Deng Tong, Jin Se Cai Jing
Strategie se proslavila díky BTC pokladní strategii a během vzestupu BTC získala jak slávu, tak bohatství. Na konci září zakladatel strategie Michael Saylor v rozhovoru prohlásil: "Cílem strategie je akumulovat hodnotu 1 bilionu dolarů v bitcoinech." Nikolaos Panigirtzoglou, ředitel JPMorgan, poukázal na to, že poslední novinky o strategii jsou jedním z hlavních důvodů, proč byla cena bitcoinu nedávno pod tlakem.
S nedávným špatným trhem cena akcií strategie klesla v souladu s cenou BTC, což způsobilo, že se strategie ocitla v stále více sporné situaci.
Graf ceny BTC za měsíc
Měsíční graf ceny akcií strategie
Kontroverze 1: Pokud trh nadále klesá, vydrží strategie?
7. října tržní hodnota bitcoinu strategie překročila 80 miliard dolarů, k datu vydání činila pouze 60,9 miliard dolarů, průměrná cena nákupu byla 74 436 dolarů. Během této doby strategie zvýšila svůj podíl o 9 970 bitcoinů, což znamená, že i přes nákup téměř 10 000 bitcoinů se tržní hodnota jejího portfolia snížila o 20 miliard dolarů.
13. listopadu mNav strategie (MSTR) kleslo pod 1, na 0,993 (což znamená, že tržní hodnota společnosti je nižší než hodnota jejích bitcoinových aktiv).
Dále, čistý zisk strategie za třetí čtvrtletí klesl na 2,8 miliardy dolarů, což je daleko pod rekordními 10 miliardami dolarů z předchozího čtvrtletí. Pokles ceny bitcoinu způsobil, že poměr tržní hodnoty k čisté hodnotě bitcoinu (mNav) klesl na přibližně 1,2, což je nejnižší úroveň od března 2023. Během čtvrtletí společnost přidala přibližně 43 000 bitcoinů do svého portfolia, celkově vlastní 640 000 bitcoinů v hodnotě téměř 69 miliard dolarů, což je nejpomalejší nárůst během letošního prvního čtvrtletí. Strategie také zvýšila dividendu svých prioritních akcií STRC na 10,5 %, aby udržela poptávku investorů a pokračovala v nákupu bitcoinů.
To nemůže nevyvolat obavy: pokud se trh nadále propadá, vydrží strategie ještě? Prodá předchozí akumulované BTC?
28. října agentura S&P Global přidělila strategii kreditní rating "B-", což ji zařadilo do kategorie spekulativních, neinvestičních (běžně označovaných jako "junk bonds") - ale zároveň zdůraznila, že vyhlídky této společnosti zůstávají stabilní. S&P ve své zprávě uvedla: "Myslíme si, že vysoká koncentrace bitcoinu, jednostranná obchodní struktura, slabá kapitálová síla přizpůsobená riziku a nedostatečná likvidita v dolarech jsou slabinami její kreditní situace." S&P rovněž poznamenala, že stabilní výhled ratingu předpokládá, že společnost bude opatrně řídit rizika spojená s expirací konvertibilních dluhů a udržovat platby prioritních akcií, což může vyžadovat další emisi dluhů. S&P Global také zdůraznila, že strategie čelí "vnitřnímu riziku měnového nesouladu" - veškerý její dluh je denominován v dolarech, zatímco většina dolarových rezerv je použita na podporu softwarového podnikání společnosti, které se nyní nachází zhruba na hranici zisku a cash flow.
Podle zprávy publikované CryptoQuant se "objem nákupů bitcoinu ze strany strategie před rokem 2025 výrazně snížil" a zmínila, že od konce roku 2024 se měsíční objem nákupů bitcoinu strategie výrazně snížil. "Měsíční objem nákupů bitcoinu klesl z vrcholu 134 000 kusů v roce 2024 na 9 100 kusů v listopadu 2025, zatímco do dnešního dne činí pouze 135 kusů. 24měsíční přechodné období jasně ukazuje jednu věc: připravují se na medvědí trh."
Měsíční objem nákupů bitcoinu ze strany strategie ukazuje, že od vrcholu v listopadu 2024 dochází k prudkému poklesu. Zdroj: CryptoQuant
I když se obavy z vnějšího světa týkají toho, že kryptoměnový trh už vstoupil do medvědího trhu a obavy o výkon strategie v medvědím trhu jsou stále více zřejmé, strategie se tímto nezdá být tak znepokojena.
Jako odpověď na pochybnosti z vnějšího světa 21. listopadu strategie zveřejnila na platformě X prohlášení, že pokud by se cena v poslední době počítala, společnost by měla přibližně 650 000 bitcoinů, což by bylo dostatečné k pokrytí dividendových potřeb po dobu 71 let. Zároveň uvedla, že pokud by bitcoin každoročně vzrostl o přibližně 1,41 %, generované výnosy by byly dostatečné k pokrytí celoročních dividend. Nicméně komunita poznamenala, že data strategie vycházejí z několika předpokladů, včetně stabilní ceny bitcoinu, dostupnosti všech pozic k prodeji nebo zajištění financování, absence vnějších šoků nebo daňových dopadů, udržitelné kontroly struktury konvertibilních dluhů a stabilních dividendových plateb.
25. listopadu strategie oznámila spuštění zcela nového ratingového panelu na základě nominální hodnoty prioritních akcií společnosti a uvedla, že i když cena bitcoinu zůstane stabilní, společnost stále disponuje dostatečným prostorem na splácení dluhů, který odpovídá schopnosti platit dividendy po dobu 70 let. Strategie na platformě X uvedla: "Pokud cena bitcoinu klesne na naši průměrnou nákupní cenu 74 000 dolarů, naše aktiva pokrývají konvertibilní dluhy v poměru 5,9:1 (nazýváme to rating BTC dluhu); pokud cena bitcoinu klesne na 25 000 dolarů, tento poměr stále činí 2,0:1."
Očekávání zisku strategie pro fiskální rok 2025 bylo odhadnuto. Pokud se na konci roku 2025 pohybuje cena bitcoinu v rozmezí 85 000 dolarů až 110 000 dolarů, pak cílové rozmezí pro tržby, čistý příjem a zředěný zisk na akcii společnosti Strategy pro fiskální rok 2025 je následující: 1. Tržby za fiskální rok 2025 (ztráta): přibližně mezi -7 miliardami a 9,5 miliardami dolarů; 2. Čistý příjem za fiskální rok 2025 (ztráta): přibližně mezi -5,5 miliardami a 6,3 miliardami dolarů; 3. Zředěný zisk na akcii za fiskální rok 2025 (ředěný): 17,0 dolarů až 19,0 dolarů na akcii.
3. prosince generální ředitel strategie Phong Le uvedl, že nově zřízený rezervní fond ve výši 1,4 miliardy dolarů bude použit na pokrytí krátkodobých dividend a úrokových výdajů, což pomůže společnosti udržet finanční flexibilitu během tržních turbulencí. Tento rezervní fond byl získán prodejem akcií a jeho cílem je zmírnit obavy investorů, že by společnost mohla být nucena prodat bitcoiny, aby pokryla rostoucí dividendy. Podle odhadů společnosti může tento fond pokrýt přibližně 21 měsíců dividendových výdajů, aniž by musela využít své bitcoinové rezervy v hodnotě 59 miliard dolarů.
4. prosince analytická společnost CryptoQuant uvedla, že rezervní fond 1,44 miliardy dolarů, který strategie vytvořila, naznačuje, že se společnost připravuje na možné nadcházející medvědí trhy bitcoinu. CryptoQuant považuje vytvoření 24měsíčního dolaru za znak "taktického posunu" strategie, která se přesunula z agresivního zvyšování akcií za účelem nákupu bitcoinů k opatrnější a likviditě orientované strategii. To snížilo riziko nuceného prodeje bitcoinů během tržních poklesů. Ředitel výzkumu CryptoQuant Julio Moreno předpověděl, že pokud medvědí trh bude pokračovat, cena bitcoinu by se příští rok mohla pohybovat mezi 70 000 a 55 000 dolary.
Finanční ukazatele strategie. Zdroj: Strategy
Michael Saylor také zdůraznil kapitálovou strukturu strategie: kromě stabilního růstu hodnoty BTC má strategie také velmi zdravou kapitálovou strukturu - firemní hodnota 68 miliard dolarů, rezervní bitcoiny v hodnotě 59 miliard dolarů, LTV (Loan to Value) pouze 11 %, a podle současných finančních údajů je dividendový zajišťovací poměr dostatečný k pokrytí budoucích 73 let.
Matt Hougan, hlavní investiční ředitel Bitwise, uvedl, že i když cena akcií MSTR klesne, společnost nebude nucena prodat bitcoiny, aby udržela provoz, a ti, kteří mají opačný názor, se "úplně mýlí". Situace strategie ještě není tak špatná, aby musela začít prodávat bitcoiny, protože obchodní cena této kryptoměny se pohybuje kolem 92 000 dolarů, což je o 24 % více než průměrná cena, za kterou strategie tyto bitcoiny získala (74 436 dolarů). Pokud by MSTR byla nucena jednorázově prodat bitcoiny v hodnotě 60 miliard dolarů, bylo by to pro trh s bitcoinem skutečně katastrofální - to odpovídá dvouletému přílivu kapitálu do bitcoinového ETF. Ale protože společnost nemá do roku 2027 žádné splatné dluhy a má dostatek hotovosti na pokrytí předvídatelných budoucích úroků, myslím, že k tomu nedojde.
Kontroverze 2: Bude MSCI vylučovat strategii?
MSCI v říjnu oznámila, že se obrací na investory s dotazem, zda by měly být společnosti s více než 50 % podílem kryptoměn v bilančním výkazu vyloučeny z indexu. MSCI uvedla, že někteří respondenti se domnívají, že tyto společnosti "vykazují podobné rysy jako investiční fondy, které v současnosti nesplňují kritéria pro zařazení do indexu". Konzultační období potrvá do 31. prosince a konečné rozhodnutí bude oznámeno 15. ledna příštího roku, jakékoli změny vyplývající z této situace vstoupí v platnost v únoru. Mezi 38 společnostmi, které MSCI zvažuje k vyloučení, jsou Michael Saylor's Strategy Inc., Sharplink Gaming a kryptoměnoví těžaři Riot Platforms a Marathon Digital Holdings.
20. listopadu JPMorgan uvedla, že pokud bude strategie Michaela Saylora vyloučena z hlavního akciového indexu MSCI, může čelit odlivu přibližně 2,8 miliardy dolarů; pokud další poskytovatelé indexů budou následovat, celková částka může dosáhnout až 8,8 miliardy dolarů. Analytici uvedli, že to sníží ocenění společnosti, oslabí likviditu a zvýší obtížnost financování. MSCI se rozhodne 15. ledna 2026, což je považováno za klíčový bod pro cenu akcií společnosti.
Finanční ředitel australské kryptoměnové burzy BTC Markets Charlie Sherry uvedl, že považuje možnost vyloučení společností s digitálními aktivy ze strany MSCI za "velmi pravděpodobnou", protože index "by měl být konzultován pouze v případě, že má tendenci provést takové změny".
Pokud se MSCI rozhodne tyto společnosti vyloučit, fondy sledující tento index budou požádány o prodej, což by samo o sobě způsobilo obrovský tlak na postižené společnosti. Analytici JPMorgan varovali, že pokud MSCI postoupí k vyloučení, Strategy Inc. může čelit odlivu 2,8 miliardy dolarů. Odhaduje se, že z hodnoty 56 miliard dolarů společnosti je přibližně 9 miliard dolarů spojeno s pasivními fondy sledujícími její index.
Sherry tvrdí, že akce MSCI naznačují posun v tónu. V uplynulém roce byly podnikové strategie silně zaměřené na kryptoměny považovány za inovace na kapitálovém trhu, nyní však velcí poskytovatelé indexů zpřísňují definice, což naznačuje, že trh se vrací z fáze "vše je přijatelné" zpět k konzervativnějšímu filtračnímu mechanismu.
Michael Saylor reagoval na otázku o riziku vyloučení z indexu MSCI v příspěvku na sociálních médiích, kde uvedl, že strategie jako veřejně obchodovaná společnost se zásadně liší od fondů, trustů a holdingových společností. Strategie nejenže vlastní hodnotu 500 milionů dolarů v softwarovém podnikání, ale také jedinečně využívá bitcoin jako produktivní kapitál v oblasti správy financí. Klasifikace indexu nemůže definovat strategii. Dlouhodobá strategie je jasná a víra v bitcoin je silná, jejím posláním je stát se globální institucí digitálních měn založenou na pevných měnách a finančních inovacích.
4. prosince JPMorgan uvedla, že akcie strategie plně absorbovaly potenciální riziko vyloučení z hlavního akciového indexu a uvedla, že rozhodnutí MSCI, které by mohlo vést k vyloučení společnosti (což by i tak vyvolalo pasivní odliv kapitálu), by mohlo být katalyzátorem pro růst ceny akcií.
Kontroverze 3: Zůstanou instituce favority strategie?
Současně několik institucí aktivně snížilo svou expozici vůči strategii (MSTR) ve třetím čtvrtletí 2025, přičemž objem prodeje činil přibližně 5,4 miliardy dolarů. Je pozoruhodné, že bitcoin zůstal v tomto období kolem 95 000 dolarů a cena akcií MSTR také zůstala stabilní, což znamená, že se nejednalo o pasivní uzavření pozic, ale o aktivní snížení alokace institucí. Mezi hlavními investory, jako jsou Capital International, Vanguard, BlackRock a Fidelity, došlo k velkým snížením, což naznačuje, že Wall Street se postupně odklání od "MSTR jako zástupce bitcoinu" k přímějším a regulovanějším expozicím v bitcoinu (jako jsou ETF a depozitářské řešení).
Prodejní vlna strategie na Wall Street
V budoucnu by pokles nebo stagnace bitcoinu mohly představovat zkoušku pro zbývající podporovatele strategie. Pokud cena bitcoinu opět vzroste, velké instituce by mohly změnit strategii a zvýšit expozici vůči MSTR. Naopak, pokud cena bitcoinu dosáhne 80 000 dolarů, je pravděpodobné, že tyto instituce dále sníží expozici vůči strategii.
Změna preferencí institucí také do určité míry odráží zralost odvětví. Spotové bitcoinové ETF a další regulované depozitářské řešení znamenají, že velké investiční portfolia nyní mohou držet bitcoin, aniž by nesla negativní dopady akcií. S evolucí institucionálních strategií se aktiva jako strategie již nestala nezbytností, ale postupně se stala volitelnou.
Závěr
Od obyčejné softwarové společnosti po BTC pokladní gigant; od nepřetržitého lesku po neustálé pochybnosti. Otázka, zda strategie přežije v medvědím trhu, už není jen o odpovědi na pochybnosti trhu ohledně samotné strategie, ale také o ověření, zda trend DAT, který letos vznikl, může dlouhodobě přežít. Doufáme, že strategie se nevrátí ke katastrofě LUNA.
