Likvidita na celém trhu digitálních aktiv nadále vysychá, přičemž objemy transakcí v řetězci i mimo něj dosahují historických minim. Zatímco hromadění mincí zůstává první volbou trhu, značná část nabídky balancuje na hraně pádu do značných nerealizovaných ztrát.
Pokles stabilní nabídky
Výzkum bude začínat z makro perspektivy průmyslových kapitálových toků. Zde uvažujeme celkový investiční kapitál napříč třemi hlavními aktivy: bitcoiny, ethereum a stablecoiny.
Nabídka 🢢stabilních coinů od dubna 2022 nadále klesá, protože po kolapsu LUNA-UST začaly výkupy.
Od začátku roku zaznamenaly Bitcoin a 🔵Ethereum čistý příliv kapitálu, přičemž jejich Realized Cap se vyšplhal na 6,8 miliardy USD/měsíc (Bitcoin), respektive 4,8 miliardy USD/měsíc.
Přílivy do všech tří aktiv se však od konce srpna vrátily na neutrální nebo záporné hodnoty, což naznačuje, že se uchytila určitá míra stagnace a nejistoty.
Pokud jsou stablecoiny rozděleny odděleně, můžeme vidět, že bylo splaceno celkem 43 miliard $ kapitálu, což je celkový pokles o 26 % od maxim dosažených v březnu 2022. Dá se říci, že je to jednak důsledek odchodu kapitálu z trhu za podmínek medvědího trhu, jednak odráží náklady obětované příležitosti vyšších úrokových sazeb, které nebyly přeneseny do nevýnosových stablecoinů.
Pokud jsou stablecoiny rozděleny odděleně, můžeme vidět, že bylo splaceno celkem 43 miliard $ kapitálu, což je celkový pokles o 26 % od maxim dosažených v březnu 2022. Dá se říci, že je to jednak důsledek odchodu kapitálu z trhu za podmínek medvědího trhu, jednak odráží náklady obětované příležitosti vyšších úrokových sazeb, které nebyly přeneseny do nevýnosových stablecoinů.
Když rozebereme tři největší stablecoiny, můžeme vidět, že tato dynamika není rovnoměrně rozložena:
Od dosažení tohoto nejnižšího cyklu v listopadu 2022 se nabídka 🢢USDT ve skutečnosti zvýšila o 13,3 miliardy dolarů.
🔵 Pokles USDC byl téměř opačný, na -16,7 miliardy dolarů, což může být částečně způsobeno tím, že americké instituce přesouvají prostředky na trhy s vyššími úrokovými sazbami.
🟡BUSD prudce klesl o 20,4 miliardy dolarů (-89 %), z velké části kvůli tomu, že emitent Paxos přešel na režim pouze vyplacení po prosazení SEC.
Pokud se na to podíváme z pohledu relativní dominance, můžeme vidět, jak moc vzrostl podíl Tetheru na trhu. V současné době tvoří USDT 69 % trhu stablecoinů Ve srovnání s nízkým podílem 44 % na trhu stanoveným v červnu 2022 jde o dramatickou změnu.
Dominance BUSD klesla na 2,1 %, přičemž USDC představovalo pouhých 21,7 %, což je významný pokles z vrcholu 38 % dosaženého těsně před rokem.
V kratším časovém horizontu se můžeme podívat na kupující versus prodávající tří největších aktiv proudících na burzu. Zde vytvoříme jednoduchý soubor předpokladů:
1. Předpokládáme, že USD hodnota BTC a ETH proudících na burzy představuje tlak „prodejce“.
2. Předpokládáme, že USD hodnota stablecoinů proudících na burzy představuje „kupující“ tlak.
Níže uvedený graf vypočítává čistý rozdíl USD mezi přílivem stablecoinů (+ve) a přílivem BTC + ETH. To, co hledáme, nejsou absolutní hodnoty (protože tyto předpoklady budou mít chybové úsečky), ale jakékoli významné institucionální posuny.
• 🢢Pozitivní hodnoty označují mechanismus čistého kupujícího, přičemž kupci stablecoinů převyšují prodejce BTC+ETH.
• 🔴Záporná hodnota indikuje vznik mechanismu čistého prodejce, to znamená, že kupců stablecoinů je méně než prodejců BTC+ETH.
Býčímu cyklu 2021 jasně dominuje čistý prodejní tlak, protože investoři berou zisky během horečné fáze vzestupného trendu. Kolaps LUNA-UST a 3AC v polovině roku 2022 signalizoval návrat k čisté akumulaci, protože investoři pracovali na vytvoření dna trhu.
Od dubna letošního roku je však trh stále lhostejnější a nejistější, protože příliv kapitálu BTC a ETH se zpomalil a trh se vrátil na relativně neutrální úrovně.
Velmi tichý na řetězu...
Navzdory prudkému nárůstu volatility během nedávného výprodeje na 26 000 USD a znovu poté, co Grayscale úspěšně napadl SEC u soudu, zůstává realizovaná volatilita velmi nízká. Trh zůstává v prostředí historicky nízké volatility, což je často předzvěst zvýšené volatility v budoucnu.
Tato nízká likvidita a nízká volatilita se odráží také v objemu vypořádání bitcoinové sítě. Celkový objem bitcoinu v dolarech měnící se majitele (pomocí našeho entitně upraveného shlukování) se pohybuje poblíž cyklického minima 2,44 miliardy $/den a vrátil se na úrovně z října 2020.
Pokud se podíváme na realizovanou hodnotu on-chain vypořádání (tj. spread (delta) mezi nákupní cenou a cenou prodeje bitcoinu), vidíme, že trh zůstává velmi klidný Celkově má trh velmi malý zisk nebo ztrátu locked in, To znamená, že většina bitcoinů, se kterými se obchoduje, je velmi blízko své původní pořizovací ceně.
Úrovně realizovaných zisků a ztrát jsou také srovnatelné s trhem v roce 2020, což naznačuje, že bujnost býčího trhu v roce 2021 byla zcela zředěna.
Můžeme také sledovat nelikviditu a apatii v řetězci tím, že se podíváme na podíl bohatství, které drží nejaktivnější a nejlikvidnější skupina „horké nabídky“ na trhu (bitcoin, který se pohyboval v posledním týdnu).
Realizovaná hodnota držená v kategorii Hot Supply je na historicky nízkých úrovních, což naznačuje, že se v současnosti obchoduje jen velmi málo coinů starších než 1 týden.
Trh mimo řetězec je také tichý...
Pokud se podíváme na trh s off-chain deriváty, můžeme vidět, že objem obchodů s futures se setkal s podobnou situací a dosáhl historického minima 12 miliard USD/den. Jediným obdobím s nižším objemem obchodů byl konec roku 2022, kdy se cena bitcoinu udržela na více než dvou týdnech obchodování v rozmezí 557 USD (týden 2 týdenní zprávy řetězce).
Zaznamenali jsme však zajímavou divergenci na opčním trhu, kdy objemy v roce 2023 výrazně vzrostly a aktuálně činí 437 milionů $/den. To může odrážet větší ochotu trhu využívat pákový efekt a kapitálovou efektivitu opcí, aby se prosadily v obdobích přísnější celkové likvidity.
Stojí za zmínku, že zatímco opční trh má v současnosti podobnou velikost otevřeného zájmu jako futures, objem opcí je stále o řád menší.
Stejně tak, navzdory několika dnům divoké volatility minulý měsíc, opční trh stále vykazuje relativně nízkou implikovanou volatilitu. Počáteční zvýšení prémie za volatilitu mělo krátké trvání a 1měsíční implikovaná volatilita se opět vrátila na své historické minimum 33,9 %.
Hromadění mincí je stále dominantním trendem na trhu
Vzhledem k tomu, že jak on-chain, tak off-chain sektory jsou neobvykle tiché, není žádným překvapením, že nabídka držená skupinou dlouhodobých držitelů dosáhla nového historického maxima 14,74 milionů bitcoinů. Naopak nabídka držená skupinou krátkodobých držitelů, která představuje aktivnější část trhu, klesla na nejnižší úroveň od roku 2011.
Hromadění mincí je nepochybně stále hlavní dynamikou na trhu, což nejen ukazuje, že přesvědčení stávajících držitelů je stabilní, ale také zdůrazňuje, že tito investoři budou pravděpodobně jedinými zbývajícími investory.
Soutok najdeme v ukazateli Activity, který přehledně porovnává rovnováhu mezi Coin Days Burned a Coin Days Created za celou dobu. Jinými slovy, aktivita představuje relativní rovnováhu „dob držení investora“ na celém trhu.
V souladu s mechanismem čistého prodejce, který jsme zmínili výše, aktivita v roce 2021 výrazně vzrostla, protože staré mince byly spotřebovány a profitovaly. Vzhledem k tomu, že medvědí trh v roce 2022 přichází mezi květnem a prosincem 2021, je nastolen silný klesající trend. To znamená inflexní bod z trhu pro obchodníky na trh pro hromadiče.
Aktuálně se aktivita vrátila do stavu na konci roku 2020 a vykazuje postupně strmější klesající tendenci. To naznačuje, že celková „doba držení investora“ se prodlužuje a investoři se stále více zdráhají prodat a vzdát se svých držených bitcoinů.
Důležitým důsledkem této práce je vývoj skutečné průměrné tržní ceny, o které jsme přesvědčeni, že je nejpřesnějším modelem „nákladové báze“ pro aktivní investory do bitcoinů. Model aktuálně stojí na 29 600 dolarech, což je úroveň psychologické odolnosti, která se formuje od dubna tohoto roku. Tradiční „realizovaná cena“ se aktuálně obchoduje za 20 300 USD Tyto dva modely do značné míry ovlivnily cenový trend v posledních letech.
citlivost trhu
Pokud tyto dva cenové modely aplikujeme jako psychologické hranice na graf URPD, můžeme lépe popsat nabídku získanou mezi těmito dvěma modely. V současné době má více než 4,81 milionu bitcoinů nákladovou základnu mezi 20 300 a 29 600 USD.
Můžeme také vidět, že v době psaní tohoto článku jsou krátkodobí držitelé 🔴 na svých pozicích téměř úplně ve ztrátě, když se obchodují těsně pod 26 000 $. Stačí říct, že to cenově citlivější skupiny trochu znervózňuje.
Níže uvedený graf ukazuje procento nabídky, ze které profitují krátkodobí držitelé. Vidíme, že velká většina jejich nabídky upadla do nerealizovaných ztrát, přičemž pouze 16,3 % jejich nabídky je stále „v plusu“.
U skupiny dlouhodobých držitelů se ziskovost postupně zlepšuje, ale zůstává na historicky nízkých úrovních, když se před několika měsíci objevila pouze z jedné směrodatné odchylky (záporné) území. I když se jedná o konstruktivní trend, více než 26,7 % nabídky dlouhodobých držitelů je ve ztrátě vzhledem k jejich pořizovací ceně, což je hluboko pod historickými průměry.
Zatímco rok 2023 je pro bitcoiny a digitální aktiva poměrně rozumné období zotavení, tato zjištění naznačují, že stále existují určité psychologické překážky založené na nákladech, které je třeba překonat.
Shrnutí a závěr
Volatilita, likvidita, objem obchodů a objem vypořádání v řetězci jsou na historicky nízkých úrovních. To dále ukazuje, že trh pravděpodobně vstoupil do období extrémní apatie, únavy a dokonce i nudy.
Skupina dlouhodobých držitelů se stále drží a zřídkakdy se vzdává nabídky, kterou drží. Na druhou stranu skupina krátkodobých držitelů balancuje na hraně ziskovosti, přičemž držení mnoha bitcoinů stojí více než současný obchodní rozsah 26 000 USD. To ukazuje, že tito lidé jsou stále citlivější na ceny a mnoho psychologických cenových hladin musí být ještě proraženo.