Co je zajištění likvidity?
LP Token (Liquidity Provision Certificate) je odpovídající certifikát získaný poskytovatelem likvidity po poskytnutí likvidity decentralizované burze (DEX) běžící na protokolu Automated Market Maker (AMM). Poskytovaná likvidita je obecně kombinací dvou nebo více aktiv, která slouží jako protistrana obchodníků na takových decentralizovaných burzách a získávají příjem z transakčních poplatků.
Různé decentralizované burzy mají různé typy LP, včetně:
Poskytování likvidity na DEXech, jako jsou Uniswap V2 a Curve, vyžaduje, aby poskytovatelé likvidity poskytli bilaterální tokeny obchodního páru a stali se zároveň kupujícími a prodávajícími.Ve většině případů je hodnota tokenů na obou stranách 1:1.
Fond likvidity Balanceru bude muset poskytovat bilaterální tokeny, ale může být konfigurován v různých poměrech.
LP Uniswap V3 určuje složení tokenu LP na základě horního a dolního cenového rozpětí stanoveného aktuální cenou a likviditou.
GMX GLP se skládá z balíku aktiv typu a podílu stanovených ve smlouvě a podíl aktiv je co nejvíce zakotven prostřednictvím arbitrážního mechanismu.
Vlastnosti LP:
Pasivní likvidita - LP je speciální druh Maker, který nemůže aktivně vytvářet kotace, ale pasivně čeká, až Takers obchoduje za aktuální cenu.
Kolísání hodnoty/netrvalá ztráta – LP slouží jako kapitálový fond Uživatelé přímo provádějí transakce proti poolu a aktiva v kapitálovém poolu se vyměňují podle algoritmu. Aktiva získaná z vypořádání poté, co poskytovatel likvidity stáhne likviditu, utrpí určitou ztrátu hodnoty ve srovnání s prostým držením tokenů v LP. Tato ztráta se nazývá netrvalá ztráta.
Vystavení komplexnímu riziku – LP se často skládá ze série (více než dvou) aktiv, takže držení LP je ekvivalentní držení řady portfolií aktiv a podléhá nestálým ztrátám.
Web3 je síť pro výměnu hodnoty a transakce jsou základními potřebami sítě Jako poskytovatel a zastánce likvidity transakcí může LP obecně získat relativně štědré výnosy z poplatků poté, co Uniswap V3 navrhne centralizovanou likviditu, může statický příjem z poplatků dosáhnout i stovek. úrovní RPSN.
LP Token je vynikající aktivum vydělující úroky. Přímá držba LP tokenu umožňuje investorům mít vystavení více kombinacím tokenů současně a vzhledem k existenci nestálých ztrát bude volatilita hodnoty LP tokenů nižší než přímo držené tokeny. . dolní. Zároveň, protože LP dokáže zachytit přímý příjem z transakčních poplatků, pokud může decentralizovaná burza fungovat stabilně, může LP Token přinášet investorům nepřetržité výhody. Abych to shrnul, existuje také mnoho investorů, kteří přímo drží LP jako dlouhodobou alokaci aktiv.
Avšak kvůli velké volatilitě samotného LP a investoři preferují produkty s nízkým rizikem, v kombinaci s jednoduchostí GLP samotného ve srovnání s jinými LP se v ekosystému GMX objevilo mnoho derivátových finančních produktů. Tento článek se zabývá čtyřmi projekty v ekosystému GMX, které se pokoušejí implementovat rizikové investiční produkty na řetězci s využitím GLP jako základního aktiva jako příklady, které je třeba prozkoumat z pohledu principů mechanismů a dat na řetězcích:
(dynamická) složitelnost aktiv DeFi.
Zajišťovací řešení jsou plně implementována v řetězci, provozována veřejně a kombinují několik projektů DeFi, jako je GMX (GLP jako podkladové aktivum přinášející úrok), Aave, Uniswap, Mycelium (TracerDAO) atd.
Řetězcové řešení pro zajištění rizika.
Problémy technické implementace on-chain derivátů. .
Možnosti zajištění a efektivita financování.
Dlouhodobá životaschopnost LP jako podkladového aktiva.
Úroveň výnosů a dlouhodobá životaschopnost poskytovaná likviditou platformy derivátů.
Úvod do GMX/GLP
GMX je spotová a futures burza a futures obchodování je v podstatě pákové obchodování. Podobně jako u DEX založeného na mechanismu AMM, jako je Uniswap, GMX přijímá mechanismus PMM podobný AMM, používá orákulum Chainlink k poskytování vstupních cen a využívá fond GLP jako likviditu, což obchodníkům umožňuje dosáhnout až padesátinásobek transakcí s pákovým efektem na platforma a nedochází k prokluzu. Mezi nimi bude pro každou transakci stanovena maximální částka transakce na základě likvidity kapitálového fondu a poměr transakčního poplatku se zvýší z 0,2 % na 0,8 % na základě zvýšení odchylky poměru kapitálového poolu a nárůstu transakce. hlasitost.
GLP je token poskytující likviditu kapitálového fondu platformy. GMX poskytuje likviditu pro vzájemnou páku a spotové obchodování mezi více měnami na platformě GMX. Proto se GLP skládá z aktiv podporovaných balíčkem protokolů a může být raženo a zničeno jakýmkoliv komponentním aktivem, protože platforma má při obchodování další uživatele u kapitálových fondů je složení aktiv GLP dynamické, upravuje složení aktiv prostřednictvím manipulačních poplatků během procesu odlévání a ničení, aby se co nejvíce ukotvil stanovený poměr a zabránilo se velkým odchylkám v poměru aktiv fondu.
Ve srovnání s DEX s jinými mechanismy AMM je kapitálová efektivita GLP na GMX vyšší, a protože obchodníci jako celek přicházejí o peníze, celá GLP jako celek je protistranou obchodníků a vydělává peníze. Vzhledem k použití Chainlink oracles pro vstupní ceny však GMX samotný nemá žádný způsob, jak dosáhnout zjištění ceny a celková likvidita GMX bude mít strop.
Obrázek: Aktuální složení SLP na Arbitrum
Příjmy GLP pocházejí z: ražby/zničení GLP, poplatků za transakce/otevření na platformě, příjmů z poplatků za likvidaci a držení, z nichž 70 % bude věnováno GLP a zbývajících 30 % bude věnováno držitelům tokenů GMX.
Obrázek: Příjem a složení poplatků GLP
GLP zajišťovací program
Tradiční tvorba trhu je trh s vysokým prahem a mohou se ho zúčastnit pouze instituce oprávněné burzou a obecně budou mít vyšší výnosy. V současné době GMX přijímá různá nastavení, včetně vyšších než normálních poplatků za otevření CEX, manipulačních poplatků, určitých časových prodlev atd., aby chránili zájmy LP. Poskytovatelé likvidity platformy GMX mohou získat vyšší než průměrné výnosy na trhu GLP APR odpovídající dennímu příjmu platformy je za současných podmínek na trhu stále schopen udržet roční příjem WETH ve výši 15 %.
Obrázek: RPSN odpovídající dennímu příjmu podle GLP
V současné době je GLP vynikajícím úročeným aktivem Vzhledem k tomu, že se skládá z koše aktiv, je volatilita relativně nízká, stále se však jedná o nestabilní aktivum a jeho hodnota se za extrémních jednostranných podmínek výrazně posune. Ve srovnání s DEX LP, jako je Uniswap, GLP usnadní zajištění rizikových expozic s více aktivy díky svému fixnímu poměru složení a investoři se budou více zajímat o delta-neutrální investiční portfolia, která mohou dosáhnout nejnižšího možného rizika. existuje mnoho ekologických projektů GMX, které se snaží dosáhnout delta neutrality prostřednictvím různých kombinací aktiv v řetězci, aby uživatelům přinesly investiční produkty založené na USD nebo BTC/ETH. Mezi projekty, které jsme pozorovali, patří (některé ještě nejsou online):
Rage Trade
Protokol GMD
Umami Finance (první fáze produktu je uzavřena, druhá fáze produktu ještě není online)
Neutra Finance (zatím není online)
Rozebereme návrhy těchto projektů, abychom prozkoumali proveditelnost a kapitálovou efektivitu on-chain hedgingu.
Rage Trade – Delta Neutral Vault
Rage Trade poskytuje řešení dynamického zajišťování, které rozděluje celý produkt na dvě části: trezor s vysokým rizikem, trezor s rizikem a trezor s nízkým rizikem, trezor bez rizika. Mezi těmito dvěma trezory existuje úvěrový vztah (vysokoriziková preference Ministerstvo financí je dlužníkem a ministerstvo financí s nízkým rizikem je věřitel), což celkově tvoří delta neutrální strategii. Uživatelé investují USDC do dvou trezorů Sejf s nízkým rizikem je založen na USDC a trezor s vysokým rizikem je založen na sGLP Dojde k určitým výkyvům hodnoty, ale cílem návrhu trezoru je dosáhnout delta neutrality v dlouhodobém horizontu.
Vysoce riziková preferenční pokladní banka flash půjčuje BTC a ETH od Balancer a vyměňuje je za USDC na Uniswap, poté si půjčuje USDC z nízkorizikového preferenčního fondu, hypotéky USDC na Aave, půjčuje ETH/BTC a vrací flash půjčku, čímž umožňuje treasury k držení ETH/BTC Krátká pozice se používá k zajištění cenového rizika ETH a BTC v GLP a výše zajištění podléhá cílovému poměru stanovenému GLP. Pokladna bude udržovat zdravotní faktor 1,5 na Aave (půjčka 2/3). Trezory s vysokým rizikem si účtují 86,6 % poplatků GLP jako výnos.
Nízkoriziková preferenční pokladna půjčuje finanční prostředky Aave, aby inkasovala výnosy. Zároveň, protože poskytuje USDC pro zajištění vysoce rizikové preferenční pokladny, bude účtovat 13,4 % z příjmu GLP jako svůj vlastní pokladní příjem.
Každých 12 hodin trezor automaticky vyrovná výnosy, aktualizuje svou zajišťovací pozici podle změn ceny a po výběru investuje výnosy z postupu GLP se složeným úrokem. Celkově je APY preferenčních trezorů s vysokým rizikem až 10,05 % a APY preferenčních trezorů s nízkým rizikem až 3,48 %.
V současné době mají dva trezory Rage Trade TVL 6,79 M (vysoké riziko, držení GLP) a 3,35 M (nízké riziko).
Umami Finance
Společnost Umami Finance již dříve spustila USDC Vault, řešení pro zajištění pozic rizikových aktiv GLP na základě pákových tokenů Mycelium.
Mycelium vytváří dlouhý, krátký bilaterální fond a používá pákové tokeny k reprezentaci podílu fondu. Každých 8 hodin se spouští smlouva o převodu prostředků ze dvou fondů na základě cen v reálném čase, když cena vzroste jsou převedeny z fondu krátkodobých fondů do fondu více stran naopak. Teoreticky je držení tokenů s pákovým efektem ekvivalentní držení odpovídajícího podílu trvalé páky. Převod prostředků v tomto mechanismu je však realizován prostřednictvím externí robotické arbitráže a dochází k přelévání kapitálu a křivku přizpůsobení lze pouze aproximovat.
Umami používá pákové tokeny Mycelium ETH/BTC k zajištění pozic ETH a BTC v GLP, takže nemůže přesně pomoci Umami's Vault dosáhnout zajištění, když trh prudce kolísá.
Nicméně kvůli neschopnosti tokenů Mycelium s pákovým efektem dosáhnout přesného zajištění a nakonec nenapravitelným ztrátám na straně zajištění při velkých výkyvech trhu se tým nakonec rozhodl uzavřít strategii a obrátit se na výzkum jiných strategií.
Nová strategie Umami zatím nevydala žádný produkt, ale jádrem je také delta-neutrální strategie založená na GLP založená na GMX, bude se blížit produktům protokolu GMD, včetně rozdělení GLP do tří trezorů: USDC, BTC a ETH jádrem strategie je V interním nettingu je každý trezor protistranou vzájemného zajištění, když se poměr GLP odchyluje, aktiva se převádějí mezi tři trezory. V případě potřeby se Umami také zajistí na GMX nebo podobných platformách. Očekává se, že produkt bude uveden na trh v polovině roku 2023.
protokol GMD
Hlavní myšlenkou GMD je rozdělit GLP do jednotlivých měn k prodeji, což je vhodné pro uživatele s averzí k nestálosti investovat do BTC, ETH a USDC v jednotlivých měnách. Platforma GMD bude inkasovat část příjmů jako rezervu absorbovat riziko kolísání poměru aktiv podle SLP, které má za následek ztráty v pokladně, bude poskytnuta kompenzace a dohoda bude provádět proporcionální úpravy každý týden, včetně:
Poplatek za vstup do bazénu bude vyšší u bazénů s vysokou poptávkou.
APY, upravováno týdně na základě výkonu GLP.
Existuje limit tří fondů fondů.
Celkovým výsledkem je pseudo-delta neutrální strategie. Zároveň si platforma vezme část příjmů GLP jako svůj vlastní příjem z platformy, aby odměňovala držitele tokenů.
Poté, co se uživatelé přihlásí a investují do kapitálového fondu, obdrží odpovídající tokeny gmd, jako je gmdBTC, které představují podíl na kapitálovém fondu Poměr gmdBTC k WBTC se zvýší s akumulací příjmů GLP, ale poměr je relativně stabilní. Uživatelé mohou poskytnout likviditu na Uniswap V3, aby získali další příjem, a mohou také umožnit ostatním uživatelům nakupovat akcie na sekundárním trhu prostřednictvím transakcí poté, co kapitálový fond dosáhne horní hranice.
V současné době všechny tři Vaulty na platformě GMD dosáhly horní hranice rozsahu Je zřejmé, že tento produkt je pro uživatele velmi atraktivní.
Pseudo - delta - neutrální protokol $GLP
GLP TVL: 2,67 M
BTC 27 $ 455, 866,62
Aktuální podíl GMD: 14,98 %
Aktuální podíl SLP: 18,13 %
Cílová sazba GMX: 15 %
Aktuální APY: 10 %
USDC 1 500 482,09 USD
Aktuální podíl GMD: 58,30 %
Aktuální podíl SLP: 39,86 %
Cílová sazba GMX: 39 %
Aktuální APY: 9 %
ETH 650 980 $, 470,98
Aktuální podíl GMD: 26,63 %
Aktuální podíl SLP: 29,12 %
Cílová sazba GMX： 35,00 %
Aktuální APY: 11 %
Neutrální finance
Neutra Finance po pěti měsících testování uživatelé investovali do stablecoinů a platforma byla schopna stabilně dosahovat ročního výnosu přibližně 10 %. Jádrem řešení přijatého Neutra Finance jsou off-chain strategie a on-chain operace využívající model tolerančního pásma-volatility Když uživatelé investují do USDC, část bude převedena na GLP, aby navíc část z prostředků bude na GMX Otevřete krátkou objednávku BTC/ETH pro zajištění pomocí 5,5-6násobku pákového efektu.
Na rozdíl od jiných platforem, které používají řešení pro zajištění s pevným časem, bude Neutra Finance měřit volatilitu poloviny rizikových aktiv v GLP, jak naznačuje název strategie „Toleranční pásmo“, pouze pokud jsou předpokládané cenové výkyvy vypočítány na základě historických cen When. Pokud odchylka mezi poměrem a poměrem aktiv GLP dosáhne hodnoty, dojde ke spuštění úpravy na straně zajištění. Náklady na zajištění tak budou nižší. Podle aktuální testovací situace produkt běží dobře. Strategie bude spuštěna v 1. čtvrtletí roku 2023. S přihlédnutím k provozním nákladům fondu a poplatkům bude celková RPSN mírně nižší než 10 %.
Neutra Finance navíc také studuje zajišťovací řešení pro Sushiswap a Uniswap LP, aby uživatelům poskytla více možností finančního řízení s nízkým rizikem.
Shrnout
LP tokeny jsou velmi kvalitní on-chain aktiva, která poskytují likviditu obchodníkům v obchodní síti web3 a poskytují příjem z poplatků LP investorům. V porovnání s GMX má GLP 317 M TVL Mezi aktuálně uváděnými produkty založenými na GLP drží Rage Trade a GMD Protocol pouze 10 M a 3 M GLP, což představuje pouze 3 % z celkového GLP „Nahé držení“, držitel nese riziko.
Některé z hlavních důvodů jsou:
Nedokonalé nástroje pro zajištění řetězu.
V současném zajišťovacím plánu společnost GMD přijímá rozdělení a používá část příjmů ze SLP jako rezervu, aby se vyhnula nadměrným nestálým ztrátám. Ve skutečnosti přichází o příjmy investorů, aby vyrovnala rizika a dosáhla „pseudodelta neutrality“.
Rage Trade využívá Aave, ale pákový poměr, kterého může Aave dosáhnout, je nízký, což ve skutečnosti obětuje efektivitu využití fondu. Nakonec se Rage Trade rozhodl rozdělit celkový plán do dvou fondů s vysokým/nízkým rizikem.
Mezi další řešení, která nebyla spuštěna, patří přímé otevření pozice na GMX pro zajištění. Ve skutečnosti není GMX jako věčná smluvní platforma vhodná pro dlouhodobé držení pozice. Roční náklady na přímé držení pozice jsou asi 20 %. , a budou účtovány další manipulační poplatky za otevření pozice Každé vyrovnání aktiv strany zajištění protokolu přináší další náklady.
Pokud je v řetězci více zajišťovacích nástrojů, jako jsou opce a další aktiva vhodná pro dlouhodobé držení, budou zajišťovací produkty na bázi LP hojnější.
Vzhledem k řízení rizik a důvodům likvidity byla výše každého trezoru v prvních dnech velmi omezená.
Bylo to jen pět měsíců, co byl spuštěn první Umami USDC Vault založený na GLP, a provoz USDC Vault byl krátce poté ukončen. Mnoho faktorů, které způsobují kolísání složení SLP, činí zajištění relativně složitým a různé strategie stále vyžadují dostatek času na spuštění a testování, než mohou být rozšířeny.
Nestabilita samotného GMX.
Jako projekt, který na Arbitrum působí pouze jeden rok, má GMX stále mnoho rizikových faktorů. Patří mezi ně: jediný bod manipulace s věštcem, pouze strana projektu má pravomoc psát ceny Ve srovnání s jinými částmi produktu je cenový faktor velmi centralizovaný, došlo také k mnoha vylepšením návrhu GLP; včetně vylepšení směrování GLP Vylepšení, která vedla k migraci trezoru pro protokol GMD.
Navíc samotný GMX má přirozený práh díky použití věštců jako cenového vstupu. PMM LP, podobně jako GMX/GLP, používá k zavádění cen externí věštce, které mohou dosáhnout vyšší efektivity využití LP, skutečná "cena z druhé ruky" však nemůže dosáhnout zjištění ceny a dokonce se používá stejný mechanismus PMM zpoždění v dodávání ceny tohoto mechanismu Obchodní pár Dodo s nejvyšším objemem obchodů na Ethereu je obchodní pár stablecoinů.
Inovativní design GMX umožňuje GLP mít dostatečnou efektivitu využití kapitálu Nastavením cílového poměru a arbitrážního mechanismu je struktura LP jednoduchá a snadno dosažitelné zajištění. Má však také nedostatky: nemůže dosáhnout zjištění ceny a má špatné realizační ceny (ceny „z druhé ruky“ poskytované věštci Chainlink), což také stanoví strop pro budoucí velikost transakce.
Kromě toho jsou transakce v řetězci náchylné k tajným dohodám mezi obchodníky a uzly sítě za účelem získání informací předem, aby bylo dosaženo neférové informační arbitráže, Lp jako pasivní poskytovatel likvidity poskytuje obchodníkům výhody informačními výhodami, což je nespravedlivé. zmiňovaný několika výzkumníky DeFi, z dlouhodobého hlediska sníží úvěrový rating trhu. Ať už se jedná o AMM nebo tradiční finanční burzu, obchodník (Taker) má větší informační výhodu než poskytovatel likvidity (Maker). Každá transakce se provádí kvůli informacím získaným k předpovídání budoucnosti. To je ještě výraznější v mechanismu AMM, protože LP je líná likvidita.
Celkově je však LP stále vysoce kvalitním aktivem pocházejícím z řetězce a s největší pravděpodobností podnítí poptávku po řetězcových derivátech a vytvoří produkt se stabilním příjmem, který je více uznáván masovým trhem. V současné době, díky své relativní stabilitě, GMX GLP odvodil ekologii LP finančních derivátů v řetězci rychleji než LP jiných AMM DEX, jako je Uniswap. Kromě problémů samotného GMX, které je třeba vyřešit, jak lépe implementovat on-chain hedging, je také potřeba více derivátů/krátkoprodejných instrumentových produktů a pokusů. Problém neřeší technologie, ale kompletní sada řešení iZUMi aktivně zkoumá LP finanční deriváty a těší se na další pokusy o on-chain finanční produkty.