Napsal: Parsec Research

Sestavil: Shenchao TechFlow

 

Na konci listopadu 21, se vznikem vrcholu BTC, se koš aktiv na rizikové křivce měl roztavit. Hvězdou tohoto koše je *DeFi 2.0*, který popisuji jako sadu reflexních DeFi protokolů. Reflexivita je vlastnost, kterou mnoho účastníků trhu skutečně chce. Všechny úspěšné podniky jsou reflexivní a stejně tak i obchodníci – jak řekl Trabuco: „Nejhorší, co se může stát, je, že prohrajete.“ Rok 2022 začal OHM - miláček nadbytku DeFi se vrací - už krvácející z opojného maxima, ale najednou byla strategie (9,9), která kombinovala OHM s pákou přes Fuse, narychlo zlikvidována.

 

 

Toto je začátek trendu roku 2022 a veškerý pákový efekt vytvořený v roce 2021 je pouze odložený prodej. Abracadabra a přidružená říše divů mohou být nejlepší destilací DeFi 2.0. Abra je protokol pro hospodaření s pákovým efektem, jehož klíčovou inovací je stablecoin ve stylu tvůrců ($ MIM). I když je Abra klasifikována jako „farmářství s pákovým výnosem“, všechny velké trhy jsou vystaveny pouze volatilním aktivům (tri-crypto, stETH, SPELL), čímž nalévají benzin na dvojitý vrchol trhu. Stojí za zmínku, že nejvíce „delta-neurtálním“ titulem, který Degenbox v té době poskytl, byl trh UST.

 

 

Degenbox obíhá vklady Anchor, čímž tlačí výnosy na > 100 % dubna. Nakonec je Degenbox skvělou připomínkou strukturálních problémů Anchor. Netržní sazba na straně nabídky bude využita k vyčerpání pobídek. Wonderland je další velký „projekt Dani“, který se skutečně rozjíždí – čistá vidlice OHM s aktivněji spravovanou pokladnou, která se propojuje s ekosystémem Avalanche a přitahuje drobné investory, kteří hledají další OHM. Jen týden po oddlužení OHM bylo wMEMO vymazáno, protože abra byla zlikvidována. Debakl wMEMO byl vyřešen o několik měsíců později, s případnou možností vykoupení státních aktiv a pomalým zánikem účetní hodnoty. Vrcholy a pády roku 2022 jsou dokonale shrnuty, od euforie z násobku knihy přes 10x po pád až po vášnivou debatu o vládnutí s lupiči státních pokladen.

 

 

Konec NFT 1.0

Stejně jako širší trh s kryptoměnami, i trh NFT dosáhl vrcholu. Spuštěním $APE Yuga odstartovala poslední akt vzrušení pro trh NFT v tomto cyklu. Jak APE přichází online, přidaným dalším nástrojem je možnost vytvářet další nástroje. Držitelé BAYC a MAYC navíc dostali zdarma Mint, učebnicový vrstvený airdrop, který může podporovat celý ekosystém Boring Ape. APE, BAYC a MAYC přicházejí do Mint. Ale bohužel, proces ražby byl zpackaný a přišla plynová válka bezprecedentního rozsahu během jednoho dne bylo spáleno více než 100 milionů dolarů v ETH a zisk Mintu přesáhl 300 milionů dolarů.

 

 

Pro rodící se trh a trh, kde je většina bohatství v papírech, Otherdeed zažehl zbývající likviditu a o týden později Terra havarovala a vzala si s sebou ETH. Trh s NFT se po zbytek roku 2022 odmlčel, sem tam se objevila akce, ale nic, co by lidi uchvátilo ve srovnání se šílenstvím v juze. Pro dlouhodobé zdraví NFT může být na místě hluboká očista a doufejme, že rok 2023 přinese nové přístupy a talenty.

 

 

Země

Na začátku roku 2022 byla jediným světlým bodem na volatilním trhu Terra. Existuje narativní vakuum, protože LUNA stoupá a překonává všechny ostatní hlavní L1. V centru vyprávění je Anchor, půjčovací protokol, kde lze využít bLUNA, bETH a další vsazené tokeny půjčováním UST, přičemž vkladatelé získávají fixní 20% výnos. Těch 20% garantovaných UST je medovník impozantních rozměrů, který přitahuje kapitál přes 10 miliard dolarů. Velkou část tohoto kapitálu ve skutečnosti tvoří vkladatelé bETH a BLUNA, kteří si půjčují UST s 10% úrokem a poté znovu vkládají, aby vydělali rozdíl. Po celé měsíce poptávka po UST takovou nabídku zvyšovala (UST dosáhla vrcholu na úrovni přibližně 19 miliard USD v tržní kapitalizaci), což se ve skutečnosti promítlo do vyšších cen LUNA a kapitalizace LFG.

 

 

Institucionalizace Anchor skončila katastrofálně a přechod na nový 4pool spustil v sobotu na Curve velký prodej na UST. Podle mého odhadu vkladatelé dosáhli svého rizikového limitu a vše prodali tak rychle, jak jen mohli, a zbytek příběhu je zde v zásadě o negativní reflexivitě, přičemž takový prodej vede k většímu prodeji. Zejména shortování LUNA se rychle stalo konsensem mezi obchodníky, a jakmile se protokol začal prodávat také, stal se vodopádem, který rychle vymazal 11ciferné jmění. Zničení Terry přináší intenzivní finále zbývajícího pozitivního příběhu. Decentralizované/podkolateralizované stablecoiny byly opuštěny a úplatkářské hospodářství kolem Curve a Convex bylo zabito. Celý řetězec L1 je vymazán. Degenbox byl zlikvidován a pouze manuální nákup likvidovaných aktiv za více než 50 milionů dolarů se ztrátou v Wonderlandu zabránil obrovským nedobytným pohledávkám. Dopad DeFi je jasný a neúprosný, ale rychlý a jednoznačný.

 

 

spojit

Pozoruhodným vrcholem loňského roku byl bezproblémový přechod ETH na Proof of Stake, upgrade, který ohrozil aktiva ve výši více než 300 miliard dolarů. Kromě cílů bezpečnosti a plánu, které PoS představuje, ETH jako aktivum zaznamenalo neočekávaný zisk z tohoto upgradu. Za prvé, vydávání ETH se řádově snížilo, a přestože je prostředí on-chain aktivit od aktivace na historicky nízkých úrovních, protokol již není výrazně nerentabilní (ziskový je jen příležitostně). Zadruhé, sázkové ETH se rozrůstá v extrémně atraktivní aktivum, protože se zvyšují výnosy z transakčních poplatků a MEV tipů. Zajištění je obvykle nad 6 %, s opcemi na nákup volatility ve formě výnosů MEV.

 

 

ETH není bez budoucích katalyzátorů, přičemž přijetí Rollupu je překvapivě lepkavé, tvrdě poháněné arbitráží a optimismem. Jen málo aktiv uvidí v roce 2022 ekonomiku a katalyzátory jako ETH.

 

 

Kolaps CeFi

Likvidace 3AC, debakly Celsia, BlockFi a Voyager posunuly trh do propasti, přičemž ETH se pohybovalo pod 900 $ (téměř se vyhnulo velké likvidaci) a stETH klesl na 0,93. S kolapsem FTX na konci roku to přispělo k naprostému selhání centralizované a křížové kryptoměnové infrastruktury. Dopad FTX na on-chain trh je dvojí. Na jedné straně je díra v hodnotě 8 miliard dolarů odstranění „horkých peněz“ a velké nákupy NFT/alt jsou často financovány prostřednictvím FTX. Není náhodou, že volatilita byla utlumená a cenová akce byla v prosinci anemická. Na druhou stranu podvodná půjčka FTX dokonale inzeruje případ použití DeFi. Pákový efekt v DeFi bude mít dlouhou budoucnost a budou existovat neúspěchy i úspěchy.

 

 

těšit se

Rok 2022 byl od začátku brutální, s kombinací pákového efektu a podvodů, takže trhy postrádaly likviditu a příběh. Spíše než chrlit fráze o dApps, které ještě nebyly vydány, se zaměřím na vznikající trendy, u nichž je pravděpodobnější, že budou mít i nadále dopad a růst.

 

  • Deriváty sázející na likviditu: Jak již bylo uvedeno, ETH a konkrétně sázkové ETH má silnou likviditu a silnou ekonomiku. stETH má v mnoha ohledech velký náskok, ale vyzyvatelé z cbETH a frxETH (mimo jiné) dokazují, že Lido se této výzvě nehodlá vyhýbat. Kolem stávajícího LSD se vytvořil pákový ekosystém s produkty jako icETH a Gearbox, které poskytují lepší uživatelskou zkušenost pro expozici s využitím pákového stakingu. Očekávám, že se kolem DeFi objeví více těchto produktů a dokonce i některé nástroje s pevnou úrokovou sazbou uspějí, ačkoliv fixní příjem má v řetězci prokletou historii. Výběry povolené v roce 2023 zbaví deriváty šířeji rizika tím, že umožní užší arbitrážní smyčky, což zvýší likviditu a účast (bez ohledu na jakékoli „odemykací“ efekty).

 

  • Perpetual Derivatives: GMX dokázali zvýšit své OI v druhé polovině roku 2022, což je krok, který vyniká a dokazuje, že tým stále na něčem je. Potřeba stálosti v řetězci je zřejmá a modely pseudo-AMM, jako je GMX, také vytvářejí aktivum nesoucí výnosy a cenné kolaterál ve formě GLP. Vzhledem k vakuu, které FTX zanechalo pro křížový kolaterál, jsou všechny oči upřeny na růst stávajících systémů a na to, zda tento trend podporují nějaké nové modely (dydx v4/rage/perennial, atd…).

 

  • AMM: Automatizovaní tvůrci trhu zůstávají nejpůsobivější Def-nativní technologií a podle mého názoru má transakční provoz v řetězci od května 21 klesající trend. Navzdory tomu Uniswap V3, Curve V2 a Solidly (všechny posunuly technologickou úroveň kupředu. Nějakým způsobem se AMM stále špatně rapovalo (LP jsou nerentabilní, CLOB jsou lepší atd.). Myslím, že 50 % v roce 23 Šance jsou uvidíme obrat tohoto příběhu, pokud se vrátí provoz v řetězci a budou se pracovat na některých přesvědčivých technologiích (krokswap, upgrady uniswap atd...), protože likvidita CEX je od té doby nejhorší 2020 a AMM mají reálnou šanci začít si konkurovat Úspěch LSD i Perpetual on-chain závisí na likviditě AMM.

 

Původní odkaz