Aktivům RWA se ve světě kryptoměn dostalo široké pozornosti. Jelikož se jedná o RWA, takzvaná „aktiva reálného světa“ nevyhnutelně podléhají rámci skutečného světa, zejména právnímu systému a struktuře potvrzení aktiv reálného světa. Proto, aby se vyřešily související problémy, rámec a proces vydávání tokenů RWA jsou složitější než předchozí vydávání tokenů implementované přímo v řetězci.

Je důležité rozlišovat mezi modely vydávání aktiv. Například existuje téměř deset podobných projektů pro stejný typ tokenů státních dluhopisů, které poskytují téměř stejné výhody.Jak rozlišit jejich výhody a nevýhody? Zejména u produktů s pevným výnosem, jako jsou produkty státních dluhopisů, které jsou často žádané pro finanční správu, není alokační poměr často malý Jak rozlišit rizikové body podobných produktů?

Vezmeme-li jako příklad tokeny typu státních dluhopisů, model emise aktiv a související právní dokumenty určují, jaká jsou podkladová aktiva nakoupená investory: firemní dluh společnosti, která investuje do státních dluhopisů, akcie fondu, který investuje do státních dluhopisů, nebo ETF státních dluhopisů, které jsou přebaleny a zakoupeny prostřednictvím subjektu, nebo jde o skutečný token státních dluhopisů, který lze nakonec splatit na ministerstvu financí USA? Různé typy podkladových aktiv odpovídají různým typům rizik a toto riziko může být obtížné vnímat většinu času, dokud nenastane událost černé labutě.

Tento článek utřídí a analyzuje běžné typy vydávání tokenů RWA na trhu v naději, že čtenáři mohou dále porozumět rámci vydávání aktiv RWA a efektivně identifikovat rizika v procesu další integrace kryptosvěta a reálného světa.

Klasifikace modelu emise aktiv

Abychom porozuměli modelu vydávání tokenů RWA, podívejme se nejprve zpět na model vydávání tradičních aktiv a jako příklad si vezměme cenné papíry Obrázek níže ukazuje model emise akcií typické singapurské společnosti.

Obrázek 1: Tradiční model emise akcií, zdroj: DigiFT

Společnost bude mít více vlastníků akcií a vlastnictví těchto podílů na akciích bude registrováno u ACRA a jejich záznamy o transakcích a převodech budou také muset být registrovány u ACRA.

Mezi nimi je ACRA singapurská agentura pro registraci cenných papírů. Pokud na trzích jiných zemí existují odpovídající instituce nebo se jedná o jiné tržní mechanismy, jako jsou transferoví agenti ve Spojených státech, jejich funkcí je zde registrace a registrace držitelů cenných papírů.

Obrázek 2: Model přímé emise, zdroj: DigiFT

K vydávání tokenů na blockchainu se blockchain ve skutečnosti používá jako účetní kniha k registraci a registraci vlastnictví akcií a zaznamenávání každého procesu převodu.

V několika zemích a regionech jsou finanční inovace relativně v popředí Podporují přímou registraci cenných papírů na blockchainu, jako je švýcarský zákon o DLT. Proto lze v těchto regionech a zemích cenné papíry registrovat přímo prostřednictvím příslušných autorizovaných institucí pomocí blockchainu jako vydané účetní knihy. V současné době na jiných velkých finančních trzích, jako jsou Spojené státy americké, Singapur, Hongkong atd., příslušné zákony v současné době nepodporují přímou registraci a registraci cenných papírů v řetězci, takže většinu aktiv je třeba „objíždět“.

Současné mainstreamové emisní modely na trhu lze proto rozdělit do dvou kategorií: model přímé emise a model zajištěný aktivy. V podstatě oba emisní modely vydávají související dluhopisy v řetězci, ale forma emise a odpovídající práva a zájmy jsou zcela odlišné.

Je třeba poznamenat, že pokud soukromé cenné papíry splňují určité podmínky, jako je omezený objem prodeje, omezený počet typů investorů a velmi omezený dopad na finanční trh, mohou být také vydány za předpokladu souladu. To je důvod, proč je většina programů RWA v současnosti pouze pro akreditované investory.

Model přímé emise Model přímé emise

V modelu přímé emise používá emitent aktiv blockchain jako účetní nástroj k registraci aktiv a vydávání odpovídajících tokenů v řetězci. Mezi nimi je token samotné podkladové aktivum. Investoři, kteří nakupují a drží taková aktiva, mohou přímo získat různá související práva a podíly odpovídající danému aktivu, jako jsou hlasovací práva pro akcie, práva na splacení dluhopisů atd.

Model přímé emise má však v současném tržním prostředí stále mnohá omezení, například takové cenné papíry jsou tokenizované, nekompatibilní se současnými mainstreamovými burzovními strukturami (Nasdaq, SGX atd.) nebo mají určité třecí náklady. V současné době není příslušná právní struktura dokonalá a v současné době neexistuje dostatek právních případů, které by mohly být použity jako reference pro budoucí precedenty.

případová analýza

Mnoho současných projektů RWA také využívá modely přímé emise, jako jsou dluhopisy, k zavedení reálných ekonomických práv a zájmů do řetězce. Dříve byl jedním z případů token dluhového zabezpečení Diners Club vydaný společností DigiFT. Jeho struktura vydávání je následující:

Obrázek 3: Struktura vydávání tokenů dluhového cenného papíru Diners Club, zdroj: DigiFT

Diners Club International Ltd., společnost poskytující přímé bankovnictví a platební služby společnosti Discover Financial Services, je jedním z nejuznávanějších jmen v oblasti finančních služeb v USA.

Diners Club (Singapur) Pte Ltd. (DCS) je franšízovým subjektem společnosti Diners Club International Ltd. Společnost byla založena v roce 1973 a je soukromou společností s ručením omezeným registrovanou v Singapuru pod značkou „Diners Club“ Provides služby kreditních a debetních karet na jméno. Společnost DCS vydala jednoměsíční tokenizované bankovky na DigiFT jako experiment ve svém plánu finančního řízení s použitím modelu přímého vydávání.

Mezi nimi je DCS emitentem aktiv a vydané tokeny jsou směnky její společnosti. Každý uživatel, který drží token, může po vypršení platnosti uplatnit odpovídající aktiva v DCS.

Asset-Backed Model Asset-Backed Model

Kvůli nedokonalostem současných zákonů a velmi omezeným aktivům v řetězci se mnoho projektů také rozhodlo použít pro vydávání model zabezpečený aktivy. Tento typ tokenu je v podstatě novým cenným papírem, který představuje ekonomická práva a zájmy podkladového aktiva. Emitent aktiv vydává a registruje aktiva v jiném systému, než je blockchain, poté, co třetí strana koupí aktiva, jsou vydány tokeny podle odpovídajícího poměru. Riziko protistrany je emitent aktiv (emitent aktiv) a strana tokenu (aktiva - vydavatel backedtokenu).

Asset-backed model je v současnosti relativně běžným modelem RWA. Může zavést do řetězce příjmy v reálném světě, ale zavede další rizika. Ačkoli emitované tokeny mohou obsahovat ekonomickou hodnotu podkladových cenných papírů, akcie a skutečná hodnota bezpečnosti se může lišit.

případová analýza

Backed Finance je regulovaná instituce se sídlem ve Švýcarsku. Podle švýcarského zákona o DLT může do řetězce umístit cenné papíry z reálného světa ve formě obalů, které poskytují ekonomická práva k tokenům. V rámci modelu kryté aktivy může nákup jejích tokenů získat pouze ekonomická práva odpovídající tokenům. Společnost Backed Finance rovněž ve svých právních dokumentech uvedla, že její tokenizovaná aktiva jsou pouze tokeny, které sledují cenu podkladových aktiv, a nikoli. zahrnují Série práv a podílů držených tradičními cennými papíry, včetně hlasovacích práv. Jeho struktura vydávání je následující:

Obrázek 4: Proces provozu produktu Backed Finance, zdroj: Backed Finance

Společnost Backed Finance nakupuje odpovídající aktiva prostřednictvím instituce třetí strany poté, co je hostována licencovanou depozitní institucí, vydává odpovídající tokeny prostřednictvím společnosti Backed Finance. Každý token sleduje cenu podkladového aktiva prostřednictvím dat v řetězci a mimo něj ne Další práva a zájmy, jako jsou hlasovací práva akcií. Jeho aktuální nabídka zahrnuje aktiva, jako jsou akcie Coinbase a Blackrock iShares ETF. Emitentem aktiv je emitent odpovídající podkladovému aktivu, jako jsou akcie Coinbase, emitentem je Coinbase a emitentem tokenu je Backed Finance Zde existují minimálně dvě vrstvy rizik protistrany, jedna z Coinbase a jedna z Backed Finance. Backed Finance je typický projekt, který používá k vydávání odpovídajících tokenů model zabezpečený aktivy. Ve svých právních dokumentech také jasně uvádí, že token pouze sleduje cenu podkladového aktiva (sledovač podkladu) a nedrží jiná práva a. podíly na cenných papírech.

Shrnout

Tokeny vydané přímým emisním modelem jsou podkladová aktiva, která mohou investorům poskytnout přímo související práva a zájmy, a jsou zdravějším emisním modelem. Vzhledem k tomu, že současné zákony nejsou dokonalé a v současné době není k dispozici dostatek soudních případů, jsou právní rizika přímého vydávání aktiv RWA poměrně vysoká. Model podporovaný aktivy důvěřuje vydavateli tokenu mapovaného aktiva. Tento model má velmi vysoké náklady na důvěru Projektový tým zvyšuje svou důvěru prostřednictvím různých metod, jako je získání licence, používání věštců k prokázání rezerv a pravidelné zveřejňování bankovních účtů. Pokud existují úplné právní dokumenty, dokonalé provozní postupy a dostatečné zveřejňování informací, tokeny vydané podle modelu kryté aktivy mohou také poskytnout investorům relativně úplná práva a zájmy a mají relativně vysokou flexibilitu. Model balení aktiv je však „oklikou“ podle stávajícího rámce Spíše se těšíme na rozsáhlé uplatnění modelu přímé emise.

Za posledních několik set let se finanční cenné papíry vyvinuly z papírových cenných papírů na elektronické cenné papíry. Nicméně jako nový finanční účetní nástroj, blockchain, věříme, že v budoucnu bude existovat kompletnější právní a související infrastruktura pro tokenizaci cenných papírů, aby se dále zlepšila efektivita a snížily náklady.