Globální finanční trh v prosinci byl vyzdvihnut třemi "velkými hrami měnové politiky" - kromě toho, že očekávání snížení sazeb Federální rezervní banky vzrostla (trh odhaduje vysokou pravděpodobnost snížení sazeb o 25 bazických bodů v prosinci), japonská centrální banka "zvyšuje tón" (Bank of America varuje před zvýšením sazeb na 0,75 %, což je nejvyšší úroveň od roku 1995), byl také klíčový vývoj, který si mnoho lidí neuvědomilo: Federální rezervní banka oficiálně zastavila utahování začátkem prosince, čímž uzavřela tříleté období kvantitativního utahování.

"Snížení sazeb + zastavení utahování" a "zvýšení sazeb" vytváří kombinaci politiky, která zcela přepisuje globální likviditní vzorce: Federální rezervní systém na jedné straně zastavuje "odsávání", zatímco se připravuje na "uvolnění", a japonská centrální banka se tedy snaží utáhnout "peněženku". Mezi tímto uvolněním a utahováním čelí 5 bilionů dolarů v carry tradingu obratu, což urychluje rekonstrukci globálního úrokového diferenciálu. Cenové logiky amerických akcií, kryptoměn a amerických dluhopisů mohou být zcela přepsány. Dnes rozložíme logiku dopadů této záležitosti, abychom pochopili, kam peníze půjdou a jaká rizika se skrývají.

Nejdříve si vyjasněme: zvýšení sazeb v Japonsku není "náhlý útok", 80 % pravděpodobnost skrývá tyto signály.

Místo "zda to udělají", nyní trh více zajímá "jak to udělají a co se stane po zvýšení". Podle informovaných osob japonská centrální banka připravila zvýšení sazeb na zasedání, které končí 19. prosince, za předpokladu, že ekonomika a finanční trhy nebudou čelit významnému otřesu. Podle dat z platformy Polymarket, která předpovídá v USA, vzrostla pravděpodobnost, že japonská centrální banka zvýší sazby o 25 bazických bodů v prosinci, z 50 % na 85 %, což prakticky zajišťuje "pravděpodobnou událost".

Hlavní pozadí tohoto zvýšení sazeb má dva body: prvním je, že domácí inflační tlak se nedá snížit; v listopadu základní CPI v Tokiu vzrostl o 3 % ve srovnání se stejným obdobím loňského roku, což je už 43 měsíců nad cílem 2 %, oslabení jenu ještě dále zvyšuje ceny dováženého zboží; druhým je, že ekonomika vykazuje známky podpory, letos japonské firmy zvýšily průměrné platy o více než 5 %, což je nejvyšší nárůst za desítky let, což centrální bance ukazuje základ pro zvyšování sazeb. Je také důležité, že guvernér japonské centrální banky Ueda Kazuo již 1. prosince dal jasný signál, že takové "předčasné prozrazení" je součástí politiky - varování pro trh, aby se předešlo opakování scénáře "nečekaného zvýšení sazeb, které vyvolalo globální krizi na burze" z minulého srpna.

Hlavní dopad: Politické soupeření a pohyb peněz skrývá klíčové odpovědi.

1. Rozbor pořadí politiky: Základní logika je "nejprve uvolnit, poté utáhnout" pro Federální rezervní systém a japonskou centrální banku.

Z časového hlediska je velmi pravděpodobné, že Federální rezervní systém sníží úrokové sazby o 25 bazických bodů na zasedání v prosinci, zatímco japonská centrální banka plánuje následovat zvýšení sazeb na zasedání 19. prosince. Tato kombinace politiky "nejprve uvolnit, poté utáhnout" není náhodná, ale je racionální volbou obou stran na základě jejich vlastních ekonomických požadavků, skrývá za sebou dvě vrstvy základní logiky:

Pro Federální rezervní banku je kombinace "nejprve zastavit utahování, poté snížit sazby" dvojitou obranou proti zpomalování ekonomického růstu. Z pohledu politiky je zastavení utahování 1. prosince prvním krokem - tento krok ukončuje proces kvantitativního utahování, který trval od roku 2022. K 11. listopadu byla bilance Federální rezervní banky snížena z 9 bilionů dolarů na 6,6 bilionu dolarů, ale stále je o 2,5 bilionu dolarů vyšší než před pandemií. Zastavení "odsávání" má za cíl zmírnit napětí v likviditním trhu a předejít kolísání sazeb v důsledku nedostatku bankovních rezerv. Na tomto základě je snížení sazeb druhým krokem "aktivního stimulování": v listopadu klesl index ISM výrobního sektoru v USA na 47,8, což je třetí měsíc pod hranicí, jádrová inflace PCE sice klesla na 2,8 %, ale index důvěry spotřebitelů klesl o 2,7 procentního bodu, a s tlaky na úroky z federálního dluhu ve výši 38 bilionů dolarů, Federální rezervní banka potřebuje snížit náklady na financování a stabilizovat ekonomické očekávání. Volba "jako první jednat" nejenže umožňuje získat politickou iniciativu, ale také ponechává prostor pro možné ekonomické výkyvy.

Pro japonskou centrální banku je "zpožděné zvyšování sazeb" ofenzivní úprava k vyhnutí se rizikům. Analytik Zhen Zeyuan ze Západní sekce uvedl, že japonská centrální banka záměrně zvolila čas pro zvýšení sazeb po snížení sazeb Federální rezervní banky, aby mohla využít okna uvolnění likvidity v dolarech a snížit dopad vlastního zvýšení sazeb na domácí ekonomiku; na druhé straně, snížení sazeb Federální rezervní banky vede k poklesu výnosů z amerických dluhopisů, a v tuto chvíli může japonské zvýšení sazeb rychleji zúžit úrokový diferenciál mezi Japonskem a USA, posílit atraktivitu japonských aktiv a urychlit návrat zahraničního kapitálu. Tato operace "využít situaci" dává Japonsku větší iniciativu v procesu normalizace měnové politiky.

2. Podezření na absorpci peněz: Je zvýšení sazeb v Japonsku "přirozenou nádrží" pro snížení sazeb Federální rezervní banky?

S ohledem na data M2 v USA a charakteristiky toku peněz je velmi pravděpodobné, že zvýšení úrokových sazeb v Japonsku absorbuje peníze uvolněné Federální rezervní bankou. Tento závěr vychází z tří klíčových faktů:

Za prvé, M2 v USA a kombinace politiky odhalují "dvojitou expanzi likvidity". K 11. listopadu je objem peněžní zásoby M2 v USA 22,3 bilionu dolarů, což je nárůst o 0,13 bilionu dolarů oproti říjnu, a meziroční míra růstu M2 v listopadu vzrostla na 1,4 % - toto oživení již ukazuje vliv zastavení utahování. A kombinace dvou politik ještě více rozšíří objem likvidity: zastavení utahování znamená snížení likvidity o přibližně 95 miliard dolarů měsíčně, snížení sazeb o 25 bazických bodů pak uvolní dalších 550 miliard dolarů nových prostředků, což v souhrnu znamená, že trh v USA v prosinci zažije "okno likviditních dividend". Problém však spočívá v tom, že v USA klesá návratnost domácích investic, průměrný ROE (návratnost vlastního kapitálu) akcií S&P 500 klesl z 21 % na 18,7 %, což znamená, že velké objemy nových prostředků hledají nové výnosové výstupy.

Dále, zvýšení sazeb v Japonsku vytváří "efekt výnosové mezery". Jakmile japonské úrokové sazby vzrostou na 0,75 %, výnos 10letých japonských státních dluhopisů již vzrostl na 1,910 %, což úrokovou diferenci mezi japonskými a americkými 10letými státními dluhopisy (aktuálně 3,72 %) zúžilo na 1,81 procentního bodu, což je nejnižší úroveň od roku 2015. Pro globální kapitál se atraktivita výnosů z japonských aktiv výrazně zvyšuje, zejména protože Japonsko je největším čistým věřitelem na světě, jeho domácí investoři drží 1,189 bilionu dolarů amerických dluhopisů. Jak výnosy domácích aktiv rostou, tyto peníze se rychle vracejí, v listopadu dosáhl čistý odliv japonských investic z amerických dluhopisů 12,7 miliardy dolarů.

Nakonec, obrátky v carry tradingu a nárůst likvidity tvoří "přesné připojení". V posledních dvaceti letech přesáhla velikost carry tradingu "půjčování jenu na nákup amerických dluhopisů" 5 bilionů dolarů, zatímco likvidní nárůst způsobený "zastavením utahování + snížením sazeb" ze strany Federální rezervní banky v kombinaci s atraktivitou výnosů z japonských aktiv kompletně obrátí tuto obchodní logiku. Podle odhadů Capital Economics, pokud se úrokový diferenciál mezi Japonskem a USA zúží na 1,5 procentního bodu, vyvolá to uzavření carry tradingu v hodnotě alespoň 1,2 bilionu dolarů, přičemž přibližně 600 miliard dolarů se vrátí zpět do Japonska - tato velikost dokáže pokrýt uvolnění 550 miliard dolarů z poklesu sazeb a absorbovat část likvidity, která zůstala po zastavení utahování. Z tohoto pohledu se zvýšení sazeb v Japonsku stává přirozenou nádrží pro "kombinaci uvolnění" Federální rezervní banky: nejenže pomáhá USA absorbovat přebytečnou likviditu a zmírnit tlak na inflaci, ale také předejde neřízenému pohybu globálního kapitálu, který by mohl vyvolat bubliny na aktivech; tato "neviditelná spolupráce" mezi politikami si zaslouží velkou pozornost.

3. Rekonstrukce globálního úrokového diferenciálu: "Bouře přecenění" cen aktiv.

Změny pořadí politiky a pohybu peněz vedou globální ceny aktiv do nového cyklu přecenění, přičemž se stále více projevují rozdílné charakteristiky různých aktiv:

- Americké akcie: Krátkodobě pod tlakem, dlouhodobě z hlediska ziskovosti. Snížení sazeb ze strany Federální rezervní banky by mělo být pozitivní pro americké akcie, ale odliv peněz spojených s carry tradingem způsobený zvýšením sazeb v Japonsku vyvolává kompenzaci. Po signálu Uedy Kazua o zvýšení sazeb 1. prosince klesl Nasdaq v ten den o 1,2 %, přičemž akcie technologických gigantů, jako jsou Apple a Microsoft, klesly o více než 2 %, což je hlavně způsobeno tím, že tyto firmy jsou těmi nejvíce zatíženými carry tradingem. Nicméně Capital Economics tvrdí, že pokud růst amerických akcií pochází ze zlepšení firemních zisků (zisk S&P 500 v třetím čtvrtletí vzrostl o 7,3 % meziročně), a ne z bubliny ocenění, následné poklesy budou omezené.

- Kryptoměny: Vysoká páka se stává "těžce zasaženou oblastí". Kryptoměny jsou důležitým cílem pro carry trading. Snížení likvidity vyvolané zvýšením úrokových sazeb v Japonsku má na ně nejpřímější dopad. Údaje ukazují, že Bitcoin za poslední měsíc klesl o více než 23 %, v listopadu čistý odliv prostředků z Bitcoin ETF dosáhl 3,45 miliardy dolarů, přičemž čisté vyplacení japonských investorů činilo 38 %. Jak carry trades pokračují v uzavírání, volatilita kryptoměn se bude dále zvyšovat.

- Americké dluhopisy: Tlak na výprodej a příznivý dopad snížení sazeb představují "válečný konflikt". Odliv japonských prostředků způsobuje tlak na výprodej amerických dluhopisů, v listopadu se výnos 10letých amerických státních dluhopisů zvýšil z 3,5 % na 3,72 %; avšak snížení sazeb Federální rezervní banky by mohlo podpořit poptávku na trhu s dluhopisy. Celkově se očekává, že výnosy amerických dluhopisů zůstanou v krátkodobém horizontu v rostoucím trendu, s očekávaným pohybem v rozmezí 3,7 % - 3,9 % do konce roku.

Klíčová otázka: Je 0,75 % uvolnění nebo utahování?

Mnoho fanoušků se ptá: Zvýšení sazeb na 0,75 % je považováno za utahování měnové politiky? Je třeba vyjasnit jeden klíčový koncept - "uvolněná" a "utahovací" měnová politika závisí na tom, zda jsou úrokové sazby nad "neutrální sazbou" (úrovní úrokové sazby, která nepodporuje ani nebrání ekonomice).

Ueda Kazuo jasně uvedl, že neutrální úroková sazba pro Japonsko je v rozmezí 1 % - 2,5 %. I když se úrokové sazby zvýší na 0,75 %, stále zůstává pod dolní hranicí neutrální sazby, což znamená, že současná politika je stále "uvolněná". To také vysvětluje, proč japonská centrální banka zdůrazňuje, že "zvýšení sazeb nemá potlačit ekonomiku" - pro Japonsko to je jen přechod z "extrémně uvolněné" na "mírně uvolněnou". Skutečné utahování vyžaduje, aby sazby překročily 1 %, a musí být podporováno základními ekonomickými faktory.

Z pohledu budoucí cesty Bank of America předpovídá, že japonská centrální banka bude "zvýšovat sazby každých šest měsíců", ale vzhledem k tomu, že dluhová sazba japonské vlády dosahuje 229,6 % (nejvyšší úroveň mezi vyspělými ekonomikami), příliš rychlé zvyšování sazeb by zvýšilo náklady na úroky vlády, a proto je postupné zvyšování sazeb pravděpodobným scénářem, s jedním až dvěma zvýšeními v roce, každé o 25 bazických bodech, což bude hlavní tempo.

Závěrečné myšlenky: Proč je zvýšení úrokových sazeb v Japonsku v prosinci "největší proměnnou"? Klíčové signály v politickém roadshow.

Mnoho fanoušků se ptá, proč stále říkáme, že zvýšení sazeb v Japonsku je "největší proměnnou" globálního trhu v prosinci? Není to proto, že je pravděpodobnost zvýšení nízká, ale skrývá to tři "kontradikce", které činí směr politiky neustále "nejasným" - až do nedávného vyjádření centrální banky, kdy se tato "proměnná" postupně dostala do kontrolovatelného rozsahu. Když se nyní ohlédneme, celý proces od prohlášení Uedy Kazua po tichou akceptaci zvyšování sazeb vládou vypadá jako "politické roadshow", jehož podstatou je řešení otřesů způsobených touto proměnnou.

První vážná kontradikce je "tlak inflace a oslabení ekonomiky". Japonský základní CPI v Tokiu v listopadu vzrostl o 3 % ve srovnání se stejným obdobím loňského roku a po 43 měsících je nad cílem, inflace tlačí na zvýšení sazeb; ale třetí čtvrtletí HDP kleslo o 1,8 % ročně, tempo osobní spotřeby se zpomalilo z 0,4 % na 0,1 %, základ ekonomiky nedokáže podpořit agresivní utahování. Tato situace "musí kontrolovat inflaci, ale bojí se zničení ekonomiky" způsobila, že trh nikdy nedokázal pochopit priority centrální banky, až do chvíle, kdy se objevila signál o zvýšení mezd nad 5 %, což poskytlo "ekonomickou oporu" pro zvýšení sazeb.

Druhá vážná kontradikce je "vysoký tlak na dluhy a konflikt v obratu politiky". Dluhová sazba japonské vlády dosahuje 229,6 %, což je nejvyšší úroveň mezi vyspělými ekonomikami, v posledních dvaceti letech se spoléhá na nulové nebo dokonce negativní úrokové sazby k udržení nákladů na vydávání dluhopisů. Jakmile sazby vzrostou na 0,75 %, každoročně se náklady na úroky zvýší o více než 8 bilionů jenů, což odpovídá 1,5 % HDP. Tato "dilemmas, že zvýšení sazeb zvyšuje riziko dluhů, a nezvýšení sazeb ponechává inflaci bez kontroly", činí rozhodování o politice nejistým, až se otevře okno pro snížení sazeb Federální rezervní banky, Japonsko nakonec našlo prostor pro "využití situace k zvýšení sazeb".

Třetí vážná kontradikce je "rovnováha mezi globální odpovědností a místními požadavky". Japonsko, jako třetí největší ekonomika světa a centrální uzel pro 5 bilionů dolarů v carry tradingu, může svými politickými změnami přímo vyvolat globální kapitálovou tsunami - nečekané zvýšení úrokových sazeb v srpnu minulého roku vedlo k dennímu poklesu Nasdaq o 2,3 %. Centrální banka potřebuje zvýšením úrokových sazeb stabilizovat směnný kurz jenu a zmírnit inflaci z dovozu, ale také se vyhnout tomu, aby se stala "černou labutí" na globálním trhu. Tento tlak na "vnitřní i vnější rovnováhu" udržuje uvolnění politiky stále "opatrně nejasné" a způsobuje, že trh je plný spekulací o čase a rozsahu zvýšení sazeb.

Právě kvůli těmto třem kontradikcím se zvýšení sazeb v Japonsku od začátku listopadu, kdy byla pravděpodobnost 50 %, dostalo na nynějších 85 % jistoty a zůstává nejtěžším proměnným pro trh v prosinci. Takzvané "politické roadshow" je proces, kdy postupné výroky Uedy Kazua a uvolňování informací od informovaných osob umožňují trhu postupně strávit tuto proměnnou - dosud byly výprodeje japonských dluhopisů, mírné posílení jenu a výkyvy na burze v kontrolovatelném rozsahu, což naznačuje, že tato "preventivní injekce" začala mít účinek.

Dnes, s pravděpodobností zvýšení úrokových sazeb přes 80 %, je variabilita "zda to udělají" téměř eliminována, ale objevují se nové proměnné - to je také klíč, na který se stále zaměřujeme. Pro investory skutečné proměnné spočívají na dvou místech: prvním je pokyn k politice po zvýšení sazeb - bude japonská centrální banka jasně definovat "zvýšení jednou za šest měsíců", nebo bude nadále používat "sledování ekonomických dat" k nejasnému vyjádření? Druhým je prohlášení Ueda Kazuo - pokud zmíní "jarní pracovní vyjednávání v roce 2026" jako klíčový odkaz, znamená to, že následující zvýšení sazeb může být zpomaleno, a naopak, může být urychleno. Tyto detaily jsou klíčovým kódem, který určuje tok peněz.

Rozhodnutí japonské centrální banky dne 19. prosince a rozhodnutí Federální rezervní banky o snížení sazeb se uskuteční po sobě, což přivede globální kapitál k novému "skupení". Pro nás je lepší se soustředit na jádro logiky aktiv, než se trápit krátkodobými výkyvy: vysoce oceňované aktiva, která závisí na levných nákladech, by měla být na pozoru, zatímco aktiva se silnými fundamenty a nízkým oceněním mohou mít příležitosti v tomto velkém přesunu kapitálu.

Myslíte si, že zvýšení sazeb v Japonsku se stane "černou labutí" pro globální trh? Vítejte v komentářích s vaším názorem.#日本加息 #美联储降息