23. srpna přednesl předseda Federálního rezervního systému Powell projev o ekonomickém výhledu USA v Jackson Hole. Řekl, že nadešel čas na úpravu politiky a načasování a tempo snižování úrokových sazeb bude záviset na datech , vyhlídky a rizika. Podle zprávy „Wall Street Journal“ vyslal předseda Federálního rezervního systému Powell dosud nejsilnější signál ke snížení úrokových sazeb s tím, že má v úmyslu podniknout kroky, aby zabránil dalšímu oslabení trhu práce v USA. Všeobecně se očekává, že Fed na svém zářijovém zasedání sníží úrokové sazby. Powellovy páteční komentáře téměř završily historickou protiinflační kampaň Fedu, dva roky poté, co vyjádřil ochotu akceptovat recesi jako cenu za snížení inflace na stejné fázi. Powell byl tentokrát mnohem méně nejednoznačný než na tiskové konferenci po posledním setkání. V té době Powell řekl, že Fed potřebuje více dat, než si bude moci být jistý, že inflace klesá. Páteční řeč naznačila, že nyní má data. Bitcoin v důsledku toho krátkodobě vzrostl o 900 USD, jednou přesáhl 62 000 USD za coin a během dne vzrostl o 2,69 %.

Následuje úplný text Powellova projevu: Čtyři a půl roku po příchodu epidemie ustupují nejhorší ekonomické deformace související s pandemií. Inflace výrazně klesla. Trh práce již není přehřátý a podmínky jsou nyní volnější než před pandemií. Omezení nabídky se normalizovala. Rovnováha rizik mezi našimi dvěma misemi se změnila. Naším cílem je obnovit cenovou stabilitu při zachování silného trhu práce a vyhnout se prudkému nárůstu nezaměstnanosti, který je charakteristický pro raná deflační období, kdy jsou inflační očekávání méně stabilní. K dosažení tohoto výsledku jsme již udělali velký pokrok. I když úkol ještě není dokončen, dosáhli jsme k tomuto cíli velkého pokroku. Dnes budu nejprve mluvit o současné ekonomické situaci a budoucím směřování měnové politiky. Poté budu diskutovat o ekonomických událostech od vypuknutí epidemie a prozkoumám, proč inflace vzrostla na úroveň, kterou jsme neviděli za jednu generaci, a proč tolik klesla, zatímco nezaměstnanost zůstává nízká.

Krátkodobý politický výhled Začněme současnou situací a krátkodobým politickým výhledem. Inflace byla po většinu posledních tří let výrazně nad naším dvouprocentním cílem a podmínky na trhu práce byly extrémně napjaté. Federální výbor pro otevřený trh (FOMC) se primárně zaměřoval na snižování inflace, a to je správné. Před touto událostí většina dnešních Američanů nezažila bolest dlouhodobého období vysoké inflace.

Inflace vytváří obrovské potíže, zejména pro ty, kteří si nejméně mohou dovolit vyšší náklady na nezbytnosti, jako je jídlo, bydlení a doprava. Stres a pocit nespravedlnosti způsobený vysokou inflací přetrvávají dodnes. Zpřísnění měnové politiky může pomoci obnovit rovnováhu mezi agregátní nabídkou a agregátní poptávkou, zmírnit inflační tlaky a stabilizovat inflační očekávání.

Inflace je nyní blíže našemu cíli, přičemž ceny za posledních 12 měsíců vzrostly o 2,5 %. Po přestávce na začátku tohoto roku jsme pokračovali v pohybu směrem k našemu 2% inflačnímu cíli. Moje důvěra, že se inflace může udržitelně vrátit na 2 %, vzrostla. Na poli zaměstnanosti jsme v letech před pandemií viděli obrovské výhody, které společnosti mohou přinést dlouhodobě silné podmínky na trhu práce: nízkou nezaměstnanost, vysokou míru participace, historicky nízké rasové rozdíly v zaměstnanosti a nízkou a stabilní inflaci. Zdravý růst reálných mezd se stále více koncentruje mezi lidmi s nízkými příjmy. Trh práce se dnes po předchozím přehřátí výrazně ochladil.

Míra nezaměstnanosti začala růst před více než rokem a nyní činí 4,3 %, což je podle historických standardů stále nízká hodnota, ale téměř o celý procentní bod vyšší než na začátku roku 2023. K největšímu nárůstu míry nezaměstnanosti došlo v posledních šesti měsících. Dosud nebyl nárůst nezaměstnanosti výsledkem nárůstu propouštění, ke kterému obvykle dochází během hospodářského poklesu. Místo toho nárůst nezaměstnanosti do značné míry odráží prudký nárůst nabídky pracovníků a zpomalení dříve frenetického tempa náboru. I tak je ochlazení podmínek na trhu práce evidentní. Růst pracovních míst zůstává silný, ale letos se zpomalil. Počet volných pracovních míst se snížil a poměr volných pracovních míst ke ztrátě pracovních míst se vrátil na předpandemické rozpětí.

Současná míra náboru a fluktuace je pod úrovní let 2018 a 2019. Růst nominálních mezd se zpomalil. Celkově vzato jsou nyní podmínky na trhu práce méně přísné než před vypuknutím v roce 2019, kdy byla inflace pod 2 %. Zdá se nepravděpodobné, že by se trh práce v dohledné době stal zdrojem rostoucích inflačních tlaků. Neusilujeme ani vítáme další ochlazování podmínek na trhu práce. Celkově ekonomika nadále roste solidním tempem. Údaje o inflaci a trhu práce však ukazují, že se věci mění. Rizika růstu inflace oslabila. Rizika poklesu zaměstnanosti se zvýšila.

Jak jsme zdůraznili v našem posledním prohlášení FOMC, obáváme se rizik pro obě strany našeho dvojího mandátu. Nastal čas pro úpravy politiky. Cesta vpřed je jasná a načasování a tempo snižování sazeb bude záviset na nejnovějších datech, vyvíjejícím se výhledu a vyváženosti rizik. S dalším pokrokem v oblasti cenové stability uděláme vše, co je v našich silách, abychom podpořili silný trh práce. Při vhodném uvolnění politických omezení existuje dobrý důvod myslet si, že se ekonomika vrátí k 2% inflaci při zachování silného trhu práce. Současná úroveň základních úrokových sazeb nám poskytuje dostatečný prostor k tomu, abychom mohli reagovat na jakákoli rizika, kterým můžeme čelit, včetně rizika dalšího oslabení podmínek na trhu práce.

Vzestup a pád inflace Nyní se podívejme, proč inflace roste a proč prudce klesá, zatímco nezaměstnanost zůstává nízká. Výzkum těchto problémů roste a nyní je vhodný čas o nich diskutovat. Na definitivní hodnocení je samozřejmě ještě brzy. Toto období bude nadále analyzováno a diskutováno dlouho poté, co odejdeme.

Příchod pandemie rychle zastavil ekonomiky po celém světě. Bylo to období velké nejistoty a vážných rizik poklesu. Jak se často stává v dobách krize, Američané se přizpůsobili a inovovali. Reakce vlád byla mimořádná, zejména jednomyslné schválení zákona CARES Kongresem USA. Ve Federálním rezervním systému využíváme svou autoritu v bezprecedentní míře ke stabilizaci finančního systému a pomoci vyhnout se ekonomické depresi. Po historicky hluboké, ale krátké recesi začala ekonomika v polovině roku 2020 opět růst. Vzhledem k tomu, že riziko vážné, dlouhotrvající recese ustupuje a ekonomiky se znovu otevírají, čelíme riziku opakování bolestně pomalého zotavování z globální finanční krize. Kongres opět poskytl významnou dodatečnou fiskální podporu na konci roku 2020 a na začátku roku 2021. Výdaje se v první polovině roku 2021 výrazně zvýšily. Probíhající pandemie utváří vzorec obnovy. Přetrvávající obavy z koronaviru ovlivnily výdaje na osobní služby.

Ale zadržovaná poptávka, stimulační politiky, změny ve vzorcích práce a volného času a dodatečné úspory spojené s omezenými výdaji za služby, to vše vedly k historickému nárůstu spotřebitelských výdajů za zboží. Pandemie také způsobila zmatek v podmínkách dodávek. Na začátku epidemie opustilo trh práce 8 milionů lidí a velikost pracovní síly na začátku roku 2021 je stále 4 miliony pod úrovní před epidemií. Pracovní síla se vrátí k předpandemickým trendům až v polovině roku 2023. Dodavatelské řetězce jsou uvrženy do chaosu, protože se ztrácí pracovníci, narušují se mezinárodní obchodní vazby a složení a úroveň poptávky prochází strukturálními změnami.

Je zřejmé, že je to úplně něco jiného než pomalé zotavování po globální finanční krizi. Nastává inflace. Poté, co se inflace dostala pod cíl v roce 2020, v březnu a dubnu 2021 prudce vzrostla. Počáteční výbuch inflace byl spíše koncentrovaný než plošný, přičemž ceny nedostatkového zboží, jako jsou automobily, prudce vzrostly. Moji kolegové a já jsme od začátku určili, že tyto faktory související s pandemií nebudou přetrvávat, a proto náhlý nárůst inflace pravděpodobně rychle pomine, aniž by vyžadoval reakci měnové politiky – zkrátka růst inflace Pravděpodobně rychle přejde a být dočasné bez potřeby reakce měnové politiky. Standardním myšlením je dlouho to, že centrální banky mohou vhodně reagovat na dočasné zvýšení inflace, pokud zůstanou inflační očekávání dobře ukotvena. „(Inflační) pomíjivost“ je přeplněná loď, plná většiny analytiků hlavního proudu a centrálních bankéřů vyspělé ekonomiky. V té době se všeobecně očekávalo, že se podmínky nabídky rychle zlepší a poptávka se rychle zotaví, přičemž se poptávka přesune od zboží ke službám, čímž se sníží inflace. Na chvíli data naznačovala, že hlavová inflace je přechodná. Od dubna do září 2021 údaje o jádrové inflaci meziměsíčně klesly, i když pokrok byl pomalejší, než se očekávalo. Jak se odráží v naší komunikaci, sestupná dynamika začala slábnout kolem poloviny roku. Od října začala data silně odporovat přechodnému předpokladu.

Inflace roste a rozšiřuje se od zboží ke službám. Je jasné, že vysoká inflace není dočasná, a pokud mají zůstat inflační očekávání stabilní, je zapotřebí důrazné politické reakce. Uvědomili jsme si to a v listopadu jsme začali s úpravami. Finanční podmínky se začaly zpřísňovat a v březnu 2022 jsme po ukončení nákupů aktiv začali zvyšovat úrokové sazby. Na začátku roku 2022 celková inflace přesáhla 6 % a jádrová inflace přesáhla 5 %. Objevují se nové nabídkové šoky. Konflikt mezi Ruskem a Ukrajinou vedl k prudkému nárůstu cen energií a komodit. Zlepšení podmínek nabídky a rotace poptávky od zboží ke službám trvá mnohem déle, než se očekávalo, částečně kvůli dalšímu šíření koronaviru ve Spojených státech. Pandemie koronaviru nadále narušuje celosvětovou produkci. Vysoká inflace je globálním fenoménem, ​​který odráží sdílené zkušenosti: rychle rostoucí poptávku po zboží, napjaté dodavatelské řetězce, napjaté trhy práce a prudký nárůst cen komodit.

Globální povaha inflace se nepodobá žádnému období od 70. let 20. století. V té době se zakořenila vysoká inflace – výsledek, kterému jsme se rozhodli vyhnout. Do poloviny roku 2022 je trh práce extrémně napjatý a od poloviny roku 2021 se zaměstnanost zvýší o 6,5 milionu. Rostoucí poptávka po pracovní síle bude částečně uspokojena pracovníky, kteří se po skončení pandemie vrátí na trh práce. Nabídka pracovních sil však zůstává omezená, přičemž míra participace pracovní síly zůstává v létě 2022 výrazně pod úrovní před pandemií. Od března 2022 do konce roku se otevřelo téměř dvakrát více pracovních míst než nezaměstnaných, což svědčí o vážném nedostatku pracovních sil. V červnu 2022 dosáhla inflace vrcholu 7,1 %. Před dvěma lety jsem z tohoto pódia diskutoval o možnosti, že řešení inflace přinese bolest v podobě vyšší nezaměstnanosti a pomalejšího růstu.

Někteří tvrdí, že kontrola inflace vyžaduje recesi a dlouhá období vysoké nezaměstnanosti. Řekl jsem tehdy, že Fed se bezpodmínečně zavázal obnovit cenovou stabilitu plošně a bude tak činit, dokud nebude práce hotová. FOMC bez váhání splnila své povinnosti a naše činy jsou silným důkazem našeho odhodlání obnovit cenovou stabilitu. V roce 2022 jsme zvýšili základní úrokovou sazbu o 425 bazických bodů a v roce 2023 o dalších 100 bazických bodů. Od července 2023 udržujeme základní úrokovou sazbu na současné úrovni omezení. Léto 2022 se ukáže jako vrchol inflace. Inflace klesla o 4,5 procentního bodu od svého maxima před dvěma lety, a to se děje na pozadí nižší nezaměstnanosti – což je vítaný a historicky neobvyklý výsledek. Jak může inflace klesnout, aniž by nezaměstnanost prudce vzrostla nad přirozenou úroveň? Narušení nabídky a poptávky související s epidemií, stejně jako vážné otřesy na trzích s energiemi a komoditami, jsou důležitými hybateli vysoké inflace a zvrácení těchto faktorů je klíčovou součástí poklesu inflace. Odeznívání těchto faktorů trvalo déle, než se očekávalo, ale nakonec sehrálo důležitou roli v následném poklesu inflace. Naše restriktivní měnová politika pomáhá kontrolovat agregátní poptávku a zároveň zlepšuje agregátní nabídku, čímž zmírňuje inflační tlaky a zároveň umožňuje ekonomice pokračovat v udržení zdravého růstu. Vzhledem k tomu, že poptávka po práci také zpomaluje a volná místa v poměru k míře nezaměstnanosti dosahují historicky vysokých úrovní, se trh práce normalizoval především prostřednictvím poklesu volných pracovních míst bez velkého, rušivého propouštění, čímž se trh práce nestal zdrojem inflačních tlaků. O inflačních očekáváních platí zásadní úsloví.

Standardní ekonomické modely dlouhodobě odrážejí názor, že dokud jsou inflační očekávání ukotvena k našemu cíli, inflace se vrátí k cíli, když jsou trhy produktů a práce v rovnováze, aniž by bylo nutné změkčovat ekonomiku. Modely to říkají, ale stabilita dlouhodobých inflačních očekávání nebyla testována trvalými výbuchy vysoké inflace od roku 2000. Zda „kotva“ inflace přetrvá, není zdaleka jisté. Obavy z ukotvení vedly k názoru, že pokles inflace by si vyžádal zpomalení ekonomiky, zejména trhu práce. Důležitým ponaučením z nedávné zkušenosti je, že pevně uzavřená inflační očekávání ve spojení s důraznými kroky centrální banky mohou podpořit pokles inflace, aniž by bylo nutné zpomalit. Tento argument připisuje velkou část růstu inflace mimořádnému konfliktu mezi přehřátou a dočasně deformovanou poptávkou a omezenou nabídkou. I když se výzkumníci ve svých metodách a do určité míry ve svých závěrech liší, zdá se, že se objevuje shoda, že věřím, že velkou část růstu inflace připisuje těmto kolizím. Celkově vzato, kombinace zotavení z narušení pandemie, našeho úsilí o kontrolu agregátní poptávky a ukotvení inflačních očekávání přivedla inflaci na udržitelnou cestu k našemu 2% cíli. Stažení inflace při zachování silného trhu práce je možné pouze tehdy, jsou-li inflační očekávání ukotvena, což odráží důvěru veřejnosti, že centrální banka časem zajistí inflaci kolem 2 %. Tato důvěra byla budována po desetiletí a je posílena našimi činy. Toto je moje hodnocení incidentu. Vaše názory se mohou lišit.

na závěr

Nakonec bych rád zdůraznil, že pandemická ekonomika se ukázala být odlišná od jiných hospodářských období a že se z tohoto mimořádného období máme stále co učit. Naše prohlášení o dlouhodobých cílech a strategii měnové politiky zdůrazňuje náš závazek vyhodnotit naše zásady a provést příslušné úpravy prostřednictvím důkladné veřejné kontroly každých pět let. Až tento proces zahájíme koncem tohoto roku, budeme otevřeni kritice a novým nápadům a zároveň si zachováme silné stránky našeho rámce. Limity našich znalostí – tak evidentní během pandemie – ilustrují potřebu pokory a dotazů zaměřených na poučení se z minulosti a jejich pružnou aplikaci na naše současné výzvy.