Co je to model Stock to Flow?

Jednoduše řečeno, model Stock to Flow (SF nebo S2F) je způsob, jak měřit množství konkrétního zdroje. Poměr zásob k toku je množství zdroje drženého v rezervách děleno množstvím, které se ročně vyrobí.

Model Stock to Flow je obecně aplikován na přírodní zdroje. Vezměme si příklad zlata. I když se odhady mohou lišit, World Gold Council odhaduje, že bylo kdy vytěženo kolem 190 000 tun zlata. Toto množství (tj. celková nabídka) je to, co můžeme označit jako zásoby. Mezitím se ročně vytěží asi 2 500 až 3 200 tun zlata. Toto množství můžeme označit jako tok.

Pomocí těchto dvou metrik můžeme vypočítat poměr zásob k toku. Ale co to vlastně znamená? V podstatě ukazuje, kolik nabídky vstoupí každý rok na trh daného zdroje v poměru k celkové nabídce. Čím vyšší je poměr Stock to Flow, tím méně nových dodávek vstupuje na trh v poměru k celkové nabídce. Jako takové by si aktivum s vyšším poměrem zásob k toku mělo teoreticky dlouhodobě udržet svou hodnotu.

Naproti tomu spotřební zboží a průmyslové komodity budou mít obvykle nízký poměr zásob k toku. proč tomu tak je? Vzhledem k tomu, že jejich hodnota obvykle pochází z jejich zničení nebo spotřeby, zásoby (zásoby) jsou obvykle pouze k pokrytí poptávky. Tyto zdroje nemusí mít nutně vysokou hodnotu jako majetek, takže jako investiční aktiva mají tendenci fungovat špatně. V některých výjimečných případech může cena rychle vzrůst, pokud existuje očekávání nedostatku v budoucnu, ale jinak výroba drží krok s poptávkou.

Je důležité si uvědomit, že nedostatek sám o sobě nutně neznamená, že by zdroj měl být cenný. Zlato například není tak vzácné – koneckonců je k dispozici 190 000 tun! Poměr zásob k toku naznačuje, že je to cenné, protože roční produkce ve srovnání se stávajícími zásobami je relativně malá a konstantní.

Jaký je poměr akcií k toku zlata?

Zlato má historicky nejvyšší poměr zásob k toku z drahých kovů. Ale kolik to přesně je? Vraťme se k našemu předchozímu příkladu – vydělme celkovou zásobu 190 000 tun 3 200 a dostaneme poměr zásob k toku ~59. To nám říká, že při současném tempu produkce by těžba 190 000 tun zlata trvala přibližně 59 let.

Stojí však za to mít na paměti, že odhady, kolik nového zlata bude každý rok vytěženo, jsou jen odhady. Pokud zvýšíme roční produkci (průtok) na 3 500, poměr zásob k toku klesne na ~54.

Když už jsme u toho, proč nespočítat celkovou hodnotu veškerého vytěženého zlata? To lze v některých ohledech přirovnat k tržní kapitalizaci kryptoměn. Vezmeme-li cenu kolem 1500 dolarů za trojskou unci zlata, celková hodnota veškerého zlata se blíží k 9 bilionům dolarů. Zní to jako hodně, ale ve skutečnosti, pokud byste to všechno spojili do jedné kostky, mohli byste tuto kostku vměstnat na jediný fotbalový stadion!

Srovnatelně nejvyšší celková hodnota bitcoinové sítě byla koncem roku 2017 kolem 300 miliard dolarů a v době psaní tohoto článku se pohybuje kolem 120 miliard dolarů.

Stock to Flow a bitcoin

Pokud rozumíte tomu, jak Bitcoin funguje, nebude pro vás těžké pochopit, proč by použití modelu Stock to Flow na něj mohlo mít smysl. Model v podstatě zachází s bitcoiny srovnatelně s nedostatkovými komoditami, jako je zlato nebo stříbro.

Zlato a stříbro jsou často nazývány zdroji hodnoty. Teoreticky by si měly dlouhodobě udržet svou hodnotu kvůli jejich relativnímu nedostatku a nízkému toku. Navíc je velmi obtížné výrazně zvýšit jejich nabídku v krátkém čase.

Podle zastánců modelu Stock to Flow je bitcoin podobným zdrojem. Je vzácný, relativně nákladný na výrobu a jeho maximální nabídka je omezena na 21 milionů mincí. Také vydávání bitcoinů je definováno na úrovni protokolu, díky čemuž je tok zcela předvídatelný. Možná jste také slyšeli o půlení bitcoinů, kdy se množství nových dodávek vstupujících do systému snižuje na polovinu každých 210 000 bloků (zhruba čtyři roky).

BTC Total Supply Mined (%) a Block Subsidy (BTC).

Podle zastánců tohoto modelu tyto vlastnosti v kombinaci vytvářejí vzácný digitální zdroj s hluboce přesvědčivými vlastnostmi, které si udrží hodnotu v dlouhodobém horizontu. Kromě toho předpokládají, že existuje statisticky významný vztah mezi Stock to Flow a tržní hodnotou. Podle projekcí modelu by cena bitcoinu měla v průběhu času zaznamenat výrazný nárůst kvůli neustále se snižujícímu poměru Stock to Flow.

Mimo jiné je použití modelu Stock to Flow na bitcoiny často připisováno PlanB a jeho článku Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity.

Jaký je poměr akcií k toku bitcoinu?

Současná obíhající nabídka bitcoinů je přibližně 18 milionů bitcoinů, zatímco nová nabídka je přibližně 0,7 milionu ročně. V době psaní tohoto článku se poměr akcií bitcoinu k toku pohybuje kolem 25. Po dalším snížení na polovinu v květnu 2020 se poměr zvýší na nízkých 50s.

Na obrázku níže můžete vidět historický vztah 365denního klouzavého průměru bitcoinových akcií k toku s jeho cenou. Také jsme uvedli data půlení bitcoinu s barevným kódováním cenové linie BTC.

Model Stock-to-Flow pro bitcoiny. Zdroj: LookIntoBitcoin.com

Podívejte se dnes na nejnovější ceny bitcoinů (BTC).

Omezení modelu Stock to Flow

Zatímco Stock to Flow je zajímavý model pro měření nedostatku, nezohledňuje všechny části obrázku. Modely jsou jen tak silné, jak silné jsou jejich předpoklady. Za prvé, Stock to Flow spoléhá na předpoklad, že nedostatek, měřený modelem, by měl řídit hodnotu. Podle kritiků Stock to Flow tento model selže, pokud Bitcoin nemá jiné užitečné vlastnosti než nedostatek nabídky.

Nedostatek zlata, předvídatelný tok a globální likvidita z něj udělaly relativně stabilního uchovatele hodnoty ve srovnání s fiat měnami, které jsou náchylné k devalvaci.

Podle tohoto modelu by se volatilita bitcoinu měla časem také snižovat. Potvrzují to historická data z Coinmetrics.



200denní klouzavý průměr 180denní volatility bitcoinu. Zdroj: Coinmetrics.io

Ocenění aktiva vyžaduje zohlednění jeho volatility. Pokud je volatilita do určité míry předvídatelná, může být model oceňování spolehlivější. Bitcoin je však notoricky známý svými velkými cenovými pohyby.

Zatímco volatilita může na makro úrovni klesat, bitcoin byl od svého počátku oceněn na volném trhu. To znamená, že cena je většinou samoregulována na otevřeném trhu uživateli, obchodníky a spekulanty. Když to zkombinujete s relativně nízkou likviditou, bude bitcoin pravděpodobně více vystaven náhlým výkyvům volatility než jiná aktiva. Takže ani s tím modelka nemusí počítat.

Tento model by mohly podkopat i další vnější faktory, jako jsou ekonomické události Černé labutě. I když stojí za zmínku, že totéž platí v podstatě pro jakýkoli model, který se snaží předpovídat cenu aktiva na základě historických dat. Událost Černá labuť má ze své podstaty prvek překvapení. Historická data nemohou zohledňovat neznámé události.

Závěrečné myšlenky

Model Stock to Flow měří vztah mezi aktuálně dostupnou zásobou zdroje a rychlostí jeho produkce. Obvykle se používá na drahé kovy a další komodity, ale někteří tvrdí, že může být použitelný i na bitcoiny.

V tomto smyslu může být bitcoin vnímán jako vzácný digitální zdroj. Podle této metody analýzy by jedinečné nabídky bitcoinu měly z něj udělat aktivum, které si dlouhodobě zachová svou hodnotu.

Každý model je však tak silný jako jeho předpoklady a nemusí být schopen zohlednit všechny aspekty ocenění bitcoinů. A co víc, v době psaní tohoto článku existoval bitcoin jen o něco více než deset let. Někdo by mohl namítnout, že modely dlouhodobého oceňování, jako je Stock to Flow, potřebují větší soubor dat pro spolehlivější přesnost.