Původní autor: Zhang Yaqi
Původní zdroj: Wall Street Journal
Nvidia zveřejní výsledky za čtvrtletí po uzavření obchodování ve středu 20. května (východní čas USA), což je klíčový stresový test současného býčího cyklu AI. Technická analýza polovodičového sektoru je výrazně překoupená, pozice na opcích jsou silně orientované na býčí stranu, a navíc vzácný signál "cena akcií a implikovaná volatilita rostou současně" zvyšuje obousměrné riziko v tomto okně výsledků oproti minulosti.
Hlavní expert TMT Goldman Sachs Peter Callahan v pondělí vydal zprávu nazvanou "Žlutá světla", ve které uvedl, že index Nasdaq 100 (NDX) a Philadelphia Semiconductor Index (SOX) minulý týden zaznamenaly první pokles tohoto čtvrtletí; výnos 10letých amerických dluhopisů vzrostl na přibližně 4,60 %, což je největší týdenní nárůst za více než rok; cena ropy vzrostla na přibližně 109 dolarů za barel; VIX také vzrostl. Upozornil, že klíčovým rozpor mezi tématy AI a polovodičů je, že základní data zůstávají silná, zatímco technické tlaky se nadále hromadí.
Opční analytická společnost SpotGamma ve své nedávné zprávě uvedla, že na trhu se objevuje vzácný vzor "růst ceny akcií a současný nárůst volatility" – obvykle by měly mít oba tyto elementy opačný vztah. Tento signál naznačuje, že obchodníci při sledování růstu zároveň platí ochranné prémie za výrazné výkyvy. Implikovaná volatilita výsledků Nvidie nyní dosáhla 6 %, přičemž trh se silně soustředí na tento časový bod.
Výsledky a předpovědi hospodaření budou přímo testovat, jak dobře trh odhaduje činnost supercyklu AI výpočetní síly. Vzhledem k vysoké korelaci mezi Nvidií a polovodičovým a širším technologickým sektorem, bude výkonnost jejích výsledků, ať už pozitivní nebo negativní, mít široký dopad na trh.
Technická analýza vydává nejextrémnější varování od let 1999/2000
Tento cyklus růstu polovodičů dosáhl objemu a rychlosti, které posunuly technický obraz na historicky překoupenou úroveň.
Data od Goldman Sachs ukazují, že index SOX od březnového minima vzrostl o přibližně 70 %, během čehož se celková tržní hodnota zvýšila o více než 5 bilionů dolarů. Hlavními faktory jsou dočasné uvolnění geopolitického napětí, překvapivé podnikové zisky – například AMAT zvýšila celoroční výhled více, než se očekávalo, a CSCO dosáhla meziročního nárůstu objednávek o 35 % – a zvýšená důvěra investorů v poptávku po AI výpočetní síle; očekávání ziskovosti v polovodičovém průmyslu byla od začátku roku zvýšena o více než 25 %.
Nicméně, Peter Callahan zvlášť upozornil, že index SOX je nyní o přibližně 60 % nad svou 200denní klouzavou průměrnou, což je od doby internetové bubliny v letech 1999/2000 bezprecedentní odchylka. Dále uvedl, že Goldman Sachsův vysoce dynamický faktorový portfoliový tým letos zaznamenal 12 obchodních dnů s denními výkyvy nad ±5 %, což představuje téměř 15 % obchodních dnů v roce; rychlé rozšíření pákových ETF a opčních produktů dále zvýšilo tuto obousměrnou elasticitu.
"Před koncem této výsledkové sezóny (Nvidia 20. května) a před vstupem do letního obchodování je dobré mít na paměti tyto taktické dynamiky," napsal Callahan. Obchodní stůl Goldman Sachs stále zaujímá střednědobě konstruktivní postoj k tématům AI a polovodičů, ale na taktickém úrovni doporučuje investorům být opatrní vůči technickým výzvám.
Výsledky Nvidie: předpovědní pokyny mohou být důležitější než čtvrtletní výkonnost.
Trh zůstává optimistický ohledně základního výhledu Nvidie, ale nedávný cenový vývoj do určité míry vyčerpal některé očekávání.
Podle předpovědní zprávy Goldman Sachs o výsledcích Nvidie analytici obecně očekávají, že příjmy Nvidie za toto čtvrtletí překročí tržní předpověď o přibližně 2 miliardy dolarů – historicky se překročení očekávání pohybuje obvykle mezi 2 % a 3 %. Trh se více zaměřuje na předpovědní pokyny pro následující čtvrtletí, přičemž aktuální konsensus analytiků je přibližně 86 miliard dolarů, což představuje mezikvartální nárůst o přibližně 9 %. Dalšími zaměřenými oblastmi jsou: zda existuje další prostor pro růst v kumulativním příjmu datových center Nvidie ve výši přibližně 1 bilion dolarů a narativ o urychlené poptávce po AI inference – zejména ohledně jejích čirých CPU rack produktů, které by měly začít dodávat ve druhé polovině roku 2026.
Z nedávného cenového vývoje je zřejmé, že akcie Nvidia rostly po dobu 7 obchodních dnů v řadě s celkovým růstem o 20 %, což je nejdelší růstové období za poslední dva roky; od březnového minima se celková tržní hodnota zvýšila o přibližně 1,7 bilionu dolarů. Nicméně, data od Goldman Sachs také ukazují, že v posledních 5 případech po oznámení výsledků akcie Nvidia na následující obchodní den (T+1) klesly ve 4 případech, a od května 2022 se velké jednorázové skoky po zveřejnění výsledků vlastně nikdy neobjevily.
Opční trh: extrémní býčí sázky a zajištění rizika na ocích
Struktura pozic na opcích vykazuje soubor vnitřních rozporuplných signálů.
Podle údajů od SpotGamma zůstává celkový směr držení stále extrémně býčí, obchodníci i nadále posouvají call opce na Nvidii do vyšších strike cen, přičemž skew na call opcích se udržuje na horní hranici historického rozmezí za posledních 90 dní, zatímco poptávka po ochranných pokynech je velmi omezená. Podle údajů od 22V Research minulý pátek dosáhl objem obchodů na S&P 500 call opcích historického maxima 2,6 bilionu dolarů, přičemž podíl call opcí na celkovém objemu obchodů s opcemi dosáhl 60 %; RSI Philadelphia Semiconductor Indexu také vzrostl na nejvyšší úroveň od března 2000.
Mezitím se také potichu rozvíjí zajištění proti poklesu. SpotGamma upozorňuje, že kolem S&P 500 (SPY), polovodičového ETF (SMH) a aktiv souvisejících s DRAM došlo k výraznému nárůstu velkých put opčních struktur a nákupních akcí, které se soustředí na hluboce mimo peníze strike cenové oblasti, což naznačuje, že jejich funkce je spíše blízká zajištění rizika na ocích než čistě směrovým sázkám. "Účastníci trhu nejsou medvědí na Nvidii, ale příprava na poklesový scénář není zanedbatelná," napsal SpotGamma ve své zprávě, "jakákoliv změna směru téměř okamžitě ovlivní širší trh."
SpotGamma také dodal, že od březnového minima akcie Nvidia vzrostly o více než 35 %. Aktuální objem pozic na call opce naznačuje, že pokud výsledky hospodaření zklamou trh nebo vyvolají masivní realizaci zisků, může to vyvolat výrazný opačný směr.
Šířka trhu: Růst je podporován pouze několika akciemi
Pod silným výkonem polovodičového a velkého technologického sektoru se nedostatek účasti na amerických akciových trzích začíná stávat strukturálním problémem.
Peter Callahan ve své zprávě poznamenal, že ačkoli index S&P 500 od začátku roku vzrostl o přibližně 8 %, pouze přibližně 52 % složek vykázalo kladný výnos. Mezi oblastmi, které letos zaostávají, jsou rezidenční nemovitosti, zdravotnické zařízení, inženýrství s expozicí vůči nevládním podnikům, federální IT služby, software a služby, nezávislí výrobci energie, řetězce restaurací, komerční realitní makléři a pojišťovací makléři.
Callahan přiznal, že při pohledu na grafy těchto sektorů ho znepokojuje, zda současný výkon trhu odráží celkovou "zdravost", nebo je to jen efekt "koncentrace kapitálu" investora do několika velkých AI akcií. Tým Oppenheimer pro akciové deriváty také upozornil, že za poslední měsíc pouze přibližně jedna pětina akcií z indexu S&P 500 překonala index, a rozptylový index vzrostl na nejvyšší úroveň za více než rok, zatímco implikovaná korelace se blíží nejnižším hodnotám od začátku roku.