Stablecoiny zaznamenaly v posledních čtyřech letech explozivní růst, z tržní kapitalizace 17,6 miliardy $ na 170,6 miliardy $. Počet držitelů také raketově vzrostl z 3,78 milionu na 119,72 milionu. Tento růst však přináší kritické otázky. Jak bezpečné je držet stablecoiny? Jak bezpečná jsou aktiva podporující stablecoiny? Mohly by stablecoiny představovat hrozbu pro tradiční bankovní systémy a jak by vlády mohly na takovou konkurenci reagovat?
Obsah
co jsou peníze?
Model důvěry
Co jsou fiat peníze?
Proč je většina stablecoinů navázána na USD?
Jak si stablecoiny udržují svůj peg?
Budoucnost stablecoinů a vládní akce
Celková tržní hodnota stablecoinů podle aktiv | Zdroj: RWA.xyz
To jsou zásadní otázky, přesto jsou často ignorovány. Kolaps TerraUSD (UST) slouží jako ukázkový příklad, kdy pouze malá skupina investorů a analytiků předpovídala jeho pád dříve, než k němu nakonec došlo. Mnoho uživatelů jednoduše důvěřovalo systému, aniž by zpochybňovali skutečnou stabilitu podkladových aktiv. A bohužel kvůli té slepé důvěře přišli o spoustu peněz. Pochopení rizik vyžaduje nejprve prozkoumat širší koncept toho, co peníze představují.
Počet držitelů stablecoinů podle aktiv | Zdroj: RWA.xyz Co jsou peníze?
Peníze = hodnota. Když si člověk koupí čokoládovou tyčinku, vymění peníze za tuto hodnotu. Obchodník pak může peníze použít k získání hodnoty, kterou na oplátku potřebuje.
Peníze vždy neexistovaly ve formě papírových bankovek nebo digitálních měn. V dávných dobách lidé používali dobytek, kůži, měkkýše, pšenici a sůl jako prostředek směny. Nakonec se společnosti posunuly ke zlatu jako standardizovanější formě hodnoty. Ale představte si, že jdete do obchodu a koupíte si čokoládovou tyčinku za cenu 0,0353 unce (1 gram) zlata. To by vyžadovalo váhy, řezné nástroje a jednoduše to není pohodlné.
Vláda tedy vytvořila model, který fungoval tímto způsobem: Vláda bere vaše zlato výměnou a dává vám peníze v závislosti na směnném kurzu. Byl to zlatý standard, který se poprvé stal v Anglii v roce 1816. Časem vláda změnila model a nyní tiskla peníze, aniž by je cokoli podporovalo, což je místo, kde jsme nyní.
Model důvěry
Vývoj od hmotné hodnoty k papírovým penězům přinesl klíčový faktor: důvěru. Zpočátku lidé důvěřovali přirozené hodnotě komodity, jako je zlato. Dnes se důvěra přesunula od něčeho (zlato) k někomu (vládě nebo ústřednímu orgánu). Důvěra tvoří základ moderních měnových systémů. Bez důvěry by výměna nebyla možná. Nikdo by například neprodal dům za pytel kamení, protože kameny nemají žádnou univerzální důvěru ani hodnotu.
Moderní peníze, ať už papírové nebo digitální, mají hodnotu pouze díky kolektivní důvěře ve vládu nebo centrální instituci, která za nimi stojí. Bez této důvěry by se peníze proměnily v bezcenné kusy bavlny a lnu.
Co jsou fiat peníze?
Pojem „fiat“ se vztahuje na dekret nebo příkaz vydaný někým z autority. Pokud jde o fiat peníze, jejich hodnota nevychází z žádného vnitřního vlastnictví nebo komoditního zajištění, ale z vládního prohlášení, že drží hodnotu. Jednoduše řečeno, peníze mají hodnotu, protože to říká vláda.
Nevýhody fiat peněz
Fiat money má několik zásadních slabin. Je centralizovaná, což znamená, že se vkládá důvěra v jednání a integritu bank a vlád.
Narušení dat JPMorgan Chase (2014): Data 83 milionů účtů byla ohrožena.
Skandál Wells Fargo (2016): Více než 2 miliony podvodných spořicích a běžných účtů byly vytvořeny bez souhlasu klientů.
Demonetizace Indie (2016): Vláda přes noc prohlásila, že 86 % měnového oběhu země, 500 a 1000 rupií, již není platných.
Dalším problémem fiat peněz je nadměrné tisknutí, které vede k inflaci.
Německo (Výmarská republika, 1923): Ceny se během hyperinflace zdvojnásobily každé dva dny.
Brazilská inflace (1985-1994): Ceny se během desetiletí trvající krize zvýšily o ohromujících 184,9 miliard procent.
Venezuela (2015-2022): Kumulativní míra inflace od roku 2016 do dubna 2019 dosáhla 53,8 milionu procent.
Tradiční peněžní systémy tedy trápí několik problémů. Za prvé, papírová měna se může stát přes noc bezcennou kvůli vládním rozhodnutím. Za druhé, stabilita peněz se mezi zeměmi značně liší. Inflace postihuje všechny měny, ale některé ji pociťují vážněji, což vede k rychlé devalvaci a ztrátě kupní síly.
Digitální fiat peníze však představují vlastní řadu problémů. Banky fungují na systému částečných rezerv, což znamená, že mají v rezervě pouze část klientských vkladů. Zákony a předpisy, jako jsou Basilejské dohody a národní bankovní zákony, umožňují bankám půjčovat většinu uložených prostředků. Tato praxe převádí peníze na pouhá čísla v účetní knize, v podstatě IOU, bez plné podpory.
Systém částečných rezerv přináší také riziko bankovního runu, kdy velké množství zákazníků vybírá své prostředky najednou kvůli obavám o platební schopnost banky. Vzhledem k tomu, že banky nedrží všechny vklady v rezervě, často nemohou uspokojit náhlou poptávku po hotovosti, což vede k panice a potenciálnímu selhání banky.
Stablecoiny fungují na jiné úrovni než tradiční fiat peníze, ale ani vůči těmto problémům nejsou zcela imunní. Na rozdíl od fiat měn se stablecoiny jako USDT, USDC a DAI snaží udržet stabilní hodnotu tím, že jsou navázány na fiat měnu, obvykle americký dolar.
Také by se vám mohlo líbit: Průzkum: Stablecoiny na cestě k vypořádání 5,3 t $ v roce 2024 navzdory překážkám
Proč je většina stablecoinů navázána na USD?
Než pochopíme, jak se stablecoiny liší od tradičních fiat peněz, musíme prozkoumat, proč má americký dolar tak dominantní postavení. Proč ne švýcarský frank nebo japonský jen? Mnozí by odpověděli, že dolar se prostě používá všude, ale skutečnou otázkou je, proč se vůbec stal světovou dominantní měnou.
Dominance amerického dolaru je způsobena jeho „přemrštěným privilegiem“. Dokud dolar zůstane světovou rezervní měnou, Spojené státy se vyhýbají krizím platební bilance. Prostřednictvím mechanismů, jako je petrodolarový systém a nucený nákup amerických státních dluhopisů zahraničními centrálními bankami, si USA mohly levně půjčovat a utrácet bez okamžitých následků.
Systém umožňuje USA tisknout dolary a používat je k celosvětovému nákupu skutečného zboží a služeb a exportovat vytvořenou inflaci do jiných zemí. To je jeden z důvodů, proč rozvojové země často trpí vyšší inflací – absorbují inflační efekty americké měnové politiky. V podstatě mají USA jedinečnou výhodu v globální ekonomice, obchodují s vytištěnými penězi za hmotné zboží, aniž by okamžitě čelily domácím inflačním tlakům.
Federální rezervní systém snižuje úrokové sazby nebo se zapojuje do kvantitativního uvolňování, aby vlil do ekonomiky nové dolary. Takové akce zvyšují celkovou zásobu dolarů v oběhu po celém světě. Americké vlády, korporace a banky těží ze systému tím, že mají přístup k levnějším úvěrům, což vede k vytváření více dolarů při vydávání půjček. Nově ražené dolary se používají k dovozu zboží ze zahraničí, což dále tlačí dolary do zahraničních ekonomik.
Jakmile cizí země nashromáždí dolary, stojí před kritickou volbou. Mohou dovolit, aby jejich vlastní měna zhodnocovala vůči dolaru, ale poškodilo by to jejich exportní konkurenceschopnost. Případně mohou vytisknout více své vlastní měny, aby si udrželi její hodnotu vzhledem k dolaru. Tento přístup však často vede k domácí inflaci a vytváří cyklus, ve kterém zahraniční centrální banky musí vyrovnávat hodnotu své měny proti účinkům inflace.
Spojené státy mají z globálního uspořádání obrovský prospěch. Když cizí země hromadí dolary, často je investují do amerických státních dluhopisů, které efektivně půjčují peníze vládě za nízké úrokové sazby. Tento proces pomáhá USA financovat deficitní výdaje na válku, infrastrukturu a sociální programy. USA mohou takové výdaje ustát, protože cizí státy pokračují v skupování jejich dluhů, poháněny jejich potřebou držet dolary pro obchod a finanční stabilitu.
To je důvod, proč je naprostá většina stablecoinů navázána na americký dolar a kolem něj se jako kotva točí téměř celý stablecoinový trh.
Distribuce měny Fiat na trhu stablecoinů | Zdroj: RWA.xyz
Za pouhé čtyři roky se měsíční objem převodů stablecoinů zvýšil z 202 miliard dolarů na 3,6 bilionu dolarů.
Distribuce objemu převodu stablecoinů | Zdroj: Artemis Terminal
Abychom to uvedli do perspektivy, ve srovnání s tradičními financemi dosáhl forexový obchod v americkém dolaru v roce 2022 podle Progressive Policy Institute 2 739 bilionů dolarů. Do roku 2024 lze rozumně odhadnout, že obchod vzroste na 3 biliony dolarů, v přepočtu na přibližně 250 bilionů dolarů obchodovaných za měsíc. Takže stablecoiny již představují téměř 1,5 % dolarového obchodu.
Jak si stablecoiny udržují svůj peg?
Naprostá většina objemu stabilních coinů a kapitalizace je soustředěna do tří primárních coinů: USDT, USDC a DAI. Každý z těchto stablecoinů využívá různé mechanismy k udržení své vazby na americký dolar.
USDT
Tether (USDT) udržuje svou vazbu na americký dolar prostřednictvím systému rezervních aktiv a přísných emisních protokolů. Pro každý USDT token v oběhu existuje stejná hodnota v rezervě, obvykle držená v hotovosti, peněžních ekvivalentech a amerických státních dluhopisech. Rezervy zajišťují, že každý USDT lze směnit za jeden USD.
Tether celkové rezervy ke 2. čtvrtletí 2024 | Zdroj: Tether
Když poptávka po USDT roste, Tether vydá další tokeny, které je spojí s nezbytnými rezervními aktivy. Naproti tomu, když uživatelé vymění USDT za USD, tokeny jsou zničeny, aby byla zásoba v souladu s rezervami.
Peg se vždy mírně odchyluje kvůli nerovnováze likvidity nebo posunům nabídky a poptávky na burzách.
Kolísání cenového závěsu | Zdroj: CoinMarketCap
Například během období zvýšené aktivity na trhu nebo stresu by náhlý nárůst poptávky po USDT mohl způsobit zvýšení ceny nad 1 dolar, protože obchodníci mohou platit prémii za rychlý přístup ke stabilnímu aktivu. Naopak rychlý výprodej USDT může vést ke krátkému poklesu pod 1 dolar, protože nabídka dočasně převyšuje poptávku.
Pouze subjekty, které jsou ověřené a mají účet u Tetheru, mohou přímo směnit USDT za USD. Obvykle jsou těmito subjekty institucionální klienti, velcí obchodníci nebo burzy. Na druhou stranu drobní investoři nebo menší obchodníci nemohou umořit USDT přímo z Tetheru. Místo toho obvykle převádějí USDT na USD na kryptoměnových burzách.
Kontroverze však obklopují Tether už roky a negativní sentiment zůstává silný. Jedna z hlavních obav se točí kolem transparentnosti rezerv společnosti Tether. Kritici se ptají, zda Tether vždy udržoval plnou podporu 1:1 pro tokeny USDT. V roce 2021 se Tether vyrovnal s kanceláří generálního prokurátora v New Yorku poté, co vyšetřování zjistilo, že Tether v minulosti zkreslil rozsah svých rezerv.
Dalším bodem kritiky je nedostatek úplných auditů ze strany špičkových účetních firem. Zatímco Tether začal poskytovat zprávy o transparentnosti čtvrtletně, mnozí jsou skeptičtí kvůli absenci komplexních auditů od velkých světových účetních firem.
Navzdory kontroverzím a skepticismu zůstává Tether díky svému širokému použití extrémně ziskový. Jen v první polovině roku 2024 vykázal Tether zisk 5,2 miliardy dolarů.
Také by se vám mohlo líbit: Nové poplatky — nové problémy: Přežije je Tether?
USDC
USDC funguje v podstatě stejným způsobem jako USDT. Klíčový rozdíl však spočívá v důrazu USDC na dodržování předpisů a transparentnost. (USDC) Coin provádí měsíční audity prostřednictvím špičkových účetních firem, aby ověřil své rezervy, aby uživatelům zajistil, že každý token USDC je kryt 1:1 skutečnými aktivy. Proces auditu poskytuje vyšší úroveň spolehlivosti ve srovnání se čtvrtletními atestacemi společnosti Tether, protože je více v souladu s regulačními standardy v tradičních financích.
Navzdory rozdílům v transparentnosti a regulačním souladu sdílejí USDT i USDC jednu hlavní charakteristiku: centralizaci. Emitenti mohou zmrazit nebo zablokovat tokeny na konkrétních účtech v souladu s právními řády. Oba stablecoiny mají historii blokování adres, když to vyžadují orgány činné v trestním řízení nebo vládní orgány, což přidává vrstvu kontroly, která je v rozporu s decentralizovaným étosem kryptoměn.
POJĎTE
Ale na rozdíl od USDT a USDC je DAI decentralizovaný, překolateralizovaný stablecoin. DAI (DAI) není vydáváno centralizovanou entitou, ale je generováno uživateli, kteří zablokují kryptoměnu (jako je Ethereum) jako záruku. Systém vyžaduje, aby hodnota zajištění převyšovala hodnotu generovaného DAI. Takže i když hodnota kolaterálu kolísá, DAI zůstává adekvátně zajištěna. Pokud hodnota kolaterálu příliš klesne, je automaticky zlikvidován pro udržení fixace. Jednou z hlavních výhod DAI je, že nemůže zmrazit, blokovat nebo zakázat konkrétní adresy.
Budoucnost stablecoinů a vládní akce
V současnosti již stablecoiny představují přibližně 1,5 % celosvětového obchodu s americkými dolary, ale skutečný bod zlomu nastane, až toto číslo dosáhne mnohem vyšší úrovně – někde mezi 5 % a 15 %. Jakmile stablecoiny zachytí takovou část trhu, vlády budou pravděpodobně muset spolupracovat s emitenty a vytvořit regulované prostředí, které spojí tradiční finance s rostoucím krypto ekosystémem. Vlády by mohly buď přijmout stablecoiny jako způsob, jak posílit globální dominanci amerického dolaru, nebo reagovat přísným regulačním dohledem.
Zatímco někteří mohou naznačovat, že by se vlády mohly pokusit učinit stablecoiny nelegálními, tento scénář se zdá nepravděpodobný. Stabilní coiny, zejména ty, které jsou navázány na americký dolar, dále upevňují globální sílu americké měny, spíše se přizpůsobují národním zájmům, než aby proti nim působily. Udržením postavení USD v globálních transakcích prostřednictvím stablecoinů vlády pravděpodobně uvidí jejich hodnotu v posílení pozice amerického dolaru ve světě.
Vzestup stablecoinů ale také vyvolává otázky ohledně bezpečnosti a spolehlivosti. Držení tradičních papírových peněz představuje svá vlastní rizika, včetně inflace a devalvace. Digitální peníze v bankách jsou také zranitelné, jak je vidět na událostech, jako jsou bankovní runy nebo systémové selhání. A stablecoiny s sebou nesou také velká rizika.
Kolaps TerraUSD, navzdory jeho zcela odlišné struktuře od aktiv jako USDT, USDC a DAI; situace se Silicon Valley Bank a krátké de-pegging USDC v roce 2023 spolu s dlouhodobými kontroverzemi kolem transparentnosti USDT ukázaly, že stablecoiny nejsou zdaleka imunní vůči tržním šokům a problémům s likviditou. I když nabízejí některé výhody, nejsou zcela spolehlivé pro dlouhodobé ukládání bohatství.
Takže, co by měl člověk držet? Po kolapsu TerraUSD se ukázalo, že držet příliš mnoho v jednom stablecoinu může být riskantní. Vyváženější přístup by mohl zahrnovat držení aktiv, která zhodnocují hodnotu, jako jsou akcie, dluhopisy, BTC, ETH, SOL nebo nemovitosti, při zachování malé části hotovosti nebo stablecoinů pro účely likvidity. V ideálním případě by tato rezerva měla stačit na pokrytí výdajů na 3 až 24 měsíců v závislosti na toleranci rizika a mohla by být držena na spořicím účtu s vysokým výnosem nebo prostřednictvím dobře zavedených decentralizovaných finančních platforem.
Zveřejnění: Tento článek nepředstavuje investiční poradenství. Obsah a materiály uvedené na této stránce slouží pouze pro vzdělávací účely.
