《不要被“反弹”麻痹——这波涨，是预期，不是宽松》
缩表结束确实改善了风险偏好，但这轮反弹属于“预期价格化”，不是流动性重启。
$BTC 回到 9.3 万美元附近、$ETH 上破 3,050 美元，更多是市场提前押注美联储未来可能进入宽松周期。然而隔夜回购不过是对银行体系短缺的应急补流，本质不具备扩张效应，无法改变资金仍在避险资产滞留的现实。
真正决定风险资产定价能力的是 SLR（补充杠杆率）。SLR 不放松，银行无法扩表，也无力吸收财政端持续释放的国债供给，流动性只能在“抽干—补位”的技术性循环中反复回摆，而不会形成结构性宽裕。在这种框架下，加密资产的驱动仍停留在情绪层面，缺乏趋势延续所需的底层资金增量。
此外，日本仍存在继续加息的政策动机，这意味着全球套利链条可能被迫回收，日元走强将对美元流动性形成反身性挤压。若该路径启动，风险资产不仅无法从美国端获得增量资金，还可能遭遇跨市场资金撤离，对 BTC 和 ETH 的上行节奏构成额外不确定性。
因此，当前价格回升不应被视为主趋势的确立，而是对未来政策的不完全押注。只要 SLR 不动、降息路径未定，日本尚未退出加息博弈，BTC 和 ETH 的上行弹性仍受宏观约束，高杠杆仓位在此阶段属于脆弱结构。真正的行情启动点不是“缩表结束”，而是“资产负债表重新允许扩张”。
在确定性出现前，仓位管理比方向判断更重要。等待比激进更有胜率。
