Shrnutí
Ceny bitcoinů jsou nechvalně volatilní, nicméně trh v současnosti zažívá extrémní kompresi volatility. Méně než 5 % obchodních dnů má užší obchodní rozsah.
Futures trhy jsou pozoruhodně ploché, objemy obchodů pro BTC a ETH zkoumají historická minima a cash-and-carry výnosy 5,3 % jen mírně nad bezrizikovou sazbou.
Implikovaná volatilita na opčních trzích prochází značnou volatilitou, přičemž prémie za volatilitu se obchodují na méně než polovině základní úrovně 2021-22.
Jak poměr put/call, tak metrika 25-delta skew jsou na historicky nejnižších hodnotách, což naznačuje, že opční trhy upřednostňují call a put opce mají před sebou velmi mírnou volatilitu.
Bitcoinové trhy zažívají neuvěřitelně tichou záplatu, přičemž několik ukazatelů volatility se hroutí směrem k historickým minimům. V tomto vydání prozkoumáme, jak pozoruhodné je toto klidné období z historického hlediska, a poté prozkoumáme, jak je toto oceňováno na trzích s deriváty.
Abychom připravili scénu, poznamenáváme, že spotová cena BTC se obchoduje nad řadou dlouhodobých klouzavých průměrů (111D, 200D, 365D a 200W), které jsou široce pozorovány v celém odvětví. Tyto průměry se pohybují od minima 23,3 000 $ (200 DMA) až po 28,5 000 $ (111 DMA). Tento graf také zdůrazňuje podobná období za poslední dva cykly, která mají tendenci se shodovat s makro rostoucími trendy.
Můžeme vidět velmi podobný kontext s použitím cen realizovaných v řetězci, které modelují nákladovou základnu pro tři kohorty:
🠠 Celý trh (realizovaná cena).
🔴 Krátkodobí držitelé (mince mladší než 155 dní).
🔵 Dlouhodobí držitelé (mince starší než 155 dní).
Spotová cena se opět obchoduje nad všemi třemi modely a demonstruje silný soulad s klasickými nástroji technické analýzy výše.
Uplynulo 842 dní od dosažení vrcholu býčího trhu v dubnu 2021 (viz poznámka níže). Oživení v roce 2023 si ve skutečnosti vede o něco lépe než v posledních dvou cyklech, obchoduje se -54 % pod ATH ve srovnání s -64 % historicky.
Poznamenáváme také, že jak cykly 2015-16, tak 2019-20 zažily 6měsíční období nudy, než se trh zrychlil nad úroveň -54% čerpání. To je možná známka nudy, která nás může čekat.
Poznámka: Navrhli jsme myšlenku, že výprodej v květnu 2021 byl ve skutečnosti začátkem sentimentu na medvědím trhu z pozorování medvědích divergenci ve WoC 4-22 a WoC 8-22.
Po prudkém startu do roku 2023 se čtvrtletní i měsíční cenový výkon ochladil. Opět můžeme vidět mnoho podobností s předchozími cykly, kde je počáteční zotavení ze dna silné, ale vede k dlouhému období trhané konsolidace.
Toto období je analytiky bitcoinů často označováno jako období opětovné akumulace.
U bitcoinu realizovaná volatilita v rozmezí od 1 měsíce do 1letého pozorovacího okna v roce 2023 dramaticky klesla a dosáhla víceletých minim. Jednoleté okno volatility je nyní na úrovních, které nebyly zaznamenány od prosince 2016. Toto je čtvrté takové období extrémní komprese volatility:
Pozdní fáze roku 2015 přechází do období reakumulace roku 2016.
Medvěd pozdní fáze roku 2018, který předcházel 50% výprodeji v listopadu. Následovalo však oživení v dubnu 2019, které během tří měsíců vzrostlo ze 4 000 $ na 14 000 $.
Po březnové konsolidaci 2020, kdy se svět přizpůsobil vypuknutí COVID-19.
Přestávka na konci roku 2022, kdy trh strávil selhání FTX a náš současný trh (viz WoC 2-23 pro naši analýzu v lednu 2023).
Cenové rozpětí, které odděluje 7denní maximum a minimum, je pouhých 3,6 %. Pouze 4,8 % všech obchodních dnů kdy zažilo užší týdenní obchodní rozsah.
30denní cenové rozpětí je ještě extrémnější, za poslední měsíc omezilo cenu na pouhých 9,8 % a pouze 2,8 % ze všech měsíců bylo přísnější. Období konsolidace a komprese cen v této velikosti jsou pro bitcoiny extrémně vzácné.
Toto klidné kouzlo je také viditelné na trzích s deriváty pro BTC i ETH. Kombinovaný objem obchodů s futures a opcemi pro tato dvě aktiva je u Etherea a bitcoinu nebo se blíží historickému minimu.
BTC v současné době zaznamenává 19,0 miliardy USD v celkovém objemu obchodů s deriváty, zatímco trhy ETH mají pouze 9,2 miliardy USD/den, čímž překonaly minima z ledna 2023.
Trh si také udržuje relativně rizikový postoj, přičemž dominance bitcoinu na futures trzích pomalu stoupá. V průběhu let 2021-22 zaznamenaly futures trhy Ethereum stálý nárůst jak objemu obchodů, tak otevřeného zájmu v porovnání s bitcoiny, přičemž vrchol dosáhl rozdělením 60 BTC : 40 ETH v H2-2022.
V letošním roce se misky vah naklonily zpět ve prospěch bitcoinu, což naznačuje, že nižší likvidita a snížená chuť riskovat zůstávají silou, která posouvá kapitál nahoru po rizikové křivce.
Otevřený úrok bitcoinů na futures trzích také za poslední měsíc relativně stagnoval na 12,1 miliardy dolarů. To jsou podobné úrovně jako ve druhé polovině roku 2022, kdy byly ceny o ~30 % levnější než dnes a burza FTX byla stále aktivní. Je to také podobné jako během rozběhu ledna 2021, kdy byly ceny o 30 % vyšší, trh byl méně vyspělý a spekulace s pákovým efektem se teprve ohřívaly.
Na komparativním základě opční trhy zaznamenaly významný nárůst dominance a růstu, přičemž otevřený zájem se za posledních 12 měsíců více než zdvojnásobil. Opce nyní soupeří s futures trhy, pokud jde o velikost otevřeného úroku.
Na druhé straně otevřený zájem o futures od konce roku 2022 (kdy FTX zkolaboval) neustále klesá a v roce 2023 zaznamenal pouze mírný nárůst.
S tak malým objemem obchodů a nevýraznou aktivitou na termínových trzích je dalším cílem zjistit, které příležitosti udržují obchodníky aktivní v oblasti derivátů digitálních aktiv.
Na termínových trzích termínová struktura naznačuje, že prostřednictvím strategie cash-and-carry je k dispozici anualizovaný výnos mezi 5,8 % a 6,6 %. To je však pouze velmi mírná prémie oproti výnosům dostupným v krátkodobých amerických pokladničních poukázkách nebo fondech peněžního trhu.
Perpetuální swapové trhy jsou zdaleka nejlikvidnějším obchodním místem pro digitální aktiva a obchodníci a tvůrci trhu mohou zablokovat prémii za financování, aby mohli arbitrovat futures a spotové ceny. Tato forma cash-and-carry je volatilnější a dynamičtější, ale v současné době přináší atraktivnějších 8,13 % ročně, aby se zohlednilo toto dodatečné riziko.
Za zmínku stojí trvalé pozitivní zvyšování sazeb financování od ledna, což signalizuje výraznou změnu nálady od konce roku 2022.
Přesuneme-li se na opční trhy, můžeme vidět, jak vážná byla tlaková ztráta volatility, přičemž implikovaná volatilita napříč všemi vypršeními kontraktů se zhroutila na historická minima.
Bitcoinové trhy jsou nechvalně volatilní, opce se po většinu let 2021–22 obchodují s implikovanou volatilitou mezi 60 % až více než 100 %. V současnosti se však opce oceňují za nejnižší prémii za volatilitu v historii, s IV mezi 24 % a 52 %, což je méně než polovina dlouhodobé základní linie.
Časová struktura IV ukazuje, že v posledních dvou týdnech se prémie za volatilitu snižují. Jen za poslední dva týdny prosincový kontrakt zaznamenal pokles implikované volatility ze 46 % na 39 %. Opce s expirací do června 2024 nesou prémii za volatilitu těsně nad 50 %, což je historicky minimum.
Poměr Put/Call v rámci objemových i otevřených úrokových metrik je na historickém minimu nebo blízko něj, obchoduje se mezi 0,42 a 0,48. To naznačuje, že na trhu existuje čistý býčí sentiment a poptávka po call opcích nadále převládá.
V důsledku toho jsou prodejní opce ve srovnání s hovory stále levnější, což se odráží v historickém minimu v metrice 25 delta skew. Celkově to naznačuje, že opční trhy, které nyní svou velikostí konkurují trhům s futures, vykazují historicky nízkou volatilitu na cestě vpřed.
Avšak vzhledem k tomu, že méně než 5 % všech obchodních dnů zaznamenalo podobnou kontrakci cenového rozpětí, naznačuje to, že bitcoin již není nechvalně volatilní...nebo by volatilita mohla být špatně oceněna.
Jen málo novinových titulků prohlašuje, že bitcoin je cenově stabilní a nevolatilní aktivum, díky čemuž vynikají měsíční obchodní rozsahy menší než 10 % jako boláky. Trh je pravděpodobně nejméně volatilní, jaký kdy byl, což zpochybňuje, zda je zvýšená volatilita skutečně před námi.
Výnosy futures cash-and-carry se pohybují mezi 5,3 % a 8,1 %, což je okrajově nad bezrizikovou sazbou krátkodobých amerických státních pokladničních poukázek. Opční trhy mají nejnižší implicitní prémii za volatilitu v historii, přičemž zejména put opce zaznamenaly nejnižší poptávku.
Vzhledem ke kontextu nechvalně proslulé volatility bitcoinu, je za námi nová éra cenové stability BTC, nebo je volatilita špatně oceněna?
Upozornění: Tato zpráva neposkytuje žádné investiční poradenství. Veškeré údaje jsou poskytovány pouze pro informační a vzdělávací účely. Žádné investiční rozhodnutí nesmí být založeno na zde uvedených informacích a za svá vlastní investiční rozhodnutí nesete výhradní odpovědnost.
Připojte se k našemu kanálu Telegram
Sledujte nás a kontaktujte nás na Twitteru
Navštivte Glassnode Forum pro dlouhé diskuse a analýzy.
Pro on-chain metriky, řídicí panely a upozornění navštivte Glassnode Studio
Pro automatická upozornění na základní metriky on-chain a aktivitu na burzách navštivte náš Twitter Glassnode Alerts
