Původní název: Krypto dospívá, VC zůstávají pozadu
Autor původního textu: Sam Lehman, investor v Symbolic Capital
Původní překlad: Azuma, Odaily Planet Daily
Během posledních několika měsíců jsem viděl na vlastní oči čtyři známé kryptoměnové fondy, které buď přešly na čistě likvidní model, nebo tiše zavřely. Několik předních fondů také čelilo problémům s fundraisingem. Mnozí investoři, které znám, se zcela stáhli - někteří přešli na AI, jiní se rozhodli opustit kruh (a to nejen proto, že vydělali dost na předčasný odchod do důchodu).
Není to náhoda, ale základní změna v odvětví.
Pokud bychom kryptoměnové odvětví přirovnali k příběhu o růstu, myslím, že se loučí s divokým a nezvladatelným dětstvím a vstupuje do klidného pozdního dospívání. Chaos plný krátkodobého myšlení, spekulací a her VC ustupuje vyspělejší a uspořádanější nové fázi. Tato změna je plná příležitostí a vyvolá mnoho dalekosáhlých dopadů - ale dovolte mi říci, že většina Web3 venture kapitálových institucí rozhodně není připravena na nadcházející změny.
VC rádi říkají zakladatelům, aby zlepšili svou adaptabilitu, nyní je řada na nich, aby se přizpůsobili.
Scénář Web3 venture kapitálu z minulého věku
Dřívější model venture kapitálu v oblasti kryptoměn fungoval přibližně takto:
Hledání projektů, které se nacházejí přibližně rok před uvedením tokenu na trh a mají úzké vztahy s předními burzami - v minulosti dokonce existovaly fondy, které se spoléhaly pouze na to, že "partner je bývalý zaměstnanec burzy / má silné vztahy" pro získání financování. Jejich "přidané hodnoty" byly jen o tom, jak zjistit, které projekty se dostanou na burzu. Pokud dnes nějaký fond stále propaguje tuto strategii, je lepší se od něj rychle distancovat.
Investice prostřednictvím dohody SAFT - zároveň si přivlastnit titul poradce;
Po vydání tokenu projektu (TGE) ihned poskytnout retailovým investorům - koneckonců pravidla uzamčení z minulosti byla mnohem flexibilnější než dnešní mainstreamové "1 rok uzamčení + 3 roky lineárního uvolnění". Během býčího trhu mají retailoví investoři obvykle vyšší očekávání ohledně ocenění tokenů, a tak se vždy ochotně "spolupracují" s VC na tomto přístupu.
Tento model umožnil investorům mnoho špatných praktik:
Krátkozraké cykly fondů: Většina VC shromažďuje fondy na 5 let - což je pouze polovina tradičního cyklu Web2 fondů. Tato struktura je odsouzena k nemožnosti podporovat dlouhodobé budovatele, když fond musí po 5 letech rozdělit aktiva LP, jak mohou investovat do projektů, které vyžadují 10 let k vybudování likvidity?
Zkreslený tlak na zakladatele: Zakladatelé, kteří přijímají tyto investice, jsou nuceni urychlit monetizaci, často ještě předtím, než je produkt ověřen v tržním fitu (PMF).
Je potěšitelné, že tento model rychle zaniká.
S příchodem roku 2025, kdy se regulace stávají jasnějšími a tradiční finanční instituce se vracejí na trh, kryptoměnový trh přechází do fáze, která klade větší důraz na fundamenty, skutečné využití a udržitelné obchodní modely.
Odvětví prochází dramatickými změnami
Myslím, že budoucnost kryptoměnového odvětví bude vyžadovat větší trpělivost od investorů a zakladatelů. Některé skutečné změny směřující k dospělosti trhu jsou následující:
Přísnější mechanismy uzamčení: Většina CEX nyní považuje "1 rok uzamčení, 2-3 roky uvolňování" za standardní pravidlo při uvedení na burzu;
Fundamenty jsou klíčové: S přetlakem altcoinů a zvyšováním povědomí retailových investorů jsou projekty nuceny prosadit se tvrdými fakty - skutečnými příjmy, ochrannými valy a cestami k zisku, které nahrazují spekulativní narativ. To není konec tokenové ekonomiky, ale konec průměrných tokenů;
Různé cesty k výstupu: Pro kryptofirmy se IPO (první veřejná nabídka) stává stále realizovatelnějším, a fúze a akvizice v odvětví mohou vytvářet příležitosti ke škálovému výstupu, takže vydání tokenů již není jediným výstupem likvidity.
Mám pochybnosti, zda většina Web3 venture kapitálů dokáže přizpůsobit těmto novým normám. Podle toho, co vidím, instituce, které si toho uvědomily, buď zcela opustily odvětví, nebo se přeorientovaly na likviditní fondy, nebo vyhledávají nové fondy s jinou strukturou, aby se přizpůsobily novým pravidlům hry. Naopak ty firmy, které byly schopny podporovat tento nový model, budou v této nové paradigmě prosperovat.
Kdo se v tomto měnícím trhu prosadí?
Nepochybně tento nový rámec nabízí obrovské příležitosti mnoha fondům. Ty, které mohou podporovat zakladatele v celém cyklu investic "od seed fáze až po IPO", nyní mohou v téměř bezkonkurenčním trhu prokázat své dovednosti.
V současnosti má pouze asi 10 kryptoměnových fondů schopnost vést kola A a další kola, a to nejen z hlediska finanční síly, ale také těch, které mohou poskytovat kompletní podporu a zdroje pro IPO kryptoměnových firem, je ještě méně. Kolik fondů skutečně považuje (a může realizovat) normální firemní řízení? A kolik z nich rozumí procesům prezentace, řízení vztahů s investory a dalším aspektům? Myslím, že jich není mnoho... Ale pro ty, kteří se vždy drží vysokých standardů a systematického provozu v hazardním trhu, nyní přichází zlatá éra investic - když trh umožňuje nezkušeným správcům fondů hrát roli geniálních investorů, vy si tiše budujete ochranný val.
V rané fázi trhu s venture kapitálem se také mění role investorů v pre-seed fázích. Mnoho investorů v pre-seed a seed fázích v minulosti stačilo, aby se zapojili brzy a poskytli rady pro budování komunity a zvyšování podílu na mysli, aby mohli uskutečnit výstup ještě před tím, než se produkt skutečně zformuje. Dnes si myslím, že raní investoři musí být mnohem zručnější při pomoci firmám najít produktový tržní fit (PMF), iterovat produkty, komunikovat s uživateli a podobně, místo aby spěchali s uvedením projektu na trh.
K tomu mám ještě poslední myšlenku. Pamatuji si, že v roce 2023 na jedné přednášce na CSX někdo navrhl, že projekty by měly nejprve najít PMF před uvedením tokenu - je neuvěřitelné, že tento názor byl v našem odvětví tehdy sporný. Naštěstí s rostoucím důrazem na fundamenty se tato představa mění, což podpoří odvětví ve vytváření více skutečných podniků, které obstojí v zkoušce. Je zajímavé, že v současnosti se rozvíjí diskuse a experimenty ohledně "mikro" vydání tokenů, jejichž cílem je umožnit týmům získat pouze nezbytné prostředky na infrastrukturu. Myslím, že realizovatelnost této cesty je stále k ověření, ale je dobré zůstat otevřený prozkoumat to.
Přijmout zralost odvětví
Zralost kryptoměn rozhodně není negativní trend. Naopak, tato snaha o mainstreamové přijetí a dlouhodobý rozvoj technologie prochází nezbytnou evolucí. Dnešní projekty mají podstatně větší hodnotu než rané podniky - více se zaměřují na řešení skutečných problémů a mají větší šanci vytvářet trvalou hodnotu.
Pro venture kapitálové firmy je tato transformace jak výzvou, tak příležitostí. Ty, které dokážou přizpůsobit své investiční modely delším cyklům, soustředit se na fundamenty namísto spekulací a poskytovat skutečnou hodnotu nad rámec financí, budou v novém rámci prosperovat. Naopak investoři, kteří se drží zastaralých strategií, budou postupně vyřazováni z trhu - bystří zakladatelé se rozhodují spolupracovat s fondy, které se nejlépe hodí k novému prostředí.
Krypto odvětví směřuje k dospělosti. Otázka pro venture kapitálové firmy zní: Můžete s tímto odvětvím růst?