Pokud bychom porovnali kryptoměnový průmysl s chrupem, pak proces uvedení na burzu (listing) v průběhu těchto let připomíná proces "ortopedie průmyslu". Od chaotických začátků v roce 2017 až po industrializovanou produkci v roce 2025, každá alokace tokenů na trhu je v zásadě korekcí strukturálních deformit v odvětví a výzvou pro strukturu tokenů.
Během tohoto procesu se projekty snaží dosáhnout špičkové likvidity, která se z počátečního "boje o hlasitost" vyvinula do dnešního "módního vyžadování astronomických částek"; burzy také pro přežití, získávání návštěvnosti a poplatků, přešly z původní logiky uvedení na trhu na logiku cenotvorby.
Jak si burzy, projektové týmy, VC a obchodníci vzájemně ničí, vzájemně si pomáhají; vzájemně se poškozují, vzájemně se posilují.
Pro tebe, tisíckrát.
Úvod
Zuby jsou velmi "zajímavým" orgánem lidského těla. Proč tomu tak je? Protože zuby jsou jediným orgánem lidského těla, který nám po dospělosti umožňuje provádět hluboké přizpůsobení, pohyb a modifikaci pomocí fyzikálních a biologických metod.
Tato "plastická" schopnost nám umožňuje bojovat proti neuspořádanosti způsobené geny a proti opotřebení a nepohodlí, které přináší věk.
Obvykle považujeme kosti za tvrdé a fixní, zuby by měly být pevně zakotveny v alveolární kosti. Avšak ortodontie (nošení zubních aparátů) využívá právě vlastnosti kostí jako "dynamicky aktivního organizmu". Když zubní aparát neustále vyvíjí na zuby stálý mírný tlak, kost na straně zubu, který je pod tlakem, cítí tento tlak a tělo vyšle "osteoklasty" k absorpci kosti, aby uvolnilo místo pro zuby; zatímco na straně, kde zub po pohybu zanechal prázdné místo, tělo opět vyšle "osteoblasty" k vyplnění nové kosti.
Zuby "ničí" kosti a zároveň "rekonstruují" kosti, což umožňuje pomalý pohyb v kostře.
To je něco, co žádný jiný tvrdý orgán lidského těla nedokáže. Koneckonců, pokud nejste nadaní, nemůžete svým tlakem zkrátit vlastní stehenní kost nebo změnit polohu žeber, ale u zubů to možné je.
Pravidla a politiky uvedení tokenů jsou obdobná.
První část: Uvedení tokenů = soutěž a přesun práva na oceňování aktiv
Tento článek rozděluje cestu k uvedení tokenů do čtyř fází: mléčné zuby – růst zubů – deformace – ortodoncie, přičemž klíčovým prvkem všech čtyř evolučních fází je: kdo ovládá právo na oceňování aktiv.
První fáze (oceňování komunity)
Právo na oceňování je v rukou "volajících" a grassroots komunity. Kdo má větší hlas, má pravdu. Výsledkem je, že špatné tokeny vytlačují dobré a trh je zaplněn hlukem.
Druhá fáze (oceňování burzami)
Burzy znovu získávají právo na oceňování prostřednictvím IEO/Launchpad a stávají se "hlídači" a "investičními bankami". Důvěryhodnost burz se stává klíčovou oporou cen aktiv.
Třetí fáze (kolaps oceňování VC)
VC ovládají příliš vysoká práva na oceňování na primárním trhu, což vede k tomu, že sekundární trh není ziskový. Burzy jsou nuceny zasáhnout, pokoušejí se prostřednictvím donucovacích prostředků (Airdrop) "zbavit bohatých, aby pomohly chudým", ale to je pouze lék na bolest, který řeší pouze příznaky, nikoli příčiny.
Čtvrtá fáze (tržní/derivátní oceňování)
Odměny na trhu nejsou v hotovosti, takže právo na oceňování je předáno vyspělejším finančním mechanismům. Pomocí "obchodování s kontrakty" a předběžného obchodování umožňuje trhu dosáhnout spravedlivé ceny na základě úplného vyjednávání, bez závislosti na jediné naraci nebo ocenění od VC.
Druhá část: Kontext, logika a evoluční proces uvedení tokenů.
První fáze: 2017-2018 "mléčné zuby" – divoká doba, kde hlas znamená spravedlnost.
Klíčové cesty: Přímé uvedení, hlasování komunity
V tomto období se odvětví nachází ve stavu "bez zubaře". Logika uvedení tokenů nese silné znaky zakladatelů a suverenity komunity; jakmile projekt dokáže oslovit fanoušky, získá vstupenku.
Kontext doby
To je fáze "stvoření" Crypto. Odvětví se stále nachází v čistě obchodní platformě, uživatelé se primárně zajímají o pohodlí, rychlost a nízké náklady na obchodování. V té době byly většina mainstreamových burz pomalé a nestabilní, nová platforma si vybudovala pověst prostřednictvím "extrémně jednoduchého" designu, bez složitých výukových systémů nebo sociálních funkcí, uživatelské rozhraní bylo zcela navrženo pro zkušené profesionální obchodníky.
Důvod
Úzkost ohledně získávání zákazníků: Nově vzniklé platformy potřebují nízkonákladově a efektivně přitahovat provoz od konkurence, "hlasování komunity" není jen volba tokenů, ale také soutěž o pocit sounáležitosti komunity.
Prázdný prostor shody: Globální regulace dosud nezasáhla, burzy mají vysokou volnost rozhodování, logika je nesmírně jednoduchá: kdo má více fanoušků, kdo je zárukou likvidity.
Herní mechanismus: Příklad "měsíční komunitní hlasování na Binance", uživatelé platí drobné tokeny (např. 0,1 BNB) za hlasování. Vítězné projekty (např. Zilliqa, Pundi X) téměř bez nákladů získaly vrcholový provoz, ale kvůli manipulaci s hlasy došlo k vážnému rozporu na trhu, což nakonec vedlo k nevyhnutelnému vzdání se.
Druhá fáze: 2019-2022 "období růstu zubů" – stavění ekosystému a prémiové vydání
Klíčové cesty: IEO (nové investice), Launchpad, Launchpool, přímé uvedení
Odvětví začalo nosit ortodontické přístroje nazvané "ekosystém". Burzy se již nestaly pouze zprostředkovateli, ale "zubaři" s hloubkovou analytickou schopností.
Kontext doby
Po prasknutí bubliny ICO v roce 2017, podvody a technické nedostatky snížily důvěru v odvětví. Trh potřebuje bezpečnější a s podporou podložený způsob získávání financí. Zároveň příchod DeFi Summer (2020) učinil "těžbu likvidity" konsensem odvětví.
Důvod
Oprava důvěry: Burzy zavádějí "bankovní úroveň" auditu prostřednictvím Launchpadu, fungují jako zubní lékaři odvětví, vybírají projekty s seriózními týmy a technologiemi a povyšují model ICO na zajištěnější IEO (Initial Exchange Offering).
Ekosystémový cyklus: Aby se upevnila loajalita uživatelů, platformy nutí své ekosystémové tokeny (např. BNB) posilovat prostřednictvím Launchpool, umožňující uživatelům získávat nové tokeny prostřednictvím "držení" namísto "nákupu", což snižuje riziko účasti.
19-20 let (vzbouření nových investic):
Launchpad (např. Bittorrent) zavedl model oceňovacího vydání. Projektové týmy musí projít technickou kontrolou a přijmout "doporučení" burzy ohledně oceňování, aby bylo zajištěno, že po uvedení budou mít určitý "majetkový efekt".
21-22 let (uzamčení a zmocnění):
Launchpool se stane mainstreamem, posilující platformové tokeny, což značí přechod od "nákupu nových tokenů" k "těžbě nových tokenů". Uživatelé získávají nové tokeny výměnou za uzamčení platformových tokenů, což násilně spojuje zájmy projektů s platformovou ekologií.
Třetí fáze: 2023-2024 "deformované období" – hra a mechanismy s vysokým oceněním a nízkou cirkulací.
Klíčové cesty: HODLer Airdrop, Launchpool
Kontext doby
Rizikový kapitál (VC) se ve velkém vrací na trh, což vyvolává vlnu projektů s oceněním v řádech stovek milionů dolarů, avšak s extrémně nízkou cirkulací (medián pouze 12,3%). Tato struktura způsobila, že retailoví investoři na sekundárním trhu téměř nemají prostor pro zisk, pouze neustálý tlak na odemknutí a prodej. Zároveň platí astronomické pokuty, CZ skončí ve vězení, a zaměření se přesune z "divokého růstu" na "globální soulady a stabilitu".
Důvod
Konflikt práva na oceňování: Projekty řízené VC dosáhnou vrcholu hned po uvedení, čímž zbavují trh funkce objevování cen. Burzy, aby chránily ekosystém, musí použít donucovací prostředky k nápravě a "vrátit zisk lidem".
Tlak na shodu: Od května 2024 byly jasně stanoveny pravidla, která se zaměřují na projekty střední a malé velikosti s vysokým poměrem distribuce, vyžadující od projektových týmů snížení části floatu, cílem je potlačit manipulaci cen ze strany VC.
Korekční opatření: Zavedení HODLer Airdrop a Megadrop pro dlouhodobé držitele, násilně rozdávající "výbavu" přímo retailovým investorům.
Toto je nejtěžší fáze "parodontitidy" v procesu ortodontie. VC vyprodukoval množství projektů, které "vystřelily na vrchol" při uvedení, medián objemu oběhu tokenů klesl na 12,3 %, zpráva od Binance ukazuje, že pouze nové projekty v roce 2024 mají v následujících 12-24 měsících potenciální prodejní tlak kolem 155 miliard dolarů.
Vzhledem k manipulaci cen ze strany VC retailoví investoři nakupují na vrcholu, což způsobuje dramatický pokles důvěry na trhu. Špatné výkony na sekundárním trhu vedou ke zmenšení objemu obchodování se spotovými aktivy.
Aby si platformy udržely atraktivitu svých tokenů, přitáhly a zajistily obchodní poptávku, začaly masivně zavádět HODLer Airdrop (pro dlouhodobé držitele) a Megadrop (distribuce spojené s úkoly Web3). Politika uvedení tokenů se postupně zaměřila na projekty střední a malé velikosti s vysokým poměrem distribuce.
Od druhé poloviny roku 2024 dojde k významným vylepšením mechanismu burzy, začnou podporovat širší spektrum malých tokenů a nových perpetual kontraktů, což umožní provádět zajišťování rizik a předběžné oceňování ještě před vyzrálostí spotové likvidity. Toky a příjmy burz se také přesunou k obchodování s perpetual kontrakty.
Čtvrtá fáze: 2025 "ortodontické období" – víceúrovňová, industrializovaná matice souladu
Klíčové cesty: Binance Alpha Airdrop, předběžné obchodování, integrace peněženky Web3
Kontext doby
Rok 2025 je označován jako "rok industrializace kryptoměn". Celková tržní kapitalizace digitálních aktiv překoná 40 bilionů dolarů, Bitcoin se stane makro aktivem. Trvalé smlouvy se staly dominantními na trhu derivátů a zaujímají více než 75 % objemu obchodování na celosvětovém trhu kryptoměnových derivátů.
Důvod
Právo na oceňování se přesouvá: Trh již není řízen narativy a voláním, ale ETF toky, podnikatelskými výsledky a příjmy z protokolů.
Optimalizace efektivity: Obchodování s kontrakty (Futures First) umožňuje oceňování před uvedením nových tokenů na spotový trh. Data z roku 2025 ukazují, že období převodu tohoto přístupu se zkrátilo na 14 dní, což je nejrychlejší cesta do mainstreamového pohledu.
Předběžné obchodování s kontrakty: Toto je nejdůležitější mechanismus změny v roce 2025. Zavedlo se "předběžné obchodování s kontrakty", které uživatelům umožňuje provádět obchodování s perpetual kontrakty s maximální pákou 5x na základě externí cenové nabídky ještě před tím, než tokeny oficiálně vstoupí na spotový trh.
Hloubková likvidita malých tokenů: Díky obchodování s kontrakty a předběžnému obchodování přitahují obrovské toky, což přitahuje mnoho malých MM, čímž se výrazně zvyšuje prostor pro strategické hry a likviditu malých tokenů. To umožňuje novým tokenům, jako jsou ESP, AZTEC, KITE, které dosud nebyly uvedeny na spotě, rychle vybudovat likviditu derivátů a stát se nejrychlejším způsobem, jak se dostat do mainstreamového pohledu, s průměrným cyklem od uvedení do oficiálního vydání tokenu přibližně 14 dnů.
Binance Alpha (2.0): Jako "výběrový bazén pro předběžné uvedení tokenů" musí projekt projít "levelováním" v tomto bazénu, aby dokázal svůj výkon na sekundárním trhu (včetně cenových trendů a objemu obchodování), než se postupně upgradují na kontrakty → spot.
Třetí část: Mocenské změny od "divoké přírody" k "industrializované ortodontii"
Fáze jedna: "Hlas znamená spravedlnost" v divoké době (2017-2018)
Toto je období "původní akumulace" burz. Mají velmi nízkou schopnost posoudit kvalitu projektů a ani ji nepotřebují. Musí si jen položit jednu otázku: "Kolik nových uživatelů mi tento token přinese?"
Tento model vychoval první generaci "ziskuchtivých" kryptouživatelů, kteří nemají loajalitu k platformám a projektům, ale následovali, kde je maso, což položilo základy pro tragédii likvidity v budoucnosti.
Fáze dvě: "Ekosystémové zdi" v období růstu zubů (2019-2022)
Burzy dosáhly vrcholu moci a staly se vrcholovým článkem potravinového řetězce. Nejsou jen místem obchodování, ale stávají se super uzly, které kombinují brokera, investiční banku a regulátora. IEO je nejlepším nástrojem pro monetizaci značkové prémiové hodnoty burz.
Přechod od "nákupu nových tokenů" k "těžbě nových tokenů" (Launchpool) je velmi chytrý. Úspěšně přenáší zájmy externích projektů k držitelům platformových tokenů, čímž dokončuje uzavřený cyklus zachycování hodnoty platformových tokenů. To je nejdůležitější krok pro burzy při budování "ochranného valu".
Fáze tři: "Deformace" a bolestné období (2023-2024)
To je odraz předchozího nadměrného narůstání VC v posledním býčím trhu. Projekty s vysokým FDV a nízkou cirkulací jsou v podstatě institucionální sklizní retailových investorů, kterou VC provádějí s využitím informačních a kapitálových výhod.
Výše zmíněný "potenciální prodejní tlak 155 miliard dolarů" je ohromující číslo. To vysvětluje, proč při dosažení nových maxim Bitcoinů je trh altcoinů bez života. Protože trh nejenže postrádá nové peníze, ale je také neustále vyčerpáván odemykáním starých projektů.
To ukazuje bezradnost burz, které, i když vědí, že jsou v pasti, musí pokračovat v uvedení nových tokenů, aby udržely konkurenceschopnost. Megadrop a HODLer Airdrop vypadají jako inovace, ve skutečnosti jsou to obranné opatření burz, které, aby udržely ekosystém aktivní, jsou nuceny "zdanit" VC a znovu subsidovat uživatele. Je to bolestivá "bitva o zachování hodnot".
Fáze čtyři: Průmyslová budoucnost ortodontie (výhled na rok 2025)
V této fázi si odvětví konečně uvědomuje, že se nelze spolehnout pouze na spotový trh a jednoduché IEO, airdropy a KOL kola, aby zvládlo stále složitější kapitálové požadavky a tlaky komunity.
V této fázi nahrazují kontrakty spotové obchodování jako hlavní nástroj pro objevování cen a předběžné obchodování.
Za prvé, to je obrovský posun paradigmatu. Dříve to bylo "nejprve jsou aktiva, pak deriváty"; budoucnost je "nejprve je oceňování s deriváty, pak dojde k dodání spotových aktiv". To výrazně urychlilo proces objevování cen. Kolik projekt skutečně stojí, není třeba čekat na okamžik uvedení, kdy dojde k dramatickému vzestupu a poklesu, ale je to určeno bitvami o long a short v předběžných kontraktech.
Vznik Binance Alpha také poskytl předběžné okno pro "industrializované uvedení tokenů", Alpha je vlastně "výběrový sandbox" nebo "decentralizovaný vybraný trh". Vyžaduje, aby projekt prokázal svou likviditu a odolnost na skutečném a krutém trhu, aby získal kvalifikaci pro "stálé postavení". Tímto se tržní mechanismus nahradil manuálním hodnocením druhé fáze.
Čtvrtá část: Evoluční proces poplatků za uvedení tokenů: od poplatku za uvedení tokenů – k poplatku za vstup – k poplatku za podíl.
Tato sekce se nezaměřuje na žádnou konkrétní burzu, pouze popisuje na základě veřejných informací.
Evoluce poplatků za uvedení tokenů v těchto čtyřech fázích je v podstatě procesem přesunu moci od počátečního "platby za vstup na platformu" k současnému "rozptýlení majetku pro získání toku". Tento pohled na vývoj "výbavy" nám umožňuje lépe porozumět tomu, jak se odvětví postupně vyvíjí.
Následuje diskuse o čtyřech fázích modelu poplatků za uvedení tokenů:
První fáze (2017-2018): Od "poplatku za vstup" k "podílovému poplatku".
Na počátku, v chaotickém období, kolovaly pověsti o obrovských poplatcích za uvedení, všechny burzy byly ve stavu "čekání na to, co se stane", poplatky měly různé názvy: poplatky za uvedení, poplatky za akce, poplatky za propagaci, zálohy atd.
Binance v říjnu 2018 provedla revoluci v transparentnosti, oznámila, že všechny poplatky za uvedení tokenů budou 100 % dány na charitativní fond. Poplatky za uvedení tokenů se změnily z "přímého příjmu platformy" na "podporu značkové důvěry".
Druhá fáze (2019-2022): Výmena výhod "ekosystémových dividend".
V tomto období byl přímý příjem peněz zavržen. Místo toho přišel "ekosystémový přístup", kde projektové týmy musí rozdělit tokeny uživatelům platformy (především držitelům platformových tokenů).
Na příkladu Binance, prostřednictvím Launchpadu se provádí oceňovací vydání, nebo prostřednictvím Launchpool se provádí těžba likvidity.
Ačkoli oficiálně neexistuje "poplatek za uvedení tokenu", projektové týmy musí vyčlenit určité procento tokenů (obvykle 2-3 % nebo více) jako prostředky k distribuci. Tyto peníze již nepřicházejí do kapsy burz, ale do rukou "partnerů", kteří podporují platformový ekosystém.
Třetí fáze (2023-2024): Odpor proti monopolům VC prostřednictvím "povinných kvót"
Jak se "vysoké ocenění, nízká cirkulace" tokeny staly běžnými, burzy začaly donucovat k zásahům do rozdělování zisků. V této době se na Binance objevily slavné pověsti o "x% poplatcích za uvedení tokenů", což vyvolalo velkou debatu v odvětví. Následně úředníci uvedli, že takzvané projektové tokeny nebyly předány burzám, ale požádaly projektové týmy, aby je použily na airdrop pro uživatele a odměny pro komunitu.
Zavedením HODLer Airdrop, Launchpool, Megadrop a dalších způsobů, jsou projektové týmy nuceny v počáteční fázi uvedení tokenů masivně rozdělovat tokeny, aby "zředily" právo na oceňování VC.
Čtvrtá fáze (2025～): hodnota převrácená "ztrátová svatba"
Do roku 2025 dosáhla "výbava" uvedená na hlavní trh maximálního napětí. Projevily se následující jevy:
Zvýšení podílu na distribuci: Průměrný podíl na distribuci stabilně zůstává na úrovni 3 % až 7 % z celkového objemu tokenů. (Od alpha až po spot)
Záruční mechanismus: Kromě tokenů musí projektové týmy obvykle zaplatit také zhruba 250 000 dolarů jako bezpečnostní zálohu (možnost vrátit po 1-2 letech) a připravit alespoň 500 000 dolarů na pool likvidity BNB.
Marketingový balík: Přibližně 1 % nabídky se používá pro marketing platformy.
Od roku 2017 do roku 2025 logika poplatků za uvedení tokenů prošla třemi velkými skoky:
2017-2018: Platforma získává peníze (poplatky za vstup).
2019-2022: Ekosystémové sdílení (zmocnění).
2023-2025: Rozdělení bohatství na záchranu trhu (korekce).
Současný "poplatek za uvedení tokenu" se transformoval na náklad na získání zákazníků. Projektové týmy, aby získaly likviditu od špičkových platforem, často platí hodnotu tokenů, která překračuje jejich celkové financování. Tento "poplatek" zajišťuje počáteční zisk pro uživatele, ale také způsobuje, že mnoho projektů je "na svatební den" téměř bez prostředků na budoucí růst.
Pátá část: Jako účastník odvětví, co bychom měli říct?
Tento text není jen retrospektivou historie, ale i zprávou o evoluci filozofie přežití burz a projektových týmů.
Ukazuje, jak se burzovní hráči, jako je Binance, přizpůsobují v různých cyklech: od původních "lovců na toky" se vyvinuli v "majitele ekosystému", po krizi "sklizně VC" nakonec zvolili evoluci k "průmyslové finanční infrastruktuře".
Budoucí uvedení tokenů již nebude jednoduchou "ceremonií zvonění", ale složitým, vícestupňovým finančním inženýrstvím. Pro projektové týmy skončila éra, kdy stačilo napsat bílé knihy a získat financování od VC; pro retailové investory se zavřelo okno na bohatství pouze tím, že se podíleli na nových investicích, budoucnost vyžaduje profesionálnější obchodní dovednosti a pochopení nástrojů derivátů.
Co? Tvrdíte, že pravidla burz pro uvedení tokenů jsou tvrdá?
Zuby nejsou také tvrdé?
Korekce potřebuje čas.
Pro tebe, tisíckrát.
Poznámka pod čarou
Obálka je (Chasing the Kite Runner), velmi doporučuji, abyste si našli čas a přečetli originál. (Můžete také shlédnout film)
Pokud se na tento článek podíváte po shlédnutí filmu, vaše pocity mohou být odlišné – co znamená vzájemné ničení a vzájemné uznání? Co je to "být dobrým člověkem"?
