货的潜在抛压增加。

期货：Offshore 杠杆活跃，Onshore 机构持续降仓 以 BTC 计价的 offshore OI（以Binance BTC OI为例） 在 B、C 两个阶段持续走高，杠杆率上升，即便 10·10 杀杠杆后短线回落，随后也很快恢复到高位，甚至创下新高。相对而言，以 CME 为代表的 onshore 期货 OI 从 2025 年初开始便持续下行，在价格创出新高时并未同步回升； 同时，BTC波动率与价格形成背离，尤其在 2025 年 8 月 BTC 首破 12 万美元时，Deribit DVOL 却处于阶段低位，隐含波动率并未对新高给予溢价，表明期权市场对趋势延续的定价趋于谨慎

 

 

 

 

现货是大类资产配置的换仓行为, 两边行为背离是对资产长期信心的分歧. CME 那和期权玩家，是对血腥味最敏感的聪明钱，嗅觉极灵。两边的trading setup和对时间的把控, 高下立判.

人傻钱多的"机构"?

2025 年年初，两项关键政策为 onshore 买盘的结构性入场奠定了基础：

SAB 121 废除：银行托管 BTC 不再需要将其等额计入负债，使 BNY Mellon、JPM 等大型托管银行具备了开展 BTC 托管业务的可行性。

FASB 公允价值会计生效（2025 年 1 月）：企业持有 BTC 不再是“只计减值，不计收益”，而可以按市价公允价值计量。对 CFO 而言，这将 BTC 从“高波动无形资产”转变为可以在财报中真实反映价值的“储备资产选项”。

这两项改变，为后续 DAT、企业金库和部分机构资金的配置行为提供了会计与合规的前提。所以我们也是在2025年第一季度开始开始收到大量的新入场DAT玩家的融资pitch. DAT的发起团队的核心能力就只有一个: 融资能力. 所谓机构并没有比散户更聪明, 只是有更低的资金成本和更多的金融工具持续融资. 根据 Glassnode 统计，BTC 被 DAT 公司持有的数量从 2023 年初的约 19.7 万枚，上升至 2025 年底的约 108 万枚，两年净增持约 89 万枚，DAT 已成为本轮最重要的结构性买方之一。DAT 的运作逻辑可以概括为 NAV溢价套利：

当股价相对其持有的加密资产净值存在溢价时，公司可以通过 ATM 增发或发行可转债，以高估值融资；

融得资金用于购买 BTC 等加密资产，推高每股含币价值，进一步支撑股价溢价；

在上涨阶段，溢价越大、融资越容易，公司越有动力“越涨越买”。

以 MSTR 为例，其 2024–2025 年的大额增仓与最大规模可转债发行高度集中在 BTC 强势上行、接近或刷新历史高位的阶段：

2024 年 11–12 月，在 BTC 冲击 10 万美元区间时，MSTR 完成了 30 亿美元 0% 可转债的历史最大单笔发行；

随后以平均成本 9 万美元以上买入逾 12 万枚 BTC，相当于在约 9.8 万美元附近形成了显著的结构性买盘。

因此，对 DAT 而言，高位加仓并非追涨，而是维护股价溢价和资产负债表结构的必然结果。

另外一个经常被误解的就是ETF flow. ETF 投资者结构具有以下特征：

机构（狭义 13F-filer）持有量不足四分之一，所以ETF整体 AUM 仍以非机构资金为主；

而在机构之中，主要类型分为财务顾问（Advisors，包括 wrap accounts 和 RIA）和对冲基金：Advisors 以中期资产配置为主，增持节奏平滑（被动型资金）； 对冲基金则更价格敏感，偏向套利和中高频交易，其在 2024 年 Q4 之后整体减仓，与 CME OI 的下行趋势高度一致（主动型资金）。

稍微把ETF的资金结构拆开就能知道机构不是大头, 这些机构并非自己balancesheet money, 代客理财和对冲基金当然不是传统意义上的“diamond hand”

 

 

至于其他类型的机构, 也并没有比散户更聪明. 机构的商业模式无非两种, 赚管理费和赚carry, 我们的行业顶流VC 2016年vintage该顶流Crypto VC DPI只有2.4x (就是2014年投入100美金, 2024年拿到240万美金). 远远跑输比特币过去10年的涨幅 . 散户的优势永远是顺势而为, 在理解市场结构变化后的能快速掉头, 而不需要路径依赖. 大部分机构投资人死于路径依赖和自我迭代能力退行, 大部分交易所死于挪用用户资产和安全漏洞.

缺席的散户

从 Binance、Coinbase 等几家头部 CEX 的站点流量可以看到：自 2021 年牛市峰值以来，整体访问量持续下行，即便 BTC 创出新高也未显著恢复. 与隔壁Robinhood的火爆形成鲜明对比. 更多可以阅读我们去年写的“Where are the marginal buyers"

binance traffic

coinbase traffic

2025 年的“财富效应”更多集中在 crypto 之外. S&P 500 (+18%), Nasdaq (+22%), Nikkei (+27%), Hang Seng (+30%), KOSPI (+75%) 甚至A股都涨了接近20% 更不用说Gold (+70%) silver (+144%). 此外Crypto 在本轮周期遭遇了‘杀’：AI 股票提供了更强的财富效应叙事，而美股的0DTE Zero-Day Options 提供了甚至比perp更赌场体验, 还有的新增散户在Polymarket和Kalshi里面和各种宏观政治事件对赌搏杀

此外，连以高频投机著称的韩国散户，都在这一轮从 Upbit 撤退，转身去梭哈 KOSPI 和美股。2025 年Upbit 日均成交量比 2024 年同期下跌 ~80%，而同时期，韩国股市KOSPI 指数全年涨超 70%–75%。

而韩国散户对美股的净买入达到 310 亿美元纪录

涌现的卖家

在BTC与美股科技股走势愈发同频的当下，在2025年8月却出现了明显断层：BTC在跟随ARKK和NVDA达到8月Top后，随即掉队并迎来1011crash，至今未恢复。巧合的是，2025 年 7 月底，Galaxy 在财报与新闻稿中披露，其在 7–9 天内代表一位早期 BTC 持有者完成了超过 8 万枚 BTC 的分批出售. 这些迹象都在表明，Crypto native资金正在与机构进行巨量换手。

 

 

在BTC wrapper 产品（如 IBIT等）逐渐成熟的当下，完善的金融设施为BTC OG巨鲸提供了流动退出的最佳渠道。OG 的行为从“在交易所直接按市价卖出”，升级为利用BTC结构化产品退出或者进行资产轮动，进入更为广阔的Tradfi资产世界。Galaxy和2025年的最大的业务增长, 就是来自帮助BTC巨鲸们进行BTC到iBit的换仓. iBit的collateral mobility (抵押物机动性)远比原生BTC来的好, 并且安全好保管, 随着资产的主流化, 纸比特的高资金利用率远超真比特币是其他贵金属金融化的必经之路

矿工：从“交电费”到“为 AI 筹 CAPEX

从 2024 年减半前后到 2025 年末，是自 2021 年以来矿工储备最持续、幅度最大的一轮下行周期：截至 2025 年底，矿工储备约为 1.806 百万枚 BTC，哈希率同比回落约 15%，显示出行业出清与结构转型迹象。

更重要的是，本轮矿工卖币的动机已经超出传统“覆盖电费”的范畴：

在所谓 “AI escape plan” 的框架下，

部分矿企将约 56 亿美元等值 BTC 转入交易所

，以筹集建设 AI 数据中心的资本开支；

Bitfarms、Hut 8、Cipher、Iren 等公司正在将原有矿场改造为 AI/HPC 机房，并签署 10–15 年的长期算力租约，将电力与土地视为“AI 时代的黄金资源”；

一直坚持“长期持币”策略的 Riot 也在 2025 年 4 月宣布调整策略，开始出售每月产出的 BTC。

据估算，到 2027 年末，大约 20% 的比特币矿工电力容量会被挪去跑 AI

金融化的纸比特

比特币和其代表的加密数字资产正在经历一场由内而外的缓慢迁移, 从以 crypto native 资金为主导的价值发现型主动交易，转向以 ETF、DAT、主权与长期资金为代表的被动配置与资产负债表管管理, 并且管理的仓位往往是金融化的纸比特. 底层资产比特币逐渐成为一个被塞进各类组合里、按权重买入的风险资产配件. 比特币的主流化的进程完成了，但随之而来的是与传统金融类似的杠杆循环与系统性脆弱性。

资金结构层面增量买盘更多来自被动资金、长期资产配置和企业/主权资产负债表管理，Crypto native 资金在价格形成中的边际作用下降，在大部分阶段成为逢高减仓的净卖方。

资产属性层面与美股（尤其是高β科技与 AI 主题）的相关性显著增强，但因为缺乏估值体系, 成为宏观流动性的放大器

信用风险层面借助 DAT 股票、现货 ETF、结构性产品等 proxy，加密货币进一步高度金融化, 资产流转效率显著提升，同时也更多暴露在 DAT unwind、质押品折价和跨市场信用挤兑风险之下

路在何方

在新的流动性结构下，“四年减半=一个完整周期”的传统叙事已经不足以解释 BTC 的价格行为。未来数年的主导变量将更多来自两条轴

纵轴：宏观流动性与信用环境（利率、财政、AI 投资周期）；

横轴：DAT、ETF 及相关 BTC proxy 的溢价和估值水平。

在这四个象限中：

宽松 + 高溢价：高fomo阶段，类似 2024年底–2025 年初的环境；

宽松 + 折价：宏观相对友好，但 DAT/ETF 溢价被挤掉，适合 crypto native 资金进行结构性重建；

紧缩 + 高溢价：风险最高，DAT 以及相关杠杆结构最容易发生剧烈 unwind；

紧缩 + 折价：真正意义上的 cycle reset。

2026年，我们将从右边区间逐渐走向左边区间，将更接近我们框架中的“宽松 + 折价”或“稍宽松 + 折价”这两格之间/同时，2026 年还将出现几个关键制度与市场变量：

SFT Clearing Service 和 DTCC 24/7 代币化落地：比特币将进一步完成金融化，成为华尔街基础抵押品的一部分；时间差带来的流动性断层被抹平，深度提升的同时，杠杆上限和系统性风险也随之提高。

AI 交易进入“高预期消耗期”：2025 下半年已经出现AI leader“业绩继续优秀但股价反应钝化”的迹象，单纯超预期不再对应线性涨幅。BTC 作为高β科技因子是否还能持续搭乘 AI 资本开支与盈利上修的顺风车，将在 2026 年面临检验。

BTC 与山寨市场进一步脱钩：BTC 接的是 ETF 流、DAT balance sheet、主权与长期资金；而alt 接的是更小众、更高风险偏好的资金池；对大量机构而言，减持 BTC 更可能意味着回到表现更好的传统资产，而非“从 BTC 转向 alt”。

价格重要么? 当然重要. 迈过10万美金的比特币已经用价格让这个只有17年历史的年轻资产成为国家级别的战略储备. 除了价格, crypto asset的下一步征途依旧漫长. 正如我在2018年写的Primitive成立时候《你好, Primitive Ventures》

里说的,

“我们过去几年的对加密事业的探索过程中，看到了个体之间达成的分布式共识力量之强大，与信息会"持续消散“的特点，让crypto asset拥有了极强的生命力。正是来自于个体对自由和平等，以及对资产和数据确定性最根本的渴望，让我们看到了”熵永增，crypto 永生" 的可能。”

当资本市场和文化思潮交织在在一起，会有释放比文化思潮本身更加有力量的经济和生产关系革。crypto代表的民粹金融是个最典型 ”资本市场+文化思潮”交织的产物

如果未来几年里，我们能够看到crypto rail作为唯一的超主权和全球化的流动性底层架构, 产生大量沉淀现金流、用户和资产负债表的应用，让一部分 ETF / DAT 的胜利果实重新流回链上，把被动配置转化成主动使用，那么今天我们说说的一切就不会是一个周期的终点，而更像是下一轮真正adoption的起点. 从Code is the law, 到Code is eating the bank. 我们已经走过了前面最艰难的15年.

一场革命的开始，意味着旧时代信念的衰败。对罗马的崇拜，让罗马文明主宰世界变成了一种“自我实现自我的预言” (self fulfilling prophecy) 。新神的诞生过程也许随机，但是旧神的黄昏已经注定。

 

题外话: 本文是对六年前那篇《来自西方的明牌长牛》的一次深度复盘。感谢从 2017 年，甚至更早就一路同行的你们。我们一起见证了比特币从叙事走向主权，从边缘走向主流，也一起经历了那些只有亲身在场才懂的信念

也感谢 Primitive Ventures 的团队同事。这篇文章由我和我们人狠话不多的硬核研究员Ada 老师共同完成

这篇文章将深度剖析去中心化预测市场平台 Polymarket 的兴起、演变及其对全球信息生态系统的潜在重构。

文章作者：Merrick，Stablehunter Contributors

文章来源：ChainCatcher

我将尝试着解构 Polymarket 如何通过从自动做市商（AMM）向中央限价订单簿（CLOB）的技术转型，解决了流动性这一核心难题，并在 2024 年美国大选中通过“邻居民调法”击败主流民调机构，确立了其作为“真相机器”的地位。

预测市场真正擅长的，从来不是给你一个确定的“真相”，而是把一堆分散的信息、情绪、立场、利益，压缩成一个随时变化、随时可被引用的“价格”。而这个价格一旦能被引用，它就会反过来影响舆论、影响行为，甚至在某些场景里影响事件本身的走向。

一、从特朗普当选说起

2024 年 11 月 FBI 的探员突袭了 Polymarket 创始人兼 CEO Shayne Coplan 的住所。因为在 2024 年美国总统大选中 Polymarket 以一种近乎挑衅的准确度，提前数周预判了唐纳德·特朗普的压倒性胜利，而彼时主流媒体的民调还在喋喋不休地强调“选情胶着” 。

这一举动在加密货币社区和预测市场爱好者中引发了剧烈的震动。这不仅仅是一次执法行动，更被广泛解读为一种象征性的冲突：即将卸任的拜登政府与这家新兴的、不受控制的“真相机器”之间的政治博弈 。Shayne Coplan 随后在 X（原 Twitter）上发帖，语气中带着一种典型的硅谷式反叛：“在那个清晨被叫醒真是令人沮丧……显然这是政治报复。” 。

彼时，Polymarket 已经不再仅仅是一个 niche（小众）的加密赌博网站。在 2024 年，它处理了超过 37 亿美元的选举相关交易量，成为全球政治观察家、华尔街交易员甚至普通选民不可忽视的信息来源 。它代表了一种全新的认识论体系的崛起：一种不再依赖专家访谈、电话民调或中心化媒体叙事，而是依赖“真金白银”、分布式账本和群体智慧的新秩序。

在这个新秩序中，真相不是由权威机构发布的，而是由成千上万个分散的个体通过买卖合约“发现”的。每一次点击“买入 Yes”或“卖出 No”，都是一次对未来的投票，都是一次对现实认知的修正。Polymarket 的崛起，实质上是“信息金融”（Info Finance）这一概念从理论走向现实的史诗级跨越。

二、真理的定价与认识论危机

预测市场的历史远早于互联网。早在 16 世纪的欧洲，关于教皇选举、王位继承战争结果的投注便已在伦敦和巴黎的信件、传单与酒馆闲谈中形成了早期的非正式市场。这些早期的尝试揭示了一个朴素的真理：当利益相关时，人们对未来的判断往往比官方辞令更为准确。

1945 年，哈耶克发表了其里程碑式的论文《知识在社会中的运用》（The Use of Knowledge in Society）。哈耶克在文中提出了一个革命性的观点：社会面临的核心经济问题不是资源的物理分配（这是工程学问题），而是“知识的利用”。这些知识并非集中在某个专家或规划局手中，而是分散在无数个体的头脑中——关于特定的时间、地点、个人偏好、隐秘技术和瞬息万变的市场条件的知识。

哈耶克认为，价格体系不仅仅是分配资源的工具，更是一个高效的信息传输机制。当锡的价格上涨，无论是因为矿难还是需求激增，在这个庞大的系统中，只有极少数人需要知道具体原因。对于大多数使用者来说，价格这一单一指标的变化就足以传递所有必要的信息：节约用锡。

预测市场的核心哲学正是基于此：如果价格能反映商品的供需，那么能不能创造一种“合成资产”，让它的价格专门反映“信息”？如果我们可以交易“特朗普胜选”的股票，那么这只股票的价格（例如 $0.60）就直接凝聚了成千上万参与者掌握的关于选情的碎片化信息——包括内幕消息、草根观察、经济数据模型，甚至是某个摇摆州加油站的闲聊。Polymarket 本质上就是哈耶克思想在 21 世纪的数字化身。

现代预测市场的理论验证始于 1988 年爱荷华大学建立的爱荷华电子市场（Iowa Electronic Markets, IEM）。IEM 允许用户以极低的限额（通常为 500 美元）对政治选举和经济指标进行交易。尽管资金规模微不足道，IEM 在历次美国总统大选中展现出了惊人的预测能力，其长期准确率显著优于传统的盖洛普民意调查。IEM 的存在证明了有效市场假说（EMH）在政治预测领域的适用性，即市场价格能够比任何单一专家更有效地聚合信息。

人类社会当前正面临一场深刻的认识论危机。随着社交媒体算法导致的信息茧房效应日益加剧，以及人工智能生成内容对互联网信息生态的污染，传统的共识形成机制——无论是基于权威的媒体机构，还是基于统计学的民意调查——均显现出前所未有的脆弱性。在这一背景下，预测市场（Prediction Markets）作为一种“认知技术”（Epistemic Technology）重新回到了历史的聚光灯下。它不应被简单地视为一种彩票工具，而应被理解为一种基于哈耶克（Hayek）知识分散理论的市场化认识论机制：通过要求参与者以真金白银（Skin in the Game）为信念下注，市场价格得以过滤掉廉价的言论噪音，聚合分散在社会各个角落的私有信息，从而通过价格发现机制逼近未来的真相。

三、Augur：去中心化原教旨主义的实验

2015 年启动的 Augur 是以太坊上最早的 ICO 项目之一，它承载了加密社区对“去中心化真相机器”的全部幻想。Augur 的设计哲学是彻底的去中心化，这集中体现在其争议解决机制上。

Augur 并不依赖中心化的管理员来输入比赛结果，而是通过一套基于博弈论的机制：持有 REP 代币的用户通过质押代币来汇报结果。如果汇报结果与共识一致，他们获得奖励；如果与共识相悖（即试图撒谎），他们的 REP 将被罚没。

尽管 Augur V1 和 V2 在技术上实现了去中心化，但其商业化却极其惨淡，原因在于它忽视了金融市场的基本规律与用户体验：

高昂的交易成本与低效的订单簿：Augur 早期采用了链上订单簿模式。在以太坊主网 Gas 费高企的 2017-2020 年，创建、修改或取消一个订单可能需要支付数十美元的费用。这种高昂的摩擦成本使得频繁交易和做市变得不可能，导致市场极度缺乏流动性。

漫长的决议周期：为了保证去中心化的安全性，Augur 的争议解决流程设计得极为冗长。一个市场的最终结果确认可能需要数周甚至数月的时间。对于习惯了体育彩票即时结算的用户来说，这种资金占用是不可接受的。

复杂的准入门槛：用户不仅需要持有波动剧烈的 ETH 作为燃料，还需要理解 REP 的质押机制，这直接将绝大多数普通用户拒之门外。

四、Polymarket 的爆发：天时、地利与人和的共振

进入 2020 年代，预测市场终于迎来了它的“iPhone 时刻”。Polymarket 的崛起并非单一因素的作用，而是技术架构的迭代、支付基础设施的成熟以及宏观社会环境变化共同作用的结果。

早期去中心化交易所（DEX）普遍采用自动做市商（AMM）机制（如 Uniswap 的 CPMM 或 Gnosis 的 LMSR），因为 AMM 能够在缺乏专业做市商的情况下提供基础流动性。然而，AMM 在预测市场中存在严重的资本效率问题：当某一结果的概率接近 0 或 1 时，AMM 需要极其庞大的资金池才能维持低滑点的交易，且无法支持限价单等复杂策略。

Polymarket 做出了一个关键的技术决策：抛弃 AMM，转向混合去中心化的中央限价订单簿（CLOB）模式：

链下撮合，链上结算：Polymarket 的订单匹配在高性能的链下服务器上进行，这使得其交易体验（响应速度、挂单取消）与中心化交易所（如 Binance）几乎没有区别，完全规避了链上交易的延迟与 Gas 费问题。

非托管结算：尽管撮合是中心化的，但资金的结算与托管依然在 Polygon 链上通过智能合约原子化执行。这种架构既保留了 Web2 的流畅体验，又保留了 Web3 的资产安全性。

引入专业做市商：CLOB 模式允许像 Wintermute 这样的专业做市商机构接入，提供深度的流动性。这使得 Polymarket 能够承载单笔数十万美元的交易而不产生剧烈滑点，为机构资金的入场铺平了道路。

Polymarket 的另一个成功秘诀在于其对底层区块链技术的“隐藏”。

USDC 本位：Polymarket 选择了 USDC 这一合规美元稳定币作为结算货。这使得交易者的盈亏完全基于对事件判断的准确性，而无需承担加密货币本身的价格风险。

Polygon Layer 2 的低成本：通过建立在 Polygon 侧链上，Polymarket 能够通过元交易（Meta-transactions）为用户补贴 Gas 费，实现了“零 Gas”交易体验。用户在操作时，几乎感知不到区块链的存在，只有在充值和提现时才需要与链交互。

五、商业模式的演进及增长飞轮

为了维持长期的运营并激励流动性，Polymarket 开始调整其商业模式。根据 2025 年初的资料显示，Polymarket 已经开始在部分短期高频市场（如 15 分钟加密货币价格预测）引入“Taker-only”费用模型。

通过向提取流动性的 Taker 收取费用（并在概率接近 50% 时费率最高），并将这些费用返还给提供流动性的 Maker，Polymarket 有效地抑制了针对其零费率模型的延迟套利机器人，同时激励了更厚的订单簿深度。这种精细化的经济模型设计标志着其从“烧钱获客”向“可持续金融基础设施”的转型。

同时它的产品形态，本质上是“热点信息流”：你仔细看它的界面，它不像一个交易终端，更像是一个“把世界热点做成可交易内容的列表页”。

它的增长飞轮非常清晰：

热点事件出现 → 市场创建 →价格截图传播（这是关键）→ 新用户涌入 → 流动性变深 → 价格看起来更“准”、更可引用 → 更多传播

当前，事情是双面的，在这个飞轮里面也有雷：

信用悖论：2025年围绕“交易量是否刷量”的争议就给行业泼了盆冷水。如果热度指标本身就是假的，那平台的信号价值还剩多少？

操纵风险： 这是最可怕的——当价格能影响叙事，就会吸引资金去操纵价格。比如选情胶着时，如果有金主故意砸盘压低对手的赔率，制造“对手没戏了”的假象，从而切断对手的捐款来源。这时候，市场就不再是“去噪机器”，而是变成了“舆论战场”。

另外，这里面有个很重要的注意力因子。在注意力时代，大家最常问的不是“谁说得对”，而是“现在市场觉得谁赢面大”。

Polymarket 的价格曲线天然适合截图、转发。它把复杂的局势分析替换成了一个数字，让讨论变得“胜负已分”。这才是它出圈的真正原因：它把复杂的叙事，变成了一条可交易、可传播的曲线。

六、市场格局的演变：Polymarket 与 Kalshi 的双雄争霸

随着预测市场从小众走向主流，市场格局在 2024 年至 2025 年间发生了剧烈的分化。目前形成了以 Polymarket 为代表的“离岸/去中心化”流派和以 Kalshi 为代表的“在岸/合规”流派的对峙。

在 2024 年的大部分时间里，Polymarket 凭借其无需 KYC、全球可访问（理论上限制美国 IP）和丰富的长尾市场，占据了超过 95% 的市场份额。然而，进入 2025 年，局势发生了逆转。

根据 DeFiRate 和 Dune Analytics 的数据，到 2025 年 1 月，Kalshi 的周交易量突破 20 亿美元，超越 Polymarket 的 15 亿美元，市场份额攀升至 60%。

这里就不得不提 Kalshi 的监管绿灯：Kalshi 在赢得针对 CFTC 的关键诉讼后，终于被允许合法上线选举预测合约。这一法律胜利打通了美国机构资金合规入场的通道。

Polymarket 的策略：继续利用离岸优势，提供更多样化、更具争议性或长尾的市场（如地缘政治冲突、加密货币技术细节），并通过发行代币（Token）和空投预期来维持社区忠诚度与投机热度。

Kalshi 的策略：深耕美国合规市场，不仅与 CNBC 等媒体达成数据合作，还致力于开发针对企业的风险对冲产品（如通胀数据预测合约），试图将预测市场打造为正统的金融衍生品交易所。

七、写在最后

预测市场的终局绝不仅仅是“更好的「赌场」”。以太坊创始人 Vitalik Buterin 提出的“信息金融”（Info Finance）概念，为我们描绘了一个更为宏大的图景：预测市场将成为人类社会获取高信度信息的基础设施，并深度重构媒体、科研与治理模式。

Vitalik 认为，信息金融是继“市场（交换商品）”和“民主（投票决策）”之后的第三种社会组织技术。其核心在于：从你想要知道的事实出发，设计一个市场来激励参与者揭示这一信息。

未来，基于大语言模型（LLM）的 AI Agents 将成为预测市场的主要做市商和交易者。AI 可以 24 小时不间断地监控全球数百万个数据源，并在数以万计的微观市场（如“某条街道下周二的降雨概率”）中进行毫秒级下注。

从 Intrade 的遗憾离场，到 Augur 的理想主义挫折，再到 Polymarket 与 Kalshi 的双雄并起，预测市场的演变史是一部人类试图用技术手段量化未来、消除不确定性的宏大叙事。我们正处在“信息金融”爆发的前夜，预测市场正在从边缘的博彩工具演变为人类社会核心的认知基础设施。对于创业者而言，这不仅是关于技术的变革，更是关于如何在人性、监管与真理的博弈中，寻找价值创造新范式的深刻启示。

ME News 消息，1 月 13 日（UTC+8），韩国加密交易平台 Korbit 表示，将接受金融情报机构（FIU）开出的近 200 万美元罚款及正式警告，并放弃申诉。该处罚源于 2024 年 10 月的一项调查，监管机构发现 Korbit 在交易监测与客户尽职调查（KYC）方面存在多项反洗钱违规行为。 FIU 指出，Korbit 涉及约 2.2 万起违规，包括接受模糊或不完整的身份证明文件、未填写居住地址的账户注册，以及允许未完成完整 KYC 的用户进行交易。此外，Korbit 还被发现与未在韩国注册的海外加密服务商发生资金往来。 Korbit 在声明中称，将「尊重并接受」监管决定，并已完成整改要求。此次罚款对这家韩国首家加密交易所构成重大打击，其当前日均交易量已降至约 1200 万美元，仅占本土市场的约 0.5%。 与此同时，Korbit 也正面临股权变更。报道称，未来资产（Mirae Asset）正接近以约 6800 万至 9500 万美元的价格收购 Korbit，相关细节尚未最终敲定。（来源：ME）