Autor: Bao Yilong

Zdroj: Wall Street Journal

SpaceX oficiálně předložila prospekt Americké komisí pro cenné papíry, což bude největší IPO v historii, což pravděpodobně udělá zakladatele Muska prvním jednotlivcem na světě, jehož čisté jmění překročí 1 bilion dolarů.

Prospekt z 20. května ukazuje, že SpaceX dosáhne v roce 2025 celkových příjmů 18,7 miliardy dolarů, což představuje meziroční nárůst o 33%, ale čistá ztráta činí 4,9 miliardy dolarů. Příjmy za první čtvrtletí 2026 budou přibližně 4,7 miliardy dolarů, s čistou ztrátou 4,3 miliardy dolarů.

Prospekt neodhaluje plánovanou velikost financování, cenové rozpětí a další detaily budou zveřejněny v následných dokumentech.

Prostředky získané z IPO budou především použity na splácení 20 miliard dolarů dočasné mostní půjčky a na expanzi AI výpočetní infrastruktury, upgrady startovacích platforem a rozšíření velikosti satelitní konstelace.

Wall Street Journal uvádí, že klíčovými body této IPO jsou vesmírné starty SpaceX, satelitní internet Starlink a AI podnikání, které bylo integrováno po akvizici xAI.

Prospekt ukazuje, že segment připojení již dosáhl škálovatelného zisku, ale AI segment stále prochází obdobím masivních ztrát, přičemž objem kapitálových výdajů daleko přesahuje součet dvou dalších segmentů.

Mezitím bude Musk po IPO držet přibližně 85,1% hlasovacích práv. Podle dat Bloomberg má Musk aktuálně čisté jmění přibližně 667 miliard dolarů, pokud se SpaceX nakonec uvede na trh s oceněním 2 biliony dolarů, jeho osobní bohatství by poprvé mohlo překročit hranici 1 bilionu dolarů.

Starlink podporuje základní příjem, investice do AI zatěžují zisk.

SpaceX segmentuje své podnikání do tří hlavních oblastí: vesmír, připojení a AI, přičemž finanční výkonnost se výrazně liší.

Segment připojení, zaměřený na služby satelitního internetu Starlink, je v současnosti jediným ziskovým byznysem společnosti.

V prvním čtvrtletí Starlink dosáhl příjmu 3,26 miliardy dolarů, což představuje 69 % celkových příjmů společnosti, a provozní zisk dosáhl 1,19 miliardy dolarů.

K datu zveřejnění prospektu dosáhl Starlink celosvětový počet uživatelů 10,3 milionu, což se zdvojnásobilo oproti 5 milionům před rokem. Společnost však zároveň uvedla, že s rostoucím podílem uživatelů mimo Severní Ameriku a propagací levných plánů klesá průměrný příjem na uživatele.

Vesmirný segment hlásí za první čtvrtletí provozní ztrátu 619 milionů dolarů. Prospekt ukazuje, že SpaceX investoval do rakety Starship již více než 15 miliard dolarů, přičemž samotné investice v roce 2025 dosáhnou přibližně 3 miliardy dolarů. Dvanáctý testovací let Starship by měl proběhnout tento týden.

AI segment hlásí za první čtvrtletí provozní ztrátu 2,5 miliardy dolarů, což se stává největším faktorem, který zatěžuje celkový zisk společnosti. V prvním čtvrtletí dosáhly kapitálové výdaje související s AI 7,7 miliardy dolarů, což představuje více než 75 % celkových kapitálových výdajů společnosti 10,1 miliardy dolarů. Celkové kapitálové výdaje AI za rok 2025 jsou přibližně 12,7 miliardy dolarů, což je téměř dvojnásobek oproti předchozímu roku.

Pozemní datová centra zůstávají hlavním bojištěm, zatímco vesmírný výpočetní výkon je stále v plánu.

Když Musk v únoru tohoto roku začlenil xAI do SpaceX, uvedl, že solární oběžné datové centrum je jedním z klíčových logických prvků, a prohlásil, že náklady na výpočetní výkon v oběžné dráze budou za tři roky nižší než na zemi.

Prospekt však odhaluje, že xAI se momentálně stále masivně rozšiřuje s pozemními zařízeními poháněnými plynovými turbínami, včetně transakce v hodnotě přibližně 2 miliard dolarů.

Prospekt jasně uvádí, že schopnost SpaceX rozšířit infrastrukturu datových center závisí na dodávkách turbín, získávání zemního plynu a regulačních povoleních.

Nicméně SpaceX v prospektu stále označuje oběžné AI výpočetní satelity jako další významný motor růstu a plánuje zahájit nasazení nejdříve v roce 2028.

Ve svém prospektu společnost uvedla: Oběžná AI výpočetní technologie je velmi náročný technický problém, věříme, že jsme jediní, kdo má komerčně životaschopnou cestu k masovému budování oběžné AI výpočetní kapacity.

Prospekt ukazuje, že klíčem k dosažení tohoto cíle je, aby raketa Starship splnila své stanovené výkonnostní cíle pro ekonomicky životaschopné nasazení na oběžné dráze.

SpaceX požádal Federální komunikační komisí USA o povolení k vypuštění až 1 milionu satelitů, které budou vybaveny GPU a napájeny solárními panely, čímž vytvoří síť vesmírných datových center pro AI projekty.

Společnost očekává potenciální tržní velikost až 285 bilionů dolarů, přičemž příležitosti v oblasti AI činí přibližně 265 bilionů dolarů a zahrnují různé směry jako vesmírná datová centra, spotřebitelské předplatné, digitální reklamu a podnikové aplikace.

xAI integruje a přetváří AI krajinu, Grok se ocitá uprostřed regulačních rizik.

SpaceX v únoru tohoto roku dokončil sloučení se startupem xAI, které po fúzi mělo ocenění 1,25 bilionu dolarů.

Prospekt ve své části o rizicích uvádí, že Grok čelí vyšetřování a dotazům ze strany několika regulačních a vyšetřovacích orgánů ohledně pornografických deepfake obsahů, což může vést k právním odpovědnostem, negativnímu veřejnému mínění nebo jiným sankcím.

Podle zpráv již osm právních a regulačních orgánů potvrdilo, že vyšetřování stále probíhá. Sám Musk uznal, že technologie xAI "od začátku nebyla správně nastavena", a je třeba "přestavět od základů".

V oblasti komercializace AI SpaceX tento měsíc podepsal dohodu o spolupráci v oblasti výpočetního výkonu za 40 miliard dolarů s Anthropic, která si pronajme veškerou výpočetní kapacitu SpaceX v datovém centru Colossus 1 v Memphisu, Tennessee, za cenu 1,25 miliardy dolarů měsíčně, a to až do května 2029.

Nicméně, tato dohoda obsahuje netradiční ustanovení. Obě strany mohou jednostranně zrušit smlouvu s 90denním předstihem, což je pro takto velkou výpočetní dohodu velmi neobvyklé, investoři mají potíže ji zahrnout jako stabilní zdroj příjmů do svých ocenění.

Kromě toho SpaceX plánuje akvizici startupu Cursor pro úpravu kódu za 60 miliard dolarů, tato transakce by měla být zahájena po IPO. Pokud akvizice neproběhne, Cursor obdrží 1,5 miliardy dolarů jako poplatek za ukončení a 8,5 miliardy dolarů jako odložené servisní poplatky.

Objem transakcí je obrovský, Muskova říše si vzájemně pomáhá.

Prospekt poprvé uvádí konkrétní čísla týkající se objemu transakcí mezi SpaceX a dalšími společnostmi patřícími Muskovi.

V roce 2025 SpaceX zakoupil Cybertruck od Tesly za doporučenou maloobchodní cenu 131 milionů dolarů, zároveň zakoupil produkty Tesla Megapack v hodnotě 506 milionů dolarů.

Od začátku roku 2024 do února 2026 xAI již zaplatil Tesle přibližně 731 milionů dolarů.

Spolupráce mezi společnostmi přesahuje pouze nákupy. SpaceX a Tesla společně pracují na velkém projektu výrobny čipů nazvaném 'Terafab' a na projektu umělé inteligence nazvaném 'Macrohard'.

Tesla byla v prospektu zmíněna 87krát, dokument také uvádí, že "v budoucnu plánujeme prozkoumat více strategických oblastí spolupráce s Teslou."

Musk pevně ovládá hlasovací práva, jeho odměna je spojena s kolonizací Marsu.

Prospekt poprvé kompletně odhaluje strukturu vlastnictví a řízení SpaceX.

Musk vlastní 849,5 milionu akcií třídy A a 5,57 miliardy akcií třídy B (každá akcie má 10 hlasů), což znamená, že ovládá 85 % hlasovacích práv společnosti, a po IPO si stále udrží absolutní kontrolu nad společností.

Kromě Muska nikdo jiný nevlastní více než 5 % akcií, přičemž soukromá investiční společnost Valor Entities vlastní 7,3 % kmenových akcií a je druhým největším akcionářem.

Maskeův nejnovější platební plán ve SpaceX se skládá ze dvou obrovských možností, které jsou přímo spojeny s Marsem a AI infrastrukturou: bez stanoveného termínu.

• Podmínky pro kolonizační plán Marsu jsou, že tržní hodnota SpaceX dosáhne 7,5 bilionu dolarů.

• Podmínky pro odemčení datového centra v oběžné dráze jsou, že tržní hodnota společnosti dosáhne 6,6 bilionu dolarů.

Musk, kromě základního ročního platu 54 000 dolarů, nedostane nic, pokud nebudou splněny výše zmíněné technické a tržní milníky.

Členové představenstva společnosti poprvé zveřejnili informace o svém složení, kromě Muska, který je předsedou, byli do představenstva zahrnuti prezident a COO Gwynne Shotwell, CFO Bret Johnsen a několik rizikových investorů a manažerů soukromého kapitálu, včetně manažera Googlu Donalda Harrisona.

Finanční ztráty jsou hluboké, logika ocenění zkouší investory.

Finanční situace SpaceX vypadá v rámci plánovaných velkých technologických společností na burze zvláštně.

V roce 2025 společnost dosáhla přibližně 18,7 miliardy dolarů v příjmech, ale čistá ztráta dosáhla 4,9 miliardy dolarů. Pro srovnání, hodnota Meta, která se nachází ve stejné cenové hladině, měla loni příjmy více než 11krát vyšší než SpaceX, s čistým ziskem dosahujícím 60 miliard dolarů.

Pokud se IPO ocenění nakonec usadí nad 1,5 bilionu dolarů, tržní násobitel SpaceX dosáhne přibližně 80násobku, zatímco celkový tržní násobitel pro 15 největších společností v USA je jen přibližně 7násobek.

Tato cenová logika je velmi podobná té, kterou má Muskova další společnost Tesla, která kvůli masivním investicím do AI, humanoidních robotů a Robotaxi očekává v roce 2025 velmi nízké zisky, přesto se obchoduje s téměř 400násobným násobitelem ceny k zisku.

Analytici se domnívají, že investoři, kteří vsadili na SpaceX nebo Teslu, v podstatě věří, že Musk dokáže přetavit současné obrovské investice na obrovskou hodnotu v daleké budoucnosti.