Google se tiše stává „architektem“ za vlnou přesunutí do oblasti umělé inteligence mezi těžaři Bitcoin, ne prostřednictvím akvizic, ale prostřednictvím velkého úvěrového záručního balíčku.
Místo koupě těžebních firem zřídka zveřejnila společnost Alphabet záruku ve výši alespoň 5 miliard USD pro skupinu projektů AI těžařů BTC. I když trh tento krok často označuje za „technologickou spolupráci“, skutečná struktura je spíše financní než technologická.
Podpora Google znovu definuje těžaře – firmy, které dříve neměly kreditní hodnocení – jako partnery, které banky mohou považovat za infrastrukturu, nikoli za výrobce čistě komoditních zboží.
Operační mechanismus
Transakční struktura je relativně jednoduchá.
Těžaři BTC přispívají pozemky s elektrickým připojením, vysokonapěťové připojení a základní stavby. Fluidstack, provozovatel datových center, podepsal dlouhodobou smlouvu o pronájmu na stejném místě s těmito firmami pro „kritické IT zátěže“, tedy elektrický výkon určený pro servery AI.
Google přebírá záruku za povinnosti pronájmu Fluidstack, čímž otevírá cestu pro opatrné obchodní banky, aby projekt hodnotily jako infrastrukturální dluh, nikoli jako spekulativní financování spojené s kryptoměnami.
Významné transakce
TeraWulf vytvořil precedens struktury v oblasti Lake Mariner, stát New York.
Po počáteční fázi společnost oznámila významné rozšíření a celkový výkon podepsaných smluv dosáhl více než 360 MW. TeraWulf hodnotí transakci na 6,7 miliard USD podepsaného příjmu a může dosáhnout 16 miliard USD, pokud bude smlouva prodloužena.
Klíčovým bodem je, že Google zvýšil svou záruku na 3,2 miliardy USD a zvýšil svou vlastnickou účast prostřednictvím opci na přibližně 14 %.
Role Google je zřetelná v přesunu Cipher Mining k AI.
Cipher podepsala 10letou smlouvu o úložišti AI s výkonem 168 MW s Fluidstack v Barber Creek. I když firma propaguje tuto smlouvu jako přibližně 3 miliardy USD podepsaného příjmu, hlavním finančním motivem je fakt, že Google zaručuje 1,4 miliardy USD povinností pronájmu. Výměnou získá Google opci, která může být převedena na přibližně 5,4 % akcií společnosti Cipher.
Hut 8 Corp. pokračuje ve šíření tohoto modelu dne 17. prosince, kdy oznámila 15letou smlouvu o pronájmu s Fluidstack pro 245 MW kritické IT zátěže v oblasti River Bend, stát Louisiana.
Celková hodnota smlouvy dosáhla 7 miliard USD. Trhové zdroje a oznámení firem potvrzují, že JPMorgan a Goldman Sachs strukturovaly financování projektu, což je možné jen tehdy, když Google přebírá „finanční záruku“ za pronájem.
Proč jsou smlouvy AI přitažlivější než maržové zisky z těžení bitcoinu
Tento strukturální přesun vyplývá z oslabení ekonomiky těžení.
Podle CoinShares činí průměrné peněžní náklady na výrobu 1 BTC u veřejně obchodovaných těžařů přibližně 74 600 USD, zatímco celkové náklady – včetně odpisů – dosahují přibližně 137 800 USD.
V kontextu, kdy BTC obchoduje kolem 90 000 USD, jsou marže těžařů čistého těžení výrazně stlačeny, což nutí dozorčí rady hledat stabilnější zdroje příjmů.
Cílem je AI a výkonné výpočty. CoinShares uvádí, že veřejní těžaři oznámili více než 43 miliard USD smluv AI a HPC za posledních 12 měsíců.
Tímto uspořádáním mohou banky hodnotit smlouvy o pronájmu výkonu AI na 10–15 let jako pravidelný příjem a kontrolovat je podle ukazatelů pokrytí dluhu. Na druhou stranu příjmy z těžení bitcoinu se mění podle obtížnosti sítě a odměn za blok, což většina finančních institucí nechce záviset.
Role Google je jako propojení. Jako zvýšený zástupce kreditu snižuje Google vnímané riziko, čímž umožňuje těžařům přístup k kapitálu za náklady blízké těm, které mají tradiční centra dat.
Z pohledu Google je tato struktura optimalizací kapitálové efektivity. Místo nákladů na stavbu základny datového centra nebo čekání na připojení, firma zajišťuje dlouhodobý přístup k elektrickému výkonu připravenému pro výpočty prostřednictvím Fluidstack a zároveň si zachovává možnost růstu prostřednictvím akcií těžařů.
Provozní rizika a řetězec partnerů
I když je finanční logika přesvědčivá, provozní implementace nese značné riziko.
Těžaři bitcoinu jsou optimalizováni pro levnou energii a mohou flexibilně snižovat výkon. Naopak klienti AI vyžadují standardy datových center, včetně přísné kontroly prostředí a pevných závazků vůči úrovni služby.
Přechod z „maximálního úsilí“ na téměř neustálou spolehlivost vyžaduje hluboké změny v provozní kultuře a fyzické infrastruktuře. Pokud náklady na modernizaci chlazení překročí rozpočet nebo zvýšení připojení bude zpožděno, následkem bude porušení smlouvy, nikoli pouze ztráta příležitosti.
Tato struktura také vytváří vysokou míru koncentrace partnerů.
Ekonomická řetězec závisí na Fluidstack jako prostředníku. Tok peněz závisí na schopnosti Fluidstack udržet klienty AI a nakonec na dlouhodobé záruce Google, která trvá déle než desetiletí.
Pokud se cyklus nadšení AI zklidní nebo klienti budou požadovat znovu jednání, může se tato řada stát jediným uzlovým bodem. Těžaři ve skutečnosti vsází na to, že Google bude nadále „posledním zárukou“, zatímco právní nároky procházejí prostředníkem.
Dlouhodobé důsledky
Důsledky těchto transakcí přesahují financování projektu a dotýkají se konkurenční politiky a dlouhodobého rozpočtu bezpečnosti bitcoinu.
Základem je využití kreditní záruky místo přímého nákupu majetku. Google tak může koncentrovat přístup k elektrickému výkonu a připojení k původním pozemkům, což jsou největší vzácnosti v průběhu výstavby AI, aniž by aktivovala kontrolu nad slučováním.
Pokud se tento model rozšíří na mnoho oblastí, kritici mohou argumentovat, že Google vytvořil druh „virtuální infrastruktury“: nemá vlastně budovy, ale ovládá, kdo může na těchto elektrických sítích provozovat velké výpočetní operace. V takovém případě by regulátoři mohli zvážit, zda dlouhodobý přístup k výkonu AI, i když prostřednictvím smluv o pronájmu, vyžaduje přísnější dohled proti monopolním praktikám.
U bitcoinu je oběť velmi jasná. Každý megawatt převedený z těžení na AI snižuje množství elektrické energie chránící síť.
Trh předpokládal, že hashrate roste téměř lineárně s cenou, když se zvyšuje efektivita zařízení a do projektu proudí nový kapitál. Ale pokud nejefektivnější provozovatelé přesunou nejlepší lokality do smluv AI, růst hashrate bude omezen a bude dražší, čímž zůstane větší podíl výroby bloků pro kvalitnější zdroje nebo pro ty, které jsou „uvězněné“.