Protokol půjček založený na blockchainu Maple Finance začal v květnu 2021 s odvážným konceptem: Vybudujte decentralizovaný úvěrový trh pro kryptoměny, kde by se mohli setkávat věřitelé a dlužníci.
Na rozdíl od mnoha jiných platforem pro půjčování decentralizovaného financování (DeFi), které se v posledních letech objevily v rodícím se odvětví digitálních aktiv, by model Maple nevyžadoval, aby byly další kryptoměny uloženy jako kolaterál, který by bylo možné zabavit nebo rychle zlikvidovat v případě selhání. . Místo toho by upisovatelé různých úvěrových „sdružení“ rozhodovali o tom, zda půjčku poskytnou – v podstatě by vyhodnotili schopnost dlužníka splácet pouze na základě jeho bonity.
Letošní trauma na krypto trzích však poskytlo brutální zátěžový test, který nyní Maple čelí největší krizi ve své 18měsíční historii.
Jen za poslední dva týdny nesplácelo přibližně 36 milionů půjček a dalších 18 milionů v nouzi. Zhoršený dluh představuje 66 % celkových nesplacených pohledávek ve čtyřech aktivních úvěrových poolech Maple, přičemž někteří z největších dlužníků přiznávají, že byli zničeni velkolepým kolapsem kryptoburzy FTX Sam Bankman-Fried. Nativní token Maple, MPL, se za dané období propadl o 50 % na historické minimum.
Nyní se analytici a účastníci projektu Maple potýkají s tím, co se pokazilo a jak lze pravidla a postupy upravit, aby byla platforma udržitelnější. Vzhledem k tomu, že Maple slouží pouze jako provozovatel projektu, a ne jako věřitel různým poolům, nečelí vlastní úvěrové krizi. Ale vzhledem k tomu, že vkladatelé do úvěrových fondů Maple jsou poznamenáni nedávnými ztrátami, klíčovou otázkou je, zda účastníci zůstanou.
Hlavní pozornost analytiků se zaměřuje na to, co se zdá být Achillovou patou obchodního modelu nezajištěných kryptopůjček. Špatné volby návrhu protokolu v kombinaci s pochybnými lidskými rozhodnutími zanechaly vkladatele bez ochrany a čelili až 80% ztrátám.
„Upisování úvěrů bez zajištění v DeFi stále závisí na centralizovaných stranách, což je v rozporu s étosem transparentnosti a decentralizace,“ řekl Walter Teng, viceprezident pro digitální aktiva společnosti Fundstrat pro výzkum trhu.
Crypto credit crunch
Maple se svezl na vlně boomu kryptopůjček a za rok narostl svou úvěrovou knihu na 900 milionů dolarů. Protokol byl zpočátku populární mezi firmami obchodujícími s kryptoměnami a tvůrci trhu hladovými po likviditě, kterou by si mohli půjčit. Mezi vkladatele patří průměrní drobní investoři a institucionální hráči, kteří hledají výnos. V decentralizovaném modelu Maple jsou vkladatelé ve skutečnosti věřitelé.
Úvěrový proces Maple se řídí počítačově kódovanými inteligentními smlouvami. Protokol má však centralizované prvky.
Každý úvěrový fond má delegáta, finanční firmu, která se zaručuje za půjčky a údajně zajišťuje, že peníze fondu jsou půjčovány subjektům, které mohou půjčky splácet.
Role správce úvěrového fondu je pro Maple a jeho konkurenty klíčová, protože úvěry jsou nedostatečně zajištěny. Znamená to, že dlužníci za účelem zajištění úvěru skládají méně aktiv v hodnotě, často vůbec nic. Takže není moc co zabavit, pokud se půjčky zkazí; je to jako hypotéka bez zástavního práva k domu.
Začátkem tohoto roku, poté, co kolaps blockchainu Terra vyvolal vlnu kaskádových ztrát a krypto kreditní krizi, vklady a půjčky na Maple se rychle zmenšily. Rychlé odhalení FTX v listopadu zasadilo další ránu. Nesplacené půjčky klesly na 82 milionů dolarů, podle údajů společnosti Token Terminal.
Dva bývalí manažeři úvěrového fondu, poskytovatel kryptopůjček Celsius Network a sesterská obchodní společnost FTX Alameda Research, jsou nyní v úpadku a jsou u soudu a v médiích potrestáni kvůli údajně nechutným obchodním praktikám.
Třetí správce úvěrového fondu, Orthogonal Trading, údajně zkreslil své finanční údaje, aby skryl ztráty před FTX, a 5. prosince byl spuštěn z Maple.
Jeden ze dvou zbývajících správců poolu, M11 Credit, dceřiná společnost investiční firmy Maven 11, se nedávno dostal pod palbu za to, že umožnil hromadění nedobytných dluhů ve svých třech úvěrových poolech.
Orthogonal Trading byla velkým dlužníkem z kreditních fondů Maple spravovaných M11 a nesplácela půjčky ve výši 36 milionů dolarů.
Auros Global zmeškal platbu za půjčku ve výši 3 milionů dolarů, ale M11 se rozhodla nevyhlásit nesplácení a pokračovat v restrukturalizaci. Ještě předtím nechala společnost M11 Credit problémovému dlužníkovi prodloužit splatnost půjček v celkové výši 10 milionů dolarů dne 13. listopadu o dva týdny místo splácení. Poté 27. listopadu byl dluh znovu prodloužen.
"Pokud jsou poskytnuta libovolná rozšíření, jaký má smysl používat technologii blockchainu kromě sledování pohybu branky?" jeden uživatel si stěžoval na kanálu Maple's Discord.
"K dokonalosti má daleko"
Když byl M11 Credit dotázán na prodloužení, řekl CoinDesk v e-mailu, že se rozhodl refinancovat půjčky „pouze poté, co obdržel velmi silná ujištění“ a „rozsáhlé rozhovory se zúčastněnými stranami“.
E-mail dodal, že „o podmínkách se rozhoduje podle uvážení týmu M11 Credit“ v souladu s designem Maple.
"Kvůli této důvěře bohužel neexistuje způsob, jak by lidé zvenčí mohli rozeznat, zda Auros dokáže obsloužit jejich refinancování nebo zda si kupují čas do svého nevyhnutelného zániku," řekl Teng z Fundstratu.
Maple ve čtvrtek oznámilo, že příští týden vydá přepracovanou verzi protokolu s názvem Maple v2.
Upgrade bude zahrnovat aktualizace procesu stahování, přepracování mechanismu zakrytí bazénu a více dat na panelech veřejných bazénů, uvedla v e-mailu Charlotte Dodds, vedoucí marketingu společnosti Maple.
"Jsme daleko k dokonalosti," řekl spoluzakladatel Maple Joe Flanagan během pátečního komunitního hovoru. "Pokračujeme v budování pro budoucnost."
Výhoda prvního tahu v rychlém výstupu
Správci skupiny by se také měli zaměřit na diverzifikované portfolio půjček více dlužníkům, aby se zabránilo jakémukoli systémovému riziku.
Pokles likvidity a pokles chuti k půjčování po listopadovém krachu FTX vytvořily extrémně obtížnou situaci pro udržení vyrovnaného úvěrového portfolia. Podle údajů Token Terminal se za poslední měsíc půjčka Maple zmenšila o dvě třetiny z 260 milionů dolarů.
Po prohlášení bankrotu FTX většina dlužníků, jako jsou Nibbio a Folkvang, splatila své půjčky předčasně a manažeři poolu zbavili rizika svých úvěrových knih, podle aktualizace Maple ze 17. listopadu. Mezitím se M11 rozhodla nevydávat nové půjčky udržovat vysoké vklady v hotovosti.
Předčasně uzavřené půjčky uvolnily dostatek hotovosti v úvěrových fondech, což umožnilo vkladatelům zneklidněným dramatem FTX vybrat finanční prostředky. (Podle kódu Maple existuje 10denní čekací lhůta od zahájení výběrů, dokud uživatelé nebudou moci odebrat jakékoli prostředky.)
Nakonec to vedlo k vysoce koncentrovaným skupinám se špatnými dluhy vůči dlužníkům v nouzi a většinou k vyčerpání hotovostních vkladů ve třech problematických skupinách, podle kreditního panelu Maple.
Od 9. prosince má jeden z poolů stablecoinů USDC společnosti M11 80 % všech půjček jednomu dlužníkovi – Orthogonal Trading. Podle Sherlockova prohlášení bylo toto číslo k 31. srpnu 14 %, tedy pod prahovou hodnotou.
M11 vedený fond pro obalený ether (wETH) – další oblíbená kryptoměna v DeFi – má 55 % všech půjček nesplacených nasazeným Auros a Orthogonal. V povoleném fondu USDC společnosti M11 je téměř polovina nesplaceného dluhu vůči Auros.
Jak poukázal jeden uživatel Twitteru, povolení výběrů hotovosti a vyčerpání rezerv znamenalo, že ti, kteří nebyli dostatečně rychlí, ponesou většinu ztrát, místo aby je rozložili mezi mnoho věřitelů.
hej @maplefinance, proč nevypneš výběry, aby se každý mohl ostříhat stejně, než abys dovolil tyhle kecy, kdo dřív přijde, je dřív na řadě? máte aktivní výchozí hodnoty, nikdo by teď neměl být schopen dostat se ven úplně a usměrňovat sentiment v javorovém nesouladu pic.twitter.com/2nuYIyF4TQ
— 0xSuperTrooper (@0xSuperTrooper) 5. prosince 2022
Vadný design
Zkušení bankéři vědí, že nesplácení úvěrů je nevyhnutelné; proto jsou zde zabudované bezpečnostní kontroly, kdy k tomu nakonec dojde. V případě Maple možná nebyla přijata dostatečná opatření.
Každý úvěrový fond na platformě má samostatný fond nazvaný „pool cover“, který funguje jako pojištění pro pokrytí prvních ztrát – nebo alespoň jejich části – v případě selhání. Aby se ujistil, že správce fondu jedná zodpovědně a dělá vše pro to, aby zabránil jakémukoli selhání, musí zamknout aktiva v krytu fondu.
Naštvaní uživatelé se nyní ptají, zda měli upisovatelé ve hře dostatek kůže.
M11 Credit má aktiva v celkové hodnotě méně než 1,2 milionu USD v krytech fondu, přičemž je zodpovědná za tři skupiny půjček ve výši 74 milionů USD a vybírá poplatky za správu.
Každý investor může tento pojistný fond přidat vložením USDC a vlastního tokenu Maple, MPL, a získat odměny za podstoupení rizika první ztráty.
Přesto se důvtipní investoři, kteří číhají na problémy, mohou rychle přesunout k tomu, aby se stáhli z krytí fondu před selháním, čímž by se fond vyčerpal, aby kompenzoval věřitele.
V době tisku byly kryty bazénů všech tří bazénů spravovaných M11 většinou vyčerpány a pokrývají pouze několik procent nedobytných pohledávek.
„Vadný design,“ jak to popsal Walter Teng z Fundstratu.
Problematické je také to, že investoři do krytí bazénu vkládají směs stabilních coinů USDC a MPL společnosti Maple.
Pokud jsou prostředky, které mají pokrýt nedobytné pohledávky, vyčleněny v nativním tokenu protokolu, „hodnota tohoto pojištění klesá, když je protokol samotný v potížích,“ řekl Kyle Doane, obchodník s digitálními aktivy ve společnosti Arca.
MPL minulý týden klesl o 35 %, což mohlo přispět k vyčerpání finančních prostředků na odškodnění věřitelů.
Co se nyní stane s Maple Finance
Úplný obrázek ještě není jasný, ale potenciální ztráty dosahují desítek milionů dolarů.
Na základě předpovědi hlavního věřitele Sherlocka jsou aktiva zapůjčená společnosti Orthogonal Trading pravděpodobně navždy pryč nebo by mohla skončit zdlouhavým soudním sporem.
M11 zasáhla nadějný tón o restrukturalizaci půjček společnosti Auros a záchraně peněz věřitelů. Bohužel, naděje jsou matné po podobných bojích na konkurenční platformě nezabezpečených půjček TrueFi, s restrukturalizací půjčky Blockwater, která se o několik měsíců později stane nesplacenou.
Alarmující zprávou pro věřitele je, že v krytech tří problémových úvěrových fondů jsou dohromady méně než 2 miliony dolarů, které mají kompenzovat vkladatele. Z toho asi 1,2 milionu dolarů pochází z M11 Credit.
Maple také uvažoval o zabavení dalších 1,2 milionu dolarů z pojišťovacího fondu Orthogonal-spravovaného úvěrového fondu, který insolventní obchodní firma zveřejnila na posílení fondu.
Věřitelé, kteří nebyli schopni včas uprchnout, však pravděpodobně ponesou většinu ztrát. Mezi oběťmi jsou dvě kryptofirmy, alternativa pojištění DeFi Nexus Mutual a platforma pro audit chytrých smluv Sherlock, a také mnoho drobných investorů.
Podobná věc se stala při prvním výchozím nastavení v historii Maple. V červenci, když Babel Finance nesplácela půjčku 10 milionů dolarů z úvěrového fondu Orthogonal, věřitelé zaznamenali ztrátu 7,9 milionů dolarů. To však znamenalo snížení pouze o 3,8 % kvůli mnohem větší velikosti bazénu.
Díky svému designu Maple neztrácí materiálně na výchozích hodnotách. Poškození reputace a ztráta důvěry však mohou z dlouhodobého hlediska bolet.
"Protokol Maple bude pravděpodobně v pořádku," řekl Dustin Teander, analytik společnosti Messari. "Klíčovou věcí, kterou lze udělat, abychom tomu zabránili, je učinit úvěrová rozhodnutí přímo spojená s otevřenými peněžními toky a aktivy namísto obecné důvěry."
„Tam, kde by mohl Mapleův model uspět, je nabídnout společnostem pohled na zajištění a účetnictví v reálném čase, což znamená, že upisovatelé se tomu mohou přizpůsobit,“ řekl Timo Lehes, spoluzakladatel Swarm Markets, regulovaného poskytovatele infrastruktury DeFi.
Podle Doane z Arca jsou dvě zásadní věci, které je třeba zlepšit, „proces socializace ztrát“ a složení aktiv, která jsou sdružena ke krytí ztrát.
Nadcházející upgrade na Maple by mohl být „příležitostí implementovat některé funkce pro lepší řízení rizik na protokolu,“ řekl Teander.
Rychle se zmenšující podnikání Maple by mohlo ukázat, že takové změny nemohou přijít dostatečně brzy.