Když Bitcoin výrazně klesá a toto pokles pokračuje po mnoho dní v řadě, často se na trhu objevuje otázka: opouštějí velké institucionální fondy BTC?
Abychom na tuto otázku odpověděli objektivně, nestačí se pouze dívat na pohyby cen. Místo toho je třeba sledovat trh podle analytického postupu, který skutečně používá profesionální investiční fond, se zaměřením na strukturu derivátů a způsob, jakým jsou kapitálové toky alokovány.
1. APR futures: výchozí bod analýzy
První výchozí bod je APR (annualized basis) na trhu futures. APR odráží úroveň ochoty platit náklady za držení dlouhodobé pozice futures, a zároveň je měřítkem poptávky po použití páky na trhu.
V obdobích skutečné krize, APR obvykle klesá blízko 0 nebo do záporných hodnot, což ukazuje, že trh již nemá poptávku po udržení pozice a struktura carry je narušena. Nicméně, v současném kontextu, APR BTC se pouze zúžila na nízkém průměru, ale stále zůstává kladná. To naznačuje, že struktura carry nebyla porušena a trh neupadl do stavu „vzdávání se aktiv“.
2. Open Interest futures: páka je stahována
Po potvrzení, že APR se ještě nezhroutila, dalším krokem je sledovat Open Interest (OI) na trhu futures, zejména rozdělení mezi různými skupinami burz.
Data ukazují, že OI futures silně klesá na burzách s čistě futures a spot aktivitami, jako je Binance a další CEX, kde se soustřeďuje většina směnného toku orientovaného na směr.
Pokles OI zde jasně odráží, že páka futures je stahována, když se sázkové pozice zúžily v kontextu rostoucí nejistoty.
Nejen na kryptoměnových burzách, ale také OI futures na Chicago Mercantile Exchange (CME) – představující institucionální trh – zaznamenává výrazný pokles. To ukazuje, že investiční fondy nejen snižují krátkodobou páku, ale také aktivně snižují sázky na trendy na tradičním kanálu futures. Futures jsou vždy nástrojem, který vyjadřuje přímý názor na cenový směr, a v obdobích vysokého rizika je to část expozice, která je upravena jako první.
3. Tok peněz jde před riziko, nereaguje podle ceny
Pozoruhodné je, že proces snižování futures nenastal po silném poklesu ceny, ale začal kolem 14.1, kdy BTC stále obchodoval na vysokých úrovních. To ukazuje, že velké fondy předvídaly část rizika a aktivně snižovaly expozici futures brzy, místo aby čekaly, až dojde k volatilitě a poté reagovaly.
Tato citlivost je jádrem rozdílu mezi řízením rizika institucionálního kapitálu a chováním většiny trhu, které reaguje podle ceny.
4. Opce: místo, kde se uchovává obranný kapitál
Část kapitálu, která byla vyjmuta z futures, neopouští trh, ale je přeorientována na opce. Obraz je jasně viditelný při sledování OI opcí na Deribitu, kde open interest zůstává na vysoké úrovni, dokonce v některých obdobích roste.
To ukazuje, že fondy se nevzdávají BTC, ale přecházejí ze stavu útoku do obrany. Opce jim umožňují řídit riziko poklesu ceny, zatímco si stále udržují možnost účastnit se, pokud se trh opět stabilizuje.
Futures vs Opce: klíč k pochopení současného kontextu
Rozdíl mezi futures a opcemi je klíčový pro pochopení této fáze.
Pokud by fondy skutečně opustily trh, obraz by se současně objevil:
Futures OI a opce OI také silně klesají
APR klesá blízko 0 nebo do záporných hodnot
Expozice byla kompletně stažena z BTC
Ale realita ukazuje opak: futures byly stahovány již brzy, zatímco opce byly udržovány jako ochranná vrstva. Toto je typický znak řízené fáze risk-off, nikoli paniky nebo kolapsu tržní struktury.
Shrnutí, $BTC silné snížení neznamená, že institucionální fondy opustily trh. To, co se děje, ukazuje, že šly před riziko, aktivně snižovaly expozici futures a přeorientovaly se na opce pro ochranu. Toto je fáze čekání a pozorování, kde je řízení rizika a trpělivost důležitější než snažit se chytit dno nebo předpovědět krátkodobý směr ceny.
