„Transakční náklady DeFi jsou obecně vyšší ve srovnání s CeFi V roce 2022, s kolapsem různých platforem pro obchodování s kryptoměnami CeFi, DeFi opět přitáhlo velkou pozornost díky své vestavěné vlastní úschově a transparentnosti různé burzy Náklady na ETH umístění trvalých kontraktů a došlo k závěru, že obchodování s trvalými kontrakty DeFi není spojeno s vysokými náklady.“
V nedávné studii Barbona a Ranalda [1] „On Cryptocurrency Market Quality“ zjistili, že spotové obchodování DeFi je doprovázeno vysokými transakčními náklady, které je třeba zvážit s riziky a zpožděními spojenými s delegovanou úschovou na CEX. Je to však nutný kompromis pro věčné smlouvy?
Zdroj nákladů
Náklady na obchodování u trvalých smluv lze rozdělit do různých složek: poplatky za obchodování, poplatky za plyn, skluz a náklady na vedení.
Transakční poplatky: Tyto poplatky vznikají při každém obchodu, když obchodník koupí nebo prodá věčný kontrakt. Poplatek za obchodování je obvykle pevné procento z pomyslné velikosti pozice. Nominální velikost pozice je známá také jako „velikost kontraktu“, pokud například uzavřete dlouhý obchod 2 ETH s marží 1000 USDC, velikost nominální pozice je 2 ETH (poplatek za transakci je nezávislý na marži).
Poplatky za plyn: Na DEX jsou transakce doprovázeny poplatky za plyn a tyto poplatky se liší mezi různými blockchainy a kódy inteligentních smluv. U většiny blockchainů závisí náklady na plyn také na stavu sítě. Poplatky za plyn se obvykle platí v základní měně blockchainu a jsou nezávislé na velikosti pozice, zatímco transakce na CEX nemají žádné poplatky za plyn.
Slippage: Slippage je rozdíl mezi (střední) cenou a cenou, kterou získáte, když obchodujete. Pro danou výměnu a čas platí, že čím větší je vaše pozice, tím vyšší je skluz. Některé protokoly DeFi rozlišují mezi terminologií a jako očekávanou odchylku ceny používají dopad ceny, zatímco slippage je definován jako neočekávaná odchylka od střední ceny (například kvůli zrušení limitního příkazu nebo vstupu jiného obchodníka jako prvního). V tomto článku se zabýváme pouze cenovými vlivy.
Příklad: V systému knihy objednávek, jako je výměna trvalých kontraktů na Binance, je střední cena nejlepší nabídka (cena, kterou získáte, když prodáváte na trhu) a nejlepší poptávka (cena, kterou získáte při nákupu na trhu ). průměrná hodnota. Obrázek 1 ukazuje screenshot knihy objednávek pro trvalou smlouvu ETH na Binance. Můžeme vidět, že nejlepší prodejní cena je 1 098,63 $ a nejlepší nákupní cena je 1 098,62 $. Pokud nekoupíme více než 263,0731 ETH, budeme obchodovat za nejlepší prodejní cenu, pokud před námi neprovede jiný obchodník nebo pokud nebude limitní příkaz za tuto cenu zrušen. Pokud budeme obchodovat nad tuto částku, cena mírně klesne. Pokles ceny ve srovnání se střední cenou se nazývá skluz.
Přenosné náklady: Trvalé smlouvy mají obvykle míru financování. Sazba financování se obvykle počítá každých 8 hodin, je-li poptávka po dlouhých pozicích větší než krátká pozice, platí se míra financování z dlouhé pozice do krátké pozice, pokud je poptávka po krátké pozici větší než dlouhá pozice , sazba financování se vyplácí z krátké pozice do dlouhé pozice. Toto je klasický návrh trvalé smlouvy, který BitMex představil v roce 2016. Historicky, shorts získaly asi 1 základní bod (0,01%) z longs každých 8 hodin po většinu času. Některé protokoly DeFi, jako je GMX, však tento design podvracejí a účtují „výpůjční sazby“ longs a shorts, počítané na hodinové bázi (což znamená, že tato 0,01% sazba je 8krát vyšší než praxe BitMEX). To by mohlo vést k výraznému zvýšení přepravních nákladů. Na Gains Network se na kolaterál vybírá „rolling/flip rate“ a používá se ve spojení se sazbou financování.
konkurentů
V této části podrobně popisujeme, jak jsme data shromáždili a porovnali. Jako náš zástupce CEX používáme Binance, který je v době psaní tohoto článku na prvním místě z hlediska objemu obchodů a má nízké poplatky ve srovnání s ostatními CEXy. Pro DEX shromažďujeme data z GMX, Gains Network, Perpetual Protocol a dYdX. Tyto výsledky porovnáváme s naší vlastní trvalou smlouvou D8X. Vzhledem k tomu, že trvalá smlouva D8X v době psaní tohoto článku ještě neproběhla v síti mainnet, určili jsme všechny nákladové složky pomocí simulací založených na agentech s naší očekávanou nejvyšší úrovní nákladů.
dYdX je jediný DEX v našem výběru, který používá knihu objednávek spíše než Automated Market Maker (AMM). I když nejde o úschovu, současné partnerství dYdX se StarkWare umožňuje knihy objednávek mimo řetězec a úzká místa prostřednictvím jediného centralizovaného sekvenčního procesoru, podrobnosti najdete v Blogmates, což oslabuje výhody samotného DeFi.
Protokoly založené na AMM, jako je Perpetual Protocol, Gains Network a GMX, používají cenové funkce k určení transakčních cen. Každý obchodník obchoduje s „liquidity pool“ prostřednictvím cenové funkce AMM. Likviditní fondy umožňují komukoli přispívat tokeny do protokolu (obvykle tokeny ve formě USD, jako je DAI nebo USDC) a podílet se na ziscích a ztrátách AMM.
Funkce stanovení cen GMX se liší od jiných protokolů tím, že má nulový skluz. To může v některých případech vést k potenciálnímu zneužití, jak popisuje Joshua Lim, ale může to vést k nižším nákladům pro obchodníky. Nižší náklady v důsledku eliminace skluzu jsou kompenzovány výpůjčními poplatky účtovanými u longs a shorts (odlišné od sazby financování).
Gains Network účtuje poplatky za financování a poplatky za výpůjčky. Gains Network používá lineární metodu stanovení cen. Jinými slovy, Gains přidá k ceně indexu určitý spread a lineárně zhorší cenu s velikostí transakce.
Perpetual Protocol nabízí klasické trvalé smlouvy, které platí peer-to-peer poplatky za financování (z dlouhého na krátké nebo naopak). Ve verzi V2 si protokol vypůjčil funkci stanovení cen z centralizovaného likviditního AMM Uniswap v3, a proto Perpetual Protocol V2 zdědil skluz Uniswap V3.
D8X také poskytuje klasické trvalé smlouvy a peer-to-peer platby poplatků za financování. D8X se výrazně liší ve svém přístupu k cenám a používá přístup k oceňování derivátů, kde AMM stanovuje cenu, aby motivovala obchodníky k minimalizaci rizika AMM. Pokud je například v konkrétním trvalém kontraktu stejný počet dlouhých a krátkých kontraktů a existuje dostatečná likvidita, je riziko, že AMM ztratí peníze kvůli kolísání cen, velmi nízké. V tomto případě bude skluz velmi nízký. Naopak, pokud existuje více dlouhých než krátkých, pak D8X AMM poskytne lepší ceny obchodníkům, kteří jsou short, čímž sníží tržní riziko AMM a obchodníkům vstupujícím do dlouhých pozic poskytne výrazně vyšší ceny a skluz. To má za následek lepší cenový dopad během dobrých časů ve srovnání s Perpetual Protocol and Gains, a když se nabídka a poptávka výrazně liší, ceny mohou být arbitrážní.
data
Naším cílem je odhadnout cenu obchodu 100 ETH s dobou držení 8 hodin. V této části podrobně popisujeme proces shromažďování dat a způsob, jakým se určuje skluz.
Údaje o poplatcích za transakci
Údaje o poplatcích za transakce se shromažďují přímo z dokumentů různých burz v našem vzorku (data 1, 2, 3, 4 a 5). Pokud burza nabízí možnost slevy z poplatků za obchodování, používáme nejnižší úroveň údajů o poplatcích (tj. „běžný uživatel“). Pokud burza rozlišuje mezi poplatky pro příjemce a poplatky za nevyřízené objednávky, použijeme poplatek pro příjemce.
Údaje o skluzu
Údaje o skluzu byly shromážděny v říjnu až listopadu 2022. Metody sběru se liší podle burzy a jsou popsány níže:
Shromažďování údajů o skluzu knihy objednávek: Binance a dYdX
Pro dvě burzy založené na objednávkách v našem vzorku, dYdX a Binance, shromažďujeme data o objednávkách prostřednictvím jejich REST API. Náš kód Python stahuje data knihy objednávek každou minutu a shromažďuje data v databázi PostgreSQL. Poté vypočítáme průměrnou cenu dlouhých a krátkých 100 ETH obchodů pro každé pozorování knihy objednávek. Všechny výsledky jsou zprůměrovány, aby se získal konečný údaj o skluzu.
Binance
Pozorováno 1556 krát 30. a 31. října 2022,
Průměrný skluz u longů je 0,50 bazického bodu a standardní odchylka je 0,56 bazického bodu.
Průměrný skluz pro shorts je 0,53 bazického bodu se standardní odchylkou 0,61 bazického bodu.
Následující obrázek používá k vizualizaci dat histogram:
dYdX
Pozorováno 799krát dne 31. října 2022,
Průměrný skluz u longů je 1,87 bazického bodu se standardní odchylkou 0,61 bazického bodu.
Průměrný skluz u shorts je 1,76 bazického bodu se standardní odchylkou 0,69 bazického bodu.
Následující obrázek používá k vizualizaci dat histogram:
https://Milh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71walg3wQumtkou bYsbvqjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY
https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQpPfq3Qxu3PuML5qoRTgqqgnwhdsWHQ4t3PqtWHQ4t3Pqt Vx_fehGhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q
Obrázek 3: Skluz na dYdX. V průměru bude mít umístění obchodu 100 ETH 31. října 2022 za následek přibližně 2 základní body prokluzu. Zjištěné maximum bylo 11 bazických bodů v rámci knihy objednávek 799.
Sběr dat o prokluzu AMM: Perpetual Protocol, Gains Network a GMX
Pro dvě burzy založené na AMM se skluzem v našem vzorku (Perpetual Protocol a Gains Network) jsme shromáždili data přímo z DApps protokolu. GMX je navržen s nulovým skluzem.
Věčný protokol
Shromáždili jsme celkovou částku v USD potřebnou k otevření pozice 100 ETH z DApp, vypočítali implikovanou cenu poskytnutou AMM a vypočítali procentuální rozdíl mezi (střední) cenou a cenou, kterou bychom obdrželi při obchodu 100 ETH. 30. října 2022 jsme pozorovali třikrát a průměrný skluz byl 54,41 bazických bodů.
Síť zisků
Nastavili jsme celkovou částku DAI potřebnou k obsazení pozice 100 ETH s 10násobným pákovým efektem a zachytili jsme dopad ceny přímo z Gains DApp. Pozorování jsme provedli 5. listopadu 2022 a 22. listopadu 2022 a pozorovali jsme průměrný skluz o 10,5 bazického bodu.
Sběr dat o skluzu D8X: Simulace založená na agentech
Simulace napodobuje AMM D8X. Cena perpetual indexu se získá z historických dat příslušné perpetuální smlouvy. Mezi zúčastněné agenty patří poskytovatelé likvidity a obchodníci. Poskytovatelé likvidity náhodně přidávají prostředky do systému a poté prostředky vybírají po deterministické době držení. Obchodníci randomizovali jednotlivé obchodní preference, pokud jde o držení hotovosti, výběr pákového efektu, dlouhý/krátký výběr, frekvenci obchodování a mají různé obchodní strategie. Mezi tyto strategie patří obchodování s hybností, obchodování s hlukem (což není v podstatě strategie) a arbitrážní obchodníci, kteří při rozhodování, zda obchodovat, porovnávají cenu trvalého kontraktu s indexem.
Simulaci parametrizujeme tak, aby se počet obchodníků v čase zvyšoval, do konce čtvrtletí nasimulujeme až 1000 obchodníků. Nakonec jsme vybrali dobré období podobné tomu, které hodnotili naši konkurenti a zprůměrovali skluz.
Uchovávání údajů o nákladech
U směn s klasickými sazbami financování předpokládáme sazbu financování 1 základní bod každých 8 hodin.
Spíše než účtování povinné sazby financování, GMX účtuje výpůjční sazbu, která pokrývá všechny náklady na držení. Průměrujeme historické výpůjční sazby od 30. srpna 2022 do 30. října 2022 a výsledek je 0,32 bazického bodu/hodinu.
U Gains Network jsme 5. listopadu 2022 a 22. listopadu 2022 zaznamenali flip poplatky v průměru 0,86 bazického bodu. Tyto poplatky jsou aplikovány na kolaterálové vklady, nikoli na pomyslné pozice, takže při 10x pákovém efektu jsou zhruba ekvivalentní použití 0,09 bazického bodu za hodinu na velikost pozice. Tyto flip poplatky se přičítají k naší předpokládané sazbě financování a v souladu s ostatními směnami, které ukládají sazbu financování, předpokládáme sazbu financování 1 základní bod každých 8 hodin, což vede k výpočtu 0,215 základního bodu za hodinu.
Údaje o poplatcích za plyn
CEX, včetně Binance, nemají žádné poplatky za plyn a provádění obchodů na dYdX nezahrnuje žádné poplatky za plyn.
Pro ostatní DEX jsme shromáždili údaje o poplatcích za plyn z Dune Analytics:
Trvalý protokol: Průměrný poplatek za plyn mezi 22. říjnem 2022 a 11. listopadem 2022: 0,12 USD
GMX: Průměrný poplatek za plyn mezi 22. říjnem 2022 a 11. listopadem 2022: 0,11 USD
Síť zisků: Nepodařilo se nám najít spolehlivý zdroj dat, který by konkrétně sledoval poplatky za plyn spojené s prováděním transakcí. Vzhledem k tomu, že Gains Network běží na Polygonu, předpokládáme, že poplatek za plyn je srovnatelný s D8X.
Podle údajů Testnetu, které jsme shromáždili mezi 11. listopadem 2022 a 22. listopadem 2022, je průměrný poplatek za plyn D8X 0,0015 USD.
Vzhledem k velikosti pozice 100 ETH jsou sledované poplatky za plyn nevýznamné a z následující analýzy je vyloučíme.
výsledek
Níže uvedený graf ukazuje, že celkové transakční náklady se velmi liší, od vysokých 129 bps (=1,29 %) až po 11 bps.
U burz Perpetual Protocol a Gains Network na bázi AMM dosáhly celkové transakční náklady 129 bps a 53 bps. Většina těchto nákladů souvisí s vysokým skluzem, kterému obchodníci čelí. Vysoký skluz je důsledkem cenové metody používané AMM.
U GMX zůstávají transakční náklady vysoké (22 bps), a co je důležitější, náklady se zvyšují, čím déle držíte pozici. Zatímco vysoké účetní náklady nemusí ovlivnit spekulativní obchodníky, kteří krátkodobě obracejí pozice, ovlivňují (institucionální) investory, kteří se chtějí zajistit pomocí věčných kontraktů.
U dYdX jsou celkové transakční náklady nižší (15bps) ve srovnání s DEX na bázi AMM. Tento výsledek je způsoben především relativně nízkým skluzem, kterého dYdX dosahuje prostřednictvím knihy objednávek. Upozorňujeme však, že kniha objednávek je mimo řetězec.
V porovnání s výše zmíněnými DEXy má CEX nižší poplatky. Obrázek 4 ukazuje, že Binance si účtuje transakční poplatky ve výši 11 bps. Většina těchto transakčních nákladů je způsobena fixními transakčními poplatky. Protože na rozdíl od DEX založených na AMM, CEX nevydělávají peníze na skluzu, jsou fixní poplatky za obchodování obvykle hlavním zdrojem příjmů, které používají k udržování svých služeb.
D8X nabízí nízké poplatky, které konkurují Binance, a přitom jsou plně decentralizované a nesvěřitelné. Mezi burzami, které jsme studovali, je D8X ta, která nabízí nejlepší obchodní podmínky v sektorech DeFi a CeFi.
Chcete-li se dozvědět, jak D8X poskytuje tyto konkurenční ceny, zůstaňte naladěni na naše nadcházející představení D8X Perpetual Contract.
Reference
[1] Barbon, Andrea a Angelo Ranaldo. „O kvalitě trhů s kryptoměnami: Centralizované versus decentralizované burzy“
[2] BitMEX, „Průvodce trvalými smlouvami“
[3] GMX, „Decentralizovaná trvalá burza“
[4] Síť zisků, „poplatky za převrácení a financování“
[5] Perpetual Protocol, „Perpetual Protocol“
[6] dYdX
[7] Přátelé blogu: „Co je to dyDx, DYDX token a dYdX řetězec?“
[8] Joshua Lim, „Rychlé vlákno o ‚využívání‘ GMX minulou noc“
[9] Gains Network, „gTrade v6.1: In-depth“
[10] Perpetual Protocol, „How Perp V2 Works“
[11] Věčný protokol, „Obchodní poplatky a poplatky za plyn“
[12] GMX, „Obchodování“
[13] Binance, „Obchodní poplatky“
[14] dYdX, „Poplatky“
[15] Gains Network, „Nízké poplatky za obchodování“
[16] dYdX, „Typy trvalých objednávek“
[17] Duna, „Průměrný poplatek za plyn OP – posledních 30 dní“
[18] Duna, „Cost-of-transactions-on-gmx-arbitrage“
Prohlášení o autorských právech: Obsah tohoto článku poskytuje D8X.Exchange a nesmí být reprodukován bez povolení.
varování před rizikem
Nic zde obsaženého nepředstavuje nabídku, výzvu nebo doporučení k prodeji, nákupu nebo doporučení cenných papírů nebo jiných produktů (tokenů) nebo služeb, ať už jsou zde takové cenné papíry, produkty (tokeny) nebo služby zmíněny, či nikoli.
Původní anglické informace: https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d
