Přehled trhu
Hlavní světové akciové indexy zažily tři týdny po sobě jdoucích poklesů, přičemž S&P a Nasdaq zaznamenaly v březnu rekordní maxima, protože narůstají obavy z vyšších výnosů státních dluhopisů a inflace, stejně jako obavy z většího než očekávaného ekonomického zpomalení v roce Čína a dluhová krize průmyslu a největší pokles od konce loňského roku. Po extrémně optimistickém červenci se zdá, že se nálada na trhu vrátila do neutrálního pásma, přičemž údaje ukazují, že některé instituce v posledních dvou týdnech nakupují na propadech.
akciový trh
Index S&P 500 klesl od konce července o více než 5 %, indexy Nasdaq 100 a Russell 2000 klesly téměř o 7 %, index CSI 300 klesl o 5,7 %, index Hang Seng klesl téměř o 11 % a Nikkei 225 Index klesl o 5,5 %. Ztráty indexu Dow Jones Industrial Average byly relativně utlumené. Jelikož však akciový trh od začátku roku vzrostl o cca 20 %, je zatím korekce stále ve zdravém rozmezí a zatím nezpůsobila výrazné zhoršení nálady na trhu.
Rozdíl v poklesu je způsoben především komplexním odrazem změn investičních stylů, změn úrokového a inflačního prostředí a vyhlídek zisku.
Dow Jones Industrial Average se skládá především z velkých, stabilních a dlouhodobě zavedených společností. V prostředí rostoucí inflace a úrokových sazeb mohou investoři více inklinovat k investicím do těchto společností s defenzivními vlastnostmi. Mezitím je Nasdaq většinou tvořen technologickými a růstovými akciemi, zatímco Russell 2000 je převážně tvořen akciemi s malou kapitalizací, které se v současném prostředí mohou jevit jako rizikovější. Vysoce ceněné růstové akcie, jako je mnoho komponent Nasdaq, se mohou dostat pod větší tlak, protože rostoucí náklady na financování mohou narušit vyhlídky na budoucí zisky. Naproti tomu mnohým společnostem Dow Jones se může v inflačním prostředí dařit lépe, protože mohou snadněji přenést zvýšení nákladů na spotřebitele.
Pokud jde o průmyslová odvětví, biomedicína, komunikační služby a energetika si vedly minulý týden dobře, zatímco spotřební zboží, jako jsou automobily, zboží dlouhodobé spotřeby a odvětví dopravy a cestovního ruchu, zaostávaly.
Kvůli celkovému poklesu se korelace mezi akciemi (0,15–0,18) a sektory (0,33–0,35) mírně odrazila:
úrokový trh
Výnos 10letých státních dluhopisů USA, podpořený tlakem na straně nabídky a horkými ekonomickými údaji, dosáhl minulý čtvrtek nejvyšší úrovně od října na 4,33 %, zatímco výnos 1-12měsíčního dluhopisu byl ve Spojeném království téměř nezměněn na ukazatele inflace Stále silné, mzdy rostou rychleji, než se očekávalo, a výnos 10letých vládních dluhopisů Spojeného království minulý týden vyskočil na 4,75 %, což je nejvyšší úroveň od října 2008:
K negativnímu sentimentu přispěly i obavy ze zhoršující se čínské realitní krize a jejího dopadu na stagnující ekonomiku země.
Čínský realitní gigant Evergrande Group ve čtvrtek pozdě večer v New Yorku vyhlásil bankrot. Problémy s nemovitostmi jsou hlavní brzdou bojující čínské ekonomiky. Zprávy o Evergrande přicházejí poté, co jiný čínský realitní gigant, Country Garden, nedávno varoval, že během prvních šesti měsíců tohoto roku přijde o miliardy dolarů. Agentura Moody's snížila rating společnosti s odkazem na „zvýšenou likviditu a rizika refinancování“.
Obecně řečeno, retracement akciového trhu odráží spíše přehodnocení úrokových sazeb a cenových očekávání spíše než signál, že ekonomika zcela ztratila dynamiku. V posledních několika měsících byl trh při hodnocení ekonomických vyhlídek v prostředí rostoucích úrokových sazeb příliš optimistický. Index evropského a amerického ekonomického překvapení, měřený indexem Citi Economic Surprise Index, letos v létě opět odskočil a makroekonomická dynamika. je stále:
Pokud jde o trh s úrokovými sazbami, nárůst výnosu 10letých státních dluhopisů není signálem, že by Federální rezervní systém v budoucnu dále výrazně zvýšil úrokové sazby. Hlavním důvodem je, že předchozí zvýšení dlouhodobých úrokových sazeb ne Nedávná úprava není neočekávaná, protože buď krátkodobé výnosy klesnou, nebo dlouhodobé výnosy porostou očekávání skončila a okrajové změny budou mít omezený dopad na trh úrokových sazeb. Kromě toho můžeme vidět, že inverze výnosů dlouhodobých a krátkodobých dluhopisů se od srpna výrazně zúžila, což lze ve skutečnosti považovat za signál oživení očekávání dlouhodobého hospodářského růstu:
kurzový trh
Dolar následoval výnosy vyšší, přičemž DXY minulý týden dosáhl dvouměsíčního maxima. USD/JPY krátce vzrostl na 146,2, což je nejnižší úroveň jenu od listopadu loňského roku, a překonal tak oblast, která vyvolala zásah japonských úřadů v září a říjnu loňského roku. Japonský ministr financí Shuni Suzuki ale minulý týden řekl, že úřady nezasahují v absolutních měnových úrovních.
RMB minulý týden jednou klesl pod 7,3 a obnovil svou nejnižší úroveň od října loňského roku. Ve čtvrtek a pátek však prohlášení Čínské lidové banky bránit směnný kurz RMB a prudké zvýšení kurzu centrální parity vedlo k prudkému nárůstu. kurz se odrazil a USDCNY nakonec zůstal na 7,28.
V posledních třech dnech minulého týdne Čínská lidová banka stanovila centrální paritní sazbu onshore RMB vůči americkému dolaru na přibližně 7,2, což je asi o 1 000 bazických bodů vyšší než tržní cena. Byla to dosud největší obrana jüanu prostřednictvím centrálního vedení parity. Centrální paritní kurz RMB je referenčním bodem pro transakce a jeho rozsah je omezen na +2 % a -2 %. Kromě zvýšení centrální paritní sazby jiný zdroj uvedl, že velké státní banky minulý týden přímo prodávaly americké dolary, aby nakoupily RMB na devizovém trhu.
Čínská lidová banka právě minulé pondělí snížila úrokové sazby a další monetární a fiskální stimulační opatření jsou na cestě, tlak na jüan kvůli rozšiřování úrokových diferenciálů může pokračovat. V současnosti však mainstreamové instituce neočekávají, že by non-RMB na své současné pozici nadále výrazně oslabovaly.
Čína je po mnoho let vysoce citlivá na jakékoli prudké výkyvy jüanu, protože spekulativní útoky, které doprovázely devalvaci jüanu před osmi lety, má stále v čerstvé paměti (reforma směnného kurzu 811). Riziko začarovaného kruhu rostoucího tržního pesimismu a Číny, která bude čelit odlivu kapitálu, což může vést k závažnější devalvaci, zdůrazňuje potřebu vhodné intervence.
Trendy
[Federal Reserve Survey: Krátkodobá inflační očekávání spotřebitelů v USA dosáhla nového minima od roku 2021]
Průzkum, který v pondělí zveřejnila newyorská centrální banka, ukázal, že jednoletá krátkodobá inflační očekávání spotřebitelů v zemi v červenci klesla z 3,8 % na 3,5 %, čímž dosáhla nového minima od dubna 2021 a klesá již čtvrtý měsíc v řadě. Snížila se také inflační očekávání spotřebitelů pro tříleté a pětileté období, a to ze 3 % na 2,9 %.
[Inflace BoJ v sektoru služeb dosáhla v červenci 2 % poprvé za 30 let]
CPI vzrostl meziročně o 3,3 % v souladu s očekáváním, ale „core core CPI“ bez energií a potravin meziročně vzrostl o 4,3 %, stále nejrychleji od roku 1981.
[Zápisy ze zasedání Federálního rezervního systému jsou jestřábí: varování před velkými inflačními riziky, pozor na rostoucí akciový trh]
Zápisy ukazují, že většina politiků stále věří, že inflace má významná rizika, která mohou vyžadovat další zvýšení úrokových sazeb, mnoho lidí se domnívá, že i když budou úrokové sazby sníženy, nemusí přestat zmenšovat rozvahu téměř všichni politici; vhodné zvýšit úrokové sazby o 25 bazických bodů Lidé podporují zachování úrokových sazeb beze změny. Zaměstnanci Fedu již letos neočekávají mírnou recesi a očekávají, že inflace PCE v roce 2025 klesne na 2,2 %
Na červencovém zasedání FOMC pracovníci Fedu poukázali na to, že ceny akcií obecně vzrostly, spready korporátních dluhopisů se zúžily, tlaky na ocenění aktiv byly „výrazné“ a hodnocení rizik v květnu bylo „umírněné“ a také pojmenovali rezidenční bydlení ceny komerčních nemovitostí a nazývají je „vysoké vzhledem k fundamentům“. Tvůrci politiky Fedu také uvedli nebezpečí, že „oceňování komerčních nemovitostí by mohlo výrazně klesnout, což by mohlo mít nepříznivé dopady na některé banky a další finanční instituce, jako jsou pojišťovny“.
[Po energiích a potravinách se znovu objevují známky lepkavé inflace ve Spojených státech a ceny ojetých aut rostou poprvé za čtyři měsíce]
Podle statistik údaje o velkoobchodu s ojetými auty v USA v první polovině srpna meziměsíčně poprvé za čtyři měsíce vzrostly Trh se obává, že jde o další známku toho, že inflace může být po energii a dlouhou dobu lepkavá ceny potravin se odrazily.
[Maloobchodní tržby v USA se v červenci meziměsíčně zvýšily o 0,7 % a překonaly očekávání, což je největší nárůst od ledna]
Dosáhla 696,4 miliardy USD, překonala předchozí hodnotu o 0,3 % (revidováno na 0,2 %) a také překonala očekávání trhu ve výši 0,4 %, což je největší nárůst za šest měsíců. Maloobchodní tržby tvoří asi jednu třetinu všech spotřebitelských výdajů a jsou často považovány za jednoho z hlavních představitelů americké ekonomiky. Růst maloobchodních tržeb v USA, těžící z pokračujícího růstu reálných mezd, v červenci překonal očekávání, což naznačuje solidní výkon americké ekonomiky.
[Držba čínského ministerstva financí USA klesla na 14leté minimum]
V úterý 15. srpna východního času vydalo ministerstvo financí USA zprávu o mezinárodních kapitálových tocích (TIC), která ukázala, že do června tohoto roku se držba amerického dluhu v Číně již třetí měsíc po sobě snižovala, přičemž v tomto měsíci držené dluhy USA meziměsíčně poklesly o 11,3 miliardy USD, celkové držby klesly na 835,4 miliardy USD, což je nejméně od června 2009.
Od dubna loňského roku je držba čínského dluhu v USA pod 1 bilionem dolarů. Od února letošního roku Čína snížila své držby amerických státních dluhopisů po dobu sedmi po sobě jdoucích měsíců a její celková držba dosáhla nového minima za více než 12 let po sedm po sobě jdoucích měsíců poté, co v březnu a dubnu navýšila své držby dosáhl nového minima od května 2010.
Devizové rezervy Číny však na konci června vzrostly na 3,193 bilionu USD a letos obecně rostou:
[Nejvýkonnější model lidstva společnosti Google Gemini je poprvé odhalen a může být uveden na trh na podzim]
Média přinesla zprávu, že Gemini, „nový velký zabiják“ Google, kombinuje schopnosti tří hlavních modelů GPT-4, Midjourney a Stable Diffusion. Může také poskytovat analytické grafy, vytvářet grafiku s textovými popisy a ovládat software pomocí textových nebo hlasových příkazů.
[Vlajkový fond Bridgewater byl koncem července krátký na americké akcie a americké dluhopisy]
Bridgewater zveřejnil investorům zprávu, v níž uvádí, že koncem července měl vlajkový fond Bridgewater Pure Alpha „středně“ nedostatek amerických akcií a amerických dluhopisů Mezi 28 aktivy analyzovanými fondem, 15 zastávalo medvědí postoj, včetně amerického dolaru, Metals. a globální akcie. Dvě nejbýčí pozice jsou singapurský dolar a euro. Nejnovější zpráva 13F ukazuje, že Bridgewater ve druhém čtvrtletí letošního roku navýšil své držby v Pinduoduo a China ETF, silně investoval do amerických akcií a ETF na rozvíjejících se trzích a vyčistil pozice v Netflixu a zlatých ETF.
tržní sentiment
Začátkem tohoto roku bylo na trhu hodně pesimismu a posun od pesimismu k optimismu byl tím, co oživilo akciový trh. Viděli jsme, že se to velmi rychle posunulo od příliš pesimistického k příliš optimistickému a nyní začínáme vidět, že je to obráceně.
Index strachu a chamtivosti CNN prudce klesl na úroveň na konci března a aktuální hodnota 45 je v neutrálním pásmu:
V průzkumu investorů AAII se býčí podíl prudce snížil ze 44,7 % na 35,9 %, zatímco medvědí podíl se dva týdny po sobě vrátil a aktuálně je 30,1 %:
Indikátor sentimentu institucionální pozice Goldman Sachs se od předchozího týdne odrazil (0,7–0,8):
Finanční napětí vzrostlo na nejvyšší úroveň od března:
Průzkum Bank of America: pesimismus investorů je nejnižší od února loňského roku. Investoři stále očekávají, že globální ekonomický růst v příštích 12 měsících oslabí, ale věří, že centrální banky mohou během tohoto období dosáhnout měkkého přistání.
Investoři jsou aktuálně na nejméně podvážené úrovni akcií za posledních 16 měsíců a na nejvyšší nadvážené pozici v technologických akciích za více než dva a půl roku:
Poměr alokace hotovosti klesl na 4,8 % z 5,3 % v předchozím měsíci, což je nejnižší úroveň od listopadu 2021:
Fondy a pozice
Celková pozice
Úroveň držených akcií v USA sestavená Deutsche Bank klesla čtvrtý týden v řadě na dvouměsíční minimum (52. percentil historicky). Většina poklesu je tažena subjektivními strategiemi a poziční úroveň této části klesla mírně pod neutrální (41. percentil) pozice fondů systematické strategie se za poslední týden příliš nezměnily a celková pozice zůstává na úrovni stejná úroveň jako na konci roku 2021 Nejvyšší úroveň (historický 70. percentil).
Průmyslové pozice
Pozice v oblasti technologií (73. percentil), spotřebního zboží (78. percentil), spotřebního zboží (83. percentil) a komunikačních služeb (84. percentil) zůstávají přepsány, ale tento týden se pokles zlepšily.
Pozice v průmyslu (72. percentil) také klesly a zůstávají mírně nadvážené, stejně jako energetika (70. percentil).
Pozice v nemovitostech (40. percentil) jsou mírně podvážené a v podstatě beze změny, zatímco pozice ve finančním sektoru (33. percentil) jsou rovněž podváženy a tento týden klesly.
Zdravotní péče (37. percentil) a Materiály (33. percentil) mají podváhu a v podstatě stagnují, zatímco veřejné služby (17. percentil) mají podváhu a klesající trend.
finanční tok
Globální akciové fondy dosáhly čistého odlivu 2,1 miliardy USD, zejména díky čistému odlivu 5,2 miliardy USD ze Spojených států Evropský trh měl 23. týden v řadě čisté odlivy (-1,3 miliardy), zatímco rozvíjející se trhy (3,7 USD). příliv miliard) zaznamenal šestý po sobě jdoucí týden čistého přílivu, zejména přílivy do čínských fondů byly pomalejší než minulý týden, přílivy měnových fondů dosáhly 21,8 miliardy USD, pátý týden po sobě čistý příliv dluhopisových fondů se prudce zpomalil na pět měsíců; nízká (+ 30 milionů dolarů).
Údaje o futures: Navzdory korekci na spotovém trhu se americké akciové futures čisté dlouhé od minulého úterý třetí týden v řadě zvýšily, a to především kvůli nárůstu čistých longů v S&P 500 a Nasdaq 100 a poklesu čistých longů v Russell 2000, který je velmi blízko neutrální.
Za zmínku stojí zejména to, že nárůst čistých dlouhých pozic z minulého týdne byl způsoben především citlivějšími, ale pákovými prostředky:
Na ostatních termínových trzích čistá krátká pozice v dluhopisech klesla již druhý týden v řadě, a to především v důsledku poklesu čisté krátké pozice u 5letých a 30letých dluhopisů a nárůstu čisté krátké pozice u 2. -roční a 10leté dluhopisy. Na devizovém trhu se čistá krátká pozice amerického dolaru zvýšila, zejména v důsledku nárůstu čisté dlouhé pozice eura a britské libry a poklesu čisté krátké pozice švýcarského franku a japonského jenu . Čistá krátká pozice na kanadském dolaru se zvýšila, stejně jako čistá krátká pozice na australském dolaru. Mezi komoditami mírně poklesly čisté dlouhé řetězce ropy. Stříbrné a zlaté čisté šortky vzrostly, zlaté čisté dlouhé šortky byly čtvrtý týden v řadě oříznuty a měděné čisté šortky také vzrostly.
Data Goldman Sachs PrimeBook
Uprostřed poklesu trhu hedgeové fondy minulý týden shortovaly americké ETF nejrychlejším tempem od září 2022 a během jediného týdne přidaly více než 7 % tržní hodnoty. Nemusí to však být nutně pesimistický signál, protože během několika posledních obchodních dnů zaznamenali zvýšenou obchodní aktivitu s americkými akciemi, přičemž investiční manažeři zvýšili expozici vůči jednotlivým akciím a také zvýšili beta hedging, zatímco ETF obecně představují širší trh nebo odvětví. ale beta.
Toky stabilních coinů na krypto trhu
Stabilní coiny on-chain zaznamenaly čisté odlivy již devátý týden v řadě, přičemž minulý týden došlo k masivnímu odlivu 1,13 miliardy USD, což představuje největší týdenní odliv od týdne od 2. dubna tohoto roku:
Zůstatek stablecoinů na burze se však po dvou týdnech zvýšil s čistým nárůstem o 240 milionů USD:
Sledujte tento týden
Hlavními katalyzátory trhu tento týden jsou Powellův projev na ekonomickém sympoziu Jackson Hole v pátek a zpráva Nvidie (NVDA) za druhé čtvrtletí ve středu.
Náhled sympozia Jackson Hole
Bude se konat od 24. do 26. srpna. Letošním tématem jsou „Strukturální změny v globální ekonomice“ se zvláštním zaměřením na sílu globální ekonomiky a potenciální inflační rizika. Sympozium v Jackson Hole by mohlo být rozhodujícím okamžikem, protože trhy budou bedlivě sledovat, zda Fed signalizuje očekávání vyšší neutrální sazby, protože by to mohlo být interpretováno jako jestřábí postoj naznačující vyšší sazby ke zpomalení ekonomiky.
Nejdůležitější z projevu předsedy FED:
Očekává se, že Powell se bude silně spoléhat na nedávná data, včetně nejnovějších zpráv o inflaci CPI a hlavních soukromých spotřebě (PCE).
Očekává se, že zdůrazní určitý pokrok v boji proti inflaci, ale bude se držet svých nedávných poznámek o nutnosti zůstat ostražití. Je pravděpodobné, že bude relativně optimistický ohledně ekonomických podmínek a bude i nadále zdůrazňovat dokončení svého úsilí o stabilizaci cen, včetně dosažení růstu pod trendem.
UBS se domnívá, že Powell může zůstat dostatečně jestřábí na to, aby otevřel dveře dalšímu zvýšení sazeb, ale je přesvědčen, že zvýšení sazeb v září nepoloží na stůl.
Bank of America uvedla, že Powell pravděpodobně znovu potvrdí závazek Fedu k 2% inflačnímu cíli a zatlačí proti tržním cenám v rozsahu zvýšení sazeb v příštím roce. Banka uvedla, že na tomto zasedání neočekává žádné zásadní posuny v neutrální sazbě Fedu, vzhledem k velké nejistotě kolem jejího odhadu neutrální sazby.
Náhled příjmů Nvidia
Nvidia (NVDA) oznámí svou zprávu za druhé čtvrtletí po středeční uzávěrce v USA, což bude dosud největší test cyklu humbuku umělé inteligence. Ukáže, zda šílenství s umělou inteligencí, které se za posledních osm měsíců prohnalo trhem, skutečně přináší ekonomickou hodnotu. Přestože Google a Microsoft dosáhly v minulém čtvrtletí pozitivního růstu zisků, nepřipisovaly tento růst AI, připisovaly jej zvýšeným příjmům ze svých stávajících podniků. Tržby divize, ve které sídlí New Bing společnosti Microsoft s umělou inteligencí, v minulém čtvrtletí také klesly o 4 %.
Mezi indikátory, kterým NVDA musí věnovat pozornost, patří následující:
Tržby: Analytici očekávají tržby ve výši 11,1 miliardy USD, oproti 6,7 miliardy USD před rokem, což znamená meziroční nárůst tržeb o 65 %.
Hrubá zisková marže: Loni klesla a v prvním čtvrtletí začala růst na 66,8 %.
Příjmy z datových center: Neustále rostou. Pokračující růst bude kvantifikovat dynamiku vývoje společnosti NVIDIA v oblasti umělé inteligence.
Tržby z her: ve druhém čtvrtletí loňského roku prudce klesly a klesající trend pokračoval až do konce fiskálního roku 2023.
Zisk na akcii: Očekává se, že EPS za druhé čtvrtletí bude 2,07 USD, což je nárůst o 305 % z 0,51 USD na akcii ve stejném období loňského roku.
Nvidia se aktuálně obchoduje na: 146x TTM P/E, 222x GAAP P/E, 43x P/S a 45x P/B. To je velmi strmé ocenění. Předpokládaný růst společnosti Nvidia je samozřejmě také velmi vysoký, a pokud společnost splní očekávání a poroste složeným ročním tempem několika set procent během pouhých několika let, mohla by skutečně velmi rychle dostát svému extrémnímu ocenění.
Komentáře trhu
[Wall Street varuje, že 5% výnosy amerických dluhopisů se mohou stát novým normálem a inflace může způsobit, že Federální rezervní systém zvýší úrokové sazby na 6%]
Bank of America varovala investory, aby se připravili na návrat k 5% výnosů amerických dluhopisů, což je návrat na americký dluhopisový trh před finanční krizí. Vzhledem k tomu, že inflace výdajů na osobní spotřebu dosáhla ve druhém čtvrtletí v průměru 3,7 %, může být Fed nucen zpřísnit svůj orientační cíl alespoň na 6 %. Inverze ve výnosech zároveň ukazuje, že v krátkodobém horizontu stále existuje riziko recese v USA.
[JPMorgan Chase varuje, že americká ekonomika může ztratit velký impuls a přebytečné úspory spotřebitelů budou vyčerpány]
JPMorgan Chase odhaduje, že akumulované nadměrné úspory amerických spotřebitelů dosáhly vrcholu v srpnu 2021 na úrovni 2,1 bilionu USD a v červnu tohoto roku činily -91 miliard USD, přebytek likvidity domácností podporovaný hotovostí a aktivy podobnými penězům je v současné době přibližně 1,4 bilionu USD. dolar bude vyčerpán v květnu příštího roku a likvidita nemusí být schopna udržet současnou spotřebu nad trendovými úrovněmi.