Úvod
Když pomyslíte na bezpečné aktivum, pravděpodobně vás napadnou drahé kovy jako zlato nebo stříbro. Jsou to investice, do kterých se jednotlivci hrnou jako zajištění proti nepokojům na tradičních trzích.
Debata o tom, zda Bitcoin jde ve stopách těchto aktiv, zuří dál. V tomto článku se podíváme na některé z hlavních argumentů pro a proti tomu, aby byl bitcoin uchovatelem hodnoty.
Co je uchovatel hodnoty?
Uchovatel hodnoty je aktivum, které je schopné udržet hodnotu v průběhu času. Pokud jste si dnes zakoupili dobrého uchovatele hodnoty, můžete si být přiměřeně jisti, že se jeho hodnota časem nesníží. V budoucnu byste očekávali, že aktivum bude mít stejnou hodnotu (ne-li vyšší).
Když přemýšlíte o takovém „bezpečném přístavu“, pravděpodobně vás napadne zlato nebo stříbro. Existuje několik důvodů, proč mají tradičně hodnotu, ke kterým se brzy dostaneme.
Podívejte se dnes na nejnovější ceny bitcoinů (BTC).
Co dělá dobrého uchovatele hodnoty?
Abychom pochopili, co dělá dobrého uchovatele hodnoty, pojďme nejprve prozkoumat, co může dělat špatného uchovatele hodnoty. Pokud chceme, aby bylo něco uchováno po dlouhou dobu, je logické, že to musí být trvanlivé.
Zvažte jídlo. Jablka a banány mají určitou vnitřní hodnotu, protože lidé potřebují k životu výživu. Když je jídla vzácné, tyto předměty by bezpochyby byly vysoce cenné. To z nich ale nedělá dobrého uchovatele hodnoty. Budou mít mnohem nižší cenu, pokud je budete několik let uchovávat v trezoru, protože se zjevně zhorší.
Ale co něco skutečně cenného, co je zároveň odolné? Řekni, suché těstoviny? To je z dlouhodobého hlediska lepší, ale stále neexistuje žádná záruka, že to bude mít hodnotu. Těstoviny se vyrábí levně ze snadno dostupných zdrojů. Kdokoli může zaplavit trh větším množstvím těstovin, takže těstoviny v oběhu budou klesat na hodnotě, protože nabídka převažuje nad poptávkou. Proto, aby si něco udrželo hodnotu, musí toho být také málo.
Někteří považují fiat měny (dolary, eura, jeny) za dobrý způsob, jak uložit bohatství, protože si dlouhodobě udržují hodnotu. Ale ve skutečnosti jsou to chudí uchovatelé hodnoty, protože kupní síla výrazně klesá, jak se vytváří více jednotek (stejně jako těstoviny). Mohli byste vybrat své celoživotní úspory a schovat je na dvacet let pod matraci, ale nebudou mít stejnou kupní sílu, když se je nakonec rozhodnete utratit.
V roce 2000 si za 100 000 dolarů můžete koupit mnohem víc než dnes. Je to způsobeno především inflací, která označuje nárůst cen zboží a služeb. V mnoha případech je inflace způsobena nadměrnou nabídkou fiat měny v důsledku vládní praxe tisknout více peněz.
Pro ilustraci předpokládejme, že vlastníte 25 % z celkové nabídky 100 miliard USD – tedy 25 miliard USD. Čas jde dál a vláda se rozhodne vytisknout například dalších 800 miliard dolarů na stimulaci ekonomiky. Váš kousek koláče náhle klesl na ~3%. V oběhu je mnohem více peněz, takže je logické, že váš podíl nemá takovou kupní sílu jako dříve.
Ztráta kupní síly v průběhu času.
Stejně jako naše těstoviny uvedené výše, dolary nejsou drahé na výrobu. Výše uvedené se může stát během několika dnů. S dobrým uchovatelem hodnoty by mělo být náročné zaplavit trh novými jednotkami. Jinými slovy, váš kousek koláče by se měl ředit velmi pomalu, pokud vůbec.
Vezmeme-li jako příklad zlato, víme, že jeho zásoby jsou omezené. Víme také, že je velmi obtížné těžit. Takže i když poptávka po zlatě náhle stoupne, není to otázka spuštění tiskárny, aby vytvořila více. Musí být vytažen ze země, jako vždy. I když existuje příliv poptávky, nabídku nelze materiálně zvýšit, aby ji uspokojila.
Případ pro bitcoiny jako uchovatele hodnoty
Od počátků bitcoinu zastánci tvrdili, že kryptoměna je více podobná „digitálnímu zlatu“ než jednoduché digitální měně. V posledních letech tento příběh zopakovalo mnoho bitcoinových nadšenců.
Teze o uložení hodnoty pro bitcoiny tvrdí, že je to jedno z nejzdravějších aktiv, které člověk zná. Zastánci teze věří, že bitcoin je nejlepší způsob, jak uložit bohatství tak, aby se časem neznehodnocovalo.
Bitcoin je známý svou divokou volatilitou. Může se zdát neintuitivní, že aktivum, které může za den ztratit 20 % své hodnoty, je mnohými považováno za uchovatele hodnoty. Ale i když vezmeme v úvahu jeho četné poklesy, zůstává dosud nejvýkonnější třídou aktiv.
Proč byl tedy bitcoin oslavován jako uchovatel hodnoty?
Nedostatek
Snad jedním z nejpřesvědčivějších argumentů pro tezi o uchovateli hodnoty je, že bitcoinů je omezená zásoba. Jak si možná pamatujete z našeho článku Co je bitcoin?, nikdy nebude více než 21 milionů bitcoinů. Protokol to zajišťuje pevně zakódovaným pravidlem.
Jediným způsobem, jak lze nové mince vytvořit, je proces těžby, který je do jisté míry analogický tomu, jak se těží zlato. Ale místo vrtání do Země musí bitcoinoví těžaři rozlousknout kryptografickou hádanku pomocí výpočetního výkonu. Pokud tak učiníte, vyděláte jim nové mince.
Postupem času se odměna snižuje kvůli událostem známým jako půlky. Pokud byste hádali, že to snižuje odměnu na polovinu, měli byste naprostou pravdu. V počátcích bitcoinu systém odměňoval 50 BTC každému těžaři, který vyprodukoval platný blok. Během prvního půlení bylo toto číslo sníženo na 25 BTC. Následné poloviční snížení ji snížilo na polovinu na 12,5 BTC a další sníží odměnu těžařů na 6,25 bitcoinů za blok. Tento proces bude pokračovat dalších 100+ let, dokud se poslední zlomek mince nedostane do oběhu.
Pojďme to modelovat podobně jako náš příklad fiat měny z předchozího. Předpokládejme, že jste před mnoha lety koupili 25 % nabídky bitcoinů (tj. 5 250 000 mincí). Když jste tyto mince získali, věděli jste, že vaše procento zůstane stejné, protože neexistuje žádná entita, která by do systému mohla přidat další mince. Není zde žádná vláda – no, ne v tradičním slova smyslu (více o tom brzy). Pokud jste tedy koupili (a HODLed) 25 % maximální nabídky v roce 2010, dodnes z nich stále vlastníte 25 %.
Decentralizace
Možná si říkáte, že jde o open source software. Mohu zkopírovat kód a vytvořit si vlastní verzi s dalšími 100 miliony coinů.
To bys opravdu mohl. Řekněme, že naklonujete software, provedete změny a spustíte uzel. Zdá se, že vše funguje dobře. Je tu jen jeden problém: neexistují žádné další uzly, ke kterým by se bylo možné připojit. Vidíte, jakmile jste změnili parametry svého softwaru, členové bitcoinové sítě vás začali ignorovat. Rozdělili jste se a program, který provozujete, již není to, co je globálně přijímáno jako bitcoiny.
To, co jste právě udělali, je funkčně ekvivalentní pořízení fotografie Mony Lisy a tvrzení, že nyní existují dvě Mony Lisy. Můžete přesvědčit sami sebe, že tomu tak je, ale hodně štěstí, když přesvědčíte někoho jiného.
Řekli jsme, že v bitcoinu byla jakási vláda. Tato vláda se skládá z každého uživatele, který provozuje software. Jediným způsobem, jak lze protokol změnit, je souhlas většiny uživatelů se změnami.
Přesvědčit většinu, aby přidala coiny, by nebyl snadný úkol – koneckonců po nich žádáte, aby znehodnotili své vlastní držby. V dnešní podobě i zdánlivě nevýznamným funkcím trvá roky, než se v celé síti dosáhne konsensu.
Jak se zvětšuje, prosazování změn bude jen obtížnější. Držitelé si proto mohou být přiměřeně jisti, že nabídka nebude nafouknutá. Zatímco software je vytvořený člověkem, decentralizace sítě znamená, že bitcoin funguje spíše jako přírodní zdroj než jako kód, který lze libovolně měnit.
Vlastnosti dobrých peněz
Věřící v tezi o uchovateli hodnoty také poukazují na vlastnosti bitcoinu, které z něj vydělávají dobré peníze. Není to jen vzácný digitální zdroj, ale ten, který sdílí vlastnosti, které byly v měnách tradičně přijímány po staletí.
Zlato bylo používáno jako peníze napříč civilizacemi od jejich počátku. Existuje pro to několik důvodů. O trvanlivosti a nedostatku jsme již mluvili. Ty mohou vytvářet dobrá aktiva, ale ne nutně dobré formy měny. K tomu potřebujete zastupitelnost, přenositelnost a dělitelnost.
Zaměnitelnost
Zaměnitelnost znamená, že jednotky jsou nerozlišitelné. Se zlatem si můžete vzít libovolné dvě unce a budou mít stejnou cenu. To platí o věcech, jako jsou akcie a hotovost. Nezáleží na tom, kterou konkrétní jednotku držíte – bude mít stejnou hodnotu jako kterákoli jiná stejného druhu.
Zaměnitelnost bitcoinů je ošemetné téma. Nemělo by záležet na tom, jakou minci držíte. Ve většině případů 1 BTC = 1 BTC. To se komplikuje, když uvážíte, že každou jednotku lze propojit zpět s předchozími transakcemi. Existují případy, kdy podniky na černou listinu uvedly finanční prostředky, o kterých se domnívají, že byly zapojeny do trestné činnosti, i když je držitel obdržel později.
Mělo by na tom záležet? Je těžké pochopit proč. Když za něco platíte dolarovou bankovkou, ani vy ani obchodník nevíte, kde byla použita před třemi transakcemi. Neexistuje žádná koncepce transakční historie – nové bankovky nemají větší hodnotu než použité.
V nejhorším případě je však možné, že se starší bitcoiny (s větší historií) prodávají za méně než novější bitcoiny. V závislosti na tom, koho se zeptáte, může být tento scénář buď největší hrozbou pro bitcoiny, nebo se nemusíte obávat. Zatím je každopádně bitcoin funkčně zastupitelný. Došlo pouze k ojedinělým případům zmrazení mincí kvůli podezřelé historii.
Přenosnost
Přenositelnost označuje snadnost přepravy aktiva. 10 000 $ ve 100 $ bankovkách? Dost snadné se pohybovat. ropa v hodnotě 10 000 dolarů? Ne tak moc.
Dobrá měna musí mít malý tvarový faktor. Musí se snadno přenášet, aby si jednotlivci mohli navzájem platit za zboží a služby.
Zlato je v tomto ohledu tradičně vynikající. V době psaní tohoto článku má standardní zlatá mince hodnotu téměř 1 500 $. Je nepravděpodobné, že byste nakupovali v hodnotě celé unce zlata, takže menší nominální hodnoty zabírají ještě méně místa.
Bitcoin je ve skutečnosti lepší než drahé kovy, pokud jde o přepravitelnost. Nemá ani fyzickou stopu. Na hardwarovém zařízení, které se vám vejde do dlaně, můžete uložit bohatství v hodnotě bilionů dolarů.
Přemístění jedné miliardy dolarů ve zlatě (v současnosti přes 20 tun) vyžaduje obrovské úsilí a náklady. I s hotovostí byste museli nosit několik palet po 100 dolarech. S bitcoiny můžete poslat stejnou částku kamkoli na světě za méně než dolar.
Dělitelnost
Další důležitou vlastností měny je její dělitelnost – tedy schopnost rozdělit ji na menší jednotky. Se zlatem můžete vzít jednu uncovou minci a seříznout ji uprostřed, abyste získali dvě půluncové jednotky. Za zničení pěkné kresby orla nebo buvola na něm můžete přijít o prémii, ale hodnota zlata zůstává stejná. Svou půluncovou jednotku můžete znovu a znovu snížit, abyste získali menší nominální hodnoty.
Dělitelnost je další oblastí, kde Bitcoin exceluje. Existuje pouze jedenadvacet milionů mincí, ale každá se skládá ze sta milionů menších jednotek (satoshi). To dává uživatelům velkou kontrolu nad jejich transakcemi, protože mohou zadat částku, kterou mají odeslat, až na osm desetinných míst. Dělitelnost bitcoinu také usnadňuje drobným investorům nakupovat zlomky BTC.
Sklad hodnoty, směnný prostředek a účetní jednotka
Názory na současnou roli bitcoinu jsou rozděleny. Mnozí věří, že bitcoin je prostě měna – nástroj pro přesun finančních prostředků z bodu A do bodu B. Tomu se dostaneme v další části, ale tento názor je v rozporu s tím, co obhajuje mnoho zastánců uchovatele hodnoty.
Zastánci SoV tvrdí, že bitcoin musí projít několika fázemi, než se stane konečnou měnou. Začíná jako sběratelský předmět (pravděpodobně tam, kde se nyní nacházíme): osvědčil se jako funkční a bezpečný, ale přijal jej pouze malý výklenek. Jeho hlavní publikum se skládá především z fandů a spekulantů.
Pouze jakmile bude existovat větší vzdělání, infrastruktura pro instituce a větší důvěra v její schopnost udržet hodnotu, může postoupit do další fáze: uchovatel hodnoty. Někteří věří, že již dosáhl této úrovně.
V tuto chvíli se bitcoiny příliš neutrácejí kvůli Greshamovu zákonu, který uvádí, že špatné peníze vytlačují dobré peníze. To znamená, že když jsou předloženy dva druhy měny, budou mít jednotlivci tendenci utrácet tu nižší a hromadit tu lepší. Uživatelé bitcoinu preferují utrácení fiat měn, protože mají malou důvěru v jejich dlouhodobé přežití. Drží (nebo HODL) své bitcoiny, protože věří, že si zachovají hodnotu.
Pokud bude bitcoinová síť nadále růst, přijme ji více uživatelů, zvýší se likvidita a cena se stane stabilnější. Kvůli silnější stabilitě nebude tolik motivace ji držet v naději na vyšší zisky v budoucnu. Dalo by se tedy očekávat, že bude mnohem více využíván v obchodě a každodenních platbách jako silný prostředek směny.
Zvýšené používání dále stabilizuje cenu. V konečné fázi by se bitcoin stal zúčtovací jednotkou – používal by se k ocenění jiných aktiv. Stejně jako byste mohli ocenit galon ropy na 4 dolary, svět, kde bitcoin kraluje jako peníze, by vás nechal měřit jeho hodnotu v bitcoinech.
Pokud se podaří těchto tří měnových milníků dosáhnout, zastánci vidí budoucnost, kdy se bitcoin stane novým standardem, který nahrazuje měny používané dnes.
Případ proti bitcoinu jako uchovateli hodnoty
Argumenty uvedené v předchozí části mohou někomu znít zcela logicky a jinému jako šílenství. Existuje několik kritik na myšlenku bitcoinu jako „digitálního zlata“, pocházející jak od bitcoinářů, tak od skeptiků ohledně kryptoměn.
Bitcoin jako digitální hotovost
Mnozí rychle poukazují na bílou knihu o bitcoinech, když na toto téma vznikne neshoda. Pro ně je zřejmé, že Satoshi zamýšlel utratit bitcoiny hned od začátku. Ve skutečnosti je to v samotném názvu článku: Bitcoin: Peer-to-Peer Electronic Cash System.
Argument naznačuje, že bitcoin může být hodnotný pouze tehdy, pokud uživatelé utratí své coiny. Tím, že je hromadíte, nepomáháte adopci – škodíte jí. Pokud bitcoin není široce oceňován jako digitální hotovost, jeho hlavní nabídka není poháněna užitečností, ale spekulacemi.
Tyto ideologické rozdíly vedly k výraznému forku v roce 2017. Menšina Bitcoinerů chtěla systém s většími bloky, což znamenalo levnější transakční poplatky. V důsledku zvýšeného využívání původní sítě by se náklady na transakci mohly dramaticky zvýšit a mnoha uživatelům by se vyplatily transakce s nižší hodnotou. Pokud je průměrný poplatek 10 $, nedává pro vás žádný smysl utrácet coiny za nákup 3 $.
Forkovaná síť je nyní známá jako Bitcoin Cash. Původní síť postupně zavedla vlastní upgrade, známý jako SegWit. SegWit sice nominálně zvýšil kapacitu bloků, ale to nebylo jeho hlavním cílem. Položil také základy pro Lightning Network, která se snaží usnadnit transakce s nízkými poplatky tím, že je vytlačí z řetězce.
V praxi má však Lightning Network k dokonalosti daleko. Běžné bitcoinové transakce jsou výrazně srozumitelnější, zatímco správa kanálů a kapacity Lightning Network přichází se strmou křivkou učení. Zbývá zjistit, zda jej lze zefektivnit, nebo zda je návrh řešení v zásadě příliš složitý na to, aby jej bylo možné abstrahovat.
Kvůli rostoucí poptávce po blokovém prostoru již nejsou transakce v řetězci v rušných časech tak levné. Jako takový by bylo možné předložit argument, že nezvětšení velikosti bloku poškozuje použitelnost bitcoinu jako měny.
Žádná vnitřní hodnota
Pro mnohé je srovnání zlata a bitcoinu absurdní. Historie zlata je v podstatě historií civilizace. Drahý kov je kritickou součástí společnosti po tisíce let. Je pravda, že od vymýcení zlatého standardu ztratilo část své dominance, ale přesto zůstává základním bezpečným aktivem.
Srovnávat síťové efekty krále aktiv s jedenáct let starým protokolem skutečně vypadá jako zdlouhavé. Zlato bylo po tisíciletí uctíváno jako symbol společenského postavení i jako průmyslový kov.
Naproti tomu bitcoin nemá využití mimo svou síť. Nemůžete ho použít jako dirigent v elektronice, ani z něj nemůžete vytvořit masivní lesklý řetěz, když se rozhodnete zahájit hip-hopovou kariéru. Může napodobovat zlato (těžba, omezená nabídka atd.), ale to nic nemění na skutečnosti, že jde o digitální aktivum.
Všechny peníze jsou do jisté míry sdílenou vírou – dolar má hodnotu jen proto, že to říká vláda a společnost to přijímá. Zlato má hodnotu jen proto, že všichni souhlasí, že má. Bitcoin se nijak neliší, ale ty, které mu dávají hodnotu, jsou stále malou skupinou ve velkém schématu. Pravděpodobně jste ve svém osobním životě vedli mnoho konverzací, kde jste museli vysvětlit, co to je, protože naprostá většina lidí si to neuvědomuje.
Volatilita a korelace
Ti, kteří se dostali do bitcoinu brzy, si jistě užili, že jejich bohatství roste o řády. Pro ně má skutečně uloženou hodnotu – a ještě nějakou. Ale ti, kteří si zakoupili své první coiny na rekordním maximu, takovou zkušenost nemají. Mnoho z nich mělo velké ztráty prodejem kdykoli později.
Bitcoin je neuvěřitelně volatilní a jeho trhy jsou nepředvídatelné. Kovy jako zlato a stříbro mají ve srovnání nevýznamné výkyvy. Můžete se domnívat, že je příliš brzy a že se cena nakonec stabilizuje. Ale to samo o sobě by mohlo poukazovat na to, že bitcoin v současnosti není uchovatelem hodnoty.
Je také třeba zvážit vztah bitcoinu k tradičním trhům. Od počátků bitcoinů jsou na stabilním vzestupném trendu. Kryptoměna nebyla skutečně testována jako bezpečné aktivum, pokud si všechny ostatní třídy aktiv také vedou dobře. Nadšenci pro bitcoiny by to mohli označovat jako „nesouvisející“ s jinými aktivy, ale neexistuje způsob, jak to zjistit, dokud ostatní aktiva neutrpí, zatímco bitcoin zůstane stabilní.
Tulip Mania a Beanie Babies
Nebyla by to správná kritika vlastností úložiště hodnoty bitcoinu, kdybychom neuvedli srovnání s Tulip Mania a Beanie Babies. Jsou to slabé analogie v nejlepších časech, ale slouží k ilustraci nebezpečí prasknutí bubliny.
V obou případech investoři nakupovali položky, které považovali za vzácné, v naději, že je prodají za účelem zisku. Předměty samy o sobě nebyly tak cenné – bylo relativně snadné je vyrobit. Bublina praskla, když si investoři uvědomili, že masivně nadhodnocují své investice, a následně se zhroutily trhy s tulipány a Beanie baby.
Opět jde o slabé analogie. Hodnota bitcoinu pramení z víry uživatelů v něj, ale na rozdíl od tulipánů nelze vypěstovat více, abychom uspokojili poptávku. To znamená, že nic nezaručuje, že investoři nebudou v budoucnu považovat bitcoiny za nadhodnocené, což způsobí prasknutí vlastní bubliny.
Závěrečné myšlenky
Bitcoin určitě sdílí většinu vlastností uchovatele hodnoty, jako je zlato. Počet jednotek je konečný, síť je dostatečně decentralizovaná, aby držitelům nabídla bezpečnost, a lze ji použít k držení a převodu hodnoty.
Nakonec musí stále prokázat svou hodnotu jako bezpečné aktivum – je příliš brzy na to, abychom si byli jisti. Věci se mohou vyvíjet oběma směry – svět může v době ekonomických nepokojů uprchnout k bitcoinu, nebo jej může nadále používat pouze menšinová skupina.
Čas ukáže.
