Původní název: Stav cyklu kryptoměn
Původní autoři: Zach Pandi, Michael Zhao
Původní text: https://www.grayscale.com/research/reports/the-state-of-the-crypto-cycle
Překlad: Tom, Mars Finance
Historicky se zdá, že ocenění kryptoměn sleduje čtyřletý cyklus, kdy cena nejprve vzroste a poté klesne, dokola. Grayscale Research se domnívá, že investoři mohou sledovat cyklus kryptoměn pozorováním různých ukazatelů založených na blockchainu a jiných měřicích metod, což může poskytnout reference pro řízení rizik.
Kryptodomain se postupně vyvíjí: nové Bitcoinové a Etherové spotové obchodované produkty (ETP) rozšiřují přístup na trh, zatímco nově zvolený Kongres USA může přinést jasnější regulační prostředí pro tento sektor. Z těchto důvodů může ocenění kryptoměn nakonec překonat častou čtyřletou cyklickou strukturu, která se v rané historii trhu objevovala.
To však neznamená, že Grayscale Research se domnívá, že kombinace různých ukazatelů stále odpovídá střední fázi cyklu. Pokud tato třída aktiv bude i nadále podporována základními faktory (jako je úroveň adopce aplikací a širší makroekonomické podmínky), býčí trh by mohl trvat až do roku 2025 a dále.
Podobně jako u mnoha fyzických komodit, cena Bitcoinu neodpovídá přísnému 'náhodnému pohybu' [1]. Naopak, cena vykazuje statistické rysy momentum: vzestupy často následují vzestupy, poklesy často následují poklesy. Z delšího časového hlediska se opakované cyklické vzestupy a poklesy Bitcoinu projevují jako cyklické kolísání kolem historického vzestupného trendu (viz graf 1).
Graf 1: Cenové charakteristiky Bitcoinu vykazují cyklické kolísání kolem vzestupného trendu
Každý cenový cyklus v minulosti měl jedinečné hnací síly, a není důvod se domnívat, že budoucí cenové výnosy by měly plně replikovat minulá zkušenosti. Kromě toho, jak Bitcoin stále zraje a je více přijímán širšími tradičními investory, a jak se vliv jeho halvingu na nabídku postupně snižuje, může se cyklické kolísání ceny Bitcoinu změnit nebo dokonce vytratit. Nicméně, studium minulých cyklů může investorům poskytnout určité reference o typickém statistickém chování Bitcoinu, což může být prospěšné pro rozhodování o řízení rizik.
Měření momentum
Graf 2 ukazuje cenový výkon Bitcoinu v každém vzestupném cyklu. Cena je nastavena na 100 na základě cyklických minim (což označuje počátek vzestupné fáze) a sleduje se až k jejímu vrcholu (což označuje konec vzestupné fáze). Graf 3 pak prezentuje stejnou informaci v tabulkové formě.
Nejranější cenové cykly Bitcoinu byly krátké a strmé: první cyklus trval méně než rok, druhý cyklus trval přibližně dva roky. V obou těchto cyklech vzrostla cena více než 500krát z předchozího cyklického minima. Následující dva cykly trvaly téměř tři roky. V cyklu od ledna 2015 do prosince 2017 vzrostla cena Bitcoinu více než 100krát, zatímco v cyklu od prosince 2018 do listopadu 2021 vzrostla cena Bitcoinu přibližně 20krát.
Graf 2: Aktuální cenový trend Bitcoinu je relativně blízko k minulým dvěma tržním cyklům
Po vrcholu v listopadu 2021 klesla cena Bitcoinu v listopadu 2022 na přibližně 16 tisíc dolarů, což je cyklické dno. Od té doby začal tento cenový růst od tohoto bodu a pokračuje již více než dva roky. Jak ukazuje graf 2, tento cenový trend vzestupu je relativně blízký předchozím dvěma cyklům, které také trvaly přibližně rok, než dosáhly vrcholu. Z pohledu výnosu se aktuální cyklus, kde Bitcoin dosáhl přibližně 6násobného výnosu, zdá být působivý, avšak ve srovnání s předchozími čtyřmi cykly je stále slabší. Celkově, ačkoliv nemůžeme s jistotou říci, že budoucí výkonnost cen bude shodná s minulými cykly, historie Bitcoinu naznačuje, že tento býčí cyklus má potenciál se dále prodlužovat jak v délce, tak ve výnosech.
Graf 3: Čtyři různé cykly v historii ceny Bitcoinu
Kontrola klíčových ukazatelů
Kromě měření cenového výkonu minulých cyklů mohou investoři používat různé ukazatele založené na blockchainu k hodnocení zralosti býčího trhu Bitcoinu. Mezi běžné ukazatele patří měření míry vzestupu ceny Bitcoinu vůči nákladovému základu kupujících, objem nových přílivů do Bitcoinu a úroveň ceny Bitcoinu vůči příjmům těžařů.
Jedním z populárních ukazatelů je MVRV poměr, který představuje poměr tržní kapitalizace Bitcoinu (MV, měřeno cenou každého coinu na sekundárním trhu) k jeho realizované hodnotě (RV, měřeno cenou každého coinu při poslední transakci na blockchainu). MVRV poměr lze považovat za míru, o kolik tržní kapitalizace Bitcoinu překračuje celkové náklady na trh. V každém z posledních čtyř cyklů MVRV poměr alespoň dosáhl 4 (viz graf 4). Aktuálně je MVRV poměr 2.6, což naznačuje, že v současném cyklu stále existuje prostor pro růst. Nicméně, vrcholy MVRV poměru v každém cyklu jsou nižší než v předchozím cyklu, takže tento ukazatel nemusí nutně dosáhnout 4 před vrcholem ceny.
Graf 4: MVRV poměr je na střední úrovni
Další on-chain ukazatele měří míru, do jaké nové kapitál vstupuje do ekosystému Bitcoinu - tento rámec je mezi zkušenými investory v kryptoměnách často nazýván 'HODL vlnami'. Růst ceny může být způsoben tím, že nový kapitál nakupuje Bitcoin za cenu mírně vyšší než náklady původních dlouhodobých držitelů. K dispozici je mnoho konkrétních ukazatelů, ale Grayscale Research preferuje použití podílu objemu mincí, které byly v posledním roce převedeny na blockchainu, k celkové nabídce Bitcoinu (viz graf 5) [2]. V uplynulých čtyřech cyklech tento ukazatel alespoň dosáhl 60%, což znamená, že v roce vzestupné fáze alespoň 60% oběhu bylo na blockchainu obchodováno. Aktuálně je tato hodnota přibližně 54%, což znamená, že před vrcholem ceny by na blockchainu mohlo být potřeba více mincí k oběhu.
Graf 5: Objem oběhu Bitcoinu v uplynulém roce je pod 60%
Kromě toho jsou cyklické ukazatele kolem Bitcoinových těžařů také důležité. Těžaři jsou profesionální poskytovatelé služeb, kteří zajišťují bezpečnost Bitcoinové sítě. Například běžnou metodou měření je výpočet poměru celkové tržní kapitalizace těžařů (MC, tj. dolarová hodnota všech Bitcoinů, které těžaři vlastní) k 'tepelné kapacitě' (TC, tj. hodnota Bitcoinů, které těžaři získali prostřednictvím blokových odměn a transakčních poplatků). Jejich intuice je, že když hodnota aktiv, která těžaři vlastní, dosáhne určitého prahu, mohou se rozhodnout realizovat zisky. Historicky, když MCTC poměr překročil 10, cena obvykle dosáhla vrcholu v tomto cyklu (viz graf 6). Aktuálně je MCTC poměr přibližně 6, což naznačuje, že stále jsme ve střední fázi tohoto cyklu. Nicméně, podobně jako u MVRV poměru, tento ukazatel má také klesající vrchol v každém cyklu, takže cena může dosáhnout vrcholu ještě předtím, než MCTC poměr dosáhne 10.
Graf 6: Ukazatele Bitcoinových těžařů dosud nedosáhly úrovně minulého vrcholu
Existuje mnoho dalších on-chain ukazatelů, a různé datové zdroje mohou mít mírně odlišné výpočty těchto ukazatelů. Kromě toho tyto nástroje mohou pouze přibližně naznačit aktuální fázi cenového vzestupu ve srovnání s minulostí a nezaručují, že vztah těchto ukazatelů k budoucím cenovým výnosům bude stejný jako v minulosti. I tak celkově jsou běžné ukazatele cyklu Bitcoinu stále pod úrovněmi, které byly viděny při minulých vrcholech cen, což naznačuje, že pokud budou základní faktory podporovat, může být tento býčí trh udržitelný.
Pohled mimo Bitcoin
Kryptoměnový trh je daleko za Bitcoinem, signály z dalších oblastí odvětví mohou také poskytnout vodítka pro stav cyklu trhu. Domníváme se, že tyto ukazatele budou v následujícím roce obzvláště důležité, protože relativní výkon Bitcoinu a dalších kryptoměn stojí za pozornost. V minulých dvou tržních cyklech dominance Bitcoinu (tj. podíl Bitcoinu na celkové tržní kapitalizaci kryptoměn) dosáhla vrcholu přibližně dva roky po začátku býčího trhu (viz graf 7) [3]. Nedávno dominance Bitcoinu začala klesat, což je podobné výkonu v předchozích dvou cyklech, když se blížil třetímu roku. Pokud tento trend bude pokračovat, investoři by měli zvážit širší ukazatele, aby posoudili, zda je ocenění kryptoměn blízko cyklickým vrcholům.
Graf 7: V třetím roce posledních dvou cyklů klesla dominance Bitcoinu
Například investoři mohou sledovat úrokové sazby (funding rates), což je náklad na udržení long pozic v perpetual kontraktech. Když spekulativní obchodníci zvyšují poptávku po pákovém longu, úrokové sazby často rostou. Takže celková úroveň úrokových sazeb na trhu může odrážet úroveň celkových spekulativních long pozic. Graf 8 ukazuje váženou průměrnou úrokovou sazbu pro kryptoměny z deseti největších podle tržní kapitalizace (tj. hlavní 'altcoiny') [4]. Aktuálně jsou úrokové sazby výrazně pozitivní, což naznačuje, že pákoví investoři mají poptávku po long pozicích, i když v minulém týdnu klesly během poklesu trhu. Kromě toho zůstávají úrokové sazby i při lokálních maximech pod úrovněmi z dřívějšího letošního roku a pod vrcholy předchozího cyklu. Proto se domníváme, že současná úroveň odpovídá střední úrovni spekulativních pozic a nedosahuje extrémních hodnot, které obvykle odpovídají vyspělým tržním cyklům.
Graf 8: Úrokové sazby ukazují, že altcoiny mají střední úroveň spekulativního long pozic
Naopak, otvorená pozice (OI) perpetual kontraktů na altcoiny dosáhla relativně vysoké úrovně. Před velkým likvidačním výprodejem, který se odehrál 9. prosince, byla OI altcoinů na třech největších perpetual kontraktních burzách blízko 54 miliard dolarů (viz graf 9). To naznačuje, že na celém trhu existuje vysoká úroveň spekulativních long pozic. Po vlně likvidací na začátku týdne klesla OI altcoinů o přibližně 10 miliard dolarů, ale stále zůstává na vysoké úrovni. Vysoké spekulativní long pozice odpovídají pozdní fázi tržního cyklu, takže pokračující sledování tohoto ukazatele může být velmi důležité.
Graf 9: Otevřená pozice altcoinů před nedávným likvidačním výprodejem zůstala vysoká
Dohled dopředu
Od vzniku Bitcoinu v roce 2009 prošel trh s digitálními aktivy dlouhou cestu, přičemž tento býčí cyklus kryptoměn má mnoho rozdílů v porovnání s minulostí. Nejvýznamnější je schválení Bitcoinových a Etherových spotových ETP v USA, které přineslo na trh 36,7 miliardy dolarů čistého kapitálového přílivu, což zařadilo tyto aktiva do tradičnějších investičních portfolií [5]. Dále se domníváme, že nedávné americké volby mohou přinést jasnější regulační rámec pro trh, což pomůže digitálním aktivům získat dlouhodobé postavení v největší ekonomice světa - což je v ostrém kontrastu s minulostí, kdy se opakovaně zpochybňovaly dlouhodobé vyhlídky této kategorie kryptoměn. Vzhledem k těmto důvodům může ocenění Bitcoinu a dalších kryptoměn přestat sledovat čtyřletý cyklus, který byl běžný v jejich rané historii.
Mezitím může být Bitcoin a mnoho dalších kryptoměn považováno za digitální komodity, a proto mohou stále vykazovat určitou úroveň cenového momentum. Hodnocení on-chain ukazatelů a dat o pozicích na altcoinovém trhu může poskytnout investičním rozhodnutím ohledně řízení rizik užitečné reference. Grayscale Research se domnívá, že kombinace různých ukazatelů v současnosti odpovídá střední fázi cyklu kryptoměn: například MVRV poměr je nyní daleko nad cyklickým dnem, ale ještě nedosáhl úrovně, která označovala vrcholy minulých trhů. Pokud budou základní faktory nadále podporovat (jako rozšíření aplikací a širší makroekonomické prostředí), nevidíme důvod, proč by tento cyklus kryptoměn nemohl pokračovat až do roku 2025 a dále.
[1] V kontextu finančních trhů se náhodná procházka odkazuje na myšlenku, že ceny aktiv se vyvíjejí nepředvídatelným způsobem, kde informace o minulých událostech nemají žádné informace o budoucích výsledcích.
[2] Bezpečný Bitcoinový oběh definovaný Coin Metrics jako tokeny aktivní alespoň jednou v posledních pěti letech.
[3] Výstava 7 ukazuje pouze dva nejnovější cykly, protože trh s altcoiny nebyl před tímto bodem dostatečně rozvinut.
[4] Definováno jako největší tokeny podle tržní kapitalizace po Bitcoinu s dostupnými daty. Pro TON nebyla k dispozici žádná data, takže byla zahrnuta další největší aktivum DOT.
[5] Zdroj: Bloomberg, Grayscale Investments. Data k 11. prosinci 2024.
