Po bankrotu FTX se platforma pro půjčování kryptoměn Genesis dostala do krize likvidity, do které se zapojil známý bitcoinový svěřenecký fond Grayscale a jeho starý vlastník DCG (Digital Currency Group), který zahrnoval aktiva v miliardách dolarů. Tato bouřka potenciálně souvisí s květnovým kolapsem Terra LUNA. Koneckonců, každý je levorukým věřitelem; rozdíl oproti dřívějšku je v tom, že jelikož Grayscale je trust regulovaný SEC, a Genesis je spojením pro institucionální investice do kryptoměna, Selhání těchto dvou může způsobit, že se rizika v měnovém kruhu přelijí do tradiční finanční oblasti s katastrofálními následky.

Od Genesis přes stupně šedi až po DCG

Uživatelé Web3 mohou být obeznámeni s burzami, jako je FTX/Binance, ale vědí jen málo o institucionálních investorech. Genesis je primární makléřská společnost pro krypto aktiva V tradičním finančním odvětví poskytuje PB zákazníkům balíček „úklidových služeb“, včetně řešení, jako je clearing a úschova, obchodování s marží a obchodní služby, takže CryptoPB poskytuje digitální služby služby půjčování aktiv a služby obchodování na přepážce. Jednou větou jsou to pasáci velkých institucí v měnovém kruhu.

GrayScale je Bitcoin Trust, neboli GBTC. Tradiční investoři mohou nakupovat GBTC jako ETF, aby získali expozici vůči bitcoinu, aniž by byli vystaveni samotné kryptoměně. Na rozdíl od ETF nemá GBTC žádný arbitrážní mechanismus, který by vrátil nabídku a poptávku do rovnováhy. Její akcie nelze vyměnit za fyzické bitcoiny nebo hotovost a lze je prodat jiným kupujícím pouze prostřednictvím mimoburzovního trhu. Společnost Grayscale potřebuje souhlas regulačních orgánů, aby mohla implementovat svůj program zpětného odkupu akcií. To je v souladu s naším zdravým rozumem, že důvěru je třeba držet dlouhodobě.

Americký měnový kruh bojoval za to, aby SEC schválila zalistování ETF souvisejících s kryptoměnami, Grayscale také opakovaně apeloval v naději, že převede GBTC na bitcoinový ETF, a tím zvrátit trend slev GTBC prostřednictvím zpětného odkupu. Protože však Kanada a Hongkong postupně schválily kryptoměnové ETF, SEC je odmítla schválit s odkazem na obavy z potenciálního podvodu a manipulace na neregulovaných burzách, kde dochází k transakcím. Graysale v současné době oslovuje SEC – musíte vědět, že GBTC si několik let od roku 2015 do března 2021 udrželo kladnou prémii. Kvalifikovaní investoři používají k nákupu GBTC prostřednictvím Grayscale hotovost nebo BTC a po 6 měsících je mohou prodat na OTC trhu, aby dokončili arbitráž, od března 2021 však prémie GBTC zmizí a je lepší nakupovat GBTC přímo na OTC trh a od té doby se nikdo neupsal. K 24. listopadu prémie GBTC klesla na -39,2 %.

Genesis a Grayscale jsou obě stoprocentní dceřiné společnosti DCG. Mezi další dceřiné společnosti DCG patří známá média CoinDesk, společnost pro těžbu bitcoinů Foundry, burza Luno, poskytovatel dat TradeBlock a společnost pro správu majetku HQ Digital. Mezi nimi je Grayscale nosnicí DCG, která spravuje desítky miliard BTC a má roční poplatek za správu ve výši 2 %. Jaká je tedy interakce mezi nimi? Co to má společného s krizí likvidity Genesis?

Staré dluhy splaceny

Genesis (také dceřiná společnost DCG) je hlavním věřitelem Three Arrows Capital. Genesis v podstatě půjčil společnosti Three Arrows až do limitu pro jednu protistranu, podle červencové analýzy veřejných SEC a podání investorů od DataFinnovation. Analýza spekuluje, že výměnou za kolaterál si Three Arrows Capital půjčí BTC od Genesis, vrátí BTC Genesis, aby vytvořila GBTC (Genesis je jediný autor, který může vytvářet akcie GBTC), a poté vrátí GBTC Genesis a cyklus se opakuje. Když se GBTC obchoduje s prémií za BTC, Three Arrows Capital v podstatě sedí na svých ziscích a využívá zisky ke zvýšení své expozice vůči GBTC a dalším kryptoaktivům. Za předpokladu, že prémie bude pokračovat, může Sanjian Capital teoreticky opakovat tento arbitrážní proces navždy. Zvýšením AUM důvěry BTC společnosti Grayscale za účelem zvýšení příjmů z poplatků DCG na této transakci také vydělalo spoustu peněz.

Bohužel se tato prémie změnila ve slevu, protože prodejní tlak na VOP vzrostl a poptávka po produktu klesla. Ve spojení s Luninou spirálou smrti (předchozí značná investiční pozice v portfoliu Three Arrows) byla konečným výsledkem insolvence Three Arrows. Je nepravděpodobné, že by Genesis plně získal zpět své nesplacené půjčky společnosti Three Arrows Capital a vzhledem k nedostatku sofistikovaných protistran v kryptoměnách mohou mít vůči Three Arrows Capital nezanedbatelné riziko protistrany. Stávající úvěrové vztahy a rizika protistrany s potenciálním Three Arrows Capital (nebo jinými nesolventními kryptofondy) vytvořily pokračující tlaky na likviditu pro Genesis a staly se zdrojem rizika jejího bankrotu a platební neschopnosti.

Na maloobchodní straně Genesis zjišťoval likviditu uživatelů Web3 prostřednictvím plánu příjmů Circle a DeFi poolů, jako je Gemini Earn, aby je použil jako jistinu pro půjčování. Aby mohla společnost Genesis poskytovat podobné služby jako tradiční PB společnosti, potřebuje silnou solventnost a likviditu. Podíváme-li se zpět na tradiční PB, jako je Goldman Sachs, zjistíme, že situace je mnohem optimističtější – Goldman Sachs se nevystavuje kolísání cen podkladových cenných papírů, ale současně zakládá dlouhou pozici s JPMorgan Chase a poskytuje své klienti s mírně vyšší cenou (ask price) získanou (buy price) od J.P. Morgan. Jako průkopník na krypto OTC a primárních makléřských trzích nemá Genesis stejné příležitosti jako tradiční finanční instituce vstoupit na silný mezidealerský trh, to znamená, že nemá dobré partnery jako Morgan Stanley, takže může využít pouze high-yield pools k přilákání uživatelů k získání krátkodobých finančních prostředků.

To je důvod, proč lidé, kteří vkládají peníze do Gemeni Earn, Circle Yield, mají potíže. Kolaps FTX navíc stimuloval poptávku trhu po likviditě po prostředcích zamčených v obchodní platformě, což značně snížilo ochotu uživatelů kryptoekosystému půjčovat centralizovaným černým skříňkám, což mělo za následek snížení dostupných zdrojů financování Genesis. Bohužel (podobně jako banka) Genesis vydávala půjčky s velmi dlouhými splatnostmi a neměla dostatek likvidity k uspokojení neobvykle velkého počtu žádostí o výběr po debaklu FTX.

Od 26. listopadu vyšly najevo některá nová odhalení o vztahu mezi DGC a jejími dceřinými společnostmi prostřednictvím dopisu generálního ředitele Barryho Silberta akcionářům DCG. Zpráva přichází uprostřed zpráv, že DCG se snaží získat 1 miliardu dolarů a poté dalších 500 milionů dolarů, aby pomohla udržet Genesis nad vodou. V dopise Barry odhalil, že DCG má více než 2 miliardy dolarů v závazcích, včetně 575 milionů dolarů v dluhu vůči Genesis. Toto číslo také zahrnuje dluh 1,1 miliardy dolarů, který společnost absorbovala z Genesis po bankrotu Three Arrows Capital. Strukturální páka měnového kruhu sahá od retailových až po institucionální investory. Pokud se Genesis nebo DCG zhroutí, potenciální dopad bude větší katastrofa než FTX.