Předmluva
Opce je druh volby, což je smlouva o právech mezi kupujícím a prodávajícím, na jejímž základě se kupující a prodávající dohodnou na dodacích podmínkách a typech dodání. Vznik chytrých smluv umožňuje automatické provádění smluv bez lidského zásahu do řetězce. Podmínky a postupy pro plnění smluv jsou jasné a transparentní, což vytváří dobré prostředí pro operace s opcemi. Od léta 2020, kdy se objevily DeFi technologie, se nespočet týmů a projektů začalo přesouvat k decentralizovaným možnostem. Během posledních tří let zaznamenalo toto odvětví rychlý rozvoj, přičemž došlo k výraznému pokroku v oblasti účetní infrastruktury, kategorií opcí a algoritmů pro tvorbu trhu.
S tím, jak trh vstupuje do medvědího trhu, rostou náklady na tokenové pobídky. Nafouklá aktivita decentralizovaných opcí začala klesat. S výjimkou několika málo projektů se inovace soustředí na mikroinovace finančních produktů. Trh odměňuje průlomové inovace, které zapadají do blockchainové architektury a decentralizovaného prostředí. Projekty jako Lyra, které stojí na bedrech gigantů, vytvořily DeFi matici a unikátní algoritmický systém pro oceňování opcí. Přestože se velikost trhu zmenšila, Aevo a Lyra stále zaujímají absolutní nejvyšší podíl na trhu.
Ve srovnání s objemem transakcí mimo řetězec v řádu desítek miliard amerických dolarů nepředstavuje současný rozsah transakcí na řetězci ani zlomek tohoto objemu. Na tradičních trzích je nominální objem transakcí s opcemi v podstatě na stejné úrovni jako u futures. Z těchto dat vidíme, že trh s on-chain opcemi je v raných fázích. Ve druhé polovině roku 2023 technologie sítě druhé vrstvy postupně dozrávala a nízkonákladová technologie infrastruktury pro trh s opcemi v obchodním portfoliu umožnila trhu s opcemi v řetězci zažít nový růst.
Dávno jsme zažili léto DeFi ve stylu „decentralizace je dobrá“ a veškerá decentralizace bude zpochybňována: PROČ!
01
Pozadí decentralizovaných možností
Co jsou to možnosti
Abychom pochopili decentralizované opce, musíme si položit dvě otázky: Co jsou opce a proč potřebujeme decentralizaci?
Jednoduše vysvětlujeme, že opce jsou druhem volby a kupující a prodávající určují čas a cenu uplatnění opce. Držitel opce může získat právo na provedení smlouvy dle dohody.
Opce jsou zvláštním typem finanční smlouvy a finančním nástrojem souvisejícím s cenovými výkyvy. Analyzujeme-li pouze z hlediska podstaty opcí, odrážejí nejen cenové změny podkladových aktiv, ale také rychlost cenových změn, rozdíly v době realizace atd.
Opce jsou typem finančního nástroje, který je spojen s cenovým rizikem. Změny cen opcí mohou odrážet cenové atributy, které spotové a futures kontrakty nemohou vyjádřit, což investorům poskytuje více dimenzí a nástrojů pro zajištění rizik a navrhování portfolií aktiv.
Navíc mají opce širokou škálu využití. Pochopení účelu opcí nám pomůže najít přesné uživatele opčních produktů. V tradičním světě mají opce kromě toho, že jsou nástrojem pákového efektu, mnoho dalších využití:
1. Nástroje pro řízení rizik
Opce jsou nástrojem pro řízení rizik, o kterém lze diskutovat ze dvou hledisek: obchodního a compliance. Podniky nebo projekty se neustále potýkají se změnami cen surovin a produktů. Kromě použití futures k předem zabezpečeným nákladovým příjmem si mohou také zakoupit opce, aby získali právo koupit nebo prodat za stanovenou cenu v daném čase. To je ekvivalentní uzamčení horní a dolní hranice výdajů a příjmů, čímž se zajistí minimální zisk. Pro finanční instituce jsou deriváty nově vznikajícími produkty s větší rozmanitostí a složitostí než akcie a dluhopisy. Opce často hrají neočekávanou roli při obcházení regulace. Při obchodování někteří obchodníci drží velké množství žetonů a mohou čelit vysokým ztrátám likvidity při řešení některých likvidací s kontrolou rizika. Držení odpovídajících opcí během období nízké volatility proto může riziko ztráty likvidity přeměnit na fixní náklady.
2. Finanční nástroje
Ve financích jsou opce také důležitými finančními nástroji. Nemluvíme o tom, že by se s konvertibilními dluhopisy zacházelo jako s opcemi + dluhopisy. Historicky mnoho společností financovalo své podnikání také prodejem opcí. V říjnu 2022 společnost Tesla získala 2,2 miliardy USD prodejem 5 milionů call opcí. Opce umožňují držiteli koupit akcie Tesly za 1 100 dolarů v lednu 2024.
3. Nástroje organizační motivace
V mnoha tradičních velkých organizacích se opce používají také k motivaci středního a vrcholového managementu. Toto chování je v tradičním světě běžné. Existuje již řada článků o výhodách a nevýhodách opčních pobídek.
4. Nástroje pro pákový efekt a spekulace
Mnoho investorů využívá opce ke spekulacím. Využijte malý kapitál k získání velkých výnosů, nebo dokonce vsaďte na některé obchodní příležitosti z hlediska časových nákladů či volatility. To je vlastnost, kterou mnoho jiných finančních nástrojů nemá.
V roce 2020, s implementací spotových DeFi, byly decentralizované deriváty mapovány z tradičních financí. Všichni doufají, že se budou moci podělit o zisky z opčního byznysu centralizovaných finančních institucí na decentralizované platformě. Jak tedy definujeme decentralizované opce?
V tradičních financích mají opce různé oběhové trhy. Kromě mimoburzovního obchodování na burzách existuje také mimoburzovní trh (OTC).
Co jsou decentralizované opce?
Decentralizované opce označují chytré smlouvy vydané na blockchainu, které mají atributy opcí. Ve srovnání s tradičním trhem s opcemi nevyžaduje povolení, je otevřený a transparentní, nehrozí mu riziko selhání a má silnější kompatibilitu s jinými decentralizovanými produkty. Ve srovnání s tradičními opcemi na centralizovaných burzách nebo mimoburzovními opcemi. Provedení opcí je garantováno chytrými smlouvami blockchainu a provádí se automaticky. Toto je jediný rozdíl mezi decentralizovanými opcemi a tradičními opcemi.
Projekt decentralizovaných opcí vychází z mapování centralizovaného trhu s opcemi. Na tradičních finančních trzích je trh s deriváty mnohem větší než spotový trh a trh s opcemi je co do velikosti spotovému trhu ekvivalentní. Úspěch řady decentralizovaných spotových burz, jako jsou Uniswap a Curve, prokázal potenciál chytrých smluv ve finančním sektoru. Mnoho týmů vidí budoucnost decentralizovaných futures a dokonce i opcí. Pod závojem DeFi léta byly nevýhody decentralizace zakryty a mnoho týmů investovalo do horké výstavby decentralizovaných možností.
Proč jsou decentralizované možnosti důležité
Výhody decentralizovaných opcí oproti centralizovaným se projevují zejména v: 1. Eliminaci rizika selhání; 2. Větší spravedlnost; 3. Hlubší a užší spolupráce v oblasti kapitálu.
Ve srovnání s centralizovanými opcemi nemají decentralizované opce žádné riziko protistrany. Riziko je nejistota. Prostředí, proces a podmínky realizace opcí na řetězci jsou otevřené a transparentní a z hlediska likvidace neexistuje žádná nejistota. Jak se smlouva ruší a jaké jsou výsledky likvidace, je na první pohled jasné. Při clearingu neexistuje žádná nejistota ani riziko protistrany.
V tradičních financích, aby se zabránilo zlu, regulátoři zavedli různé vstupní bariéry. Na jedné straně to chrání práva a zájmy uživatelů, ale objektivně to nevyhnutelně způsobuje, že někteří lidé ztrácejí možnost se zapojit. Zároveň se jak tvůrce, tak i účastník chytré smlouvy mohou hry účastnit pouze v rámci chytré smlouvy a tvůrce ani tým nemají žádná oprávnění. Decentralizované možnosti jsou proto spravedlivější.
Decentralizované opce jsou nedílnou součástí decentralizovaných financí. Decentralizované finance jsou inkluzivní, pohodlné a mohou dokonce snížit regulační požadavky. Na jedné straně má potenciál nahradit centralizované možnosti. Na druhou stranu decentralizovaný svět potřebuje služby opcí.
Prosperita trhu s decentralizovanými opcemi vyžaduje prudce rostoucí poptávku po aktivech decentralizovaných opcí. V současné době jsou v řetězci opce považovány nanejvýš za nástroje hazardních her. Jednodušší způsob myšlení z opcí dělá nástroj pro pákový efekt nebo cíl volatility, zatímco komplexnější způsob myšlení z nich dělá součást určitých investičních strategií a tvoří strukturovaný investiční produkt.
02
Decentralizovaný trh s opcemi
Nové věci se od tradičních liší v mnoha ohledech. Liší se od tradičních financí, ať už se jedná o cílovou skupinu, uživatele nebo distribuční kanály. Mezi decentralizovanými možnostmi a tradičními trhy existují rozdíly a existuje možnost diferencované konkurence.
Decentralizované finance jsou vždy čistě datovou operací v řetězci. Nejlepším cílem jsou samozřejmě aktiva v původním řetězci. Pokud je nutné zpracovávat aktiva mimo řetězec, je nevyhnutelné přijít do kontaktu s centralizovanou autoritou a organizacemi. Jedná se o podnikání v oblasti rizikově vážených aktiv (RWA), které podléhá předpisům a nemůže se vyhnout nevýhodám centralizace.
Kromě toho se liší i uživatelé opcí.
Zaprvé, uživatelé tradičních opcí jsou velmi jasní, zatímco cíloví uživatelé decentralizovaného trhu s opcemi nejsou jasni. V tradičních podnicích se průmyslový kapitál účastní trhu s opcemi. Stejně jako na trhu s futures je průmyslový kapitál důležitým hráčem i na tradičním trhu s futures a opcemi. Dokonce mají určitý vliv na cenu podkladového aktiva. Finanční trh je bilaterální trh pro obchodování s riziky a výnosy a průmyslový kapitál je zodpovědný za poskytování rizik a rizikových fondů. Na decentralizovaném trhu s opcemi je obchodování s podkladovými aktivy jednoduché a objem obchodů není velký. Decentralizovaná odvětví, která mohou skutečně tvořit podniky, nejsou nic jiného než infrastruktura, jako jsou řetězce, věštby, vyhledávání dat a některé DeFi projekty. Vezměme si jako příklad BTC, největší z nich, současná roční produkce nepřesahuje 400 000 a podkladové hodnotové riziko, které je třeba zajistit, je menší než 10 miliard. Bez silných on-chain praktiků je ve skutečnosti obtížné získat dostatečnou poptávku v odvětví. To má za následek, že jsme nevytvořili decentralizovaný trh s opcemi s pevnou poptávkou.
Uživatelé on-chain opcí by měli být spíše programatičtí než manuální. Prahová hodnota pro používání on-chain opcí je pro programy nízká, ale pro jednotlivce vysoká. Návrh produktů pro obchodování s opcemi v řetězci by měl zvýšit interakci mezi chytrými smlouvami a snížit interakci mezi manuálními účty a chytrými smlouvami.
Za druhé, diferenciace preferencí v oblasti dodržování předpisů. Centralizované opce mají kompletní systém kontroly rizik a dodržování předpisů a mohou akceptovat všechny druhy kvalifikovaných investorů jasně definovaných zákonem. Decentralizované možnosti však mají nedokonalé systémy dodržování předpisů a kontroly rizik. Zabývají se podnikáním, které není zákonem zakázáno, a přitahují jednotlivce, kteří nemají vysoké požadavky na dodržování předpisů.
Za třetí, decentralizované opce umožňují více cílů pro opce. Volatilita podkladových krypto aktiv je vysoká, což má za následek vysoké ceny opcí. Mnoho digitálních krypto aktiv nepodléhá právní regulaci, má vysokou koncentraci držených aktiv a riziko manipulace s cenami je obtížné odhadnout. Pro centralizované burzy je proto obtížné rozšiřovat své podnikání v oblasti podkladových digitálních krypto aktiv. S výjimkou některých stablecoinů a ETH a BTC je obtížné vyvíjet vhodná opční aktiva. Některé decentralizované burzy navrhly koncept „soukromého fondu“, který umožňuje tvůrcům trhu nezávisle nést rizika spojená s uplatněním určitých opcí, což umožňuje decentralizovanému trhu s opcemi konkurovat centralizovanému trhu s opcemi diferencovaným způsobem.
Za čtvrté, kvůli obtížnosti používání produktu, vysokému prahu a vysokému riziku compliance, i když mnoho projektů přijalo marketingové strategie, jako jsou tokenové airdropy a odměny za transakce, je zúčastněných fondů a uživatelů produktu stále málo. Pokud produkt není aktivní, bude čelit dilematu nízké likvidity. Decentralizované burzy na jedné straně omezují rozsah opcí, pokud jde o ceny a doby uplatnění opcí. Opyn dokonce vytvořil permanentní opce pro další centralizaci likvidity.
Za páté, ačkoli decentralizované burzy dosahují prostřednictvím chytrých smluv nulového rizika selhání, tento druh chytré smlouvy bez selhání vyžaduje, aby hodnota aktiv ovládaných smlouvou byla vyšší než riziko ztráty, kterému čelí opce. Pojistné ve smlouvě je v přehnaně zajištěném stavu. Efektivita využití finančních prostředků je obecně nízká.
03
Úzká místa ve vývoji decentralizovaných trhů s opcemi
Decentralizované trhy s opcemi jsou vzrušující novou třídou aktiv, ale stále se nacházejí v raných fázích vývoje. Proto existuje mnoho úzkých míst, která je třeba řešit, než bude možné dosáhnout svého plného potenciálu.
Vysoká cena
Jedním z největších úzkých míst jsou vysoké náklady na používání decentralizovaných trhů s opcemi. To je způsobeno řadou faktorů, včetně provozních nákladů, rizikových nákladů a nákladů na vzdělávání.
Provozní poplatky jsou poplatky, které musí uživatelé platit těžařům za zpracování transakcí na blockchainu. Na populárních blockchainech, jako je Ethereum, mohou být poplatky za plyn obzvláště vysoké a některé projekty mohou vyžadovat cenové nabídky od Oracle. Kvůli tomu by mohly být decentralizované trhy s opcemi pro některé uživatele příliš drahé.
Dalším faktorem, který činí používání decentralizovaných opčních trhů drahým, jsou náklady na riziko. Trh s decentralizovanými opcemi je relativně novým odvětvím. Ve srovnání s tradičním trhem s opcemi postrádá dostatečnou historickou praxi. Z hlediska technologie a konstrukčního rámce nemůžeme použít indukci k prokázání dostatečné bezpečnosti tohoto systému. Potenciální rizikové náklady představují mezeru v masivním přijetí.
Konečně, náklady na vzdělávání jsou dalším faktorem, který činí používání decentralizovaných trhů s opcemi drahým. Trh s decentralizovanými opcemi je složitý a obtížně pochopitelný. Uživatelé musí plně pochopit, jak fungují, aby je mohli efektivně používat. Pro některé uživatele to může být vstupní překážkou.
Nezralý trh
Dalším úzkým hrdlem je nezralost decentralizovaného trhu s opcemi. To nejen znamená, že ve srovnání s tradičními trhy s opcemi existuje větší riziko, ale také, jak již bylo zmíněno, neexistuje stabilní a nezbytná poptávka. To může ztížit nalezení kupujících a prodávajících opcí, což má za následek nedostatečnou likviditu. Pokud nelze vytvořit dostatečnou likviditu, je nutné ji agregovat omezením možností účastníků, což způsobí nepříjemnosti v transakcích.
Nezralost trhu se odráží i ve využívání opcí. Funkce tradičních možností jsou často rozděleny do více funkcí. U decentralizovaných opcí však neexistuje poptávka po opcích založených na požadavcích na dodržování předpisů (tradiční instituce mají ve zvyku obcházet regulaci prostřednictvím derivátů); neexistují žádné projekty, které by využívaly opční financování nebo opční pobídky; a návrh opcí založený na zajištění obchodních rizik není tak vyspělý jako na tradičních finančních trzích.
Nízká kapitálová efektivita
Dalším úzkým hrdlem je nízké využití kapitálu opční marže. Na tradičních finančních trzích platformy umožňují uživatelům určitou míru maržového rizika. To je založeno na centralizovaném úvěru. Platforma má přístup k informacím o uživatelích a může uživatele stíhat v případě výzvy k dodatečné úhradě u derivátů. Na decentralizovaném trhu s opcemi jsou však nejen uživatelé v částečně anonymním stavu, ale platforma také nemá žádnou funkci stíhání. Jakmile marže nedokáže pokrýt ztráty způsobené transakcí, musí je nést platforma.
V centralizované obchodní platformě spravuje veškerá aktiva uživatelů platforma a jako kolaterál k zajištění úvěru lze použít i další nepeněžní aktiva. Na současné decentralizované platformě však musí být vlastnictví aktiv převedeno, než se mohou stát zástavou.
Protože decentralizované platformy nemohou stíhat uživatele za nadměrné ztráty, musí snížit riziko likvidace. Zvyšování poměru rizikové marže nebo zvyšování rizikového poplatku u opcí je bezmocný krok.
Nevyzrálá infrastruktura
Decentralizovaný trh s opcemi se také spoléhá na nezralou infrastrukturu, jako jsou peněženky a burzy. Tato infrastruktura může být složitá a obtížně použitelná a ne vždy spolehlivá. Například uchovávání soukromých klíčů může být obtížné a peněženky mohou být někdy napadeny hackery. Obchodní rozhraní decentralizovaných burz s opcemi mohou být navíc těžkopádná a obtížně použitelná, protože jim chybí odpovídající analytické podpůrné nástroje a software.
Navzdory těmto úzkým hrdlům bylo dosaženo velkého pokroku ve vývoji decentralizovaných trhů s opcemi. Mnoho nových projektů se snaží tyto výzvy řešit a trh rychle roste. S tím, jak trh dozrává, můžeme očekávat, že se vyřeší úzká hrdla a decentralizované trhy s opcemi se stanou dostupnějšími a uživatelsky přívětivějšími.
03
Decentralizované možnosti sledování krajiny
Decentralizovanou opční dráhu lze rozdělit na emisi opcí, tvorbu opčního trhu a strukturované produkty v rámci opčních nástrojů podle problémů a metod, které je třeba řešit.
Decentralizované možnosti jsou rozděleny do různých kategorií podle různých dimenzí.
Z pohledu tvorby ceny opcí ji lze rozdělit na model „peer-to-pool“, kde algoritmy centrálně kotují, a model „peer-to-peer“, kde protistrany kotují nezávisle. Model „peer-to-pool“ se dělí na dva typy: veřejný pool a soukromý pool. Veřejný fond udržuje konzistentní algoritmické kotace. Soukromý fond lze chápat tak, že každý soukromý fond je sadou algoritmických kotací a tržní kotace je součtem soukromých fondů. Model „peer-to-peer“ se bude také lišit kvůli různým transakčním procesům, kterými může být transakční kniha nebo aukce.
Pokud se opce klasifikují podle typu, zahrnují běžné opce a exotické opce. Aby se vyřešil problém nedostatečné likvidity na řetězci, byla pro on-chain opce vytvořena perpetual opce. U perpetual opce neexistuje žádná lhůta pro její uplatnění. Nevýhodou je, že tento typ opce není citlivý na časovou hodnotu.
V závislosti na výši vkladu některé projekty umožňují pouze plný vklad, zatímco jiné projekty umožňují částečný vklad. Částečně maržované programy zvyšují flexibilitu vydávání opcí. Podle mého názoru jsou opce s nedostatečnou marží spíše strategiemi opčních spreadů. Design křížové marže zvyšuje míru využití finančních prostředků. V případě nedostatečné marže chytrá smlouva zařídí kroky likvidace. I když nelze splatit celou částku, je za známých podmínek situace zisků a ztrát každého účastníka jasná a explicitní.
Automatizovaná tvorba trhu s klasickými opcemi
Stanovení ceny aktiv bylo vždy jádrem finančního průmyslu. Způsob oceňování opcí a vytváření cenového mechanismu je korunním klenotem modelu opcí na řetězci. Čím blíže je cena rovnovážné ceně, tím více může stimulovat transakce, a tím zlepšovat využití kapitálu a přinášet vyšší výnosy. Mechanismus tvorby trhu má vyřešit problém s cenami. Dlouholetá praxe ukázala, že burzy a tvůrci trhu jsou lukrativním byznysem a jsou samozřejmě vyhledávaní kapitálem a projekty.
Automatizovaní tvůrci trhu jsou inovací v odvětví DeFi. Od první generace spotového trhu až po kontinuální iteraci trhu s futures, dokonce i trh s opcemi zaznamenal vznik algoritmů tvůrců trhu. Nejlepší z nich je Lyra.
Lyra
Tvorba opčního trhu společnosti Lyra absorbovala úspěšné zkušenosti předchůdců DeFi, jako jsou Synthetix a GMX, vytvořila kapitálový fond jako protistranu všech obchodníků s opcemi a využila kolektivní fondy k absorpci potenciálních rizik. Lyra rozděluje riziko opcí na Delta riziko změn ceny opcí způsobené změnami podkladových aktiv a Vega riziko změn ceny opcí způsobených změnami volatility podkladových aktiv. Riziko Delta je zajištěno v rámci futures poolu a riziko Vega je absorbováno kapitálovým poolem s odpovídajícími poplatky. V Lyřině návrhu se kotace opce nakonec stává základní úpravou ceny + rizikové prémie modelu BS. Úprava rizikové prémie se bude měnit s čistou rizikovou expozicí kapitálového fondu.
Lyřina metoda tvorby trhu dokáže efektivně řešit oceňování opcí vysoce likvidních aktiv. Vysoce likvidní aktiva jsou na vrcholu trhu a zaujímají hlavní část trhu. Tržní hodnota samotného BTC přesahuje 75 % celkové tržní hodnoty zaměnitelných tokenů. Kdokoli dokáže obsadit nejvyšší podíl na trhu, bude schopen ovládnout celý trh s opcemi. Nevýhodou je, že tyto hlavní kategorie aktiv již byly zvýrazněny centralizovanými burzami. Nevýhody centralizovaného řízení rizik se projeví pouze v rizikových situacích. Dlouhodobé uživatelské návyky nutí lidi spoléhat se na pohodlné a praktické centralizované ústředny.
na
Deri je také komplexní platforma pro finanční obchodování. Role platformy je role tvůrce trhu. Citace využívá model DPMM. Stručně řečeno, podobně jako Lyra, nejprve používá model BS k vytvoření standardní cenové nabídky pro opci a poté zavádí pozici platformy jako parametr úpravy. Veďte čistou pozici blízko nuly skrze cenu.
Optix
Optix má tendenci strukturovat platformu market maker + trader, přičemž vychází z myšlenky nezávislých fondů, vlastní odpovědnosti za zisky a ztráty a rovné konkurence. Platforma Optix umožňuje více finančních fondů, z nichž každý je spojen se sadou věštců, kteří jsou zodpovědní za nezávislé určování cen produktů, na které se vztahuje. Jeden fond aktiv může sloužit jako zástava pro více produktů. Tímto způsobem Optix dává cenovou sílu svých produktů fondu aktiv nezávislých strategií a fond aktiv je ekvivalentem tvůrce trhu. Optix je spíše nástroj pro správu aktiv pro opční kolaterál, který řeší správu opčních poplatků a kompenzací.
Protože fond aktiv je zodpovědný za své vlastní zisky a ztráty, má Optix vyšší toleranci k rizikům. Akceptuje nejen vysoce decentralizovaná a likvidní podkladová aktiva, jako jsou BTC a ETH, ale i další aktiva ERC20. Pokud Lyřiny kotace využívají matematiku k aktivaci likvidity na mainstreamovém trhu, pak Optix využívá hraní k aktivaci transakcí na long-tail trhu. Stanovení ceny mainstreamových aktiv je velmi důležité, ale poskytování kotací pro long-tail aktiva je také zárukou, že opce mohou plnit své funkce.
Při pohledu na cílové skupiny Optix je stále obtížné na platformě zalistovat mnoho malých mincí a rozšiřování těchto cílových skupin je omezené. Důvodem je, že neexistuje motivace k vytváření trhu s opcemi na malé mince.
Naléhavost
Prémium je navrženo tak, aby se všemi obchodníky zacházelo stejně. Kotace a transakce se provádějí formou knihy objednávek. Nejenže poskytuje automatické algoritmy pro tvorbu trhu pro běžné investory, kteří nemají žádné zkušenosti s tvorbou trhu, ale také poskytuje profesionální služby v oblasti fondů aktiv pro institucionální investory a profesionální investory.
Věřím, že přesné kotace od tvůrců trhu jsou nezbytnou podmínkou pro efektivní vytváření likvidity. Proto je kotační algoritmus automatizovaného tvůrce trhu jeho klíčovým aktivem. Ačkoli Optix a Premia mají centralizované prvky, například data o kotacích propojená s věštbou mohou pocházet od soukromých osob, nemáme však žádný způsob, jak dokázat, že smíšený systém nemůže produkovat efektivní likviditu.
Panopický
Panopic je strategie, která využívá LP na Uniswapu jako repliku opcí. Pokud potřebujete vytvořit opce, poskytnete likviditu veřejnému fondu. Pokud potřebujete držet opce, vyberete likviditu z veřejného fondu.
Panopic také používá systém obchodování na marži. Ve srovnání s uzavřenými centralizovanými opcemi neexistuje riziko prodeje nakrátko, dokud nedojde k likvidaci. Obchodníci si mohou číst data z on-chainu v kombinaci s likvidačními schématy, což jim může skutečně pomoci měřit riziko protistrany. Jinými slovy, ceny opcí mohou lépe zahrnovat riziko protistrany. Příslušná praxe právě začala, uvidíme.
Hegic
Společnost Hegic, založená v roce 2020, je považována za průkopníka v oblasti decentralizovaných opcí. Na rozdíl od později se rozvíjejících blockchainů se Hegic zrodil v době, kdy byly náklady na provoz v rámci řetězce velmi vysoké a ideologicky bylo obtížné dělat kompromisy v centralizaci. Z hlediska kotačního modelu tedy Hegic zjednodušuje komplexní cenu opce související s časem, realizační cenou a volatilitou na model, který se vztahuje pouze k tržní ceně a úrokové sazbě. Čím delší je doba uplatnění, tím vyšší je úroková sazba. Není pochyb o tom, že tento návrh má velká omezení. Při vysoké volatilitě by měla být férová cena opcí vyšší než Hegicův kotační poplatek; když je volatilita nízká, opak je pravdou. Kotace opcí neodrážejí nabídku a poptávku.
Pokud jde o ředění rizik, Hegic staví kupující a prodávající opcí proti sobě a ztráty z opcí musí nést výhradně poskytovatelé finančního fondu.
Stáří
Aevo využívá síť druhé vrstvy k replikaci podnikání tradičních centralizovaných burz opcí. Aevo je hybridní burza, která se drží obchodní logiky provádění složitých výpočtů mimo řetězec a zaznamenávání konečných výsledků v řetězci. Jako burza s opcemi druhé vrstvy a knihou objednávek má Aevo funkci společné marže a proces likvidace je podobný jako u centralizované burzy. Upřednostněte likvidaci aktiv. Pokud je marže nedostatečná, ziskové pozice budou uzavřeny. Schodek však bude pokryt pojistným prémiem platformy. Je třeba poznamenat, že Aevo je také hybridní obchodní platforma. Kromě opcí nabízí i mnoho dalších aktivit, jako jsou perpetual futures a půjčky. Kromě svého základního podnikání se Aveo zabývá také vývojem finančních produktů. Stejně jako u Lyry se vytváří finanční matice.
Za tři roky jsme ušli dlouhou cestu. Jsme svědky toho, jak se decentralizované cenové systémy stávají sofistikovanějšími a efektivnějšími. S dokončením infrastruktury se trh s opcemi na řetězci postupně rozvíjel. Stejně jako u drtivé většiny současných on-chain projektů, konečným cílem decentralizovaných projektů není být tak dobré jako centralizované projekty, ale mít určité aspekty, kterých centralizované projekty dosáhnout nemohou. Jsme to téměř schopni udělat také a musíme najít potřeby, které centralizované projekty nemohou uspokojit.
Strukturované produkty
S rozvojem trhu s decentralizovanými opcemi se inovují a mění s každým dnem i decentralizované strukturované produkty založené na opcích. Současné inovace však mají s decentralizovanou povahou a architekturou blockchainu jen málo společného. Samotný produkt má také podobné stínové produkty v centralizovaných nástrojích pro výběr.
Strukturované produkty využívají chytré smlouvy nebo jiné programy k nahrazení lidské interakce decentralizovanými možnostmi.
Víme, že opce mají důležitou hodnotu jako nástroj zajištění. Stejně jako při nákupu pojištění jsou uživatelé, kteří potřebují zajistit si ochranu, ochotni zaplatit za zajištění nadměrné pojistné. Předpokladem však je, aby návrh opčního produktu dokázal řešit skutečná rizika, kterým čelí. Například pokud se někdo účastní AMM, odhadovaný anualizovaný výnos je 20 % a riziko jednostranných výkyvů cen aktiv je zajištěno prostřednictvím futures kontraktů a nedochází k žádné kompenzaci ztrát. Pokud lze vynaložit určité peníze na zajištění proti ztrátě kompenzací, zbývající anualizovaný výnos bude vyšší než u amerických státních dluhopisů. Jedná se tedy o bezrizikový arbitrážní mechanismus. Tento mechanismus může prodejcům opcí poskytnout stálý tok zisků, spíše než hru s nulovým součtem.
Ribbon Finance i theanuts Finance se zaměřují na získávání finančních prostředků pro jednu krytou prodejní strategii call+put. Produkty na zvýšení výnosu, které konkurují centralizovaným burzám. Prodejem opcí mohou fondy dlouhodobě dosahovat nepřetržitého kladného cash flow. Protože prodávané opce jsou krátkodobé opce „out-of-the-money“, existuje méně příležitostí k jejich uplatnění. Pokud je návrh opcí dobře kontrolován, lze v krátkodobém horizontu generovat trvalé zisky. Realita je taková, že Ribbon Finance ztratila oceňovací sílu opcí prostřednictvím aukčních opcí oceňovaných externími institucemi a mnoho jejích strukturovaných produktů je v současné době ve ztrátovém stavu.
Cega poskytuje strukturované finanční produkty. Pokud portfolio podkladových aktiv nedosáhne extrémních cen (pokles o 50 %) do 27 dnů. Poté se finanční prostředky v aktivovém fondu zvýší, jinak budou vyplaceny obchodní straně, která sázku provedla. V podstatě se jedná o dluhopis + krátkodobou opci „out-of-the-money“.
BracketX nabízí krátkodobý (2denní) sázkový produkt s rozpětím, který určuje, zda podkladové aktivum v dohodnutém čase aktivuje hranici cenového kanálu. Spuštění nebo nespuštění určuje, kdo komu platí. Tento produkt je portfoliem jednoduchých možností. Tímto způsobem se rozšiřují nástroje hry a snižuje se obtížnost jejího ovládání.
Existují také front-endové platformy, jako je Hegic, které umožňují nasazení odpovídajících strategií kombinací opcí jedním kliknutím.
Vznik velkého množství strukturovaných produktů zdůrazňuje charakteristiky derivátů v řetězci, které nevyžadují žádnou důvěru ani regulaci. Ruší monopol a snižuje prahovou hodnotu pro vydávání opčních derivátů. Není ale těžké zjistit, že samotný návrh strukturovaných produktů nemá s decentralizací a blockchainem nic společného. Dvojité finanční produkty můžeme vidět i v centralizovaných burzách. Je třeba posílit inteligenci strukturovaných produktů.
Exotický návrh opcí
Pokud jde o emisi opcí, obecné platformy pro obchodování s opcemi mají obvykle své vlastní možnosti vydávání opcí. Stojí za zmínku, že platformy pro obchodování s opcemi se zaměřují na nejvyšší návštěvnost a nemusí být schopny efektivně pokrýt specifické trhy, jako jsou exotické opce, což vede ke vzniku řady projektů s exotickými opcemi.
Exotické opce jsou z velké části založeny na ekosystému servisního řetězce, z nichž nejvýznamnější je financování Y2K. Zaměřuje se především na binární opce vytvořené pro oddělení stablecoinů a určuje ceny opcí na základě distribuce žetonů na obou koncích opcí. Nevýhodou financování typu Y2K je, že jeho míra návratnosti není jasná a neustále upravuje cenu opce podle velikosti sázek kupujícího a prodávajícího. Pro investory to znamená účast na hazardních hrách s neznámými pravděpodobnostmi.
Kromě toho některé projekty, které soupeří o nejvýznamnější aktiva, vytvořily perpetual opce, aby sdílely likviditu a snížily složitost opcí. Zrod perpetual opcí znamená radikálnější zkoumání, pokud jde o dobu realizace. Pokud americké opce prodlouží dobu uplatnění evropských opcí, perpetual opce jednoduše zbourají celou zeď a umožní je uplatnit v jakémkoli časovém období. Naproti tomu perpetual opce se vzdávají citlivosti opce na časové riziko. Není již vhodné, aby lidé používali perpetual opce ke spekulacím na fluktuace na základě časové hodnoty opcí. Trvalé opce jsou zcela nové produkty. Přestože mají vyšší míru volnosti a vyhýbají se přímé konkurenci s centralizovanými burzami, pomocné nástroje pro tvorbu cen se staly vzácnými a náklady na jejich učení jsou vysoké. V současné době není adaptační efekt ideální. Bez dostatečných výhod mají uživatelé malou motivaci k učení. V tomto projektu perpetual options jsou Opyn a Deri relativně slavní. Opyn je původcem perpetual opcí a s podporou svého vlastníka Paradiagm se ujal vedení. Deri se spoléhá na obchodování s perpetual futures, aby se rozšířila do perpetual opcí, a přijala strategii podobnou synthetixu k poskytování „komplexních“ finančních služeb.
Společnost Smilee finance vyvíjí produkty pro riziko nekompenzované ztráty s nadějí, že prostřednictvím těchto produktů bude moci nekompenzovaná rizika oceňovat a obchodovat s nimi. Produkt je navržen s perpetual opcemi a k měření ceny perpetual opcí se používá BS model. U produktu je celá křivka úsměvu segmentována na býčí, medvědí a plné segmenty. Při výběru býčích a medvědích trhů jednotlivě můžete zdvojnásobit svou spekulativní páku.
Opyn používá opce k přidání nástrojů k zajištění rizik. Ve srovnání s úsměvem, který přímo ukazuje prstem na nekompenzované ztráty. Společnost opyn doufá, že nekompenzované ztráty pokryje prostřednictvím Squeethu a tradičních finančních nástrojů. Výnosy ze stlačení mají zakřivení. Stejně jako jiné nově vytvořené finanční nástroje čelí i Squeeth dilematu vysokých nákladů na učení a obtíží s povýšením.
04
Výklenek decentralizovaných opcí na trati
Decentralizovaná opční dráha má velmi malou uživatelskou přítomnost. Pokud jde o ekologii, sledujete buď tok lidí, nebo tok peněz. Návštěvnost je specialitou sociálních sítí a her a různé peněženky se používají ke zlepšení uživatelského zážitku. Uživatelé tradičních opcí jsou uživatelé s vysokým čistým jměním a jejich počet představuje pouze asi 1 % uživatelů spotových opcí. Opce proto nelze použít jako nástroj k přilákání uživatelů. A cash flow je buď obchodování, nebo půjčování. Pokud jde o obchodování, decentralizované perpetual opce otevírají všechny kontrakty s pákovým efektem 200násobku, takže neexistuje způsob, jak opce využít.
Takže nemají opce žádnou funkci, která by mohla přilákat ekosystém? Ve skutečnosti to tak není.
Jak již bylo zmíněno, charakteristika opcí spočívá v oceňování volatility a řízení rizik. Současný trh s blockchainem je stále v plenkách a ještě se nevyvinul do bodu, kdy by mohl pečlivě kontrolovat rizika.
S tím, jak se decentralizované opce blíží kapitálové efektivitě centralizovaných opčních platforem a jak tradiční kapitál a blockchain zrychlují svou integraci, RWA se postupně posouvá z ideálu do reality. S tím, jak se mění složení investorů, se kapitálové preference posunou z vysokého rizika a vysokého výnosu na nízké riziko a střední výnos. Možná právě teď je kritický čas na změnu.
V současné době se nacházíme v období válek na druhé vrstvě a pro různé infrastruktury je extrémně obtížné vyniknout spoléháním se na tradiční úspěšné aplikace. Řízení rizik a formování finančního systému s různými preferencemi rizika může být klíčem k vítězství v bitvě DeFi ve válce Layer2. Kdo si ještě pamatuje příspěvek UST k Luně? Ne všichni investoři mají rádi vzestupy a pády.
Spotové obchodování bylo úspěšné a úspěšné bylo i obchodování s futures. Je jaro opcí daleko?
05
Shrnout
Po létě DeFi se trh s decentralizovanými deriváty rychle rozvinul. V současné době vznikla řada projektů s klasickými opcemi na bázi BTC a ETH jako hlavní částí a různými opcemi ERC20 a exotickými opcemi jako křídly. Mezi projekty chybí korelace a nebyly nalezeny žádné agregátory obchodování s opcemi. V současné době není mnoho příležitostí pro spolupráci s jinými blockchainovými odvětvími. Některé projekty doufají, že uvolní likviditu mezi opcemi a spotovými obchody a mezi opcemi a futures. V éře vysokých cen provozu maticové operace DeFi výrazně sníží provozní náklady.
Pokud jde o oceňování opcí, osobně si myslím, že budoucnost decentralizovaných opcí by měla být modelem point poolu, modelem automatizovaného tvůrce trhu, modelem, ve kterém platformy a jednotlivci sázejí proti sobě a všichni účastníci sdílejí extrémní rizika. Strukturované produkty tvořené opcemi se stále vyvíjejí a klíčem k úspěchu či neúspěchu strukturovaných produktů je vytváření nízkorizikových, středně až nízkonákladových on-chain produktů.
Při používání decentralizovaných opcí dosud nebyly zdůrazněny funkce on-chain. Hráči opcí na burze jsou mnohem méně početní než centralizované burzy. Bez významných bonusů nemají hráči žádnou motivaci učit se decentralizovaný systém. Odvětví on-chain dosud nedosáhla velkého rozsahu a neexistuje žádná zjevná potřeba řízení rizik. Kromě toho se tradiční funkce, jako je financování opcí a pobídky k opcím, v on-chain podnikání neprojevují: to je jeden z projevů toho, že DAO je stále v plenkách.
Ve srovnání s decentralizovanými spotovými burzami, které umožňují obchodování s tokeny v řetězci za nízké náklady, decentralizované futures burzy umožňují uživatelům přímo generovat pákový efekt až stokrát v řetězci bez nutnosti půjčování. V současné konkurenci sítí druhé vrstvy nejsou možnosti v pozici jádra poptávky. Konkurence na úrovni řetězce spočívá v toku kapitálu a lidí. Jak zvýšit úvěrovou historii, je v současnosti důležitější funkcí. Neměli bychom však podceňovat ani rizikový nástroj – opce. Opce nám dávají příležitost předefinovat vlastnosti aktiv v řetězci.
Reference:
https://medium.com/smilee-finance/pt-1-introducing-smilee-v1-69-synthetic-amm-directional-impermanent-gain-redacted-dca97cef13b1
https://medium.com/smilee-finance/smilee-the-first-primitive-for-decentralized-volatility-products-dvps-9a7584b13d42#ad2f
https://www.theblockbeats.info/news/32903?search=1
https://www.theblockbeats.info/news/34380?search=1
https://medium.com/@polygontech/best-practices-for-building-decentralized-option-vaults-5ff254687ab2
Lyra: Přesné stanovení cen v řetězci:
https://www.theblockbeats.info/news/24899?search=1
