Aave má 48 miliard dolarů v půjčkách v cyklické páce, skutečná úvěrová vrstva DeFi se tiše vztyčuje.
Autor: Sachin
Překlad: AididiaoJP, Foresight News
DeFi TVL dosáhl přibližně 93 miliard dolarů, ale stále nedokázal splnit to nejdůležitější: úvěr.
DeFi momentálně není skutečným úvěrovým systémem, je to jen nadměrně zajištěný likvidní motor.
DeFi úvěr a půjčka mají zásadní rozdíl: půjčka je nadměrně zajištěná, zatímco úvěr je založen na cash flow, důvěře nebo skutečných aktivech.
Aktuální DeFi půjčky TVL činí přibližně 48 miliard dolarů, což představuje přibližně 50 % celého trhu. Mezi nimi @Aave dominuje s TVL přibližně 22 miliard dolarů, aktivní půjčky přibližně 18 miliard dolarů a celkový objem půjček přesahující 1 bilion dolarů.
Ale co vlastně tyto takzvané "půjčky" jsou? Nejsou to skutečné půjčky, ale spíše páka, arbitrážní kapitál a delta neutrální zemědělství. Nevytváří se žádný skutečný úvěr, jen se kapitál opakovaně recykluje.
Strukturální selhání DeFi půjček
Nadměrné zajištění uškodilo úvěrům. Musíte uzamknout 150 dolarů, abyste si půjčili 100 dolarů, takže nedochází ke tvorbě kapitálu, pouze ke zpětné recyklaci kapitálu. DeFi je optimalizováno pro obchodování, nikoli pro skutečné půjčování.
Výnosy již nefungují. Výnosy na USDC na Aave jsou přibližně 1,7–2 %, zatímco bezriziková úroková sazba (T-bills) je přibližně 3,7 %. Přijímáte riziko smart kontraktů, riziko likvidace a riziko oracle, ale můžete získat pouze nižší výnos, což je strukturálně neudržitelné.
Systém variabilních úrokových sazeb brání použití skutečného úvěru. DeFi úrokové sazby se mění každou blok podle využití, následují Kink model: jakmile využití přesáhne přibližně 90 %, úrokové sazby vyskočí. Půjčovatelé mohou začít na 4 % a náhle se dostat na 30–40 %. Žádné podnikové půjčky, hypotéky nebo strukturované úvěry nemohou fungovat v takovém prostředí. To je důvod, proč Aave Arc selhal, a instituce se neustále zdráhají vstoupit.
Fragmentace dále zhoršuje problém. Likvidita je rozptýlena v izolovaných pool, různých zajištěních a různých blockchainových sítích, což vede k mělké likviditě, neefektivnímu oceňování a neschopnosti vytvořit jednotný úvěrový trh.
Takže DeFi nevyvinulo úvěr, ale stalo se motorem páky. Jeho základní mechanismus vždy byl:
Vložení zajištění → půjčka stablecoinů → nákup více výnosových aktiv → cyklus
Maximální páka = 1 / (1 - LTV)
Vyšší LTV přináší pouze více páky, nikoli více produktivních půjček, v podstatě jde o syntetickou páku.
DeFi je postaveno na nadměrném zajištění půjček, zatímco úvěrová vrstva přivede systém k nízkému zajištění a reálnému světu podloženým úvěrům.
Skutečné odemknutí spočívá v RWA + standardizaci
Půjčky mají ne-liquidní, nestandardizované a nedělitelné vlastnosti, zatímco DeFi potřebuje zaměnitelné, likvidní a tržně oceňované aktiva.
Úvěrová vrstva je již online, několik protokolů se snaží podpořit její škálování.
(zdroj dat: rwa.xyz, tokenizované úvěry podle platformy)
On-chain tokenizovaný úvěr rychle roste, celková reprezentativní hodnota už překročila 19 miliard dolarů.
@Figure + @HastraFi iniciovali více než 16 miliard dolarů HELOC (úvěr na základě vlastníků domů), za pouhé čtyři měsíce přitáhli 610 milionů dolarů vkladu a vyplatili více než 6,5 milionu dolarů na úrocích, a to bez jakýchkoli pobídek, což ukazuje na skutečnou poptávku po on-chain úvěrech.
@Kamino RWA se rozšířilo na přibližně 1,3 miliardy dolarů, přičemž pouze PRIME dosahuje přibližně 600 milionů dolarů a výnosy dosahují 7–10 %, což je daleko nad tradičními DeFi půjčkami.
@Goldfinch_fi se zaměřuje na nízko zajištěné půjčky v reálném světě prostřednictvím fragmentovaných poolů, aktuálně má aktivní půjčky přibližně 56 milionů dolarů, výnosy 10–12 %, což umožňuje uživatelům on-chain přístup k institucionálním úvěrům.
@ClearpoolFin provozuje trh bez zajištění pro institucionální úvěry, celkově inicioval skoro 1 miliardu dolarů půjček a uživatelům přidělil více než 10 milionů dolarů na výnosech, přetvářejíc úvěry v reálném světě na likvidní on-chain aktiva.
@BrilaFinance (dříve TrueFi) jako první zavedla bezzajištěné půjčky pro instituce, iniciovala přibližně 1,7 miliardy dolarů půjček, udržuje dobré záznamy a posouvá se k regulovanému a skutečnému výnosovému úvěrovému trhu.
DeFi úvěrový stack (Credit Stack)
TradFi se podílí na vytváření úvěrů, DeFi je přetváří na likvidní, kombinovatelné trhy.
První vrstva: iniciace aktiv (strana TradFi)
Skutečné půjčky vytvářejí banky, úvěrové instituce a úvěrové fondy, jako jsou HELOC, automobilové půjčky a půjčky pro malé a střední podniky. Skutečné výnosy pocházejí odsud.
Hlavní hráči: Figure (HELOC), Apollo, Fasanara Digital, Victory Park, Centrifuge a další iniciativy.
Druhá vrstva: strukturalizace (čistá TradFi logika)
Převod původních půjček na investiční produkty prostřednictvím fragmentace, bezpečnostních rezerv a nadměrného zajištění (přibližně 2–2,4x).
Hlavní hráči: Centrifuge, Goldfinch.
Třetí vrstva: tokenizace (most mezi TradFi a DeFi)
Zabalit půjčky do on-chain tokenů a standardizovat (ERC-20 / vault token), transformovat nelikvidní aktiva na obchodovatelné standardizované jednotky.
Hlavní hráči: Maple Finance, Securitize, Figure (Provenance).
Čtvrtá vrstva: likvidita a distribuce
Uživatelé ukládají prostředky, vytvářejí trh a distribuují výnosy. DeFi zde poskytuje likviditu a širokou distribuci.
Hlavní hráči: Morpho, Kamino, kurátoři (Gauntlet, Steakhouse Financial).
Pátá vrstva: DeFi vrstva použití
Převod kreditních tokenů na finanční primitiva pro zajištění, páku a výnosové cykly, což umožňuje kombinovatelnost a efektivní kapitál.
Hlavní hráči: Morpho cyklus, Kamino Multiply, Apollo kreditní cyklus.
Rozlišení signálu a narativu
Úvěrová vrstva ještě není plně vyřešena, stále závisí na off-chain due diligence, právní exekuci a centralizovaných iniciátorech, takže daleko od bezdůvěry. Nenahradí úvěry TradFi, hraje spíše roli distribuční vrstvy, zatímco TradFi stále ovládá iniciaci, underwriting a řízení rizik. On-chain také není inherentně bezpečnější, spíše zavádí nové riziko jako zpoždění oracle, špatné zajištění a chyby smart kontraktů. Přijetí institucí ještě nenastalo - instituce potřebují pevné úrokové sazby a předvídatelné peněžní toky, zatímco DeFi stále přináší variabilní úrokové sazby a fragmentovanou likviditu, což je těžko slučitelné.
Shrnutí
DeFi půjčky stále představují páku, ale celý systém se posouvá k umožnění skutečného úvěru.
Úvěrový stack se postupně formuje na různých vrstvách: likvidita soustředěná na on-chain u Aave a Morpho, úvěrová vrstva propojená s Maple, Hastra, Figure a skutečná ekonomika je místem, kde se tyto kapitály nakonec deployují - na bydlení, automobilové úvěry a podnikání.
Jádrem transformace je distribuce. TradFi má výnosy, ale uzavírá je, DeFi otevře kanály a směruje kapitál na blockchain.
Kamino on-chain HELOC pool (jako PRIME) přitáhl 610 milionů dolarů během čtyř měsíců, což plně ukazuje, kde je skutečná poptávka.
DeFi se stává distributorem kapitálu, směřujícím likviditu k reálnému světu úvěrů, zatímco základní úvěrová tvorba se stále převážně děje off-chain.
RWA a hybridní DeFi-TradFi systémy se odtud budou dále rozšiřovat. Technologie je připravena, nyní se ukáže výkonnost.